عمال تعدين البيتكوين، هل اقتربوا من الانهيار؟

المؤلف: Prathik Desai

العنوان الأصلي: The Miners’ Mirage

الترجمة والتنظيم: BitpushNews

من المؤكد أن نبرة التشاؤم التي تسود مؤخراً على Crypto Twitter قد أرهقتك بالفعل. لكن ما هو أكثر إثارة للاهتمام هو الانقسام في إدراك السوق: هناك من يتعجلون في كتابة نعي السوق الصاعد، بينما يعتبره آخرون مجرد تموجات دورية. في الواقع، هذا المشهد ليس جديداً — فالسوق لا يفتقر أبداً إلى السيناريوهات التي تبرر نفسها بنفسها. بعض المؤشرات تشير إلى أن هذه المرة قد تكون مختلفة.

لأول مرة منذ إطلاقه، سجل Bitcoin ETF صافي تدفقات خارجة بقيمة 1 مليار دولار خلال ثلاثة أيام متتالية؛ كما أصبحت معدلات تمويل BTC سلبية؛ وغالبية مشاعر "الشراء عند الانخفاض" تحولت إلى نكات على Crypto Twitter.

ومع ذلك، تاريخياً، شهد BTC عدة تصحيحات بنسبة 25%-30%، لكنه سجل لاحقاً أعلى مستوياته التاريخية خلال الأشهر التالية. من يمكنه التأكد هذه المرة أي نظرية ستتحقق؟

لكن في مجال العملات الرقمية، هناك مجموعة لا تعتمد على المشاعر أو التنجيم أو غيرها من النظريات العمياء. هناك نوع من المشاركين في السوق لا يمكن إساءة تفسير سلوكهم. إنهم أول المشاركين على سلسلة Bitcoin: المعدنون.

بعد إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن الجولة الأولى من الرسوم الجمركية المتبادلة على الدول الآسيوية بما فيها الصين (حيث تأتي معظم أجهزة التعدين من الصين)، مر المعدنون بفترة صعبة.

ومع ذلك، فإن واقعهم الاقتصادي يرتبط أساساً بالرياضيات البسيطة، بما في ذلك شروط التنصيف المكتوبة في ورقة Bitcoin البيضاء منذ أكثر من خمسة عشر عاماً.

ستحلل هذه المقالة الوضع الحالي لربحية المعدنين — فمع انخفاض سعر BTC بشكل حاد، تتعرض عائداتهم لضغوط متزايدة.

الوضع المالي لمعدني BTC بسيط: يعتمدون على دخل بروتوكولي ثابت، لكنهم يواجهون نفقات متغيرة في الواقع. عندما يتقلب السوق، يكونون أول من يشعر بالضغط على ميزانياتهم. يحصلون على دخلهم من بيع BTC الذي يستخرجونه، بينما تكمن تكاليف التشغيل الرئيسية في الكهرباء اللازمة لتشغيل الحوسبة الثقيلة.

لقد تتبعت الرسوم التي يدفعها لهم الشبكة، وتكلفة تحقيق هذا الدخل، ومقدار الربح المتبقي بعد خصم النفقات النقدية، والجزء الفعلي الذي يمكنهم أخذه إلى منازلهم بعد المحاسبة.

باختصار: في ظل مستويات تداول BTC الحالية التي تقل عن 90,000 دولار، أصبحت صناعة التعدين في مأزق، ولا يمكن وصفها بأنها مزدهرة. خلال الشهرين الماضيين، انخفض متوسط دخل المعدنين لمدة 7 أيام بنسبة 35% من 60 مليون دولار إلى 40 مليون دولار.

الآن دعنا نغوص في البيانات بشكل أعمق.

دخل Bitcoin ميكانيكي، يحدده كود البروتوكول.

مكافأة التعدين لكل بلوك هي 3.125 BTC، ومتوسط وقت إنتاج البلوك هو 10 دقائق، أي حوالي 144 بلوك يومياً. هذا يعني أنه يتم تعدين حوالي 450 BTC يومياً. خلال 30 يوماً، يقوم معدنو BTC حول العالم بتعدين 13,500 BTC، وبسعر BTC الحالي البالغ حوالي 88,000 دولار، تبلغ القيمة الإجمالية حوالي 1.2 مليار دولار. وبمجرد توزيعها على قوة التجزئة القياسية البالغة 1,078 Exahashes/ثانية (EH/s)، يتحول هذا الكعك الذي يبلغ مليار دولار إلى دخل يومي قدره 3.6 سنت فقط لكل Terahash. هذا هو الأساس الاقتصادي الذي يحافظ على أمان شبكة بقيمة 1.7 تريليون دولار.

من ناحية التكاليف، تظل الكهرباء هي المتغير الأهم، وتختلف حسب المنطقة وكفاءة أجهزة التعدين.

إذا كنت تستخدم أجهزة تعدين حديثة مثل أجهزة S21، التي تستهلك 17 جول لكل تيراهاش، وكان سعر الكهرباء منخفضاً، فلا تزال قادراً على الحفاظ على ربح نقدي. لكن إذا كان أسطولك من الأجهزة يعتمد على معدات قديمة أو كانت أسعار الكهرباء مرتفعة، فإن كل هاش تحسبه يزيد من التكلفة. في ظل سعر الهاش الحالي (المتأثر بصعوبة الشبكة، وسعر Bitcoin، ومكافأة البلوك، ورسوم المعاملات)، فإن جهاز S19 بالكاد يحقق التعادل عند سعر كهرباء 0.06 دولار لكل كيلوواط ساعة. إذا ارتفعت الصعوبة، أو انخفض السعر قليلاً، أو أدت موجة حر إلى رفع أسعار الكهرباء، ستتدهور الحالة الاقتصادية إلى خسارة.

في ديسمبر 2024، قدرت CoinShares أن تكلفة إنتاج 1 BTC نقداً لشركات التعدين المدرجة في الربع الثالث من 2024 تبلغ حوالي 55,950 دولار. حالياً، تقدر جامعة كامبريدج التكلفة بحوالي 58,500 دولار. وتختلف التكلفة الفعلية للتعدين حسب المعدن.

أكبر شركة تعدين Bitcoin مدرجة، Marathon Digital، تبلغ تكلفة الطاقة المتوسطة لإنتاج 1 BTC في الربع الثالث من 2025 حوالي 39,235 دولار. ثاني أكبر شركة تعدين مدرجة، Riot Platforms، تبلغ تكلفتها 46,324 دولار. رغم أن سعر BTC انخفض بنسبة 30% من ذروته إلى 86,000 دولار، لا تزال هذه الشركات مزدهرة. لكن هذه ليست الصورة الكاملة.

يجب على المعدنين أيضاً مراعاة البنود غير النقدية، بما في ذلك الاستهلاك، والانخفاض في القيمة، والتحفيز بالأسهم. هذه البنود تجعل التعدين نشاطاً كثيف رأس المال. وبمجرد احتساب هذه العوامل، يمكن أن تتجاوز التكلفة الإجمالية لتعدين 1 BTC بسهولة 100,000 دولار.

تستخدم MARA أجهزة التعدين الخاصة بها وأجهزة مستضافة لدى أطراف ثالثة. فقط بسبب استخدام جميع الأجهزة، يجب عليها دفع تكاليف الكهرباء، وتخصيص الاستهلاك، واحتساب رسوم الاستضافة.

وفقاً لتقدير تقريبي، تتجاوز التكلفة الإجمالية لتعدين كل BTC لديها 110,000 دولار.

وقدرت CoinShares في ديسمبر 2024 أيضاً أن التكلفة الإجمالية للتعدين تبلغ حوالي 106,000 دولار.

ظاهرياً، يبدو أن صناعة التعدين قوية — أرباح نقدية وفيرة، مع إمكانية تحقيق أرباح محاسبية، وحجم عمليات يسمح بالتمويل بسهولة. ومع ذلك، عندما توسع منظورك، ستفهم لماذا يختار المزيد من المعدنين الاحتفاظ بـ BTC الذي يستخرجونه، بل وشراء المزيد من السوق بدلاً من البيع.

المعدنون الأقوياء مثل MARA قادرون على تغطية التكاليف لأن لديهم أعمالاً تابعة ويمكنهم الوصول إلى أسواق رأس المال.

ومع ذلك، العديد من المعدنين الآخرين قد يدخلون في الخسارة بمجرد زيادة الصعوبة مرة واحدة.

عند جمع كل ذلك، هناك سيناريوهان للتعادل في عالم المعدنين:

السيناريو الأول هو أن شركات التعدين الصناعية تعمل بأسطول أجهزة فعال، وكهرباء رخيصة، وميزانية رأس مال خفيفة. بالنسبة لهم، يمكن أن ينخفض سعر BTC من 86,000 دولار إلى 50,000 دولار قبل أن يتحول التدفق النقدي اليومي إلى سلبي. اليوم، يحققون أكثر من 40,000 دولار ربح نقدي عن كل BTC يتم تعدينه، لكن ما إذا كان بإمكانهم تحقيق أي ربح محاسبي عند الأسعار الحالية يعتمد على كل شركة تعدين.

السيناريو الثاني هو أنه بمجرد احتساب الاستهلاك، والانخفاض في القيمة، وتكاليف التحفيز بالأسهم، سيجد بقية المعدنين صعوبة في البقاء فوق نقطة التعادل.

حتى إذا افترضت أن التكلفة الإجمالية المحافظة لإنتاج 1 BTC تتراوح بين 90,000 دولار و110,000 دولار، فهذا يعني أن العديد من شركات التعدين تعمل بالفعل دون نقطة التعادل الاقتصادية. يمكنهم الاستمرار في التعدين لأن تكلفتهم النقدية لم تتجاوز بعد، لكن تكلفتهم المحاسبية قد تجاوزت. قد يدفعهم ذلك إلى الاحتفاظ بـ BTC الذي يستخرجونه بدلاً من بيعه الآن.

طالما ظل الوضع الاقتصادي للمعدنين يحقق تدفقاً نقدياً إيجابياً، سيواصلون التعدين. عند سعر 88,000 دولار، يبدو النظام مستقراً، لكن هذا صحيح فقط إذا لم يبع المعدنون BTC الذي لديهم. إذا انخفض BTC أكثر، أو اضطر المعدنون إلى تصفية ما لديهم من BTC، سيقتربون من نقطة التعادل.

لذا، رغم أن الانخفاض الحاد في الأسعار سيواصل التأثير على المستثمرين الأفراد ومجتمع التداول، إلا أنه من غير المرجح أن يؤذي المعدنين في الوقت الحالي. ومع ذلك، إذا أصبحت طرق حصول المعدنين على رأس المال أكثر تقييداً، فقد يتسبب ذلك في ضرر أكبر لشركات التعدين. حينها، ستتوقف حلقة التأثير المتبادل، وسيحتاج المعدنون إلى مضاعفة تطوير أعمالهم المساندة للبقاء على قيد الحياة.