أظهرت بيانات سلسلة Bitcoin إشارة هبوطية حرجة حذرت CryptoQuant من أنها تشير إلى قمة دورة مؤكدة

في 3 ديسمبر، أطلق الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، Ki Young Ju، تحذيره قائلاً إن "معظم مؤشرات البيتكوين على السلسلة هبوطية".

وأضاف: "بدون سيولة كلية، سندخل في دورة هبوطية".

كان الرئيس التنفيذي صريحًا. فقد ربط حجته بلوحات المعلومات المركبة على السلسلة لشركته وإطار السيولة العالمية، واعتبر الانخفاض في نوفمبر ليس تصحيحًا صحيًا بل بداية لاتجاه هبوطي علماني جديد.

السؤال هو ما إذا كانت بيانات السلسلة الخلفية وظروف السيولة تدعم بالفعل فرضية الدورة الهبوطية، أم أن Ki يقرأ إشارات الضغط في سوق صاعد على أنها بداية شتاء العملات الرقمية.

حجة دورة هبوطية جديدة

تشير مقاييس CryptoQuant، مثل Bull Score وMVRV وتدفقات المعدنين وسيولة العملات المستقرة، إلى دورة سوق هبوطية جديدة. وتقارن الأرقام بالربع الأول من عام 2022، وهو ما أبلغت عنه Glassnode أيضًا في 3 ديسمبر.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الخسائر المحققة العالية، وتراجع السيولة، والانخفاض دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير، تزيد من حدة السيناريو الضاغط.

نبدأ مع MVRV (القيمة السوقية إلى القيمة المحققة)، وهو نسبة تقارن بين القيمة السوقية للبيتكوين وقيمتها المحققة وتزن كل عملة بالسعر الذي تم تحريكها فيه آخر مرة على السلسلة.

عندما يتجاوز MVRV مستوى 3.5، يكون السوق تاريخيًا في منطقة النشوة. وعندما ينخفض إلى أقل من 1.0، يتداول السوق دون أساس تكلفته الإجمالية ويكون عادةً في قاع السوق الهابط.

حتى وقت النشر، يبلغ MVRV حوالي 1.8-2.0. وهذا بعيد عن أعلى مستويات النشوة، لكنه أيضًا أعلى بكثير من مستويات أقل من 1.0 التي ميزت القيعان في 2018 و2020 و2022.

يقرأ معسكر الدورة الهبوطية هذا على أنه سوق قد هدأ لكنه لم يصل بعد إلى منطقة القيمة العميقة. إذا انخفض MVRV نحو 1.0، فسيؤكد ذلك مسارًا هبوطيًا كلاسيكيًا.

تروي SOPR (نسبة ربح المخرجات المنفقة) قصة مماثلة. تقيس SOPR ما إذا كانت العملات على السلسلة تُباع بربح أو بخسارة.

عندما تكون SOPR أعلى من 1.0، فإن متوسط العملة المباعة يحقق ربحًا. وعندما تنخفض إلى أقل من 1.0، يكون متوسط العملة تحت الماء.

دفع البيع في نوفمبر SOPR إلى أقل من 1.0 لأول مرة منذ الصيف، مما يشير إلى أن حاملي المدى القصير كانوا يحققون خسائر.

يدفع العمق والمدة بعض المحللين إلى مقارنتها ببداية عام 2022، عندما بقيت SOPR منخفضة لعدة أشهر.

تحلل RHODL (موجات القيمة المحققة HODL) القيمة المحققة للبيتكوين حسب الفئات العمرية. عندما يبدأ الحاملون على المدى الطويل في الإنفاق بمعدلات مرتفعة، فإن ذلك يشير عادةً إلى قمة.

تُظهر بيانات RHODL الأخيرة أن عرض الحاملين على المدى الطويل قد انخفض منذ منتصف العام، وهو نمط يتوافق مع التوزيع في القوة.

سرّع تصحيح نوفمبر هذا الاتجاه، حيث نقلت الفئات الأكبر سنًا العملات على السلسلة بأسعار تفوق 90,000 دولار.

تضيف تدفقات المعدنين طبقة أخرى. المعدنون في وضع طويل هيكليًا على البيتكوين ويميلون إلى الاحتفاظ خلال الأسواق الصاعدة. عندما ترتفع تدفقات المعدنين، فهذا يشير إلى ضغط.

تُظهر بيانات احتياطي المعدنين من CryptoQuant أن الاحتياطيات انخفضت منذ أكتوبر، وبلغت أرصدة محافظ المعدنين أدنى مستوياتها منذ سنوات في أواخر نوفمبر.

أخيرًا، سيولة العملات المستقرة. يشير معسكر الدورة الهبوطية إلى انخفاض المعروض من العملات المستقرة في البورصات كدليل على أن السيولة الجافة تغادر النظام. ظل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة ثابتًا أو منخفضًا منذ منتصف نوفمبر.

بدون سيولة جديدة مدعومة بالعملات الورقية جاهزة لشراء الانخفاضات، يفتقر البيتكوين إلى الوقود لموجة صعود أخرى.

الوسط: تصحيح عميق، وليس هبوطًا علمانيًا

يرى آخرون نفس الضغط لكنهم لا يذهبون إلى حد إعلان قمة دورة مكتملة.

لم تعد SOPR، ونطاقات السعر المحقق، وMVRV في منطقة النشوة. ومع ذلك، تاريخيًا، تحدث قيعان السوق الهابطة الكلاسيكية بالقرب من السعر المحقق الإجمالي أكثر من المستويات الحالية.

بالإضافة إلى ذلك، ساهمت تدفقات ETF الخارجة وتراجع سيولة العملات المستقرة في أسوأ انخفاض لمدة شهرين منذ منتصف 2022. ومع ذلك، لا تزال درجة MVRV Z-Score من Glassnode خارج منطقة البيع المفرط، ويشير تراكم الحيتان حول 90,000 دولار إلى أن السوق عند نقطة تحول بدلاً من أن يكون في اتجاه هبوطي علماني جديد بوضوح.

يعترف هذا المعسكر بأن المؤشرات قد هدأت لكنه يجادل بأن السوق لا يزال مختلفًا هيكليًا عن الدورات الهبوطية السابقة. لم يكسر البيتكوين سعره المحقق الإجمالي، الذي يبلغ حوالي 50,000 إلى 55,000 دولار.

تمت إعادة تعيين الفائدة المفتوحة للمشتقات من 46 مليار دولار إلى 28 مليار دولار، مما أخرج المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية العالية ومهد الطريق لارتفاع أنظف إذا تحسنت السيولة.

فرضية إعادة ضبط السوق الصاعد

وصف ملخص مبني على بيانات Glassnode انخفاض أواخر نوفمبر إلى مستويات 80,000 دولار المنخفضة بأنه "أقوى منطقة شراء للبيتكوين في 2025"، مشيرًا إلى تجمعات السعر المحقق الكثيفة حيث أعاد الحاملون على المدى الطويل التعرض بعد التصفية القسرية وانخفاض الفائدة المفتوحة للمشتقات.

يقول استعراض Trakx الشهري في 28 نوفمبر إن تراجع نوفمبر "يبدو كتصحيح طبيعي لدورة صاعدة، وليس سوقًا هابطة جديدة"، ويجادل بأنه طالما استمرت السيولة العالمية في الارتفاع، يجب أن يظل الاتجاه الصاعد للأصول الرقمية الأوسع سليمًا.

بالإضافة إلى ذلك، تمت إعادة تعيين الفائدة المفتوحة، واستؤنفت تدفقات ETF الداخلة بصافي تدفق متواضع قدره 50 مليون دولار في ديسمبر حتى 3 ديسمبر.

في هذا السياق، يمكن أن يدعم نمو المعروض من العملات المستقرة محاولة اختراق منطقة المقاومة من 93,000 إلى 96,000 دولار إذا نفذ الاحتياطي الفيدرالي ما هو متوقع.

السيولة الصافية العالمية: المتغير المفقود

هنا تكمن نقطة Ki. فهو يجادل بأن "بدون السيولة الكلية، سندخل في دورة هبوطية"، ويربط صراحةً الضغط على السلسلة بتدهور خلفية السيولة.

أكدت مقالة Sahm Capital في 25 نوفمبر أنه، على عكس الدورات السابقة، كانت السيولة الصافية العالمية تتراجع لسنوات تحت وطأة التضخم ورفع أسعار الفائدة والتشديد الكمي، مما "قمع تدفق الأموال وإمكانات الصعود طوال هذه الدورة".

كتبت Beth Kindig من I/O Fund هذا الأسبوع أن نموذجهم يُظهر أن السيولة العالمية تتوقف "وتستعد لانعكاس"، وهو نمط يقولون إنه تاريخيًا يتماشى مع قمم البيتكوين الرئيسية ويشير إلى أننا في المرحلة الأخيرة من السوق الصاعد متعدد السنوات وليس بدايته.

من ناحية أخرى، تجادل توقعات Bitwise في أوائل ديسمبر بأن نمو السيولة العالمية "لا يزال قويًا" وأن التقييمات تُظهر "عدم وجود دليل على مرحلة انفجار"، مستخدمة ذلك صراحةً لرفض الانتقال الكامل إلى سوق هابطة.

تضيف مذكرة Glassnode المؤسسية الجديدة للربع الرابع مع Fasanara وجهة نظر أكثر حيادية: لقد تراجع البيتكوين مع تشديد السيولة العالمية، لكن التقرير يركز على تغير هيكل السوق بدلاً من إعلان قمة كلية مؤكدة.

الحكم: هبوط مشروط، وليس مؤكدًا

تُظهر بيانات السلسلة ضغطًا. هدأ MVRV، وانخفض SOPR إلى أقل من 1.0، ووزع الحاملون على المدى الطويل، وباع المعدنون احتياطياتهم، وتوقفت سيولة العملات المستقرة.

كل هذه المؤشرات تتوافق مع المرحلة الافتتاحية لسوق هابطة.

لكنها تتوافق أيضًا مع تصحيح عميق داخل سوق صاعدة، خاصةً عندما كانت الرافعة المالية مرتفعة وتدفقات ETF متقلبة.

الفرق الرئيسي هو ما سيحدث بعد ذلك مع السيولة.

إذا استمرت السيولة الصافية العالمية في الانكماش واحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، تزداد قوة فرضية Ki حول الدورة الهبوطية. إذا استقرت السيولة أو تعافت واستؤنفت تدفقات ETF الداخلة، يفوز معسكر إعادة ضبط السوق الصاعد.

في الوقت الحالي، تشير البيانات إلى أن البيتكوين عند نقطة تحول، وليس قمة مؤكدة. مؤشرات السلسلة تومض باللون الأصفر، وليس الأحمر. وخلفية السيولة محل جدل، مع وجود أصوات موثوقة على كلا الجانبين.

ظهر هذا المقال أولاً على CryptoSlate بعنوان Bitcoin on-chain data just flashed critical bearish signal that CryptoQuant warns marks a verified cycle top.