ملاحظات رئيسية
- حذر Arthur Hayes من أن تعرض Tether للـ Bitcoin والذهب يزيد من خطر حدوث أزمة سيولة.
- يُظهر المحللون أن لدى Tether أكثر من 181 مليار دولار في الأصول ولكن فقط 140 مليار دولار في الاحتياطيات السائلة الفورية.
- يجادل Joseph، الرئيس السابق للبحوث في Citi، بأن Tether أقوى بكثير مما يعتقده النقاد.
قال المؤسس المشارك لـ BitMEX، Arthur Hayes، إن أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة في العالم، Tether، تستعد لدورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وأعرب عن قلقه من أنه مع زيادة Tether تعرضها للـ Bitcoin والذهب، فإنها تزيد أيضاً من احتمال أن يؤدي تراجع حاد في تلك الأصول إلى إضعاف وسادة حقوق الملكية لديها.
بينما وصف Hayes هذا بأنه مخاطرة كبيرة، يجادل سوق العملات الرقمية الأوسع بأن Tether أقوى مالياً بكثير مما يُتصور.
أشخاص Tether في المراحل الأولى من تنفيذ صفقة ضخمة على أسعار الفائدة. كيف أقرأ هذا التدقيق هو أنهم يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة مما يسحق دخلهم من الفوائد. رداً على ذلك، يشترون الذهب و$BTC اللذان من المفترض نظرياً أن يرتفعا مع انخفاض سعر المال.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) 29 نوفمبر 2025
Hayes يطلق جرس الإنذار
قال Hayes إن الإفصاح الأخير لـ Tether يُظهر تحولاً من الأدوات الشبيهة بالنقد الخالص إلى الـ Bitcoin والمعادن الثمينة. مع حوالي 181 مليار دولار في إجمالي الأصول و174 مليار دولار في الالتزامات، تظل الجهة المصدرة سليمة على الورق، ولكن ليست سائلة بالكامل.
حذر Hayes من أن انخفاضاً مفاجئاً في أسعار الـ Bitcoin أو الذهب قد يضغط على فائض Tether ويثير الذعر بشأن دعم USDT. كما أشار تقرير سابق إلى أن S&P Global أعربت عن قلق مماثل، حيث منحت Tether تصنيف استقرار "ضعيف" أثناء مناقشة تخصيصات أكبر للأصول ذات المخاطر العالية.
لكن Tether رفضت إطار التصنيف باعتباره قديماً وجادلت بأن تدفقات التسوية الضخمة لديها تثبت قوة عملياتها.
قام المحلل BitImmortal بتفصيل الأرقام. حوالي 140 مليار دولار من أصول Tether البالغة 181 مليار دولار موجودة في النقد وما يعادله. أما الباقي، أي ما يقرب من 34 مليار دولار، فهو مرتبط بالـ Bitcoin والذهب والقروض المضمونة واستثمارات أخرى.
أصدرت Tether للتو أحدث تقرير عن احتياطياتها والأرقام جادة.
– التزامات USDT: 174 مليار دولار
– النقد وما يعادله: ~140 مليار دولار> المعنى:
إذا حاول الجميع استرداد $USDT في نفس الوقت، فإن Tether تفتقر إلى حوالي 34 مليار دولار في السيولة الفورية.الفجوة المفقودة مدعومة بـ:… pic.twitter.com/Wv7aPrmjJ1
— Immortal 💥 (@BitImmortal) 30 نوفمبر 2025
تشبه هذه البنية نظام الاحتياطي الجزئي أكثر من خزنة سائلة بالكامل. كل شيء يعمل بشكل جيد في ظل ظروف الاسترداد العادية، لكن الذعر قد يختبر مدى سرعة Tether في تعبئة تلك الاحتياطيات غير النقدية.
ومع ذلك، فإن الملاءة ليست هي المشكلة. الأصول تتجاوز الالتزامات، وتواصل Tether زيادة عرض USDT مع الحفاظ على هوامش كبيرة. يدور الجدل بدلاً من ذلك حول الفورية، أي مدى سرعة تحويل تلك الاحتياطيات في حالة استرداد قصوى.
صناعة الكريبتو ترد
رد Joseph، الرئيس السابق للبحوث في Citi، على حجة Hayes مضيفاً أن الإفصاح يعكس فقط هيكل الاحتياطي المطابق، وليس الميزانية العمومية الكاملة للشركة.
تحتفظ Tether أيضاً بميزانية عمومية منفصلة لحقوق الملكية، والتي تشمل الاستثمارات المؤسسية وعمليات التعدين وربما احتياطيات BTC إضافية. لم يتم الإفصاح عن هذا في نفس التقرير، لكنه يعزز القوة المالية للشركة.
لقد قضيت مئات الساعات في كتابة أبحاث عن Tether لـ @Citi . @CryptoHayes فاتته بعض النقاط الرئيسية.
1) الأصول المعلنة لديهم =/ جميع الأصول المؤسسية
عندما تحقق Tether أرباحاً، لديهم ميزانية عمومية منفصلة لحقوق الملكية لا يقومون…
— Joseph (@JosephA140) 30 نوفمبر 2025
وأضاف أيضاً أن Tether هي واحدة من أكثر الشركات ربحية على هذا الكوكب. مع أكثر من 120 مليار دولار في سندات الخزانة التي تدر فوائد بنسبة حوالي 4% منذ 2023 وتكاليف تشغيلية ضئيلة، يبلغ الربح السنوي حوالي 10 مليارات دولار.
هذا يجعل حقوق ملكية Tether ذات قيمة هائلة، ربما بعشرات المليارات. حتى إذا واجهت الشركة أزمة سيولة، فإن بيع حقوق الملكية سيكون حلاً واقعياً.
وأشار Joseph إلى أن البنوك نفسها تعمل باحتياطيات سائلة أقل بكثير. بينما تحتفظ البنوك فقط بـ 5-15% من الودائع في أصول شبيهة بالنقد، فإن مزيج Tether أكثر تحفظاً. الفرق الرئيسي هو أن لدى البنوك مقرض الملاذ الأخير. Tether لا تملك ذلك. لكنه جادل بأن هذا لا يعني الضعف، بل هو مجرد اختلاف هيكلي.
