لأول مرة يلمح إلى احتمال "بيع العملات"، سهم الشركة الرائدة في "أسهم مفهوم Bitcoin" MSTR ينهار بنسبة 12% خلال التداولات

أعلنت MicroStrategy عن إنشاء احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي استعداداً لـ"الشتاء"، واعتبرت لأول مرة أنه قد تبيع البيتكوين في ظل ظروف معينة.

الكاتب: لونغ يويه

المصدر: Wallstreetcn

بصفتها الشركة المدرجة التي تمتلك أكبر كمية من البيتكوين في العالم، أعلنت MicroStrategy يوم الاثنين 1 ديسمبر أنها جمعت أموالاً من خلال بيع الأسهم وأنشأت "احتياطي نقدي بالدولار" بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي.

تهدف هذه الخطوة إلى مواجهة التقلبات الشديدة في سوق العملات المشفرة، وتوفير ضمانات لدفع توزيعات الأرباح وفوائد الديون. في وقت سابق، انخفض سعر البيتكوين من أعلى مستوى له في أوائل أكتوبر عند أكثر من 126,000 دولار إلى حوالي 85,000 دولار خلال أكثر من شهر.

أشار مسؤولو الشركة إلى أنه إذا انخفض مؤشر "mNAV" الذي يقيس العلاقة بين قيمة الشركة وكمية العملات المشفرة التي تحتفظ بها إلى أقل من 1، ولم تتمكن الشركة من الحصول على تمويل بطرق أخرى، فستبيع البيتكوين لتعزيز الاحتياطي النقدي بالدولار. ويُنظر إلى هذا التصريح على أنه نقطة تحول استراتيجية كبيرة للشركة، حيث يكسر مبدأ "الشراء والاحتفاظ للأبد" الذي دعا إليه مؤسسها Michael Saylor لفترة طويلة.

وبسبب تلميح الشركة لأول مرة إلى إمكانية بيع البيتكوين، انخفض سعر سهمها خلال تداولات الاثنين بنسبة 12.2%، وأغلق في النهاية على انخفاض بنسبة 3.3%. ويعكس بيع المستثمرين للأسهم شكوكاً عميقة حول استدامة نموذج أعمالها خلال "شتاء البيتكوين".

الاحتياطي النقدي بالدولار: تأمين لمواجهة "شتاء البيتكوين"

في مواجهة الرياح المعاكسة في سوق العملات المشفرة، تتخذ MicroStrategy إجراءات لتعزيز وضعها المالي. ووفقاً لتقارير من Financial Times وغيرها من وسائل الإعلام، فإن هذا الاحتياطي النقدي البالغ 1.44 مليار دولار تم تمويله من عائدات بيع الأسهم. وتهدف الشركة إلى الحفاظ على احتياطي نقدي بالدولار يكفي لدفع "توزيعات الأرباح لمدة 12 شهراً على الأقل"، وفي النهاية توسيعه ليغطي "24 شهراً أو أكثر".

ووفقاً للتقارير، تم جمع هذه الأموال من خلال إصدار 8.2 مليون سهم الأسبوع الماضي، وهو ما يكفي لتغطية جميع مدفوعات الفوائد للشركة لمدة 21 شهراً قادمة. حالياً، تبلغ مصروفات الفوائد السنوية وتوزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة لـ MicroStrategy حوالي 800 مليون دولار. وتهدف هذه الخطوة إلى ضمان عدم اضطرار الشركة لبيع البيتكوين على المدى القصير حتى لو فقدت أسواق رأس المال اهتمامها بأسهمها وسنداتها.

اعترف الرئيس التنفيذي للشركة Phong Le في برنامج البودكاست الأخير "What Bitcoin Did" بأن هذه الخطوة هي استعداد لـ"شتاء البيتكوين". أما مؤسس الشركة Michael Saylor فقال إن هذا الاحتياطي "سيساعدنا على التنقل بشكل أفضل في تقلبات السوق على المدى القصير".

هل انتهت أسطورة "عدم البيع أبداً"؟

أهم تغيير في هذا التعديل الاستراتيجي هو أن MicroStrategy اعترفت لأول مرة بإمكانية بيع البيتكوين. ويرتبط هذا الشرط المحتمل للبيع بمؤشر "mNAV" الذي أنشأته الشركة، والذي يُستخدم لمقارنة قيمة الشركة (القيمة السوقية بالإضافة إلى الديون مطروحاً منها النقد) مع قيمة أصول العملات المشفرة التي تحتفظ بها.

صرح الرئيس التنفيذي Phong Le بوضوح: "آمل ألا ينخفض mNAV لدينا عن 1. ولكن إذا وصلنا إلى تلك النقطة ولم يكن لدينا مصادر تمويل أخرى، فسوف نبيع البيتكوين."

هذا التصريح ذو أهمية كبيرة. لطالما كان Michael Saylor يُنظر إليه على أنه داعية قوي للبيتكوين، وحول MicroStrategy من شركة برمجيات صغيرة إلى أكبر شركة مالكة للبيتكوين في العالم، وكانت استراتيجيته الأساسية هي الشراء المستمر والاحتفاظ طويل الأجل.

حالياً، تحتفظ الشركة بحوالي 650,000 بيتكوين، بقيمة تقارب 56 مليار دولار، أي ما يعادل 3.1% من إجمالي المعروض العالمي من البيتكوين. وتبلغ قيمة الشركة حوالي 67 مليار دولار. إذا انخفض mNAV إلى أقل من 1، فهذا يعني أن القيمة السوقية للشركة (بعد خصم الديون) أقل من قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها، مما سيهز أساس نموذج أعمالها بشكل خطير.

ضغوط الديون الوشيكة

وراء إنشاء الاحتياطي النقدي بالدولار، تواجه MicroStrategy ضغوط ديون هائلة. فقد مولت الشركة شراء البيتكوين من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، وهي الآن مدينة بسندات قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار.

إذا استمر سعر سهم الشركة في الانخفاض، فقد يختار حاملو هذه السندات مطالبة الشركة بسداد أصل الدين نقداً بدلاً من تحويله إلى أسهم، مما سيشكل ضغطاً هائلاً على التدفق النقدي للشركة. وعندما منحت وكالة التصنيف S&P Global تصنيفاً ائتمانياً "B-" لـ MicroStrategy في 27 أكتوبر، أشارت بشكل خاص إلى "مخاطر السيولة" الناتجة عن السندات القابلة للتحويل.

وحذرت S&P قائلة: "نعتقد أن هناك خطراً يتمثل في أنه إذا تعرض سعر البيتكوين لضغوط شديدة، فقد تستحق السندات القابلة للتحويل في وقت واحد، مما قد يدفع الشركة إلى تصفية البيتكوين عند انخفاض الأسعار، أو إعادة هيكلة الديون بطريقة قد نعتبرها تخلفاً عن السداد."

الضغوط المحددة باتت وشيكة. تشير البيانات إلى أن حاملي سندات بقيمة 1.01 مليار دولار يمكنهم مطالبة الشركة بسداد أصل الدين في 15 سبتمبر 2027. بالإضافة إلى ذلك، قد يتعين استرداد أكثر من 5.6 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل "خارج النقود" نقداً في عام 2028، مما يشكل خطراً على الاستقرار المالي طويل الأجل للشركة.

تفسير المتداولين: هل هو تحوط حذر أم "مقدمة للبيع"؟

على الرغم من أن تصريحات الرئيس التنفيذي لـ MicroStrategy أكدت أن بيع البيتكوين لن يحدث إلا في ظل ظروف قصوى، إلا أن المتداولين في السوق الحساس بدأوا بالفعل في "تفسير الأمر بشكل مفرط".

على الرغم من إصرار الشركة على أن استراتيجيتها طويلة الأجل في التراكم لم تتغير، إلا أن المتداولين قلقون من أن التعليقات الأخيرة أدخلت مساراً محتملاً للبيع. وقد تحولت هذه المخاوف بسرعة إلى أفعال، مما أدى إلى تصاعد مشاعر التحوط.

بالنسبة لتعليق الرئيس التنفيذي Phong Le بأن "بيع البيتكوين منطقي رياضياً عندما يكون سعر السهم أقل من قيمة الأصول المستهدفة وتكون خيارات التمويل محدودة"، كان رد فعل السوق منقسماً:

المتشائمون قرأوا "ما بين السطور": تكهن العديد من متداولي العملات المشفرة بأن هذه التعليقات التي تبدو عابرة قد تكون إشارة إلى أن أكبر مالك مؤسسي في العالم يستعد لبيع جزء من البيتكوين. سخر أحد المستخدمين على منصة X قائلاً: "لا أستطيع الانتظار لرؤيتهم يبيعون في القاع." وعلق آخر: "يبدو وكأنه خطاب علاقات عامة تقليدي للشركات، لكن من الأفضل ألا يبيعوا في الوقت الخطأ."

العقلانيون يرونها خطوة حتمية: هناك أيضاً من يرى أن الرئيس التنفيذي Phong Le كان صريحاً فقط بشأن القيود التي تواجهها أي شركة مدرجة عندما تكون قيمتها السوقية أقل من قيمة أصولها. أشار أحد المستثمرين: "المهم ليس أنهم قد يبيعون، بل مدى التزامهم قبل أن يصبح هذا الخيار واقعياً."

ولتهدئة السوق، ذكرت MicroStrategy لاحقاً على منصة X أنه حتى إذا انخفض سعر البيتكوين إلى متوسط سعر الشراء البالغ حوالي 74,000 دولار، فإن أصولها ستظل تغطي الديون القابلة للتحويل غير المسددة عدة مرات؛ بل وادعت أنه حتى إذا انخفض إلى 25,000 دولار، فإن نسبة تغطية الأصول ستظل أكثر من ضعف الديون. وواصل المؤسس Michael Saylor إظهار الثقة، معلناً يوم الاثنين أن الشركة اشترت 130 بيتكوين إضافية بقيمة 11.7 مليون دولار.

رد فعل السوق وتحذير من الأداء

أثارت أحدث تحركات MicroStrategy والمخاوف من التحول الاستراتيجي رد فعل سلبي سريع في السوق. يوم الاثنين، هبط سعر سهمها خلال التداولات إلى أدنى مستوى عند 156 دولاراً، وعلى الرغم من تعافيه عند الإغلاق، إلا أنه لا يزال منخفضاً بنسبة 64% عن أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعاً في منتصف يوليو. ومنذ بداية هذا العام، انخفض السهم بنسبة تقارب 41%. وفي الوقت نفسه، لم يسلم سعر البيتكوين أيضاً، حيث انخفض بأكثر من 4% إلى حوالي 86,370 دولاراً.

بالإضافة إلى التعديل الاستراتيجي للشركة، أصبح التقلب الشديد في السوق الكلي هو "القشة الأخيرة" التي قصمت ظهر السهم. يوم الاثنين، ساد السوق طابع تحوطي واضح، من جهة بسبب موقف بنك اليابان المتشدد الذي أدى إلى ضغط على تمويل الين، ومن جهة أخرى بسبب الاضطرابات في مجال العملات المشفرة نفسه.

تُظهر الرسوم البيانية ذات الصلة مشاعر السوق المتطرفة الحالية:

تراجع القوة الشرائية للبيتكوين: قبل عام، كان يمكن لبيتكوين واحد شراء 3,500 أونصة من الفضة؛ أما اليوم، فإن نفس الوحدة من البيتكوين لا يمكنها شراء سوى 1,450 أونصة من الفضة، وهو أدنى مستوى منذ أكتوبر 2023. ويعكس هذا الانخفاض الحاد في النسبة ضعف الأصول المشفرة مقارنة بالأصول التقليدية الآمنة مثل الفضة.

استهداف سوق الخيارات: تشير بيانات SpotGamma إلى أن MicroStrategy (MSTR) تواجه حالة نموذجية من "استهداف الأهداف ذات الرافعة المالية المفرطة". هناك تجمع كبير من خيارات البيع (Long Puts) تحت مستوى 170 دولاراً. ويعني هذا التأثير السلبي للـ Gamma أنه إذا انخفض سعر البيتكوين أكثر، فقد تؤدي عمليات التحوط من قبل صانعي السوق إلى تسريع انخفاض أسهم MSTR وCoinbase وغيرها من الأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة، بل وقد تؤثر على المؤشرات الرئيسية.

الرياح المعاكسة الكلية: مع تصاعد توقعات رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان، تواجه صفقات الكاري تريد ضغوط التصفية، وباعتبار العملات المشفرة من أكثر فئات الأصول مضاربة، فهي أول من يتأثر. وخلال اليوم، حاول البيتكوين إيجاد دعم بالقرب من 84,000 دولار، وسجل أسوأ أداء يومي له منذ 3 مارس؛ بينما انخفض الإيثيريوم إلى ما دون مستوى 3,000 دولار.

بالإضافة إلى الضغط على سعر السهم، أطلقت توقعات الأداء للشركة أيضاً جرس الإنذار. تتوقع MicroStrategy أنه إذا أغلق سعر البيتكوين بين 85,000 و110,000 دولار في نهاية هذا العام، فقد تتراوح نتائج الشركة السنوية بين صافي خسارة قدرها 5.5 مليار دولار وصافي ربح قدره 6.3 مليار دولار. وهذا يتناقض بشكل حاد مع توقعات الشركة في تقرير الأرباح الصادر في 30 أكتوبر بتحقيق صافي ربح قدره 24 مليار دولار في عام 2025.