تتكدس صناديق ETF في السوق بينما تنخفض أسعار العملات، فهل لا يزال الحصول على موافقة ETF يُعتبر خبرًا جيدًا؟

من جهة، قامت Vanguard Group بفتح تداول ETF الخاص بـ Bitcoin، ومن جهة أخرى، سحبت CoinShares طلبات ETF الخاصة بـ XRP وSolana Staking وLitecoin، مما أظهر تباينًا كبيرًا في مواقف المؤسسات تجاه صناديق ETF لمختلف العملات الرقمية.

الكاتب: zhou, ChainCatcher

خلال الشهر الماضي، تمت الموافقة على إدراج صناديق ETF الفورية لعدد من مشاريع العملات الرقمية الناشئة مثل DOGE وXRP وSolana (SOL) وLitecoin (LTC) وHedera (HBAR) وChainlink (LINK) واحدة تلو الأخرى. وعلى عكس التوقعات العامة في السوق، لم ترتفع أسعار هذه الأصول بشكل كبير بعد إدراج صناديق ETF، بل استمر تدفق الأموال مع تراجع كبير في الأسعار، ما أثار تساؤلات حول ما إذا كانت الموافقة على ETF لا تزال قادرة على دعم أسعار العملات على المدى الطويل بشكل فعال.

أولاً: ضغط الأسعار - تصفية المشاعر قصيرة الأجل والمضاربين

في الفترة من نهاية أكتوبر إلى نوفمبر، شهد السوق إدراجًا مكثفًا لصناديق ETF للأصول الرقمية الناشئة. لكن وفقًا لبيانات SoSoValue، فإن ظاهرة انفصال تدفق الأموال المستمر عن الانخفاض الحاد في الأسعار كانت شائعة بين هذه الأصول:

• Solana (SOL): منذ إدراج ETF الخاص بـ SOL في نهاية أكتوبر، سجلت صناديق ETF تدفقات صافية إيجابية لأربعة أسابيع متتالية، وبلغ إجمالي صافي الأصول حاليًا 918 مليون دولار، حيث ساهمت Bitwise وGrayscale بمبلغ 631 مليون دولار و148 مليون دولار على التوالي. ومع ذلك، انخفض سعر SOL الفوري من حوالي 184 دولارًا في 31 أكتوبر إلى حوالي 143 دولارًا حاليًا، بانخفاض يزيد عن 20%.
• XRP: تم إدراج أول ETF خاص بـ XRP في 13 نوفمبر، وبلغ حجم التداول في اليوم الأول 59.22 مليون دولار، وبدأت التدفقات الصافية الإيجابية في اليوم التالي. ومع ذلك، انخفض سعر XRP الفوري بأكثر من 20% من 2.38 دولار في 13 نوفمبر إلى حوالي 2.2 دولار حاليًا.
• HBAR: بعد إدراج ETF الخاص بـ HBAR في 28 أكتوبر، حقق تدفقات صافية إيجابية للأسبوع الخامس على التوالي، وبلغ إجمالي صافي الأصول 65.49 مليون دولار، لكن سعر HBAR الفوري انخفض بنحو 20%.
• DOGE: في اليوم الأول لإدراج ETF الخاص بـ DOGE في 24 نوفمبر، لم يسجل أي تدفق صافي، وبلغ حجم التداول 1.41 مليون دولار، ويبلغ إجمالي صافي الأصول لصناديق ETF الفورية المدرجة حاليًا لـ DOGE 6.48 مليون دولار، ولم يشهد سعر DOGE تقلبات ملحوظة.
• LTC: تم إدراج ETF الفوري لـ LTC في 5 نوفمبر، وبلغ إجمالي التدفقات الصافية حتى الآن 7.26 مليون دولار، لكن خلال الشهر الماضي، ظهرت عدة أيام بتدفق صافي يومي يساوي صفرًا. ونتيجة لذلك، انخفض سعر LTC بحوالي 14% منذ إدراج Canary LTC ETF الفوري في 28 أكتوبر.

يمكن ملاحظة أنه باستثناء ETF الخاص بـ Litecoin، فإن صناديق ETF لباقي العملات تشهد تدفقًا مستمرًا للأموال، لكن الأسعار جميعها دون استثناء دخلت في حالة هبوط أو تذبذب.

قد يكون سبب هذا الانفصال هو التأثير التراكمي للعوامل الكلية والسلوكيات المضاربية.

أولاً، يجب الاعتراف بأن البيئة العامة لسوق العملات الرقمية خلال فترة الموافقة على صناديق ETF لم تكن في حالة صعود قوية أو مشاعر سوقية متفائلة. أداء الأصول الأساسية يؤكد ذلك: فقد شهدت صناديق ETF الخاصة بـ Bitcoin تدفقات خارجة صافية بقيمة 3.48 مليار دولار في نوفمبر، بينما سجلت صناديق ETF الخاصة بـ Ethereum تدفقات خارجة بقيمة 1.42 مليار دولار. هذا التدفق الهائل من الأصول الأساسية خلق مشاعر سلبية قوية ورياح معاكسة كلية، مما غطى على الفوائد الإضافية التي جلبتها صناديق ETF الناشئة. في مثل هذه البيئة، أدى سلوك "شراء التوقعات وبيع الحقيقة" إلى قيام المضاربين ببيع مكثف لجني الأرباح عند تحقق الأخبار الإيجابية، مما شكل ضغط بيع قصير الأجل.

ثانيًا، خلال فترة هبوط السوق، تم تضخيم مشاعر البيع في العملات البديلة ذات السيولة المنخفضة نسبيًا. مقارنةً بـ Bitcoin، فإن عمق السوق لـ XRP وSOL وغيرها أقل بكثير، وقدرتها على استيعاب عمليات البيع محدودة. في الوقت نفسه، فإن سرعة تدفق الأموال الحالية بطيئة نسبيًا، ولا تزال المؤسسات في فترة مراقبة، وسرعة التخصيص التدريجية لديها يصعب أن تعوض فورًا ضغط البيع المكثف من الحيتان والمضاربين.

بشكل عام، فإن انفصال تدفق الأموال إلى صناديق ETF عن أسعار العملات على المدى القصير هو نتيجة لتصفية المضاربين، والرياح المعاكسة الكلية، وتأخر سرعة نشر أموال المؤسسات. ومع ذلك، لا يعني هذا أن الأخبار الإيجابية فقدت تأثيرها، بل هو تذكير للمستثمرين بأن قيمة صناديق ETF يجب البحث عنها من منظور طويل الأجل ومن خلال هيكل تخصيص المؤسسات.

ثانيًا: القيمة طويلة الأجل - تخصيص المؤسسات وتدفق الأموال المستمر

طالما أن أداء الأسعار على المدى القصير يتأثر بعوامل خارجية، يجب تقييم قيمة صناديق ETF من بُعدين أساسيين: استمرارية تدفق أموال المؤسسات، والميزة التنافسية المتمايزة للأصل نفسه.

تتجلى هذه القيمة أولاً في تغير موقف عمالقة التمويل التقليدي. فقد أعلنت Vanguard Group، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول في العالم والتي كانت تتخذ موقفًا محافظًا تجاه الأصول الرقمية، عن فتح تداول ETF الخاص بـ Bitcoin. لسنوات، كان كبار مسؤوليها يعتقدون أن العملات الرقمية تفتقر إلى القيمة الجوهرية: فهي لا تولد تدفقات نقدية ولا تناسب استراتيجيات التقاعد طويلة الأجل. كانوا يعتبرون الأصول الرقمية أدوات مضاربة وليست جزءًا أساسيًا من المحافظ الاستثمارية. بعد إدراج صناديق ETF الخاصة بـ Bitcoin في يناير 2024، رفضت الشركة هذه المنتجات، بل وقيّدت العملاء من شراء صناديق المنافسين.

اليوم، تسمح Vanguard للمستثمرين بتداول صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin التابعة لـ BlackRock، مما حول دورها من ناقد إلى موزع. هذه الخطوة بلا شك ترسل إشارة إلى السوق بأن صناديق ETF كأداة استثمارية متوافقة قد كسرت بالفعل آخر الحواجز الرئيسية في عالم التمويل التقليدي.

وقد ثبت أنه رغم الانخفاض الحاد في الأسعار، لا تزال رغبة المؤسسات في تخصيص الأصول قوية. على سبيل المثال، سجلت صناديق ETF الخاصة بـ SOL وHBAR تدفقات صافية إيجابية لخمسة أسابيع متتالية؛ وبلغ صافي قيمة أصول Canary XRP ETF 355 مليون دولار، وصافي أصول صناديق Bitwise وGrayscale حوالي 200 مليون دولار لكل منهما. هذا التراكم المستمر والكبير للأموال هو مؤشر رئيسي على الفوائد طويلة الأجل لصناديق ETF. ويقدر المحللون أنه حتى لو كان حجمها أقل بكثير من صناديق Bitcoin، فقد تجذب صناديق ETF الخاصة بالعملات البديلة ما بين 10 إلى 20 مليار دولار بحلول منتصف عام 2026.

في استراتيجيات تخصيص المؤسسات، تعد الميزة التنافسية المتمايزة للأصل عاملًا رئيسيًا أيضًا. على سبيل المثال، يوفر صندوق ETF الخاص بـ Solana Staking عائدًا يصل إلى 7%، وصناديق الدفع الخاصة بـ XRP وغيرها من المنتجات قد تجذب اهتمام المستثمرين الباحثين عن تنويع الاستثمارات أو الدخل السلبي. وقد صرح Zach Pandl، مدير الأبحاث في Grayscale، أن صندوق ETF الخاص بـ Solana قد يستوعب ما لا يقل عن 5% من إجمالي المعروض من رموز Solana خلال عام إلى عامين.

ومع ذلك، فإن هذا التفاؤل يواجه تحديًا قويًا من عمالقة السوق. حيث تتخذ BlackRock، أكبر شركة إدارة أصول في العالم، موقفًا حذرًا وسلبيًا للغاية تجاه صناديق ETF الخاصة بالعملات البديلة. وصرح Robert Mitchnick، مدير الأصول الرقمية في BlackRock، بأن معظم العملات البديلة لا قيمة لها، وأكد على مخاطر الاستثمار في أصول رقمية متنوعة وغير ناضجة، ولهذا يركزون على Bitcoin وEthereum فقط. كما يدعم Eric Balchunas، محلل صناديق ETF في Bloomberg، هذا الرأي، ويرى أن هذا الموقف يفسر سبب عدم رغبة BlackRock في تنويع محفظتها الاستثمارية.

وقد أدى هذا الموقف الحذر إلى مخاطر محتملة. حيث أشارت K33 Research إلى أنه بدون مشاركة BlackRock، قد ينخفض إجمالي الأموال المتدفقة إلى صناديق ETF الخاصة بالعملات البديلة بنسبة 50% إلى 70%. في الوقت نفسه، حذر الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant من أن سيولة العملات البديلة تتراجع بسرعة، وأن المشاريع القادرة فقط على فتح قنوات سيولة جديدة (خاصة من خلال صناديق ETF) هي التي ستبقى في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تجربة ETF الفوري الخاص بـ LTC هي المثال الأكثر وضوحًا على الجانب السلبي، حيث سجل عدة أيام متتالية بدون تدفقات صافية منذ إدراجه. كما أعلنت CoinShares، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول الرقمية في أوروبا، رسميًا عن سحب طلباتها المقدمة إلى SEC لصناديق ETF الخاصة بـ XRP وSolana Staking وLitecoin، مما يثبت أن حتى شركات إدارة الأصول الكبرى تظل حذرة تجاه صناديق ETF الخاصة بالأصول الفردية ذات المنافسة الشديدة والأرباح المحدودة.

وصرح Jean-Marie Mognetti، الرئيس التنفيذي لشركة CoinShares، أنه نظرًا لهيمنة عمالقة التمويل التقليدي على سوق صناديق ETF الخاصة بالأصول الرقمية الفردية، ستعيد الشركة تخصيص مواردها خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا القادمة نحو منتجات أكثر ابتكارًا وربحية أعلى.

الخاتمة

إن تباين مواقف المؤسسات يؤكد أن عصر صناديق ETF للأصول الرقمية يدخل مرحلة التخصيص الطبقي. فمن جهة، يمثل فتح Vanguard لتداول صناديق ETF الخاصة بـ Bitcoin قبول التمويل التقليدي النهائي لسوق العملات الرقمية؛ ومن جهة أخرى، فإن سحب CoinShares لطلبات الصناديق وموقف BlackRock الحذر تجاه العملات البديلة يظهر حذر المؤسسات تجاه جودة الأصول الأساسية والمنافسة في السوق.

بشكل عام، فإن الموافقة على صناديق ETF من حيث الجوهر وعلى المدى الطويل هي بالتأكيد خبر إيجابي مهم، أما انخفاض الأسعار على المدى القصير فلا يعني فقدان الأثر الإيجابي، بل هو نتيجة لتشوه طريقة تحقيق الفائدة بفعل قوى السوق قصيرة الأجل.