هل ستشهد بيانات التوظيف غير الزراعي في سبتمبر "تخفيضًا كبيرًا آخر"، مما يفتح الباب أمام "خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس"؟

قد يتم تعديل بيانات التوظيف الأمريكية بشكل كبير ومفاجئ مرة أخرى، مما يمهد الطريق لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر.

في 9 سبتمبر، ستصدر وزارة العمل الأمريكية (BLS) التعديل السنوي المرجعي لبيانات الوظائف غير الزراعية. وفقًا لتحليلات من Goldman Sachs وStandard Chartered وغيرها، قد يكون هذا التعديل بمقدار ضخم يتراوح بين 550,000 إلى 800,000 وظيفة، ما سيؤثر مباشرة على ثقة السوق في سوق العمل الأمريكي، وقد يجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ قرار بخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس كما حدث في سبتمبر الماضي.

هناك سببان رئيسيان لهذا التعديل الكبير في البيانات. الأول هو تشوه نموذج الولادة-الوفاة، حيث يبالغ هذا النموذج في تقدير الوظائف التي تخلقها الشركات الجديدة. والثاني هو الانخفاض الكبير في أعداد المهاجرين غير الشرعيين، مما يؤدي إلى تقدير مفرط للسكان النشطين في سوق العمل. وتشير التقديرات إلى أن هذه الانحرافات تجعل الوظائف الفعلية مبالغًا فيها بمقدار 40,000 إلى 70,000 وظيفة شهريًا، أي ما يعادل زيادة وهمية سنوية تتراوح بين 550,000 إلى 800,000 وظيفة.

هذه المسألة تحمل أهمية كبيرة للغاية، حيث أشار أحد كبار المتداولين في Goldman Sachs إلى أن العامل الحاسم في قرارات Jerome Powell الآن ليس التضخم بل التوظيف. إذا كان هذا التعديل مشابهًا لما حدث في سبتمبر الماضي (عندما خفضت BLS أيضًا 800,000 وظيفة وخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس)، فقد يواجه Powell مرة أخرى خيار "خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس دفعة واحدة"، حتى لو كان ذلك فقط "لإثبات البراءة" — أي أن خفض الفائدة العام الماضي لم يكن تنازلًا سياسيًا، بل استند إلى تباطؤ اقتصادي حقيقي.

تقديرات Standard Chartered: بيانات NFP الصادرة عن BLS أعلى من الواقع بمقدار 70,000 وظيفة شهريًا

أشارت Goldman Sachs إلى أن المصدر الأكبر لتشوه بيانات التوظيف هو "نموذج الولادة-الوفاة" الذي تستخدمه BLS منذ فترة طويلة. يُستخدم هذا النموذج لتقدير عدد الوظائف التي تخلقها الشركات الجديدة، لكنه لا يعتمد على بيانات تسجيل الشركات أو بيانات الضرائب الحقيقية، بل على تقديرات نموذجية، مما يؤدي إلى المبالغة المنهجية في نمو الوظائف. بالمقابل، تُعتبر بيانات QCEW (مسح التوظيف والأجور ربع السنوي) وBDM (ديناميكيات التوظيف في الشركات) المستندة إلى سجلات التأمين ضد البطالة أكثر واقعية وموثوقية وتُعد "المعيار الذهبي".

وباستخدام نموذج داخلي يجمع بين بيانات BED ومعلومات ديناميكية للشركات بتواتر أعلى، وجدت Goldman Sachs أن نموذج BLS قد بالغ بالفعل في تقدير نمو الوظائف في النصف الثاني من 2024، بمعدل 45,000 وظيفة شهريًا. وعلى الرغم من أن BLS قد عدلت مؤخرًا بعض معايير النموذج وأظهرت استقرارًا في عدد الشركات الجديدة، إلا أن الانحراف لا يزال واضحًا.

وكان Steven Englander من Standard Chartered أكثر صراحة واصفًا نموذج الولادة-الوفاة بأنه "ستار للبيانات". وقدّر أن بيانات NFP الصادرة عن BLS أعلى من الواقع بمقدار 70,000 وظيفة شهريًا.

وبحسب تحليله، منذ بداية 2024 حتى الآن، أضافت الشركات القديمة 25,000 وظيفة فقط شهريًا، بينما قدّرت BLS أن "الشركات الجديدة" أضافت أكثر من 100,000 وظيفة شهريًا. لكن بيانات BDM تظهر أن مساهمة الشركات الجديدة لا تتجاوز 20% من إجمالي الوظائف الجديدة، وهو أقل بكثير من افتراضات BLS. والأخطر من ذلك أن عدد الوظائف التي خلقتها الشركات الجديدة في 2024 لا يتجاوز 20% من مثيله في 2022، وإذا عكس النموذج هذا الواقع، فإن بيانات NFP ستنخفض بمقدار 70,000 وظيفة شهريًا على الأقل.

وأشار Englander أيضًا إلى أنه للحفاظ على توازن سوق العمل الأساسي، يجب أن يكون "المستوى المعقول" للوظائف غير الزراعية هو 170,000 وظيفة شهريًا، منها 100,000 من النمو الطبيعي الحقيقي و70,000 من المبالغة النموذجية.

ومن الجدير بالذكر أن بيانات BDM، رغم تأخرها (آخرها حتى 2024 فقط)، تُستخدم مع QCEW كأساس لتعديلات البيانات السنوية من وزارة العمل الأمريكية، وتتمتع بموثوقية أعلى بكثير من بيانات التوظيف غير الزراعي المستندة إلى العينات. وسيستند التعديل المرجعي الذي ستصدره BLS في 9 سبتمبر إلى هذه البيانات. وإذا تم التعديل وفقًا للاتجاهات الحقيقية التي تعكسها بيانات BDM، فقد يتم خفض بيانات الوظائف غير الزراعية دفعة واحدة بمقدار 550,000 إلى 800,000 وظيفة، ما سيؤثر بشكل كبير على ثقة السوق وآفاق السياسات.

خمسة إشارات: مؤشرات مبكرة على المبالغة في بيانات التوظيف

أشارت Goldman Sachs إلى أنه بالإضافة إلى المبالغة الناتجة عن نموذج الولادة-الوفاة، هناك خمسة أسباب إضافية على الأقل توضح وجود مشاكل خطيرة في البيانات.

1. انخفاض أعداد المهاجرين غير الشرعيين

قدرت Goldman Sachs أن أعداد المهاجرين غير الشرعيين انخفضت بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة. للمهاجرين غير الشرعيين تأثير كبير على عرض العمالة. فقد أدت "موجة الهجرة" بين 2022 و2024 إلى زيادة كبيرة في الطلب على الوظائف، لكن مع تباطؤ الهجرة الآن، انخفضت الحاجة الفعلية للوظائف الجديدة. إذا استمرت BLS في تقدير الطلب على الوظائف بناءً على افتراضات الهجرة القديمة، فسيكون التقدير مبالغًا فيه بوضوح.

2. نموذج التعديل الموسمي قد يخطئ في تفسير الاتجاهات

غالبًا ما يخطئ نموذج التعديل الموسمي في البداية في تفسير التغيرات الحقيقية في الاتجاهات على أنها تقلبات موسمية. وعندما يتأكد لاحقًا أن الاتجاه قد تدهور فعلاً، يعود النموذج لتعديل البيانات السابقة نحو الأسفل.

3. تاريخيًا، يتم تعديل البيانات الأولية للأسفل أثناء التباطؤ الاقتصادي

تُظهر التجارب التاريخية أنه خلال فترات التباطؤ الاقتصادي، غالبًا ما يتم تعديل بيانات التوظيف الأولية للأسفل لاحقًا. وقد حدث هذا في كل ركود اقتصادي منذ عام 1979 (باستثناء مرة واحدة).

4. بيانات ADP تشكك في مبالغة BLS في قطاع الرعاية الصحية

تُظهر بيانات ADP، المزود الرئيسي لبيانات الرواتب في الولايات المتحدة، أن نمو الوظائف في قطاع الرعاية الصحية ليس قويًا كما تشير تقارير BLS. ففي الأشهر الثلاثة الماضية، تجاوزت الوظائف الجديدة في قطاع الرعاية الصحية إجمالي نمو الوظائف غير الزراعية. ويعتقد كل من ADP والمحللين في القطاع أن الوضع ليس مبالغًا فيه كما تقول BLS، وربما تكون الحقيقة بين الاثنين.

5. مسح الأسر يبالغ في تقدير الهجرة والتوظيف

قد يبالغ مسح الأسر حاليًا في تقدير نمو السكان الأمريكيين وكذلك نمو التوظيف. فقد كانت تقديرات الهجرة في بداية العام معقولة، لكنها الآن أصبحت مبالغًا فيها كثيرًا. ويفترض النموذج الحالي أن نمو السكان الأمريكيين السنوي قد يكون مبالغًا فيه بمقدار مليون شخص. وقد يؤدي ذلك إلى المبالغة في بيانات نمو الوظائف في "مسح الأسر" بمقدار 50,000 وظيفة شهريًا.