قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى لكن الخلافات تزداد، وقد يكون المسار في العام المقبل أكثر تحفظًا.

Original Title: "A Not So 'Hawkish' Rate Cut, 'Not QE' Balance Sheet Expansion Buying Bonds

Original Authors: Li Dan, Zhao Yuhe, Wall Street News

قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى بوتيرة تتماشى مع توقعات السوق، لكنه كشف عن أكبر انقسام داخلي بين المصوتين خلال ست سنوات، مما يشير إلى تباطؤ وتيرة الإجراءات في العام المقبل وإمكانية التوقف المؤقت في المستقبل القريب. كما كان متوقعًا من قبل المطلعين في وول ستريت، بدأ الاحتياطي الفيدرالي أيضًا في إدارة الاحتياطيات من خلال قراره بشراء سندات الخزانة قصيرة الأجل بحلول نهاية العام لمعالجة الضغوط في سوق المال.

في يوم الأربعاء، 10 ديسمبر، بتوقيت شرق الولايات المتحدة، أعلن الاحتياطي الفيدرالي بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) أن النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية تم تخفيضه من 3.75% - 4.00% إلى 3.50% - 3.75%. كان هذا هو ثالث خفض لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا العام. ومن الجدير بالذكر أن هذا كان أول قرار بشأن سعر الفائدة يواجه ثلاثة معارضين منذ عام 2019.

أظهر مخطط النقاط بعد الاجتماع أن توقع مسار سعر الفائدة من قبل صانعي القرار في الاحتياطي الفيدرالي كان متسقًا مع ما كان عليه قبل ثلاثة أشهر عندما تم إصدار مخطط النقاط آخر مرة، ولا يزال يتوقع خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في العام المقبل. وهذا يعني أن وتيرة خفض أسعار الفائدة في العام المقبل ستكون أبطأ بشكل ملحوظ مقارنة بهذا العام.

عند إغلاق التداول يوم الثلاثاء، أشار أداة مجموعة CME إلى أن احتمال السوق الآجلة لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا الأسبوع كان قريبًا من 88%، بينما بلغ احتمال خفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل بحلول يونيو من العام المقبل 71% فقط، ولم تتجاوز احتمالات مثل هذه التخفيضات في اجتماعات يناير ومارس وأبريل 2020 نسبة 50%.

يمكن تلخيص توقعات أداة CME المذكورة أعلاه بالمصطلح الذي نوقش مؤخرًا "خفض سعر الفائدة المتشدد". يشير هذا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في هذا الاجتماع مع الإشارة إلى توقف محتمل في الإجراءات بعد ذلك، مما يدل على عدم وجود تخفيضات أخرى في المستقبل القريب.

ذكر Nick Timiraos، كبير مراسلي الاحتياطي الفيدرالي المعروف باسم "وكالة الاتصال الجديدة للاحتياطي الفيدرالي"، في مقال بعد الاجتماع أن الاحتياطي الفيدرالي "ألمح إلى أنه قد يوقف مؤقتًا المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة"، حيث كان هناك انقسام "نادر" داخل الاحتياطي الفيدرالي حول ما إذا كان التضخم أو سوق العمل أكثر إثارة للقلق.

أشار Timiraos إلى أنه في هذا الاجتماع، عارض ثلاثة مسؤولين خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، حيث جعل التضخم الراكد وتباطؤ سوق العمل هذا الاجتماع الأكثر انقسامًا في السنوات الأخيرة.

في مؤتمر صحفي بعد الاجتماع، شدد Powell على أن لا أحد يفترض أن "الخطوة التالية هي رفع سعر الفائدة". يسمح الموقف الحالي لسعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي بأن يكون صبورًا، ويراقب كيف يتطور الاقتصاد بعد ذلك. كما ذكر أن البيانات المتاحة تشير إلى أن التوقعات الاقتصادية لم تتغير، وقد يظل حجم مشتريات السندات عند مستوى مرتفع في الأشهر المقبلة.

01 الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة كما هو مقرر بمقدار 25 نقطة أساس، ولا يزال يتوقع خفضًا واحدًا في العام المقبل، ويبدأ شراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار

في يوم الأربعاء، 10 ديسمبر، بتوقيت شرق الولايات المتحدة، أعلن الاحتياطي الفيدرالي بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) أن النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية تم تخفيضه من 3.75% - 4.00% إلى 3.50% - 3.75%. كان هذا هو ثالث خفض متتالي لسعر الفائدة في اجتماع FOMC، في كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إجمالي التخفيضات هذا العام إلى 75 نقطة أساس. ومنذ سبتمبر من العام الماضي، تم خفض ما مجموعه 175 نقطة أساس في دورة التيسير هذه.

ومن الجدير بالذكر أن قرار سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي واجه ثلاثة معارضين لأول مرة منذ عام 2019. وواصلت الحاكمة Shelton، التي عينها ترامب، الدعوة إلى خفض بمقدار 50 نقطة أساس، بينما دعم اثنان من رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الإقليميين وأربعة أعضاء غير مصوتين الإبقاء على الأسعار دون تغيير. في الواقع، عارض سبعة أعضاء القرار، ويقال إن هذا هو أكبر انقسام منذ 37 عامًا.

يتمثل أحد التغييرات الرئيسية في البيان مقارنة بالبيان السابق في التوجيه بشأن سعر الفائدة. على الرغم من أن القرار هذه المرة كان خفضًا لسعر الفائدة، إلا أن البيان لم يعد ينص بشكل عام على أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ستقيم البيانات المستقبلية والتوقعات المتطورة وتوازن المخاطر عند النظر في المزيد من التخفيضات. وبدلاً من ذلك، أصبح الآن يأخذ في الاعتبار بشكل أكثر وضوحًا "حجم وتوقيت" التخفيضات. وينص البيان الآن على ما يلي:

"عند اتخاذ قرار بشأن حجم وتوقيت التعديلات على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ستقيم اللجنة أحدث البيانات والتوقعات الاقتصادية المتطورة والمخاطر المتعلقة بالتوقعات."

كرر البيان أن التضخم لا يزال مرتفعًا قليلاً وأن مخاطر التراجع في التوظيف قد زادت في الأشهر الأخيرة، مع إزالة عبارة "لا تزال منخفضة" فيما يتعلق بمعدل البطالة، مشيرًا إلى أنه ارتفع حتى سبتمبر.

يُنظر إلى الإضافة في البيان للنظر في "حجم وتوقيت" المزيد من التخفيضات على أنها تعني وجود عتبة أعلى للتخفيضات.

تغيير آخر مهم في البيان مقارنة بالبيان السابق هو إضافة فقرة تذكر تحديدًا شراء السندات قصيرة الأجل للحفاظ على وفرة الاحتياطيات في النظام المصرفي. وينص البيان على ما يلي:

"ترى اللجنة أن مستوى الاحتياطيات قد انخفض وستبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل حسب الحاجة للحفاظ على وفرة الاحتياطيات."

هذا يعادل الإعلان عن بدء ما يُعرف بمشتريات إدارة الاحتياطيات لإعادة بناء احتياطيات السيولة في سوق المال. ونظرًا لأن الاضطرابات في السوق غالبًا ما تحدث في نهاية العام، فإن البنوك عادة ما تقلل من أنشطة سوق إعادة الشراء في نهاية العام لدعم ميزانياتها العمومية لأغراض تنظيمية وضريبية.

يذكر البيان أن الاحتياطيات انخفضت إلى مستوى كافٍ وأن مشتريات السندات قصيرة الأجل ستبدأ هذا الجمعة للحفاظ على وفرة الاحتياطيات. ويخطط الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لشراء سندات قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار خلال الثلاثين يومًا القادمة، ومن المتوقع أن تظل مشتريات إدارة الاحتياطيات (RMP) من السندات قصيرة الأجل مرتفعة في الربع الأول من العام المقبل.

يُظهر التوقع المتوسط لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة، الذي صدر بعد اجتماع الأربعاء هذا، أن توقعات المسؤولين هذه المرة هي نفسها تمامًا كما في التوقع الأخير الذي أُعلن في سبتمبر.

حاليًا، يتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أيضًا أنه بعد ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام، من المحتمل أن يكون هناك خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس في كل من العام المقبل والعام الذي يليه.

كان الكثيرون قد توقعوا سابقًا أن مخطط النقاط الذي يعكس التغيرات المستقبلية في أسعار الفائدة سيظهر ميلاً أكثر تشددًا بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. لم يُظهر مخطط النقاط هذه المرة هذا الاتجاه، بل كان أكثر ميلاً للتيسير مقارنة بالمخطط السابق.

من بين 19 مسؤولاً في الاحتياطي الفيدرالي قدموا توقعاتهم، يتوقع سبعة الآن أن يكون سعر الفائدة بين 3.5% و4.0% في العام المقبل، بانخفاض واحد عن آخر مرة قدم فيها ثمانية مسؤولين هذا النوع من التوقعات. وهذا يعني أن شخصًا واحدًا أقل الآن يتوقع عدم وجود تخفيضات في أسعار الفائدة في العام المقبل مقارنة بالمرة السابقة.

أظهر التوقع الاقتصادي بعد الاجتماع أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي رفعوا توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي لهذا العام والثلاث سنوات التالية بينما خفضوا قليلاً توقع معدل البطالة لعام 2027، أو العام الذي يليه، بمقدار 0.1 نقطة مئوية، مع بقاء توقعات معدل البطالة للسنوات الأخرى دون تغيير. يشير هذا التعديل إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن سوق العمل أكثر مرونة.

في الوقت نفسه، قام مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض طفيف في توقعات التضخم PCE للعامين القادمين، بمقدار 0.1 نقطة مئوية لكل من التضخم الكلي وتضخم PCE الأساسي. ويعكس ذلك زيادة طفيفة في ثقة الاحتياطي الفيدرالي في تباطؤ التضخم في المستقبل القريب.

02 باول: حاليًا صبور مع خفض أسعار الفائدة، ولا يعتبر "الرفع في الاجتماع القادم" افتراضًا أساسيًا لأي شخص

مع خفض سعر الفائدة اليوم، يكون الاحتياطي الفيدرالي قد خفض سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس خلال الاجتماعات الثلاثة الماضية. وذكر باول أن ذلك سيساعد في إعادة التضخم تدريجيًا إلى 2% بمجرد أن تتلاشى آثار الرسوم الجمركية.

وقال إن التعديلات على الموقف السياسي منذ سبتمبر وضعت سعر الفائدة ضمن تقديرات مختلفة لـ "السعر المحايد". ويشير التوقع المتوسط لأعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إلى أن المستوى المناسب لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بحلول نهاية عام 2026 هو 3.4% وبحلول نهاية عام 2027 هو 3.1%، ولا يزال هذا التوقع دون تغيير منذ سبتمبر.

ذكر باول أن مخاطر التضخم حاليًا تميل إلى الأعلى، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الأسفل، مما يشكل وضعًا صعبًا.

الافتراض الأساسي المعقول هو أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم سيكون قصير الأجل نسبيًا، وهو في الأساس تحول لمرة واحدة في مستوى الأسعار. مسؤوليتنا هي التأكد من أن هذه الزيادة لمرة واحدة في الأسعار لا تتحول إلى مشكلة تضخم مستمرة. ومع ذلك، في الوقت نفسه، زادت مخاطر التراجع في التوظيف في الأشهر الأخيرة، مما غير توازن المخاطر بشكل عام. يتطلب إطار سياستنا تحقيق التوازن بين جانبي التفويض المزدوج. لذلك، نعتقد أن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في هذا الاجتماع مناسب.

مع توقف التراجع في التضخم، كان مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي قد ألمحوا قبل قرار هذا الأسبوع إلى أن المزيد من التخفيضات قد تتطلب رؤية أدلة على ضعف في سوق العمل. وذكر باول في المؤتمر الصحفي:

“الموقف الذي نحن فيه اليوم يسمح لنا بأن نكون صبورين ونراقب كيف يتطور الاقتصاد بعد ذلك.”

في جلسة الأسئلة والأجوبة حول ما إذا كان "سعر الفائدة الحالي أقرب بالفعل إلى المستوى المحايد، وما إذا كان التعديل التالي لا بد أن يكون نزولياً، أو ما إذا كان خطر السياسة قد تحول بالفعل إلى خطر ثنائي الاتجاه"، أجاب باول أنه حاليًا، لا أحد يفترض رفع سعر الفائدة كافتراض أساسي، ولم يسمع عن مثل هذه الآراء. هناك آراء مختلفة داخل اللجنة: بعض الأعضاء يعتقدون أن الموقف الحالي للسياسة مناسب، ويدعون إلى الحفاظ على الوضع الراهن ومزيد من المراقبة؛ بينما يعتقد بعض الأعضاء أنه قد تكون هناك حاجة إلى المزيد من التخفيضات هذا العام أو العام المقبل، وربما أكثر من مرة.

عندما يضع الأعضاء بشكل فردي أحكامهم بشأن مسار السياسة ومستوى سعر الفائدة المناسب، تتركز التوقعات بشكل أساسي على عدة سيناريوهات: إما الحفاظ على المستوى الحالي، أو إجراء خفض طفيف، أو خفض أكبر إلى حد ما. شدد باول على أن التوقع السائد لا يتضمن حاليًا سيناريو رفع أسعار الفائدة.

ذكر باول أنه، كقرار مستقل، قرر الاحتياطي الفيدرالي أيضًا البدء في شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، والغرض الوحيد هو الحفاظ على وفرة الاحتياطيات على المدى الطويل، لضمان قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التحكم الفعال في سعر الفائدة. وأكد أن هذه القضايا منفصلة عن موقف السياسة النقدية نفسه ولا تمثل تغييرًا في اتجاه السياسة.

وأشار إلى أن حجم المشتريات المتعلقة بسندات الخزانة قصيرة الأجل قد يظل عند مستويات مرتفعة في الأشهر المقبلة، وأن الاحتياطي الفيدرالي ليس "قلقًا" بشكل صارم بشأن ضيق سوق المال، بل هو فقط أسرع قليلاً من المتوقع.

كما ذكر باول أنه، وفقًا لإصدار الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، سيصل الحجم الأولي لمشتريات الأصول إلى 400 مليار دولار في الشهر الأول وقد يظل عند مستويات مرتفعة في الأشهر التالية لتخفيف الضغوط المتوقعة في سوق المال على المدى القصير. بعد ذلك، من المتوقع أن ينخفض حجم الشراء، وسيعتمد الإيقاع المحدد على ظروف السوق.

فيما يتعلق بسوق العمل، ذكر باول أنه على الرغم من عدم صدور بيانات التوظيف الرسمية لشهري أكتوبر ونوفمبر بعد، تشير الأدلة الحالية إلى أن كل من عمليات التسريح ونشاط التوظيف لا تزال عند مستويات منخفضة. في الوقت نفسه، تستمر تصورات الأسر حول فرص العمل وإحساس الشركات بصعوبة التوظيف في الانخفاض. يستمر معدل البطالة في الارتفاع قليلاً، ليصل إلى 4.4%، بينما تباطأ نمو الوظائف بشكل ملحوظ مقارنة ببداية هذا العام. بالإضافة إلى ذلك، لم يعد الاحتياطي الفيدرالي يستخدم عبارة "البطالة لا تزال منخفضة" في بيانه.

خلال جلسة الأسئلة والأجوبة اللاحقة، ذكر باول أنه بعد التعديل على المبالغة في تقدير بيانات التوظيف، قد يكون نمو الوظائف قد أصبح سلبيًا قليلاً منذ أبريل.