من المتوقع أن يقرر الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع خفض أسعار الفائدة بشكل متشدد، وقد تبدأ "المعركة الداخلية" بين أعضائه.

بعد حالة الذعر التي شهدها السوق حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض سعر الفائدة للمرة الثالثة هذا العام، أصبح الإجماع الحالي في السوق هو أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم هذا الأسبوع بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، حتى وإن كان هذا القرار قد يكون محل خلاف.

قال أستاذ الاقتصاد في جامعة برينستون ونائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق Alan Blinder: "هذا قرار صعب". "لكنني أعتقد أن احتمال خفضهم للفائدة أكبر من عدم خفضها... وإذا كان الخفض 'متشددًا' فلن أندهش أيضًا."

أي أن خفض الفائدة هذا الأسبوع قد يكون مصحوبًا بتحذير للأسواق بعدم توقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة بشكل متتالٍ في الاجتماعات التالية. وأشار Blinder إلى أنه نظرًا للخلافات القائمة داخل اللجنة، فإنه يعتقد أن قرار الفائدة قد يواجه معارضة من الجانبين.

كما يعتقد كبير الاقتصاديين في Wilmington Trust، Luke Tilley، أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة، وتوقع أن يوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول الخفض بنفس الطريقة التي فعلها في المؤتمر الصحفي السابق: التأكيد على وجود آراء مختلفة حول المزيد من الخفض، والتحذير من افتراض أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل الخفض.

وقبل اجتماع هذا الأسبوع، أشار العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لا توجد ضرورة قوية لخفض الفائدة نظرًا للقلق بشأن التضخم، حيث لا يزال معدل التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بنقطة مئوية واحدة. ومن بين هؤلاء رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن Collins ورئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي Schmid.

كما أعرب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو Goolsbee عن تردده في "تقديم" الكثير من الخفض بسبب التضخم. من ناحية أخرى، ألمح رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك Williams بقوة قبل عدة أسابيع إلى أنه قد يدعم خفض الفائدة.

قال Williams في 21 نوفمبر: "أعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من التعديلات في النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي على المدى القصير، لجعل موقف السياسة أقرب إلى النطاق المحايد".

بالنسبة لبعض مراقبي الاحتياطي الفيدرالي، فإن هذا التصريح وحده غيّر احتمالية خفض الفائدة.

قالت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي السابقة في كليفلاند Mester: "عادةً لا يرسل نائب الرئيس إشارات قوية كهذه في خطاباته إلا إذا حصل على دعم من رئيس الاحتياطي الفيدرالي،" وأضافت: "لذا وجهة نظري هي أنهم سيواصلون خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في ديسمبر."

ورغم أن Mester قالت إنها لا تعتقد أن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي سيكون خطأ بالضرورة، إلا أنها لن تدعم الخفض حاليًا، بل تفضل الانتظار لرؤية أداء الاقتصاد في بداية العام المقبل، ثم التصحيح إذا لزم الأمر.

قالت: "بخلاف حقيقة أن توقعات أسعار الفائدة في سبتمبر تضمنت خفضًا، لا أرى حقًا سببًا مقنعًا للخفض هذه المرة". "أعتقد أن الأمر يتعلق أكثر بالتحرك السريع، وليس بناءً على أسباب اقتصادية جيدة."

وحذر Blinder من أنه إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة مرة أخرى هذا الأسبوع، فقد يواجه صناع السياسات خطر جعل التضخم أكثر صعوبة في الانخفاض. "السؤال هو هل وصلنا الآن إلى تلك المرحلة"، قال. "أعتقد أننا ربما وصلنا إليها بالفعل."

ماذا تظهر البيانات الحالية؟

نظرًا لاستمرار إغلاق الحكومة طوال شهر أكتوبر وبداية نوفمبر، تم تأجيل نشر البيانات ذات الصلة. ومؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE)، وهو مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، تأخر شهرين.

في سبتمبر، ارتفع معدل التضخم الأساسي الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة بنسبة 2.8%، بانخفاض 0.1 نقطة مئوية عن أغسطس. ويتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن يصل معدل التضخم إلى 3.1% بنهاية العام.

أظهر تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر أن نمو الوظائف ارتد في سبتمبر، حيث أضيف 119,000 وظيفة، بينما انخفضت الوظائف بمقدار 4,000 في أغسطس. وقد أدى ذلك إلى اتجاه متقلب: تحول خلق الوظائف إلى سلبي في يونيو، ثم ارتفع في يوليو، وانخفض مرة أخرى في أغسطس، ثم ارتد في سبتمبر.

وأظهر أحدث تفسير قصصي لسوق العمل في كتاب البيج بوك للاحتياطي الفيدرالي أنه خلال أول أسبوعين من نوفمبر، زاد عدد حالات التسريح قليلاً، وبدأ أصحاب العمل في تنفيذ تجميد التوظيف وتعديل ساعات عمل الموظفين. وأشارت بعض الشركات إلى أن الذكاء الاصطناعي حل محل الوظائف المبتدئة أو زاد من كفاءة الموظفين الحاليين، مما حد من التوظيف الجديد.

سيحصل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي على المزيد من البيانات الفورية في الأسبوع الذي يلي انتهاء الاجتماع.

تطلعات إلى عام 2026

سيركز مراقبو الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع على الإشارات التي يرسلها المسؤولون حول مسار السياسة المستقبلية، بالإضافة إلى المؤتمر الصحفي المعتاد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بعد الاجتماع. كما سيصدر الاحتياطي الفيدرالي يوم الخميس أحدث توقعاته الفصلية لأسعار الفائدة، والتي تشمل التطلعات لعام 2026.

قالت Mester: "آمل أن يوضح كيف يفكرون بالضبط في الاقتصاد".

وأشارت إلى أنها ستتخذ موقفًا حذرًا تجاه المزيد من خفض الفائدة، لأنها تعتقد أن التضخم لا تدفعه الرسوم الجمركية فقط - التي تعتبرها زيادة في الأسعار لمرة واحدة - بل أيضًا أسعار الخدمات.

ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي يحاول تخفيف تدهور سوق العمل، قالت Mester إنها تعتقد أن معظم الضعف ناتج عن تغييرات طويلة الأجل لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي السيطرة عليها، مثل التحولات في سياسات الهجرة التي أدت إلى تقلص قاعدة العمالة. وفي الوقت نفسه، أقرت بأن عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية، ورغبة الشركات في حماية هوامش أرباحها من تأثير الرسوم الجمركية، وتكاليف العمالة، كلها أسباب لضعف السوق.

قالت: "لذا فإن سوق العمل في حالة شبه ركود، ولست متأكدة من أن خفض الفائدة سيحدث فرقًا كبيرًا".

ومع ذلك، يتوقع Luke Tilley من Wilmington Trust أنه سيتم إجراء ثلاثة تخفيضات أخرى في الاجتماعات الثلاثة المقبلة للسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، لأنه يعتقد أن سوق العمل يضعف ويتوقع مزيدًا من الضعف.

وقدّر Luke Tilley أن عدد موظفي الحكومة الذين قبلوا تعويضات وتركوا العمل في أكتوبر بلغ 154,000، مما قد يرفع معدل البطالة في نوفمبر بنحو 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.5%. كما أشار إلى أنه وفقًا لبيانات مكتب إحصاءات العمل، كان نمو الوظائف في القطاع الخاص سلبيًا باستثناء وظائف الرعاية الصحية.

قال Luke Tilley: "هناك موظفو الحكومة الفيدرالية، وهناك أيضًا الوافدون الجدد إلى سوق العمل الذين يجدون صعوبة في العثور على وظائف". "لذا، كل هذه العوامل تعكس سوق عمل ضعيف جدًا".

تتوقع Aditya Bhave، كبيرة الاقتصاديين الأمريكيين في Bank of America، أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة مرتين إضافيتين في يونيو ويوليو من العام المقبل، ليس لأن الاقتصاد بحاجة لذلك، بل لأن الاحتياطي الفيدرالي سيشهد رئيسًا جديدًا. وسيؤدي ذلك إلى بقاء أسعار الفائدة في نطاق 3.0% إلى 3.25%.

قالت Aditya Bhave: "توقعاتنا بمزيد من خفض الفائدة العام المقبل تعود إلى التغيير في القيادة، وليس إلى تفسيرنا للاقتصاد". "في الواقع، نعتقد أنه إذا تم خفض الفائدة الأسبوع المقبل، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيزيد من خطر دفع السياسة نحو التيسير في وقت بدأت فيه إجراءات التحفيز المالي للتو."

وتتوقع Amir Bagherpour، المدير العام العالمي في Accenture، أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بعد خفض الفائدة هذا الأسبوع بخفضها مرة أو مرتين إضافيتين العام المقبل. وتفترض هذه التوقعات أن معدل التضخم الأساسي المقاس بمؤشر PCE سيكون بين 2.5% و2.7% العام المقبل؛ وأن الناتج المحلي الإجمالي سيكون بين 1.5% و1.8%؛ وأن معدل البطالة في نهاية العام المقبل سيكون بين 4.4% و4.6%؛ وأن متوسط نمو الوظائف الشهري سيكون بين 75,000 و125,000.