صافي ربح بقيمة 2.8 مليار لا يخفي التراجع، هل من الممكن أن يتم استبعاد Strategy من مؤشر Nasdaq 100؟

على الرغم من وجود مشاكل بالفعل في mNAV، إلا أن استبعاد الشركة من مؤشر Nasdaq 100 قد لا يحدث هذا العام.

الكاتب: Eric، Foresight News

في نهاية يوم 30 بالتوقيت المحلي للولايات المتحدة، أعلنت شركة Strategy، أول سهم DAT للبيتكوين، عن نتائجها المالية للربع الثالث. أظهرت النتائج أن إيرادات Strategy في الربع الثالث بلغت 3.9 billions دولار، وصافي الربح 2.8 billions دولار، وربحية السهم المخففة 8.42 دولار.

حتى 26 أكتوبر 2025 بالتوقيت المحلي، كانت Strategy تمتلك 640,808 بيتكوين، بقيمة إجمالية 47.44 billions دولار، وتكلفة كل بيتكوين ارتفعت إلى 74,032 دولار. منذ بداية عام 2025 حتى الآن، بلغ عائد البيتكوين 26%، ليصل الربح إلى 12.9 billions دولار. وصرح المدير المالي لشركة Strategy، Andrew Kang، أنه بناءً على توقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 150,000 دولار بنهاية العام، فإن إيرادات Strategy التشغيلية السنوية لعام 2025 ستبلغ 34 billions دولار، وصافي الربح 24 billions دولار، وربحية السهم المخففة 80 دولار.

بيانات Strategy المتعلقة بالبيتكوين متاحة بشكل أساسي للعامة، ولن تثير ردود فعل كبيرة في السوق، لكن بسبب تأثير ارتفاع سعر البيتكوين اليوم وتوقعات الشركة المتفائلة، شهد سعر سهم Strategy انتعاشًا في تداولات ما بعد الإغلاق بالأمس وقبل افتتاح السوق اليوم. حتى وقت كتابة هذا التقرير، ارتفع سعر MSTR من سعر الإغلاق البارحة البالغ 254.57 دولار إلى حوالي 272.65 دولار قبل افتتاح السوق (UTC+8).

وفقًا للتقرير المالي، حصلت Strategy خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 سبتمبر على صافي أرباح قدره 5.1 billions دولار من خلال خطط بيع الأسهم العادية، STRK، STRF، STRD وSTRC، وحتى 26 أكتوبر، لا تزال Strategy تملك قدرة تمويلية بقيمة 42.1 billions دولار.

ومن الجدير بالذكر أن سعر البيتكوين الحالي ارتفع بأكثر من 40% مقارنة بأدنى نقطة له هذا العام، بينما سعر إغلاق MSTR البارحة لا يبعد سوى حوالي 6% عن أدنى نقطة له هذا العام. على الرغم من أن حركة سعر السهم بعد الإغلاق بالأمس وقبل افتتاح السوق اليوم تعكس أن السوق لا يزال يعترف بهذا التقرير المالي على المدى القصير، إلا أن المستثمرين بدأوا فعليًا في القلق بشأن نموذج Strategy أو بالأحرى نموذج شركات DAT.

mNAV يقترب من خط الحياة أو الموت

وفقًا لبيانات StrategyTracker، بلغ mNAV لشركة Strategy (أي نسبة القيمة السوقية إلى إجمالي قيمة البيتكوين المحتفظ بها) 1.04، وحتى عند حساب عدد الأسهم المخففة، فإن هذا الرقم لا يتجاوز 1.16، وهو قريب جدًا من 1. وإذا وصل mNAV إلى 1 أو حتى انخفض عن 1، فهذا يعني أن شراء أسهم الشركة لم يعد أكثر قيمة من شراء العملة المشفرة المقابلة مباشرة.

في اجتماع النتائج المالية في نهاية يوليو من هذا العام، وعدت Strategy: "ما لم يكن ذلك لدفع أرباح الأسهم الممتازة أو فوائد الديون، فلن تصدر أسهم MSTR العادية عندما يكون mNAV أقل من 2.5 مرة." لكن بعد أسبوعين فقط، ألغت هذا القيد في ملف 8-K المقدم وأضافت استثناءً جديدًا: "إذا رأت الشركة أن الإصدار مفيد، يمكنها الاستمرار في إصدار الأسهم عندما يكون mNAV أقل من 2.5 مرة."

وفي أحدث تقرير مالي، أعادت Strategy أيضًا شرح قواعد إصدار الأسهم العادية عبر ATM:

على الرغم من أن إصدار الأسهم العادية عندما يكون mNAV أقل من 2.5 لا يزال يُعطى الأولوية لسداد فوائد الديون وأرباح الأسهم الممتازة، إلا أن الواقع هو أنه يمكن الآن استخدام تمويل ATM للأسهم العادية لشراء البيتكوين حتى عندما يكون mNAV أقل من 2.5، كما أن طرق تمويل شراء البيتكوين لم تعد تقتصر على ATM للأسهم العادية. تحتسب Strategy في بياناتها الرسمية mNAV عند 1.25، وهو أعلى من بيانات الإحصاءات الخارجية، وعلى الرغم من أن لديها طريقة حساب أكثر تعقيدًا، إلا أن المستثمرين العاديين يهتمون أكثر بنسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى إجمالي قيمة البيتكوين المحتفظ بها، أي 1.04.

بالإضافة إلى ذلك، تحتفظ Strategy بإمكانية تعديل خط الأساس لـ mNAV، مما يزيد بلا شك من المتغيرات. في الأرباع الثلاثة الأولى من هذا العام، اشترت Strategy 81,785 و69,140 و42,706 بيتكوين على التوالي، ومع ارتفاع سعر البيتكوين، انخفض عدد المشتريات تدريجيًا، وقد لاحظت Strategy المشكلة المحتملة منذ فترة طويلة.

إذا انخفض mNAV لشركة Strategy إلى أقل من 1، فقد يتسبب ذلك في ضربة كبيرة لقيمة DAT ككل. قبل عدة أيام، اختارت شركة DAT للاثيريوم ETHZilla بيع ايثيريوم بقيمة 40 millions دولار لإعادة شراء الأسهم، بهدف رفع قيمة mNAV. وفي اليوم نفسه، أعلنت ثاني أكبر شركة DAT للبيتكوين في العالم، الشركة اليابانية المدرجة Metaplanet، عن خطة لإعادة شراء الأسهم، وعلى الرغم من أن الخطة لا تشمل بيع البيتكوين المحتفظ به، إلا أن ضغط mNAV دفع أكبر مشترين للبيتكوين في العالم إلى التباطؤ.

هل سيتم استبعادها من مؤشر Nasdaq 100؟

خلال جلسة التداول في سوق الأسهم الأمريكية مساء أمس بتوقيت شرق آسيا، تكهن بعض المستثمرين في مجتمع Web3 بأن Strategy قد تُستبعد من مؤشر Nasdaq 100 في نهاية هذا العام بسبب الأداء الضعيف الأخير لسهم MSTR.

تم اختيار Strategy رسميًا كمكون في مؤشر Nasdaq 100 في ديسمبر من العام الماضي، مما دفع سعر السهم للارتفاع مؤقتًا إلى أكثر من 500 دولار. وعلى الرغم من أن سعر البيتكوين سجل ارتفاعات جديدة لاحقًا، إلا أن MSTR لم يتجاوز أعلى مستوى له في ذلك الوقت.

لكن في الواقع، فإن احتمال استبعاد Strategy من مؤشر Nasdaq 100 هذا العام يكاد يكون صفرًا. يتم استبعاد المكونات من مؤشر Nasdaq 100 فقط في حالات أساسية مثل التحول إلى شركة مالية، تغيير مكان الإدراج، نقص السيولة أو انتهاك قواعد الإدراج، أو إذا تراجعت القيمة السوقية إلى ما بعد المرتبة 125 أو استمرت خارج المائة الأوائل، أو إذا انخفض الوزن النسبي للشركة إلى أقل من 0.1% من إجمالي القيمة السوقية للمؤشر لمدة شهرين متتاليين مع وجود بديل مناسب.

وفقًا لمكونات QQQ، يبلغ الوزن النسبي لـ Strategy حاليًا حوالي 0.37%، ولم تتراجع قيمتها السوقية خارج المائة الأوائل. ويستند تعديل المؤشر في نهاية العام إلى بيانات نهاية أكتوبر، لذا يبدو أن Strategy لا تزال آمنة هذا العام.

شهد السوق هذا العام موجة من الحماس تجاه شركات DAT، لكن يجب أن أذكّر أن طريقة عمل هذه الشركات تعتمد أساسًا على توافق في السوق وليس على آلية مالية، وقيمة الشركة السوقية ليست بالضرورة أعلى من قيمة الأصول التي تحتفظ بها. في أغسطس من هذا العام، نشرت صحيفة Daily Economic News مقالًا عرض مثالًا جيدًا: شركة Sohu، وهي "يتيم" من أوائل الإنترنت، كانت قيمتها السوقية لفترة طويلة أقل من النقد الذي تحتفظ به الشركة، وأقل من قيمة مباني مكاتبها.

لا تزال Strategy قادرة على الاستمرار في هذا "اللعب" لأن شركات DAT لا تزال تجذب مشاركين جدد، وبسبب مكانتها كـ"رائد" في هذا المجال، فهي تجذب العديد من أصحاب المصالح، لكن إذا تخلى السوق فجأة عن الاعتراف بهذه "آلية اللعب"، وفشلت طريقة شراء أسهم جديدة باستمرار وبيعها عند مستويات أعلى بناءً على استقرار نسبة القيمة السوقية إلى قيمة البيتكوين المحتفظ بها، فقد تكون المخاطر أكبر مما يتوقعه معظم الناس.

حتى إذا استمرت هذه الآلية، فإن استمرار جذب الذكاء الاصطناعي للانتباه ورؤوس الأموال قد يؤدي إلى ضعف مستمر في سعر البيتكوين، مما سيزيد الضغط على Strategy على المدى القصير. استمرار طريقة DAT له تأثير إيجابي كبير على تطور الصناعة، لكن يجب دائمًا الحذر من المخاطر قصيرة الأجل الناتجة عن اختبارات الضغط.

في النهاية، 2.8 billions ربح هو مجرد عائد استثماري، والاستثمار لم يكن يومًا لعبة رابح دائم.