استراتيجية MSCI الصارمة: ماذا قالت رسالة الدفاع المفتوحة المؤلفة من 12 صفحة؟

العنوان الأصلي: "استراتيجية تتحدى MSCI: الدفاع النهائي عن DAT"

الكاتب الأصلي: KarenZ، Foresight News

لا تزال اللعبة حول تطوير صناعة خزينة الأصول الرقمية (DAT) مستمرة.

في أكتوبر، قدم مزود المؤشرات العالمي MSCI اقتراحًا لاستبعاد الشركات التي تمتلك 50% أو أكثر من أصولها في الأصول الرقمية من مؤشر السوق العالمي القابل للاستثمار. هذه الخطوة تهدد بشكل مباشر مكانة شركات خزينة الأصول الرقمية التي تمثلها Strategy وقد تعيد تشكيل تدفق رأس المال في صناعة خزينة الأصول الرقمية بأكملها.

وفقًا للبيانات التي جمعتها Bitcoin for Corporations، قد يتم استبعاد 39 شركة من مؤشر السوق العالمي القابل للاستثمار لـ MSCI. وقد حذر محللو JPMorgan سابقًا من أن استبعاد Strategy وحدها قد يؤدي إلى تدفقات خارجة سلبية تقارب 2.8 مليار دولار، وإذا اتبع مزودو المؤشرات الآخرون نفس القاعدة، فقد تصل التدفقات الخارجة إلى 8.8 مليار دولار.

حاليًا، ستستمر فترة التشاور بشأن اقتراح MSCI حتى 31 ديسمبر 2025، ومن المتوقع الإعلان عن النتيجة النهائية بحلول 15 يناير 2026، وسيتم تنفيذ أي تعديلات رسميًا في عملية مراجعة المؤشر في فبراير 2026.

في مواجهة هذا الوضع العاجل، قدمت Strategy في 10 ديسمبر رسالة مفتوحة شديدة اللهجة من 12 صفحة إلى لجنة مؤشر أسهم MSCI، وقعها بشكل مشترك رئيس مجلس الإدارة والمؤسس التنفيذي للشركة Michael Saylor والرئيس والمدير التنفيذي Phong Le، معبرين بوضوح عن معارضتهم الشديدة للاقتراح. وجاء في الرسالة: "هذا الاقتراح مضلل بشدة وسيكون له عواقب مدمرة للغاية على مصالح المستثمرين العالميين وتطور صناعة الأصول الرقمية. نطالب بشدة بأن تسحب MSCI هذا المخطط بالكامل."

أربعة حجج دفاعية أساسية لـ Strategy

الأصول الرقمية هي الأساس الثوري لتحول النظام المالي

تعتقد Strategy أن اقتراح MSCI يقلل من القيمة الاستراتيجية للبيتكوين وغيرها من الأصول الرقمية. فمنذ أن قدم Satoshi Nakamoto البيتكوين قبل 16 عامًا، نما هذا الأصل الرقمي تدريجيًا ليصبح جزءًا أساسيًا من الاقتصاد العالمي، بقيمة سوقية حالية تبلغ حوالي 1.85 تريليون دولار.

من وجهة نظر Strategy، الأصول الرقمية ليست مجرد أدوات مالية بسيطة؛ بل تمثل ابتكارًا تكنولوجيًا أساسيًا قادرًا على إعادة تشكيل النظام المالي العالمي—فالشركات التي تستثمر في البنية التحتية المتعلقة بالبيتكوين تبني نظامًا ماليًا جديدًا، على غرار الشركات الرائدة في التاريخ التي شاركت بعمق في تقنية ناشئة واحدة.

ومثلما قامت Standard Oil في القرن التاسع عشر باستخراج النفط بعمق، وAT&T في القرن العشرين ببناء شبكة هاتفية وطنية، وضعت هذه الشركات، من خلال استثماراتها الاستباقية في البنية التحتية الأساسية، أساسًا قويًا لتحول اقتصادي لاحق، وأصبحت في النهاية معيارًا للصناعة. تعتقد Strategy أن الشركات التي تركز حاليًا على الأصول الرقمية تسير على خطى هؤلاء "الرواد التكنولوجيين" ولا ينبغي استبعادها ببساطة من خلال قواعد المؤشر التقليدية.

DAT تعمل كشركة تجارية وليست صندوقًا سلبيًا

هذه هي الحجة الأساسية التي تقدمها Strategy—كيانات خزينة الأصول الرقمية (DATs) هي شركات تشغيلية ذات نموذج أعمال كامل، وليست صناديق استثمار سلبية تحتفظ بالبيتكوين. وبينما تحتفظ Strategy حاليًا بأكثر من 600,000 بيتكوين، فإن قيمتها الأساسية لا تعتمد على تقلبات سعر البيتكوين بل على تصميم وإطلاق أدوات "ائتمان رقمي" فريدة لخلق عوائد مستدامة للمساهمين.

تحديدًا، تشمل أدوات "الائتمان الرقمي" التي تصدرها Strategy أنواعًا مختلفة من الأسهم الممتازة التي تغطي معدلات أرباح ثابتة، معدلات أرباح متغيرة، مستويات أولوية مختلفة، وبنود حماية ائتمانية. من خلال بيع هذه الأدوات لجمع الأموال المستخدمة لتجميع المزيد من البيتكوين، طالما أن عائد الاستثمار طويل الأجل للبيتكوين يتجاوز تكاليف التمويل المقومة بالدولار الأمريكي لـ Strategy، يمكنها توفير عوائد مستقرة للمساهمين والعملاء. تؤكد Strategy أن نموذج "العمليات النشطة + ارتفاع قيمة الأصول" هذا، والمختلف عن منطق الإدارة السلبية لصناديق الاستثمار التقليدية أو صناديق ETF، يجب اعتباره نشاطًا تجاريًا طبيعيًا.

في الوقت نفسه، تتساءل Strategy أيضًا عن سبب تمكن عمالقة النفط، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs)، وشركات الأخشاب، وغيرها من الكيانات من الاحتفاظ بفئة أصول واحدة مركزة دون تصنيفها كصناديق استثمار واستبعادها من المؤشر. إن فرض قيود خاصة فقط على شركات الأصول الرقمية يتعارض بوضوح مع مبادئ العدالة في الصناعة.

عتبة 50% للأصول الرقمية تعسفية وتمييزية وغير عملية

تشير Strategy إلى أن اقتراح MSCI يتبنى معايير تمييزية. العديد من الشركات الكبرى في الصناعات التقليدية تحتفظ أيضًا بفئة أصول واحدة في أصولها، بما في ذلك شركات النفط والغاز، وصناديق الاستثمار العقاري، وشركات الأخشاب، وشركات البنية التحتية للطاقة. ومع ذلك، أنشأت MSCI فقط معايير استبعاد خاصة لشركات الأصول الرقمية، مما يشكل معاملة غير عادلة واضحة.

من منظور جدوى التنفيذ، يواجه هذا الاقتراح أيضًا مشكلات كبيرة. بسبب الطبيعة المتقلبة لأسعار الأصول الرقمية، قد تدخل وتخرج نفس الشركة من مؤشر MSCI عدة مرات خلال بضعة أيام بسبب تقلبات قيمة الأصول، مما يسبب ارتباكًا في السوق. علاوة على ذلك، ستؤدي الاختلافات بين معايير المحاسبة (المعايير الأمريكية GAAP والمعايير الدولية IFRS تتعامل مع الأصول الرقمية بشكل مختلف) إلى تلقي الشركات التي لديها نفس نموذج الأعمال معاملة مختلفة بناءً على اختصاصها القضائي.

انتهاك مبدأ حيادية المؤشر من خلال إدخال تحيز سياسي

تعتقد Strategy أن اقتراح MSCI ينطوي أساسًا على حكم قيمي على نوع معين من الأصول، مخالفًا للمبدأ الأساسي الذي يجب أن يحافظ عليه مزودو المؤشرات وهو الحيادية. تدعي MSCI أنها توفر للسوق والهيئات التنظيمية تغطية "شاملة" لمؤشراتها، بهدف عكس "تطور سوق الأسهم الأساسي" ويجب ألا تصدر أحكامًا على "جدارة أو ملاءمة أي سوق أو شركة أو استراتيجية أو استثمار".

من خلال استبعاد شركات الأصول الرقمية بشكل انتقائي، تقوم MSCI فعليًا بإصدار حكم سياسي نيابة عن السوق، وهو أمر يجب على مزودي المؤشرات تجنبه.

التعارض مع استراتيجية الأصول الرقمية الأمريكية

تؤكد Strategy بشكل خاص أن هذا الاقتراح يتعارض مع الهدف الاستراتيجي لإدارة ترامب في تعزيز القيادة الأمريكية في مجال الأصول الرقمية. فقد وقعت إدارة ترامب أوامر تنفيذية في أول أسبوع لها في المنصب لتعزيز نمو التكنولوجيا المالية الرقمية وأنشأت احتياطي بيتكوين استراتيجي لجعل الولايات المتحدة رائدة عالميًا في مجال الأصول الرقمية.

ومع ذلك، إذا تم تنفيذ اقتراح MSCI، فسوف يمنع بشكل مباشر صناديق التقاعد الأمريكية، وخطط 401(k)، وغيرها من الصناديق طويلة الأجل من الاستثمار في شركات الأصول الرقمية، مما يؤدي إلى خروج مليارات الدولارات من الصناعة. وهذا لا يعيق فقط تطوير الشركات الأمريكية المبتكرة في مجال الأصول الرقمية، بل قد يضعف أيضًا القدرة التنافسية للولايات المتحدة في هذا المجال الاستراتيجي، مما يتعارض مع اتجاه السياسة الحكومية المعتمد.

تشير Strategy إلى تقديرات المحللين بأن Strategy وحدها قد تواجه تصفية أسهم سلبية تصل إلى 2.8 مليار دولار بسبب اقتراح MSCI. وهذا لا يضر فقط بـ Strategy نفسها، بل سيكون له أيضًا تأثير مضاعف على النظام البيئي للأصول الرقمية بأكمله، مثل احتمال إجبار شركات تعدين البيتكوين على بيع الأصول قبل الأوان لتعديل هيكل أصولها، مما يؤدي إلى تشويه العلاقة الطبيعية بين العرض والطلب في سوق الأصول الرقمية.

النداء النهائي لـ Strategy

تقدم Strategy نداءين رئيسيين في رسالة مفتوحة:

أولاً، نأمل أن تسحب MSCI اقتراح الاستبعاد بالكامل وتسمح للسوق بالتحقق من قيمة شركات خزينة الأصول الرقمية (DAT) من خلال المنافسة الحرة، مما يمكّن المؤشر من عكس اتجاه تطور تكنولوجيا المالية من الجيل التالي بشكل حيادي وصادق؛

ثانيًا، إذا أصرت MSCI على "معاملة خاصة" لشركات الأصول الرقمية، فيجب عليها توسيع نطاق التشاور الصناعي، وتمديد فترة التشاور، وتقديم دعم منطقي أكثر شمولاً لشرح معقولية القواعد.

Strategy ليست محاربًا وحيدًا

ليست Strategy محاربًا وحيدًا. وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.NET، حتى 11 ديسمبر، تحتفظ 208 شركة مدرجة علنًا عالميًا بأكثر من 1.07 مليون بيتكوين، أي أكثر من 5% من إجمالي معروض البيتكوين، بقيمة حالية تقارب 100 مليار دولار.

المصدر: BitcoinTreasuries.NET

لقد أصبحت شركات خزينة الأصول الرقمية هذه جسرًا حيويًا لاعتماد المؤسسات للعملات المشفرة، حيث توفر تعرضًا غير مباشر متوافقًا لصناديق التقاعد، وصناديق الوقف، وغيرها من المؤسسات المالية التقليدية.

في السابق، اقترحت شركة Strive العامة التي تحتفظ بالبيتكوين أن تعيد MSCI "خيار" شركات الأصول الرقمية إلى السوق. الحل البسيط هو إنشاء نسخة "استبعاد خزائن الأصول الرقمية" من المؤشرات الحالية، مثل مؤشر MSCI USA ex Digital Asset Treasuries ومؤشر MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries، مما يسمح للمستثمرين باختيار معاييرهم المرجعية بشكل مستقل من خلال آلية تصفية شفافة، وبالتالي الحفاظ على نزاهة المؤشر وتلبية احتياجات المستثمرين المختلفين.

بالإضافة إلى ذلك، أطلقت المنظمة الصناعية Bitcoin for Corporations عريضة مشتركة تدعو MSCI لسحب اقتراح الأصول الرقمية، وتدعو إلى أن يكون التصنيف بناءً على نموذج أعمال الشركة الفعلي، والأداء المالي، وخصائص التشغيل، بدلاً من رسم خط ببساطة بناءً على تخصيص الأصول. ووفقًا لموقع المنظمة، وقعت حاليًا 309 شركات أو مستثمرين على الرسالة المشتركة، ويشمل الموقعون ليس فقط Strategy ولكن أيضًا Strive، BitGo، Redwood Digital Group، 21MIL، Btc inc، DeFi Development Corp، وغيرهم من التنفيذيين في الشركات المعروفة في الصناعة، بالإضافة إلى العديد من المطورين والمستثمرين الأفراد.

الخلاصة

المواجهة بين Strategy وMSCI هي في جوهرها نقاش حول كيفية "اندماج الابتكار المالي الناشئ في النظام التقليدي". كشركة خزينة أصول رقمية (DAT)، كيان "عابر للحدود" بين التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة، فهي ليست شركة تقنية بحتة ولا صندوق استثمار بسيط، بل نموذج أعمال جديد مبني على الأصول الرقمية.

يحاول اقتراح MSCI تصنيف هذه الكيانات المعقدة كـ "صناديق استثمار" واستبعادها من المؤشر باستخدام معيار "وزن الأصول 50%". في المقابل، تصر Strategy على أن هذا التعامل المفرط في التبسيط هو سوء فهم خطير لطبيعة أعمالها وانحراف عن مبدأ حيادية المؤشر. ومع اقتراب موعد اتخاذ القرار في 15 يناير 2026، لن يحدد هذا الصراع فقط أهلية العديد من الشركات المدرجة التي تحتفظ بالبيتكوين في المؤشر، بل سيرسم أيضًا "حد البقاء" الحاسم لمستقبل مكانة صناعة الأصول الرقمية في النظام المالي التقليدي العالمي.

المراجع

<1>

<2>

<3>

رابط المقال الأصلي