2026: عام تغيير السلطة في الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي

سيبتعد الاحتياطي الفيدرالي عن الحذر البيروقراطي التقني الذي اتسمت به حقبة باول، ويتجه نحو مهمة جديدة تضع خفض تكاليف الاقتراض بشكل واضح في مقدمة الأولويات لدفع أجندة الرئيس الاقتصادية.

الكاتب: Alex Krüger

الترجمة: Block unicorn

المقدمة

الاحتياطي الفيدرالي كما نعرفه سينتهي في عام 2026.

سيكون أهم محرك لعوائد الأصول في العام المقبل هو الاحتياطي الفيدرالي الجديد، وخاصة التحول في النظام الذي سيحدثه رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي سيعينه ترامب.

أصبح هاسيت الخيار المفضل لترامب لقيادة الاحتياطي الفيدرالي (احتمالية ذلك على Polymarket تبلغ 71%). يشغل حالياً منصب مدير المجلس الاقتصادي الوطني، وهو اقتصادي من أنصار جانب العرض ومؤيد مخلص لترامب منذ فترة طويلة، ويتبنى فكرة "النمو أولاً". يعتقد أنه بعد الانتصار الأساسي في الحرب ضد التضخم، فإن الحفاظ على أسعار فائدة حقيقية مرتفعة هو تصرف سياسي عنيد وليس تصرفاً اقتصادياً حكيماً. تعيينه المحتمل يمثل تحولاً حاسماً في النظام: سيبتعد الاحتياطي الفيدرالي عن الحذر البيروقراطي التقني الذي اتسمت به حقبة باول، ويتجه نحو مهمة جديدة تضع خفض تكاليف الاقتراض بشكل واضح في مقدمة الأولويات لدفع أجندة الرئيس الاقتصادية.

لفهم النظام السياسي الذي سيطبقه، دعونا نقيم بدقة تصريحاته هذا العام حول أسعار الفائدة والاحتياطي الفيدرالي:

• "السبب الوحيد الذي يفسر عدم خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في ديسمبر هو التحيز الحزبي ضد ترامب." (21 نوفمبر).
• "لو كنت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، لكنت أكثر ميلاً لاتخاذ إجراءات خفض الفائدة، بينما باول أقل احتمالاً لذلك" (12 نوفمبر).
• "أتفق مع رأي ترامب بأن أسعار الفائدة يمكن أن تكون أقل بكثير" (12 نوفمبر).
• "توقعات خفض الفائدة ثلاث مرات ليست سوى البداية" (17 أكتوبر).
• "آمل أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل كبير" (2 أكتوبر).
• "خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو خطوة في الاتجاه الصحيح نحو خفض أسعار الفائدة بشكل كبير." (18 سبتمبر).
• "وجهة نظر والر وترامب حول أسعار الفائدة صحيحة" (23 يونيو).

وفقاً لمقياس التصنيف من 1 إلى 10 من الحمائم إلى الصقور (1 = الأكثر حمائمية، 10 = الأكثر صقورية)، حصل هاسيت على درجة 2.

إذا تم ترشيحه، سيتولى هاسيت منصب عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي في يناير، عندما تنتهي فترة ميلان القصيرة. ثم في مايو، عند انتهاء فترة باول، سيتم ترقية هاسيت إلى منصب الرئيس. ووفقاً للسوابق التاريخية، سيعلن باول عن نيته قبل عدة أشهر، ثم يستقيل من مقعده المتبقي في المجلس، مما يمهد الطريق أمام ترامب لترشيح والش لملء هذا المنصب.

على الرغم من أن والش هو حالياً المنافس الرئيسي لترشيح هاسيت للرئاسة، إلا أن افتراضي الأساسي هو أنه سينضم إلى معسكر التغيير. بصفته عضواً سابقاً في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، كان والش "يخوض حملة" على أساس برنامج إصلاح هيكلي، داعياً بوضوح إلى التوصل إلى "اتفاقية جديدة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي"، وهاجم قيادة الاحتياطي الفيدرالي لاستسلامها لـ "استبداد الوضع الراهن". والأهم من ذلك، أن والش يعتقد أن ازدهار الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي الحالي هو في جوهره انكماشي، مما يعني أن استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على أسعار فائدة تقييدية هو خطأ في السياسة.

توازن القوى الجديد

سيمنح هذا المشهد الاحتياطي الفيدرالي بقيادة ترامب نواة حمائمية قوية، وسيكون له تأثير تصويتي موثوق في معظم قرارات التيسير، رغم أن هذا ليس مضموناً، كما أن درجة الميل الحمائمي ستعتمد على مدى التوافق.

• النواة الحمائمية (4 أشخاص): هاسيت (الرئيس)، والش (عضو المجلس)، والر (عضو المجلس)، باومان (عضو المجلس).
• "الوسطاء القابلون للاستقطاب" (6 أشخاص): كوك (عضو المجلس)، بار (عضو المجلس)، جيفرسون (عضو المجلس)، كاشكاري (مينيابوليس)، ويليامز (نيويورك)، أ. بولسون (فيلادلفيا).
• الصقور (شخصان): هارماك (كليفلاند)، لوغان (دالاس).

ومع ذلك، إذا لم يستقل باول من مقعده في المجلس (وهو أمر مرجح للغاية؛ فقد استقال جميع الرؤساء السابقين بعد انتهاء ولايتهم، مثل يلين التي استقالت بعد 18 يوماً من ترشيح باول)، فسيكون ذلك سلبياً للغاية. لن يؤدي هذا فقط إلى منع الشاغر الذي يحتاجه والش، بل سيجعل من باول "رئيساً ظلياً"، ويشكل مركز قوة آخر خارج النواة الحمائمية، وربما يكون أكثر ولاءً.

الجدول الزمني: أربع مراحل لاستجابة السوق

بالنظر إلى جميع العوامل المذكورة أعلاه، يجب تقسيم استجابة السوق إلى أربع مراحل مختلفة:

سيكون هناك تفاؤل فوري بشأن ترشيح هاسيت (ديسمبر) وأسابيع من المزاج الصعودي بعد التأكيد، حيث ستعشق الأصول ذات المخاطر وجود حمائمي بارز ومخلص على رأس القيادة.

إذا لم يعلن باول استقالته من مجلس الإدارة خلال ثلاثة أسابيع، سيزداد القلق تدريجياً، فكل يوم تأخير سيعيد طرح السؤال: "ماذا لو لم يغادر؟". وستعود مخاطر الذيل للظهور.

في اللحظة التي يعلن فيها باول استقالته، ستعم موجة من الابتهاج.

مع اقتراب أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) بقيادة هاسيت في يونيو 2026، ستعود التوترات إلى السوق، حيث سيركز الجميع على كل كلمة يقولها أعضاء اللجنة (الذين يتحدثون بانتظام، مما يمنح الناس لمحة عن آرائهم وطريقة تفكيرهم).

المخاطر: لجنة منقسمة

لأن الرئيس لا يملك "الصوت الحاسم" كما يعتقد الكثيرون (في الواقع لا يملكه)، يجب على هاسيت أن يكسب النقاش داخل اللجنة ليحصل على أغلبية حقيقية. كل تحرك بمقدار 50 نقطة أساس سيؤدي إلى انقسام 7-5، مما سيؤدي إلى ضرر مؤسسي، ويرسل إشارة إلى السوق بأن الرئيس هو لاعب سياسي وليس اقتصادي محايد. في الحالات القصوى، سيكون التعادل 6 مقابل 6 أو معارضة 4 مقابل 8 لخفض الفائدة كارثة. سيتم الإعلان عن نتائج التصويت الدقيقة في محضر اجتماع اللجنة بعد ثلاثة أسابيع من كل اجتماع، مما يجعل من هذه الإعلانات أحداثاً مؤثرة في السوق.

ما سيحدث بعد الاجتماع الأول هو أكبر مجهول. توقعي الأساسي هو أن هاسيت، إذا حصل على 4 أصوات دعم قوية وكان لديه مسار موثوق للحصول على 10 أصوات، سيحقق توافقاً حمائمياً وينفذ أجندته.

استنتاج: السوق لا يمكنه أن يسبق تماماً موقف الاحتياطي الفيدرالي الحمائمي الجديد.

إعادة تسعير أسعار الفائدة

الرسم النقطي مجرد وهم. رغم أن الرسم النقطي في سبتمبر توقع سعر فائدة عند 3.4% في ديسمبر 2026، إلا أن هذا الرقم يمثل الوسيط لجميع المشاركين، بمن فيهم الصقور الذين لا يملكون حق التصويت. من خلال إزالة الهوية عن الرسم النقطي بناءً على التصريحات العلنية، أقدر أن وسيط المصوتين أقل بكثير، عند 3.1%.

عندما أستبدل هاسيت ووالش بباول وميلان، يتغير الوضع أكثر. إذا استخدمنا ميلان ووالر لتمثيل موقف الاحتياطي الفيدرالي الجديد المتشدد في خفض الفائدة، فإن توزيع التصويت لعام 2026 لا يزال ذا قمتين، لكن القمة أقل: ويليامز / بولسون / بار عند 3.1%، هاسيت / والش / والر عند 2.6%. أضع مرساة سعر الفائدة للقيادة الجديدة عند 2.6%، بما يتماشى مع توقعات ميلان الرسمية. ومع ذلك، ألاحظ أنه أعرب عن تفضيله لسعر فائدة "مناسب" بين 2.0% و2.5%، مما يعني أن ميل النظام الجديد قد يكون أقل حتى مما يتوقعونه.

لقد أدرك السوق ذلك جزئياً بالفعل، فحتى 2 ديسمبر، كان التوقع لسعر الفائدة في ديسمبر 2026 هو 3.02%، لكنه لم يستوعب بعد بالكامل مدى هذا التغيير في النظام. إذا نجح هاسيت في توجيه أسعار الفائدة نحو الانخفاض، فسيتعين على منحنى العائد قصير الأجل أن ينخفض بمقدار 40 نقطة أساس أخرى. بالإضافة إلى ذلك، إذا كان توقع هاسيت بشأن الانكماش من جانب العرض صحيحاً، فإن التضخم سينخفض أسرع من توقعات السوق، مما سيؤدي إلى خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر لمنع التشديد السلبي.

تأثيرات عبر الأصول

رغم أن رد الفعل الأولي على ترشيح هاسيت يجب أن يكون "ارتفاع شهية المخاطرة"، إلا أن الشكل الدقيق لهذا التغيير في النظام هو "تزايد التضخم"، أي المراهنة على سياسة تيسير جريئة على المدى القصير، مع توقع نمو اسمي أعلى (ومخاطر تضخم) على المدى الطويل.

أسعار الفائدة: يريد هاسيت أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات جريئة لخفض الفائدة في أوقات الركود، مع الحفاظ على نمو يزيد عن 3% في أوقات الازدهار. إذا نجح، يجب أن ينخفض عائد سندات الخزانة لأجل سنتين بشكل كبير ليعكس توقعات خفض الفائدة، بينما قد يبقى عائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات مرتفعاً بسبب النمو الهيكلي الأعلى واستمرار علاوة التضخم.

الأسهم: يعتقد هاسيت أن الموقف السياسي الحالي يثبط ازدهار الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي. سيخفض معدل الخصم الحقيقي بشكل كبير، مما يدفع مضاعفات تقييم أسهم النمو إلى "الارتفاع الشديد". الخطر ليس في الركود، بل في اضطرابات سوق السندات الناجمة عن ارتفاع العوائد طويلة الأجل بسبب الاحتجاجات.

الذهب: الاحتياطي الفيدرالي ذو الموقف السياسي الموحد، والذي يضع النمو الاقتصادي بوضوح فوق هدف التضخم، هو بلا شك سيناريو صعودي نموذجي للأصول الصلبة. وبسبب تحوط السوق من خطر تكرار الحكومة الجديدة لسياسات السبعينيات من القرن الماضي عبر خفض الفائدة المفرط، يجب أن يتفوق أداء الذهب على سندات الخزانة الأمريكية.

Bitcoin: في الظروف العادية، ستكون Bitcoin هي التجسيد الأنقى لاستراتيجية تداول "تغيير النظام". ومع ذلك، منذ صدمة 10 أكتوبر، أظهرت Bitcoin انحيازاً هبوطياً حاداً، وزخماً ضعيفاً للارتداد الكلي، وعندما تظهر أخبار سلبية تنهار بسرعة، ويرجع ذلك أساساً إلى تصاعد المخاوف بشأن "دورة الأربع سنوات" وأزمة في موقع Bitcoin ذاته. أعتقد أنه بحلول عام 2026، ستتغلب سياسة هاسيت النقدية وأجندة ترامب للتخفيف من القيود على المزاج التشاؤمي السائد حالياً.

ملاحظة تقنية: "الكتاب الأزرق" (Tealbook)

الكتاب الأزرق هو التوقع الاقتصادي الرسمي الذي يعده موظفو الاحتياطي الفيدرالي، وهو المعيار الإحصائي لجميع مناقشات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). يعد هذا التقرير قسم البحوث والإحصاء، الذي تديره المديرة تيفلين، ويضم أكثر من 400 اقتصادي. تيفلين، مثل معظم موظفيها، من الكينزيين، بينما النموذج الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي (FRB/US) يتبنى بوضوح الكينزية الجديدة.

يمكن لهاسيت، من خلال تصويت المجلس، تعيين اقتصادي من جانب العرض لقيادة هذا القسم. استبدال اقتصادي كينزي تقليدي (يعتقد أن النمو الاقتصادي يؤدي إلى التضخم) باقتصادي من جانب العرض (يعتقد أن ازدهار الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى الانكماش) سيغير التوقعات بشكل كبير. على سبيل المثال، إذا توقع نموذج القسم أن ينخفض معدل التضخم من 2.5% إلى 1.8% بسبب زيادة الإنتاجية، فقد يكون أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الأقل ميلاً للحمائمية أكثر استعداداً للتصويت لصالح خفض الفائدة بشكل كبير.