ربما في الأسبوع المقبل، ستجتاح كلمة "RMP" السوق بأكمله، وسيُنظر إليها على أنها "جيل جديد من التيسير الكمي (QE)".

أوقف الاحتياطي الفيدرالي سياسة تقليص الميزانية العمومية، وانتهى عصر "التشديد الكمي"، ومن المتوقع أن تبدأ السوق جولة جديدة من التوسع عبر RMP (شراء إدارة الاحتياطيات)، ما قد يضيف سيولة صافية بقيمة 20 مليار دولار شهريًا.

الكاتب: Zhang Yaqi

المصدر: Wallstreetcn

لقد انتهى عصر "التشديد الكمي" (QT) في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ومن المتوقع أن يبدأ قريبًا مرحلة جديدة تهدف إلى إعادة توسيع الميزانية العمومية. تترقب السوق مصطلحًا جديدًا وهو RMP (شراء إدارة الاحتياطيات)، وعلى الرغم من تأكيد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على اختلافه الجوهري عن التيسير الكمي (QE)، إلا أن ذلك لا يمنع المستثمرين من اعتباره "جيلًا جديدًا من QE".

مع توقف الاحتياطي الفيدرالي رسميًا عن تقليص ميزانيته العمومية هذا الأسبوع، تحولت أنظار وول ستريت بسرعة إلى الخطوة التالية. وبسبب الاضطرابات المستمرة في سوق النقد الأمريكي، خاصة مع التقلبات المقلقة الأخيرة في أسعار الفائدة لسوق إعادة الشراء الذي يبلغ حجمه 12 تريليون دولار، يعتقد المحللون أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعلن في اجتماع السياسة النقدية الأسبوع المقبل عن بدء "شراء إدارة الاحتياطيات" (RMP) لتعزيز السيولة في النظام.

وفقًا لتوقعات المحللين في Evercore ISI، Marco Casiraghi وKrishna Guha، قد يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن شراء سندات خزانة قصيرة الأجل (T-bills) بقيمة 35 مليار دولار شهريًا بدءًا من يناير المقبل. وبالنظر إلى استحقاق حوالي 15 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) شهريًا، سيؤدي ذلك إلى زيادة صافية في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بنحو 20 مليار دولار شهريًا.

يمثل هذا التحول المحتمل في السياسة انتقال استراتيجية إدارة السيولة لدى الاحتياطي الفيدرالي من "سحب السيولة" إلى "ضخ السيولة"، بهدف ضمان توفر احتياطيات كافية لضمان سير النظام المالي بسلاسة. بالنسبة للمستثمرين، فإن توقيت إعلان RMP وحجمه وطريقة تنفيذه ستكون مؤشرات رئيسية لتقييم بيئة السيولة المستقبلية واتجاه أسعار الفائدة.

وداعًا لـ"تقليص الميزانية العمومية"، لماذا هناك حاجة لجولة جديدة من التوسع؟

منذ أن بلغت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي ذروتها عند حوالي 9 تريليون دولار في عام 2022، أدى التشديد الكمي إلى تقليصها بنحو 2.4 تريليون دولار، ما سحب السيولة من النظام المالي بشكل فعال. ومع ذلك، حتى بعد توقف QT، لا تزال علامات شح السيولة واضحة.

أوضح الإشارات تأتي من سوق إعادة الشراء. باعتباره مركز التمويل قصير الأجل للنظام المالي، شهدت أسعار الفائدة المرجعية الليلية في سوق إعادة الشراء، مثل سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) وسعر إعادة الشراء العام الثلاثي (TGCR)، اختراقات متكررة وحادة للحد الأعلى لنطاق أسعار الفائدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي في الأشهر الأخيرة.

يشير ذلك إلى أن مستوى الاحتياطيات في النظام المصرفي ينتقل من "وفير" إلى "كافٍ"، مع خطر التحول إلى "نادر". ونظرًا للأهمية النظامية لسوق إعادة الشراء، يُعتبر هذا الوضع غير مقبول على المدى الطويل بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، لأنه قد يضعف فعالية انتقال السياسة النقدية.

RMP مقابل QE: عملية تقنية أم تحول في السياسة؟

مع دخول مصطلح RMP إلى دائرة الضوء، من الطبيعي أن تقارن السوق بينه وبين QE. وعلى الرغم من أن كليهما ينطوي على شراء الاحتياطي الفيدرالي للأصول، إلا أن هناك اختلافات كبيرة في النية والأدوات والتأثير.

أولاً، الهدف الرئيسي من QE هو خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال شراء سندات الخزانة طويلة الأجل وMBS لتحفيز النمو الاقتصادي. أما RMP فهدفه تقني أكثر — ضمان وجود سيولة كافية في "أنابيب" النظام المالي لمنع حدوث أزمات مفاجئة. لذلك، سيركز RMP على شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bills)، ويُتوقع أن يكون تأثيره على أسعار الفائدة في السوق أكثر حيادية.

قبل شهر، شدد رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك John Williams:

"ستكون مثل هذه عمليات شراء إدارة الاحتياطيات هي المرحلة الطبيعية التالية لتنفيذ استراتيجية الاحتياطي الكافي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، ولا تمثل بأي حال من الأحوال تغييرًا في الموقف الأساسي للسياسة النقدية."

على الرغم من وضوح النية الرسمية، إلا أن السوق التي اعتادت على منطق QE قد تفسر أي شكل من أشكال توسيع الميزانية العمومية كإشارة حمائمية.

توقعات وول ستريت: متى يبدأ وما هو الحجم؟

بالنسبة لتوقيت وحجم بدء RMP، قدمت بنوك الاستثمار في وول ستريت توقعات محددة، رغم وجود بعض الاختلافات في التفاصيل.

تتوقع Evercore ISI أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن ذلك في اجتماع الأسبوع المقبل، ويبدأ شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل بقيمة 35 مليار دولار شهريًا اعتبارًا من يناير المقبل. كما تعتقد الشركة أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى شراء سندات خزانة قصيرة الأجل بقيمة إضافية تتراوح بين 100 و150 مليار دولار مرة واحدة في الربع الأول لتعزيز الاحتياطيات بسرعة.

يرى Mark Cabana، استراتيجي في Bank of America، أيضًا أن RMP قد يبدأ في 1 يناير، ويؤكد أن حجم الشراء هو الإشارة الرئيسية. ويشير إلى أن الشراء الشهري إذا تجاوز 40 مليار دولار سيكون له تأثير إيجابي على فروق الأسعار في السوق؛ وإذا كان أقل من 30 مليار دولار فقد يُنظر إليه كعامل سلبي.

توقعات Goldman Sachs مشابهة لحجم النمو الصافي الذي تتوقعه Evercore ISI، حيث يتوقع صافي شراء شهري بنحو 20 مليار دولار.

أما JPMorgan، فلديها وجهة نظر مختلفة قليلاً، حيث توقع المحللان Phoebe White وMolly Herckis في توقعاتهما لعام 2026 أن يبدأ RMP في يناير 2026، وبحجم أصغر يبلغ حوالي 8 مليارات دولار شهريًا.

بالإضافة إلى بدء RMP، لا يفتقر الاحتياطي الفيدرالي إلى أدوات أخرى. فقد أنشأ أداة التسهيلات الدائمة لإعادة الشراء (SRF) كأداة احتياطية لمثل هذه الحالات، لكن بسبب "وصمة العار" المرتبطة بها، لم تكن فعالة في كبح ارتفاع أسعار الفائدة مؤخرًا.

وفقًا لتحليل JPMorgan، يمكن للاحتياطي الفيدرالي النظر في تعديل SRF، مثل جعلها متاحة بشكل مستمر بدلاً من المزاد مرتين يوميًا، أو خفض سعر فائدتها لتشجيع المزيد من المؤسسات على استخدامها. ومع ذلك، قد يظل الحل النهائي يعتمد على توسيع الميزانية العمومية.

على المدى القصير، وبالنظر إلى تقلبات سوق إعادة الشراء الأخيرة، أشار بعض المحللين إلى أنه لتجنب أزمة سيولة حادة في نهاية العام، قد يتخذ الاحتياطي الفيدرالي بعض "عمليات السوق المفتوحة المؤقتة" قبل الإعلان الرسمي عن RMP لتنعيم السوق. في جميع الأحوال، سيقدم اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل بلا شك إرشادات حاسمة للسوق حول كيفية وداع QT واستقبال RMP.