خمس صدمات متتالية! منطق الانهيار الحالي للبيتكوين يختلف تمامًا عن الماضي

لقد تغير منطق الاستثمار في البيتكوين، وأصبحت أهمية إدارة المخاطر في أعلى مستوياتها على الإطلاق.

الكاتب: Bao Yilong

المصدر: Wallstreetcn

ترى Deutsche Bank أن منطق الانخفاض الحاد الأخير للبيتكوين قد شهد تغيرًا جذريًا.

وفقًا لأخبار Chasing Wind Trading Desk، في 24 نوفمبر، نشرت Deutsche Bank تقريرًا بحثيًا يفيد بأن الانخفاض الحالي في البيتكوين يختلف عن الانهيارات السابقة التي كانت مدفوعة بشكل رئيسي من قبل المضاربين الأفراد، إذ أن التراجع الحالي هو نتيجة تضافر "خمس صدمات": الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي، إشارات التشدد من الاحتياطي الفيدرالي، جمود التقدم التنظيمي، خروج رؤوس الأموال المؤسسية، وجني الأرباح من قبل حاملي البيتكوين على المدى الطويل.

تشير البيانات إلى أن البيتكوين انخفض من ذروته البالغة حوالي 125,000 دولار في أوائل أكتوبر بنسبة تقارب 35% ليصل إلى حوالي 80,000 دولار، مما أدى إلى تبخر حوالي 1 تريليون دولار من القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة. لم يعد هذا التصحيح حدثًا داخليًا في سوق العملات المشفرة فقط، بل أصبح تجسيدًا لترسخ البيتكوين المتزايد في النظام المالي الكلي العالمي وخصائصه كأصل عالي المخاطر.

يؤكد التقرير أن ارتباط البيتكوين بأسهم التكنولوجيا قد ارتفع بشكل كبير، وأن سرد "الذهب الرقمي" كأداة تحوط يواجه اختبارًا قاسيًا في البيئة الحالية. وهذا يشير إلى أن منطق الاستثمار في البيتكوين يشهد تحولًا جذريًا، وأن أهمية إدارة المخاطر أصبحت في أعلى مستوياتها على الإطلاق.

الصدمـة الأولى: ارتباط مرتفع بين البيتكوين وأسهم التكنولوجيا

انخفض البيتكوين هذه المرة بالتزامن مع أسواق الأسهم الأمريكية وغيرها من الأصول عالية المخاطر، مما يدل على أن وظيفته كأداة تحوط دفاعية لم تتأسس بعد.

(كان البيتكوين أول الأصول عالية المخاطر التي بدأت في الانخفاض)

أشارت Deutsche Bank إلى أنه مع تصاعد التوترات التجارية العالمية، وعودة المخاوف بشأن تقييمات الذكاء الاصطناعي، وضعف الأسهم الأمريكية، أصبح أداء سعر البيتكوين أشبه بسهم تكنولوجي عالي النمو وليس كأداة لتخزين القيمة مستقلة عن السوق.

تشير البيانات إلى أن متوسط الارتباط اليومي بين البيتكوين ومؤشر Nasdaq 100 منذ عام 2025 بلغ 46%، وارتفع الارتباط مع مؤشر S&P 500 إلى 42%.

(ارتفع ارتباط البيتكوين مع مؤشر Nasdaq وS&P 500 في الأسابيع الأخيرة)

ارتفع هذان الارتباطان بشكل حاد في الأسابيع الأخيرة، ليصلا إلى مستويات مماثلة لتلك التي شهدها السوق خلال ضغوط جائحة كوفيد-19 في عام 2022. ونظرًا لأن البيتكوين يتم تداوله على مدار الساعة ويتميز بمعامل بيتا أعلى، فإنه غالبًا ما يسبق مؤشر S&P 500 في الحركة السعرية.

في المقابل، حققت الأصول التقليدية الآمنة مثل الذهب وسندات الخزانة الأمريكية أداءً جيدًا مؤخرًا.

على سبيل المثال، في 10 أكتوبر، بعد تهديد إدارة ترامب بفرض رسوم جمركية، انخفض البيتكوين بنسبة 5.6%، بينما ارتفع الذهب بنسبة 1.03%، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 10.6 نقطة أساس.

على الرغم من أن الذهب انخفض بأكثر من 3% من ذروته في منتصف أكتوبر، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 11 نقطة أساس منذ 22 أكتوبر (من 3.95%)، إلا أن أداءهما لا يزال أفضل بكثير من البيتكوين.

الصدمـة الثانية: عدم اليقين في السياسة النقدية يعزز عمليات البيع

يعد عدم اليقين بشأن مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي أحد العوامل الرئيسية التي أدت إلى انخفاض البيتكوين.

يؤكد التقرير على وجود علاقة سلبية قوية بين سعر البيتكوين وأسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي.

على سبيل المثال، خلال دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي في عام 2022، بلغ الارتباط -90%؛ بينما في دورة خفض أسعار الفائدة في عام 2020، كان الارتباط -27%، حيث أدى خفض الفائدة إلى ارتفاع سعر البيتكوين.

في أكتوبر الماضي، وعلى الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، إلا أن تصريح الرئيس باول بأن "خفض الفائدة في ديسمبر ليس أمرًا محسومًا، بل بعيد عن ذلك" أدى إلى انخفاض حاد في سعر البيتكوين.

وفي 4 نوفمبر، كرر عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كوك أنه لا يوجد ضمان لخفض الفائدة في ديسمبر، فانخفض البيتكوين بأكثر من 6% كرد فعل.

منذ بداية هذا العام، بلغ ارتباط عائدات البيتكوين مع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي -13%. وهذا يوضح بوضوح أن أي إشارة إلى تشديد السياسة النقدية أو تعليق التيسير تشكل ضربة مباشرة لسوق البيتكوين الذي يعتمد على السيولة.

الصدمـة الثالثة: جمود التشريعات التنظيمية الرئيسية

في يوليو، أقر مجلس النواب الأمريكي قانون "CLARITY" للأسواق الرقمية بدعم من الحزبين، والذي وضع إطارًا لتصنيف الأصول الرقمية وحدد لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) كهيئة تنظيمية رئيسية للقطاع، مما أدى إلى انتعاش واسع في سوق العملات المشفرة.

ومع ذلك، فقد توقف الزخم منذ الصيف.

وأشار التقرير إلى أن السيناتور الجمهوري تيم سكوت صرح مؤخرًا بأنه بسبب الإغلاق الحكومي الطويل السابق في الولايات المتحدة والخلافات بين الحزبين حول التحقق من الهوية في التمويل اللامركزي (DeFi) وضوابط مكافحة غسيل الأموال، لن يتم توقيع هذا القانون من قبل مجلس الشيوخ قبل عام 2026.

وقد أدى توقف الزخم التنظيمي إلى إعاقة دمج البيتكوين في المحافظ الاستثمارية وتعميق السيولة.

تشير بيانات التقرير إلى أنه مع تراجع التوقعات التنظيمية، ارتفعت تقلبات البيتكوين من أدنى مستوى لها عند 20% في أغسطس إلى 39%.

وفي الوقت نفسه، تشير بيانات Deutsche Bank إلى أن معدل التبني في السوق قد توقف، حيث انخفض معدل استخدام المستخدمين الأمريكيين الأفراد للعملات المشفرة من 17% في يوليو إلى 15% في أكتوبر. كما تظهر بيانات Google Trends أن الاهتمام العالمي بالبيتكوين آخذ في التراجع.

(اتجاه تغير شعبية البحث عن البيتكوين عالميًا)

الصدمـة الرابعة: خروج رؤوس الأموال المؤسسية وجفاف السيولة

في هذا الانخفاض، شكل جفاف السيولة وخروج رؤوس الأموال المؤسسية حلقة مفرغة.

كان البيع في 10 أكتوبر مثالًا نموذجيًا. ووفقًا لبيانات Kaiko Research، انخفض عمق دفتر الطلبات في البورصات الرئيسية للعملات المشفرة بشكل حاد في ذلك اليوم، حتى أن سيولة جانب البيع اختفت لبضع دقائق.

هذا النقص في السيولة ضاعف من تأثير انخفاض الأسعار وأضعف رغبة صناع السوق في توفير السيولة.

وعلى عكس تدفق مليارات الدولارات إلى صناديق ETF البيتكوين الفورية في وقت سابق من هذا العام مما دعم سيولة السوق، أدى البيع الأخير إلى خروج كبير لرؤوس الأموال المؤسسية.

تشير بيانات Bloomberg إلى أن صناديق ETF البيتكوين الفورية الأمريكية شهدت تدفقات صافية يومية كبيرة خارجة مؤخرًا. وقد زاد هذا الانسحاب المؤسسي من ضغط البيع وشح السيولة في السوق، مما أدى إلى انخفاض القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة بنسبة 24% تقريبًا منذ ذروة أكتوبر، أي أكثر من 1 تريليون دولار.

(أداء صناديق ETF البيتكوين كان ضعيفًا في الأسابيع الأخيرة)

الصدمـة الخامسة: جني الأرباح من قبل حاملي البيتكوين على المدى الطويل

على عكس الانهيارات السابقة التي كانت مدفوعة بشكل رئيسي من قبل المبتدئين أو المتداولين بالرافعة المالية، شهد هذا التصحيح قيام حاملي البيتكوين على المدى الطويل بجني الأرباح.

استشهد التقرير ببيانات البلوكشين التي تظهر أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل باعوا أكثر من 800,000 بيتكوين في الشهر الماضي، وهو أعلى مستوى منذ يناير 2024.

في وقت سابق من هذا العام، كان العديد من المستثمرين على المدى الطويل يراكمون أو يحتفظون بالبيتكوين لمواجهة التقلبات، مما دعم ديناميكيات العرض والطلب. وتُظهر بيانات Glassnode أنه مع انخفاض الأسعار، قلل حاملو البيتكوين لسنوات من حيازاتهم، مما زاد من المعروض المتداول.

وفي الوقت نفسه، أدى ارتفاع تقلبات البيتكوين وانخفاض سوق العملات المشفرة الأوسع إلى جعل العديد من المتداولين يتخذون موقفًا دفاعيًا.

انخفض مؤشر الخوف والطمع للعملات المشفرة إلى 11 نقطة في 21 نوفمبر، وهو أدنى مستوى له هذا العام. وعلى الرغم من نضج البيتكوين المتزايد، إلا أن التراجع الأخير كان كافيًا لدفع حتى حاملي البيتكوين على المدى الطويل إلى تقليل المخاطر، مما عزز الزخم الهبوطي الأخير.

ارتفع تقلب البيتكوين لمدة 30 يومًا مرة أخرى، ليصل الآن إلى 39%، على الرغم من أنه لم يصل بعد إلى مستويات عام 2020. كما أن التداول بالرافعة المالية الذي تمت مناقشته بين المشاركين في السوق، والذي تعرض لتصفية المراكز خلال عمليات البيع، زاد من المشاعر السلبية.

(تقلب البيتكوين لمدة 30 يومًا بدأ في الارتفاع مرة أخرى، لكنه لا يزال بعيدًا عن مستويات عام 2020)

الخلاصة: تصحيح جديد في ظل مشاركة المؤسسات

ترى Deutsche Bank أنه لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان البيتكوين سيتمكن من الاستقرار بعد هذا التصحيح. وبالنظر إلى المستقبل، قد يستمر إدراج البيتكوين في المحافظ الاستثمارية السائدة على مراحل.

من المتوقع أن تؤدي الإصلاحات التنظيمية الأخيرة في هيكل سوق العملات المشفرة إلى توفير إطار سياسي أكثر وضوحًا، مما يعزز ثقة المستثمرين المؤسسيين. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يؤدي تبني المؤسسات المالية الكبرى للعملات المستقرة إلى تعزيز سيولة السوق بأكملها.

بالإضافة إلى ذلك، يزداد اهتمام الحكومات والبنوك المركزية بالعملات الرقمية، كما يتضح من المبادرات الأخيرة في لوكسمبورغ وجمهورية التشيك، مما يدل على أن المشاركة الرسمية في سوق العملات المشفرة آخذة في الارتفاع.

ومع ذلك، يؤكد التقرير البحثي أن عدم اليقين وتأثير الرافعة المالية قد يزيدان من تقلب سعر البيتكوين، وبالتالي مع تطور سوق العملات المشفرة، من الضروري تنفيذ تدابير صارمة لإدارة المخاطر.