أخبار البيتكوين: تقرير يشكك في متانة سندات الخزانة وسط انهيار أقساط التأمين

الرؤى الرئيسية

• أخبار البيتكوين: دخلت شركات الخزانة مرحلة اختبار الإجهاد حيث انضغطت أقساط الأسهم إلى صافي قيمة الأصول بشكل حاد.
• انخفض مؤشر القيمة السوقية المتوسطة للإستراتيجية إلى أقل من 1.0 في 11 نوفمبر واستقر عند 1.16.
• حدد بحث Galaxy Digital ثلاثة مسارات محتملة للمضي قدماً لهذه الشركات.

واجهت شركات خزينة البيتكوين (BTC) واقعًا قاسيًا في أواخر عام 2025، حيث بدأت الهندسة المالية التي دعمت صعودها الصاروخي في العمل بشكل عكسي.

حلل تقرير إخباري للعملات الرقمية صادر عن شركة Galaxy Digital نقاط الضعف الهيكلية التي ظهرت بمجرد أن تبخرت علاوات الأسهم إلى صافي قيمة أصول البيتكوين.

وقد أدى ذلك إلى عدم قدرة الشركات على إصدار أسهم تراكمية. الأمر الذي فرض إعادة تقييم أساسية لنموذج خزينة الأصول الرقمية الذي استحوذ على الأسواق في وقت سابق من العام.

كانت شركة Galaxy Research قد حذرت في يوليو 2025 من أن نموذج خزانة البيتكوين يعمل كمشتق سيولة. فقد اعتمدت بالكامل على تداول الأسهم بعلاوة على حيازات البيتكوين الأساسية.

وجادلت الشركة بأنه بمجرد انهيار تلك الأقساط، فإن دولاب الموازنة بأكمله سينعكس.

وهذا من شأنه أن يحول الآلية نفسها التي سمحت للشركات بإصدار أسهم أعلى من صافي قيمة الأصول وتراكم البيتكوين إلى ضريبة مخففة على المساهمين.

تحقق هذا السيناريو بالضبط في الربع الرابع، وفقًا لآخر أخبار البيتكوين من Galaxy.

أخبار البيتكوين حدث تخفيض المديونية في أكتوبر يُشير إلى نقطة انعطاف

أدى انهيار 10 أكتوبر إلى حدوث سلسلة من التصفية المتتالية عبر أسواق العقود الآجلة الدائمة. وأدى ذلك إلى انخفاض حاد في الفائدة المفتوحة وتقلص السيولة في أسواق العُملات الرقمية.

في ذلك الوقت، شهدت أخبار البيتكوين انخفاض العملة من حوالي 126,000 دولار في أكتوبر إلى 80,000 دولار، على الرغم من أنها انتعشت إلى حوالي 90,000 دولار حتى وقت نشر هذا التقرير.

وقد أدى حدث تقليص المديونية إلى التخلص من الرافعة المالية من النظام، مما جعل ظروف السيولة أضعف ماديًا مع اقتراب الربع الرابع وخلق بيئة معادية لصفقات البيتكوين ذات معدلات الفائدة المرتفعة على البيتكوين.

بالنسبة لشركات خزانة الأصول الرقمية (DAT) التي كانت أسهمها بمثابة صفقات تداول العملات الرقمية ذات الرافعة المالية، فقد أثبت التحول أنه شديد.

انعكست حلقة التغذية الراجعة التي حافظت على نماذج أعمالهم حيث أدى انخفاض أسعار البيتكوين إلى ضغط صافي قيم الأصول لكل سهم، وضغطت على أقساط الأسهم، وقضت على القدرة على إصدار أسهم بشكل تراكمي.

بدأ المستثمرون يتساءلون عما إذا كانت بعض الشركات قد تحتاج في نهاية المطاف إلى بيع ممتلكاتها من البيتكوين للحفاظ على عملياتها.

شهدت شركة ستراتيجي (MSTR)، وهي أكبر شركة حائزة لعملة البيتكوين على مستوى العالم، انخفاض مضاعفها إلى صافي قيمة الأصول إلى أقل من 1.0 في 11 نوفمبر وظلت تحت الماء عند 0.886 اعتبارًا من 5 ديسمبر، وفقًا لبيانات سندات الخزانة الخاصة بالبيتكوين.

سجل مؤشر Metaplanet، المعروف بتراكمه القوي وشفافيته، قيمة متوسطة تبلغ 1.015 في وقت سابق من الأسبوع، ولكنه كان يتأرجح حول التعادل منذ منتصف أكتوبر.

ربما تكون شركة Kindly MD، التي اندمجت مع شركة ناكاموتو القابضة ويتم تداولها الآن باسم NAKA، قد شهدت أشد ضغط مع قيمة متوسطة تبلغ 0.477 اعتبارًا من 5 ديسمبر، لتحوم بالقرب من أدنى مستوى لها على الإطلاق عند 0.417 المسجل في 21 نوفمبر.

الخسائر غير المحققة تحل محل الأرباح الورقية

أصبحت السرعة التي تدهورت بها الأوضاع واضحة في مراكز الأرباح والخسائر غير المحققة للشركات.

أظهرت لوحة تحكم Metaplanet أكثر من 600 مليون دولار من الأرباح غير المحققة في أوائل أكتوبر عندما تم تداول البيتكوين بالقرب من 118,000 دولار. وبحلول 1 ديسمبر، تأرجح هذا الرقم إلى حوالي 530 مليون دولار من الخسائر غير المحققة.

كان متوسط تكلفة كل من Metaplanet وNakamoto أعلى من 107,000 دولار، مما يضع مراكزهما غير المُحققة في المنطقة السلبية مع تداول البيتكوين بحوالي 92,000 دولار.

افترض تحليل Galaxy Research سعر البيتكوين 85,000 دولار عند حساب المراكز غير المحققة المحدثة حتى 1 ديسمبر.

ويوضح ذلك مدى سرعة تبخر هامش الأمان بالنسبة للشركات التي راكمت الحيازات بأسعار أعلى من أسعار الدورات.

وقد ثبت أن حجم التراجع في أسهم البيتكوين DAT كان مذهلاً، حيث عانى ناكاموتو من انخفاض سعر سهمه بأكثر من 98%.

يشبه ذلك عمليات المسح التي تحدث عادةً في أسواق الميمكوين بدلاً من أسهم الشركات.

أخبار البيتكوين: أقساط الأسهم تتبخر في جميع المجالات

انكمشت أقساط القيمة السوقية لصافي قيمة أصول البيتكوين بشكل كبير منذ شهر يوليو. فقد تم تداول Metaplanet عند 236% من صافي قيمة أصول البيتكوين حينها.

قامت شركة Galaxy Research بحساب أقساط الأسهم باستخدام القيمة السوقية الحالية للقيمة السوقية الحالية بالنسبة إلى صافي قيمة صافي قيمة البيتكوين بدلاً من قيمة المؤسسة.

وجادل التقرير بأن شركات الخزانة تعمل في المقام الأول كأدوات لحيازة الأصول التي تنبع تقييماتها من التعرض لسعر السهم الواحد بدلاً من التدفقات النقدية.

امتدت التراجعات إلى ما هو أبعد من انخفاض البيتكوين بنسبة 30% من أعلى مستوياتها.

وكما أشارت شركة Galaxy في بحثها الصيفي، فإن شركات الخزانة هذه تمثل شركات الخزانة هذه، كما لاحظت Galaxy في بحثها الصيفي، عمليات رفع مالي على التعرض للبيتكوين تجمع بين الرافعة المالية والتشغيلية والإصدار.

وقد حققت هذه الرافعة المالية الثلاثية أداءً استثنائيًا متفوقًا خلال صعود البيتكوين وأداءً ضعيفًا استثنائيًا بنفس القدر خلال الانعكاس، حيث شهد المستثمرون انخفاضات بنسبة x+y في المائة عندما انخفضت البيتكوين نفسها بنسبة x في المائة.

ثلاثة مسارات للأمام لنموذج خزانة البيتكوين

حددت شركة Galaxy Digital ثلاث نتائج معقولة يمكن أن تظهر في وقت واحد عبر شركات مختلفة. تعتمد النتائج على سلامة الميزانية العمومية والوصول إلى رأس المال.

افترضت الحالة الأولى والأساسية أن الأقساط ستظل مضغوطة طالما ظلت أسواق العملات الرقمية ضعيفة.

ترك ذلك البيتكوين لكل سهم في حالة ركود أو انخفاض. وأجبر ذلك أسهم خزينة الأصول الرقمية على تقديم أسهم خزينة الأصول الرقمية على الاتجاه الهبوطي بدلاً من الاتجاه الصعودي مقابل البيتكوين الفورية.

لن يعاود نظام أوائل عام 2025، حيث تجاوزت بيتا الأسهم بيتا البيتكوين، الظهور دون إعادة ضبط كاملة في الإقبال على المخاطرة وتحقيق البيتكوين ارتفاعات جديدة.

أما المسار الثاني فيتمثل في البقاء والتوحيد الانتقائي، حيث كان السحب بمثابة اختبار إجهاد للميزانية العمومية.

واجهت الشركات التي أصدرت أكبر عدد من الأسهم بأعلى الأقساط، واشترت أكبر عدد من البيتكوين بأعلى أسعار الدورة، ووضعت ديونًا مقابل تلك الحيازات أكبر قدر من الضغط.

وكان من المحتمل أن تؤدي الخصومات المطولة، إلى جانب الخسائر الكبيرة غير المحققة، إلى خلق ضغوط على الملاءة المالية والحوكمة، مما يؤدي إلى عمليات إعادة هيكلة واستحواذ محتملة من قبل لاعبين أقوى.

إعلان شركة استراتيجي مؤخرًا عن احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي، والذي تم تمويله من خلال مبيعات الأسهم في السوق.

يشير هذا إلى تطور في النموذج، حيث أصبحت إدارة السيولة أولوية استراتيجية إلى جانب تراكم البيتكوين البحت.

حافظ المسار الثالث على الاختيارية للدورة التالية. ظلت تجارة شركة الخزانة قابلة للتطبيق من حيث المبدأ إذا سجلت البيتكوين في النهاية أعلى مستوياتها على الإطلاق.

يسمح ذلك لمجموعة فرعية من الشركات باستعادة أقساط الأسهم المتواضعة وإعادة فتح دولاب الإصدار.

ومع ذلك، بدا المعيار أعلى من ذلك. حيث سيتم الحكم على مجالس الإدارة وفرق الإدارة بناءً على كيفية تعاملهم مع اختبار الضغط.

ويشمل ذلك ما إذا كانوا قد أفرطوا في الإصدار في قمة الدورة وحافظوا على الاختيارية خلال فترة الانكماش.

أكدت شركة Galaxy Research على أن شركات خزانة البيتكوين تشبه الآن الأدوات المعتمدة على المسار.

اعتمدت أرباحهم بشكل كبير على استراتيجية الإصدار وتوقيت الدخول بدلاً من مجرد اللعب على البيتكوين برافعة مالية.

لم تنتهي المرحلة الأولى من تداول خزانة البيتكوين ليس من خلال عطل غامض ولكن من خلال الوصول إلى حالة الحدود الطبيعية.

عند هذه النقطة، تحول الإصدار من محرك للنمو إلى ضريبة المساهمين. وما إذا كان النموذج قادرًا على التكيف والنجاة من المرحلة الداروينية المقبلة يظل سؤالاً مفتوحًا مع اقتراب عام 2025 من نهايته.