لا، Strategy لن تبيع البيتكوين الخاص بها، يعتقد كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise

رفض مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، السرد المتزايد بأن Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) قد تُجبر على بيع حيازاتها من البيتكوين، واصفًا هذا الافتراض بأنه "خاطئ تمامًا"، ومؤكدًا أن لا تغييرات المؤشرات ولا ضغط السوق يخلقان أي متطلبات من هذا النوع.

في مذكرة للعملاء مساء الأربعاء بعنوان "لا، فيرجينيا، Strategy لن تبيع بيتكوينها"، تناول هوغان سؤالين يقول إنهما أغرقا بريده الإلكتروني: هل سيتم إزالة Strategy من مؤشرات MSCI، وهل يمكن أن يجبر مثل هذا الإجراء الشركة على تصفية مركزها الضخم في البيتكوين الذي تبلغ قيمته عدة مليارات من الدولارات.

أقر هوغان بأن MSCI تدرس بنشاط استبعاد شركات الخزانة الرقمية من مؤشرات الاستثمار الخاصة بها، مع اتخاذ قرار في 15 يناير. وقدرت JPMorgan مؤخرًا أن مثل هذا الاستبعاد قد يؤدي إلى بيع سلبي يصل إلى 2.8 مليار دولار من أسهم Strategy. وقدر هوغان أن هناك احتمالًا بنسبة 75% أن يتم استبعاد Strategy.

ومع ذلك، قال هوغان إن التاريخ يشير إلى أن إدراجات وحذف المؤشرات لها تأثير أقل بكثير مما يخشاه المستثمرون، مشيرًا إلى أن إضافة Strategy إلى Nasdaq-100 العام الماضي تطلب من الصناديق شراء 2.1 مليار دولار من الأسهم و"لم يتحرك سعرها بالكاد". وأضاف أن الانخفاض الأخير في Strategy منذ 10 أكتوبر يرجع على الأرجح إلى تسعير السوق لاحتمالية الاستبعاد، وأنه لا يتوقع "تقلبات كبيرة في أي من الاتجاهين".

أما القلق الأكبر بين المستثمرين، كما قال هوغان، فهو أن الاستبعاد قد يؤدي إلى دوامة هبوطية: استبعاد MSCI يدفع السهم للانخفاض، وينخفض سعر السهم إلى ما دون صافي قيمة الأصول، وتُجبر Strategy على بيع البيتكوين لتحقيق الاستقرار في وضعها المالي.

جادل هوغان بأن هذا التسلسل من التفكير لا أساس له. حتى إذا تم تداول السهم دون صافي قيمة الأصول، "لا يوجد شيء في انخفاض سعر MSTR دون صافي قيمة الأصول يجبرها على البيع". تواجه الشركة التزامين على ديونها — مدفوعات فوائد تقارب 800 مليون دولار سنويًا والحاجة إلى التعامل مع الاستحقاقات عند ظهورها — لكن لا أحد منهما يخلق ضغطًا وشيكًا.

احتياطي Strategy بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي

يوم الاثنين، كشفت Strategy أنها اشترت 130 BTC إضافية بحوالي 11.7 مليون دولار بسعر متوسط 89,960 دولار لكل بيتكوين — ليصل إجمالي حيازاتها إلى 650,000 BTC.

وربما الأكثر إثارة للاهتمام، أعلنت الشركة أيضًا عن احتياطي جديد بالدولار الأمريكي بقيمة 1.44 مليار دولار لدعم دفع توزيعات الأرباح على أسهمها الممتازة والفوائد على ديونها الحالية، ممول من مبيعات أسهمها العادية MSTR في السوق.

"نية Strategy الحالية هي الحفاظ على احتياطي بالدولار الأمريكي بمبلغ يكفي لتمويل ما لا يقل عن اثني عشر شهرًا من توزيعات الأرباح، وتنوي Strategy تعزيز الاحتياطي بالدولار الأمريكي بمرور الوقت، بهدف تغطية 24 شهرًا أو أكثر من توزيعات الأرباح في نهاية المطاف"، حسبما ذكرت الشركة في ملف لدى Securities and Exchange Commission.

بينما أشارت Strategy دائمًا إلى إمكانية بيع البيتكوين في ملفاتها التنظيمية، كان المؤسس المشارك مايكل سايلور أكثر وضوحًا خلال مكالمة المستثمرين الأخيرة للشركة حول هذا السيناريو، إذا استمرت ظروف السوق الصعبة في المستقبل. قال سايلور: "هناك متشككون وساخرون يعتقدون أننا لا نستطيع، أو لن نفعل، أو ليس لدينا الإرادة لبيع البيتكوين من أجل تمويل توزيعات الأرباح، وأحيانًا يصبح ذلك سردًا سلبيًا قصير الأجل. أعتقد أنه من المهم أن نبدد هذا المفهوم".

وأضاف سايلور: "ليس فقط يمكن للشركة بيع البيتكوين لدفع توزيعات الأرباح، بل يمكنها فعليًا بيع بيتكوين ذات قيمة مرتفعة، ودفع التوزيعات، ثم زيادة حيازاتها من البيتكوين في كل ربع سنة، إلى الأبد".

ومع ذلك، قال هوغان إن مدفوعات توزيعات الأرباح والفوائد لدى Strategy ليست مصدر قلق على المدى القريب، حيث أن 1.4 مليار دولار نقدًا كافية لتغطية التزاماتها بسهولة لمدة عام ونصف. في الوقت نفسه، لا يحين أول استحقاق للديون حتى فبراير 2027 ويبلغ حوالي مليار دولار، وهو ما وصفه بأنه "مبلغ زهيد" مقارنة بحيازات الشركة من البيتكوين التي تبلغ حوالي 60 مليار دولار. وقال إن هذه العوامل تلغي الافتراض بأن Strategy قريبة من الحاجة إلى تصفية بيتكوينها للوفاء بالالتزامات في الوقت الحالي.

ضغط من الداخل

كما رفض هوغان فكرة أن المطلعين قد يدفعون الشركة لبيع بيتكوينها إذا استمر سهمها — الذي انخفض بنسبة 59% من ذروة جنون DAT الصيفي — في الانخفاض. يسيطر سايلور على 42% من أسهم التصويت في Strategy، وكتب أنه من غير المرجح أن يتخلى عن قناعته الراسخة منذ زمن طويل. قال هوغان: "لم يبع سايلور آخر مرة تم فيها تداول سهم MSTR بخصم، في عام 2022". "سيكون من الصعب أن تجد شخصًا لديه قناعة أكبر بقيمة البيتكوين على المدى الطويل".

مع تداول البيتكوين حول 93,000 دولار — أي حوالي 25% فوق متوسط سعر الاستحواذ لدى Strategy البالغ 74,436 دولار — قال إن سيناريو "حلقة الهلاك" الذي يتبناه الدببة ينهار عند التدقيق.

في الختام، قال هوغان إن لدى مستثمري العملات الرقمية قضايا مشروعة للقلق بشأنها، من التقدم البطيء في تشريعات هيكل السوق إلى صحة شركات الخزانة الرقمية الأصغر. لكن كومة البيتكوين لدى Strategy، كما جادل، لا ينبغي أن تكون واحدة منها. ويرى أن نتيجة MSCI قد انعكست بالفعل إلى حد كبير في سعر السهم، و"لا توجد آلية معقولة على المدى القريب قد تجبرها على بيع بيتكوينها".