هل أوقفت Strategy الهجوم؟ من "رصاص غير محدود" إلى "تكديس السيولة النقدية"، هل يجب أن نقلق؟

عندما يبدأ أكبر المتفائلين في بناء احتياطي نقدي: هل التحول الدفاعي لـ Strategy إشارة إلى سوق هابطة طويلة؟

الكاتب: KarenZ، Foresight News

في اليوم الأول من ديسمبر 2025، أعلنت Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، أكبر شركة مدرجة عالميًا تحتفظ باحتياطي bitcoin، عن خطوة هامة: إنشاء احتياطي نقدي بالدولار الأمريكي بقيمة 1.44 مليار دولار.

توقيت هذا الإعلان يثير التساؤلات—جاء في وقت انخفض فيه سعر bitcoin من أعلى مستوياته، كما أن وتيرة شراء الشركة لـ bitcoin تباطأت بشكل ملحوظ مؤخرًا مقارنة بالماضي. ووفقًا للبيانات، اشترت Strategy فقط 130 وحدة bitcoin خلال الفترة من 17 إلى 30 نوفمبر، بإجمالي إنفاق بلغ 11.7 مليون دولار.

حتى 30 نوفمبر 2025، بلغ إجمالي ما تحتفظ به الشركة 650,000 وحدة bitcoin، بقيمة شراء إجمالية تقارب 48.38 مليار دولار، ومتوسط سعر شراء حوالي 74,436 دولارًا. أصبحت هذه الشركة الآن تمتلك 3.1% من إجمالي bitcoin عالميًا. والآن، عندما تعلن Strategy فجأة "نحن بحاجة لتوفير المال"، فإن الإشارة التي ترسلها هذه الخطوة أعمق بكثير من مجرد الأرقام.

تفاصيل احتياطي الـ 1.44 مليار دولار

يوضح الإعلان أن هذه الأموال ستُخصص لتغطية الـ 21 شهرًا القادمة (مع تعزيز تدريجي لاحق لتغطية ما لا يقل عن 24 شهرًا) لدفع توزيعات الأرباح المحتملة وفوائد الديون. هذا يعني أن الشركة تحاول فصل عوائد المساهمين عن تقلبات سعر bitcoin، بحيث يمكنها الحفاظ على التدفقات النقدية حتى لو انخفض سعر العملة.

أما عن مصدر الأموال، فقد تم جمعها من خلال خطة بيع الأسهم في السوق (ATM - At-The-Market). بمعنى آخر، باعت Strategy أسهم الفئة A العادية في السوق الثانوية، لكن الأموال الناتجة لم تُستخدم لشراء bitcoin، بل أصبحت ودائع بالدولار في البنك.

خلال الفترة من 17 إلى 30 نوفمبر، باعت Strategy ما مجموعه 8.214 مليون سهم عادي، وجمعت صافي عائدات بقيمة 1.478 مليار دولار، تم تخصيص معظمها لإنشاء هذا الاحتياطي.

أهمية حجم هذا الاحتياطي متعددة الأبعاد. ووفقًا لإفصاح Strategy، تعادل هذه الأموال 2.2% من قيمة الشركة، و2.8% من قيمة حقوق الملكية، و2.4% من قيمة أصول bitcoin. رغم أن النسبة ليست ضخمة، إلا أن رمزيتها تتجاوز الأرقام بكثير.

هذا يمثل تحولًا نوعيًا في منطق تخصيص رأس مال Strategy: من "تخفيف حقوق الملكية للحصول على أصول صلبة (bitcoin)" إلى "تخفيف حقوق الملكية للحصول على وسادة أمان سيولة كبيرة (عملة ورقية)".

ما هي النية الاستراتيجية لـ Strategy؟

أولاً: حماية الائتمان

لم تصدر Strategy سندات تقليدية في السوق فحسب، بل أطلقت أيضًا عدة سلاسل من الأسهم الممتازة: STRF، STRK، STRD وغيرها. وتعد هذه الأسهم الممتازة بعائد سنوي يتراوح بين 8% و10%.

هذا العائد ليس هدية مجانية. في ظل بيئة أسعار الفائدة الكلية الحالية، يعد هذا العائد جذابًا للغاية. لكن الجاذبية تأتي بثمن—الشركة ملزمة بضمان دفع هذه التوزيعات شهريًا أو ربع سنويًا.

إذا لم تتمكن Strategy من دفع توزيعات الأرباح في الوقت المحدد، سيحدث تفاعل متسلسل: انخفاض التصنيف الائتماني → ارتفاع تكلفة التمويل → ارتفاع معدلات إصدار الأسهم الممتازة في المستقبل → عبء فوائد أثقل. هذا قد يؤدي إلى "دوامة موت ائتمانية".

إنشاء احتياطي بالدولار هو بمثابة صمام أمان في هذه الحلقة. فهو يرسل إشارة لجميع الدائنين والمستثمرين: "لدى Strategy ما يكفي من النقد، ولن تتخلف عن السداد على الأقل ضمن نطاق تغطية الاحتياطي بالدولار."

ومن الجدير بالذكر أن Strategy رفعت أيضًا معدل توزيعات الأرباح الشهرية لأسهم STRC من 10.50% إلى 10.75% لجذب المزيد من المستثمرين وضمان استمرار التمويل.

ثانيًا: خط الدفاع ضد "دوامة الموت"

ما هو أكبر قلق في السوق يواجه Strategy؟ ببساطة: إذا انهار سعر bitcoin، هل ستضطر الشركة إلى بيع كميات ضخمة من bitcoin للحفاظ على عملياتها؟

هذا القلق ليس من فراغ. تاريخيًا، اضطرت العديد من الشركات التي تحتفظ بأصول عالية التقلب إلى بيع أصولها بأسعار منخفضة في أسوأ الأوقات بسبب ضغوط التدفق النقدي، مما زاد من وتيرة الهبوط الحلزوني في السوق.

احتياطي الـ 1.44 مليار دولار هو رد مباشر على هذا القلق. ومع ذلك، أوضح الرئيس التنفيذي لـ Strategy، Phong Le، في مقابلة مع "What Bitcoin Done" أنه إذا انخفض mNAV للشركة إلى أقل من 1 ونضبت خيارات التمويل، فإن بيع bitcoin سيكون منطقيًا "رياضيًا"، واصفًا ذلك بأنه حماية لـ "عائد السهم من bitcoin". لكنه أوضح أن هذا سيكون الملاذ الأخير وليس تغييرًا في السياسة.

ثالثًا: استقرار سعر السهم وجذب المستثمرين الباحثين عن العائد

من خلال تخصيص أموال توزيعات الأرباح لـ 21 شهرًا قادمة، تحاول Strategy جذب فئة جديدة من المستثمرين: المستثمرون التقليديون الباحثون عن العائد.

هؤلاء المستثمرون ليسوا بحاجة لفهم منطق bitcoin العميق، ولا لتحمل ضغوط تقلبات سعر العملة، بل يحتاجون فقط إلى عائد نقدي مستقر وقابل للتنبؤ. والآن، يمكن لـ Strategy أن توفر لهم هذا النوع من التنبؤ: حتى لو انخفض سعر bitcoin بنسبة 50% أو أكثر، ستظل توزيعات الأرباح تُدفع في موعدها.

بالطبع، عكس سعر سهم Strategy مخاوف المستثمرين، حيث انخفض خلال تداولات 1 ديسمبر بأكثر من 10% ليصل إلى أدنى مستوى عند 156 دولارًا، قبل أن يغلق عند 172 دولارًا.

نقطة الجدل: هل هو تصدع في الإيمان أم تسوية ناضجة؟

أثار هذا القرار جدلاً واسعًا داخل مجتمع bitcoin. جوهر الجدل يعكس أعمق الانقسامات العقائدية.

يقبل المستثمرون بتخفيف حقوقهم لأنهم يثقون بأن Strategy ستستخدم الأموال لشراء المزيد من bitcoin الذي سيزداد في القيمة. الآن، تم تخفيف حقوق المساهمين مقابل عملة ورقية (الدولار) التي ستفقد قيمتها. بعض المستثمرين المتشددين يتهمون الشركة بخيانة استراتيجية "bitcoin معيار".

وبحسب منطق Strategy السابق، فإن انخفاض سعر bitcoin كان يجب أن يكون أفضل وقت "لالتقاط القاع". فهل يعني اختيار الاحتفاظ بالنقد وإبطاء وتيرة الشراء أن الإدارة تعتقد أن bitcoin سيواصل الهبوط؟ هذا السلوك "الزمني" يتعارض مع فلسفة "الاستثمار الدوري طويل الأجل" التي روجت لها الشركة سابقًا.

ما هي المخاطر؟

توقف محرك السيولة

تعد Strategy واحدة من أكبر "قوى الشراء" في سوق bitcoin. عندما يعلن أكبر مشترٍ في السوق "نحن نوفر المال ونبطئ الشراء"، فإن ذلك يمثل ضربة قوية لثقة السوق الهشة أصلاً. على المدى القصير، قد يواجه bitcoin ضغطًا هبوطيًا أكبر بسبب فقدان هذا الدعم الرئيسي للسيولة.

مخاطر التركيز النظامية

تحتفظ Strategy حاليًا بـ 3.1% من إجمالي معروض bitcoin البالغ 21 مليون وحدة. هذا التركيز بحد ذاته يمثل مخاطرة نظامية. إذا اضطرت Strategy لأي سبب إلى بيع كميات كبيرة من bitcoin لمواجهة أزمة، فإن ضغط البيع الناتج في السوق قد يسبب تفاعلات متسلسلة.

نقطة الحسم في القدرة على التمويل

يعتمد نموذج نمو Strategy على قدرة تمويل مستمرة. حاليًا، تُظهر بيانات الشركة أن لديها هامشًا متبقيًا بقيمة 14.375 مليار دولار لإصدار أسهم مستقبلية. لكن هذا "المخزون" محدود، خاصة عندما تنخفض شهية المخاطرة في السوق.

إذا انخفضت القدرة على التمويل، وإذا استمر السوق الهابط لأكثر من 21 شهرًا، وإذا كان المناخ العام لأسواق رأس المال ضعيفًا، فقد تضطر Strategy إلى اتخاذ قرارات قاسية: التوقف الكامل عن شراء bitcoin، أو حتى بيع bitcoin، أو تقليص توزيعات الأرباح. هذا ليس تهويلًا، بل منطق رياضي مالي بحت.

هذا هو بالضبط الدافع الحقيقي وراء بناء الاحتياطي النقدي. الاحتياطي النقدي يمنح الشركة وقتًا إضافيًا قبل الوصول إلى "نقطة الحسم".

ضغط تخفيف حقوق المساهمين

التمويل المستمر لـ Strategy سيؤدي حتمًا إلى تخفيف تدريجي لحقوق المساهمين العاديين. لكن السوق غالبًا ما يقلل من تقدير حجم هذا التخفيف.

كل جولة إصدار ATM تقلل من نسبة ملكية المساهمين الحاليين. والأكثر تعقيدًا أن Strategy أدخلت عدة سلاسل من الأسهم الممتازة.

تؤدي هذه البنية الرأسمالية إلى نتيجة مفادها: في دورة ارتفاع الأصول، تُخصم توزيعات الأسهم الممتازة الثابتة من الأرباح، وتذهب معظم الزيادة في القيمة إلى الأسهم العادية. أما في دورة انخفاض الأصول، وعند وقوع الأزمة، فإن المستثمرين في الأسهم العادية هم أول من يتحمل الخسائر.

الخلاصة

خطة احتياطي Strategy البالغة 1.44 مليار دولار تمثل دخول هذه الشركة "وكيل bitcoin" في مرحلة دفاعية. إنها تحاول إيجاد توازن بين الإيمان المتحمس والواقع المالي البارد. بالنسبة للمستثمرين، لم تعد Strategy تلك الشركة التي تشتري دون تردد، بل أصبحت وحشًا ماليًا يحاول البقاء وسط العواصف. أما ما إذا كان هذا "الجدار النقدي" سيحميها من شتاء طويل، فسيجيب الوقت فقط.

تواجه Strategy اختبارات عدة "نقاط حاسمة": نقطة الحسم في القدرة على التمويل، نقطة الحسم في سعر bitcoin، ونقطة الحسم في الالتزام بتوزيعات الأرباح. يوفر الاحتياطي بالدولار خط دفاع، لكن خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة وما بعدها، ستحدد حركة سعر bitcoin، والبيئة السوقية العالمية، وقدرة الشركة على إدارة المخاطر ما إذا كان هذا الخط الدفاعي سينجح أم لا، وما إذا كان سيصمد أمام تقلبات الدورة الاقتصادية.

إذا كان حتى أكثر المؤمنين بـ bitcoin بحاجة إلى تكديس النقد بحثًا عن الأمان، فقد يكون هذا هو جرس الإنذار الأعلى صوتًا للمستثمرين العاديين في هذه الدورة: الإيمان لا يُقدر بثمن، لكن البقاء يحتاج إلى تدفق نقدي.