إطلاق Spot Dogecoin ETF لم يجذب أي تدفقات مالية، مما يكشف عن واقع مقلق في السوق

أخيرًا، قامت وول ستريت ببناء جسر إلى العملة الرقمية الأكثر شهرة على الإنترنت، لكن في اليوم الأول، لم يعبره أحد.

في 24 نوفمبر، بدأ تداول Grayscale’s Dogecoin ETF (GDOG) في بورصة NYSE Arca دون تسجيل أي وحدة صافية من الإنشاءات، وهو إشارة واضحة إلى أن الشهية لـ "meme-beta" في إطار منظم قد تم تقديرها بشكل مبالغ فيه.

يأتي هذا الظهور الهادئ في لحظة خطيرة بالنسبة للصناعة، التي تستعد لإطلاق أكثر من 100 منتج مماثل لعملة واحدة في سوق ينزف حاليًا ما يقرب من 2 مليار دولار أسبوعيًا.

الظهور الأول لـ GDOG بـ"صفر" تدفقات

بينما بدا الرمز نشطًا على شاشات التداول، إلا أن البنية التحتية الأساسية روت قصة مختلفة.

وفقًا لبيانات SoSoValue، سجل الصندوق حوالي 1.41 مليون دولار في حجم التداول الثانوي.

في الواقع، كان هذا الرقم أقل بكثير من التوقعات. كان محلل Bloomberg Intelligence إريك بالتشوناس قد توقع أن يصل حجم تداول Dogecoin ETF إلى 12 مليون دولار في اليوم الأول من التداول، ومع ذلك فإن الرقم الفعلي كان أقل من ذلك بنسبة تقارب 90%.

ومع ذلك، كان الأمر الأكثر إثارة للقلق هو بيانات التدفق التي أظهرت أن الصندوق سجل 0 دولار في صافي التدفقات بعد يومه الأول من التداول.

تدفق Grayscale’s Dogecoin ETF اليومي (المصدر: SoSo Value)

في آلية هيكل سوق ETF، هذا التمييز أمر بالغ الأهمية. يمثل حجم التداول الأسهم الحالية التي تتنقل بين صانعي السوق والمضاربين، بينما تمثل الإنشاءات المشاركين المعتمدين (APs) الذين يقدمون رأس مال وأصول أساسية جديدة إلى الصندوق.

يوم "صفر إنشاءات" يعني أنه، على الرغم من الختم المؤسسي بالموافقة، لم يدخل أي رأس مال أساسي جديد إلى النظام البيئي. ويعد نقص الإقبال بمثابة اختبار واقعي لفئة الأصول التي تواجه أزمة فائض العرض.

المنفعة مقابل المعنويات

يتضح الانفصال بشكل أكبر عند مقارنة GDOG مع نجاحات ETF للعملات الرقمية الأخيرة. فقد جذب Bitwise’s Solana Staking ETF (BSOL)، الذي تم إطلاقه في أواخر أكتوبر، حوالي 200 مليون دولار في أسبوعه الأول.

كان الفارق هو المنفعة. قدم BSOL عوائد من الستيكينغ، وهي آلية يصعب على المستثمرين التقليديين الوصول إليها مباشرة.

أما GDOG، فيقدم تعرضًا خالصًا للمعنويات الاجتماعية. إنه منتج "فانيلا" فوري يحتفظ بأصل منتشر بالفعل على منصات التجزئة مثل Robinhood. وبدون "علاوة الوصول" أو عنصر العائد، فإن عرض القيمة للمخصص المؤسسي ضعيف.

علاوة على ذلك، فإن آلية تغليف عملة meme تقدم مخاطر أساس محددة.

بلغ حجم التداول المرجعي لـ Dogecoin حوالي 1.5 مليار دولار في يوم الإطلاق، مع استقرار السعر بالقرب من 0.15 دولار. وعلى الرغم من السيولة، إلا أن السوق عرضة لتقلبات عنيفة مدفوعة بالأحداث. وحدة الإنشاء القياسية البالغة 100 مليون دولار ستتطلب شراء حوالي 666 مليون DOGE.

في سوق ضعيف السيولة، سيؤدي ضغط الشراء هذا إلى رفع أسعار السوق الفورية. وعلى العكس، إذا تم إغلاق ETF (خلال عطلات نهاية الأسبوع في NYSE) بينما ينهار سوق العملات الرقمية، فقد يعيد الصندوق فتح أبوابه عند خصم كبير إلى صافي قيمة الأصول (NAV).

تشير "سياحة الرموز" التي شوهدت في اليوم الأول، والتي تميزت بانخفاض الحجم وعدم وجود إنشاءات، إلى أن المتداولين يدركون هذه المخاطر ويتعاملون مع GDOG كأداة تداول قصيرة الأجل بدلاً من تخصيص للمحفظة.

خط أنابيب "مدفع السباغيتي"

وفي الوقت نفسه، فإن فشل إطلاق GDOG ينذر بالخطر لأنه ليس حدثًا معزولًا. إنه الفصل الافتتاحي لفائض عرض يهدد بتقسيم السيولة في سوق العملات الرقمية.

وفقًا لبيانات الصناعة التي نقلها بالتشوناس، يتبنى المصدرون استراتيجية "مدفع السباغيتي". يتوقع خط الأنابيب هبوط خمسة صناديق ETF فورية للعملات الرقمية في غضون ستة أيام، بما في ذلك نسخ لـ Chainlink (LINK) وXRP، تليها أكثر من 100 صندوق ETF فوري إضافي سيتم إدراجها تباعًا خلال الأشهر الستة المقبلة.

منتجات ETF للعملات الرقمية قيد الانتظار (المصدر: Eric Balchunas)

يتعارض هذا التوسع العدواني بشكل كبير مع النظام الكلي الحالي. ووفقًا لـ CoinShares، عانت منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية من صافي تدفقات خارجة بقيمة 1.94 مليار دولار للأسبوع المنتهي في 24 نوفمبر.

وكانت عمليات الاستسلام واسعة النطاق، حيث دفعت Bitcoin إلى أدنى مستوى لها منذ سبعة أشهر بالقرب من 80,553 دولارًا وسحقت المعنويات تجاه العملات الرقمية ذات المخاطر العالية. حتى Solana، المفضلة في الدورة السابقة، شهدت تدفقات خارجة بقيمة 156 مليون دولار.

إطلاق منتج meme عالي التقلب في ظل هذه الرياح المعاكسة هو مقامرة، لكن إطلاق مئة منها يمثل مخاطرة هيكلية. إذا لم يتمكن الأصل الأكثر صلة ثقافيًا في القطاع من جذب العطاءات، فإن التوقعات لـ "الذيل الطويل" من صناديق العملات الواحدة تبدو قاتمة.

إن مشهدًا متشظيًا من صناديق ETF "الزومبي" منخفضة الأصول يخلق صداعًا لصانعي السوق، الذين يجب عليهم إدارة المخزون عبر مئات الرموز غير السائلة، مما قد يؤدي إلى فروقات أوسع وأخطاء تتبع كبيرة خلال الجلسات المتقلبة.

اختبار الأسبوعين

بالنظر إلى هذا السياق، ستولي الصناعة اهتمامًا خاصًا لـ GDOG وصناديق ETF للعملات البديلة الأخرى لقياس اهتمام القطاع.

لكي ينجح GDOG، يحتاج المشاركون المعتمدون إلى البدء في المراجحة بين الصندوق والسوق الفوري، وتسليم Dogecoin إلى الصندوق لصك أسهم جديدة. إذا استمر خط "صفر الإنشاءات" خلال الأسبوع الأول، فسوف يؤكد أن المنتج يستهلك الطلب الحالي فقط بدلاً من توليد تدفقات جديدة.

بشكل أوسع، سيحدد أداء GDOG وتيرة طرح 100 صندوق ETF القادمة. إذا رأى المصدرون عدم وجود اهتمام بأصل كبير مثل Dogecoin، فقد تتلاشى الرغبة في إطلاق صناديق للأصول الأقل سيولة، مما يجبر على دمج خط الأنابيب.

في الوقت الحالي، الرسالة من السوق واضحة. البنية التحتية جاهزة، والمنظمون وافقوا، لكن المستثمرين وحجم التداول المتوقع البالغ 12 مليون دولار قد غادروا الساحة.

تم نشر هذا المقال لأول مرة على CryptoSlate بعنوان Spot Dogecoin ETF launch gets no inflows revealing concerning market reality.