ما إن أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، حتى اخترق سعر الفضة حاجزًا تاريخيًا ليصل إلى 61 دولارًا، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية بدلًا من أن ينخفض، وتذبذب الذهب بشكل طفيف، وتعرضت البيتكوين لهبوط مفاجئ.
في الساعات الأولى من يوم 11 ديسمبر 2025، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس ليصبح بين 3.5% و3.75%، وهو ثالث خفض للفائدة هذا العام.
وجاء في بيان السياسة أن النشاط الاقتصادي الأمريكي يشهد توسعًا معتدلًا، لكن نمو الوظائف يتباطأ، ولا تزال معدلات التضخم مرتفعة إلى حد ما. هذا الخفض المتوقع على نطاق واسع من قبل السوق، أثار سلسلة من ردود الفعل غير التقليدية في الأسواق.
أولاً: نقطة التحول في السياسة
في آخر اجتماع للسياسة النقدية لعام 2025، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي كما هو متوقع عن خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. ومنذ بدء دورة خفض الفائدة الحالية في سبتمبر 2024، يعد هذا هو الخفض السادس.
● أشار بيان السياسة إلى أن سوق العمل أظهر إشارات ضعف، وهو السبب الرئيسي لهذا الخفض. وترى باي شيوي، نائبة المدير العام لقسم البحث والتطوير في Orient Jincheng، أن هذا التعديل هو إجراء استباقي لإدارة المخاطر، يهدف إلى منع انتقال ضعف سوق العمل إلى الاستهلاك والنمو الاقتصادي.
● على خلاف الاجتماعات السابقة، شهد هذا الاجتماع ثلاث أصوات معارضة، وهو أعلى عدد من الأصوات المعارضة منذ سبتمبر 2019. أحد الأعضاء طالب بخفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما طالب اثنان بالإبقاء على الفائدة دون تغيير.
● تُظهر مخططات النقاط أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون خفضًا إضافيًا واحدًا فقط في 2026. لكن وين بين، كبير الاقتصاديين في Minsheng Bank، أشار إلى أنه إذا كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد يميل إلى السياسة التيسيرية، فقد يكون خفض الفائدة الفعلي في العام المقبل أكبر من التوقعات الحالية.
ثانيًا: غرابة سوق السندات الأمريكية
● في ظل خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، شهد سوق السندات الأمريكية أول حركة معاكسة منذ ما يقرب من ثلاثين عامًا، حيث ارتفعت العوائد بدلًا من أن تنخفض. فمنذ بدء السياسة النقدية التيسيرية، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو نصف نقطة مئوية.
● حتى 9 ديسمبر، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 4.17%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر؛ كما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى حوالي 4.82%، وهو أعلى مستوى له مؤخرًا. هذا الاتجاه معاكس تمامًا لما هو معتاد في دورات خفض الفائدة.
● هناك ثلاث تفسيرات مختلفة لهذا السلوك غير المعتاد: المتفائلون يرون أن ذلك يعكس ثقة السوق في عدم دخول الاقتصاد في ركود؛ والمحايدون يرون أنه مجرد عودة لعوائد السندات إلى مستويات ما قبل 2008؛ أما المتشائمون فيخشون أن يكون هذا "عقابًا من شرطة السندات" على الفوضى المالية الأمريكية.
● أشار باري، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في JPMorgan، إلى عاملين رئيسيين: الأول هو أن السوق استوعب بالفعل توقعات التيسير، والثاني أن الاحتياطي الفيدرالي اختار خفض الفائدة بشكل كبير رغم استمرار التضخم في الارتفاع، مما حافظ على التوسع الاقتصادي بدلًا من إنهائه.
ثالثًا: جنون الفضة
● على النقيض من الحذر في سوق السندات الأمريكية، يشهد سوق الفضة ارتفاعًا تاريخيًا. ففي 12 ديسمبر، تجاوز سعر الفضة الفوري 64 دولارًا للأونصة، مسجلًا أعلى مستوى له على الإطلاق. ومنذ بداية العام، ارتفعت الفضة بنسبة مذهلة بلغت 112%، أي ما يقرب من ضعف ارتفاع الذهب.
● هناك عدة عوامل تدفع ارتفاع الفضة. فتوقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي خفضت من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للفائدة. كما أُدرجت الفضة ضمن قائمة المعادن الأساسية الأمريكية، مما أثار مخاوف السوق من احتمال فرض قيود تجارية عليها.
● والأهم من ذلك أن سوق الفضة يعاني من عجز في الإمدادات للعام الخامس على التوالي. ووفقًا لجمعية الفضة، من المتوقع أن يتراوح العجز العالمي في الفضة لعام 2025 بين 100 millions و118 millions أونصة.
● الطلب الصناعي أصبح الدعامة الأساسية لسوق الفضة، خاصة وأن استهلاك صناعة الطاقة الشمسية من الفضة يُتوقع أن يشكل 55% من إجمالي الطلب العالمي على الفضة. وتتوقع الوكالة الدولية للطاقة أن يدفع قطاع الطاقة الشمسية وحده الطلب على الفضة للارتفاع بنحو 150 millions أونصة سنويًا بحلول 2030.
رابعًا: تذبذب الذهب
بالمقارنة، كان رد فعل سوق الذهب على خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي أكثر هدوءًا. فبعد إعلان الخفض، ارتفع سعر عقود الذهب الآجلة في COMEX بنسبة 0.52% ليصل إلى 4258.30 دولارًا للأونصة.
● شهدت حيازات صناديق الذهب المتداولة ETF أيضًا تغيرات طفيفة. حتى 12 ديسمبر، بلغ حجم حيازة الذهب في أكبر صندوق ETF عالمي للذهب، SPDR، حوالي 1049.11 طنًا، منخفضًا قليلًا عن ذروته في أكتوبر، لكنه لا يزال أعلى بنسبة 20.5% عن نفس الفترة من العام الماضي.
● تدعم مشتريات البنوك المركزية العالمية للذهب أسعار المعدن على المدى الطويل. ففي الربع الثالث من 2025، بلغت مشتريات البنوك المركزية من الذهب 220 طنًا، بزيادة 28% عن الربع السابق. كما واصل البنك المركزي الصيني زيادة احتياطياته من الذهب للشهر الثالث عشر على التوالي.
● تشير تحليلات السوق إلى أن تذبذب أسعار الذهب على المدى القصير ناتج عن قوتين متعارضتين: من جهة، الدعم الناتج عن خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ومن جهة أخرى، الضغوط الناتجة عن احتمال هدوء الأوضاع الجيوسياسية وتراجع الطلب الاستثماري.
خامسًا: برود البيتكوين
● بينما تفاعلت الأصول التقليدية مع خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بطرق مختلفة، بدا سوق العملات المشفرة هادئًا بشكل غير معتاد. فقد ارتفعت البيتكوين لفترة وجيزة إلى 94,500 دولار بعد إعلان القرار، ثم هبطت بسرعة إلى حوالي 92,000 دولار.
● خلال 24 ساعة، تجاوزت قيمة تصفية العقود في سوق العملات المشفرة 300 millions دولار، وبلغ عدد المتداولين المتأثرين 114,600 شخص. هذا التفاعل يتناقض مع التوقعات المعتادة التي تعتبر البيتكوين أصلًا عالي المخاطر.
● يشير المحللون إلى أن البيتكوين تمر حاليًا بحالة انفصال واضحة عن الأسواق الأخرى. فعلى الرغم من استمرار شركات مثل MicroStrategy في شراء البيتكوين، إلا أن الضغوط البيعية الهيكلية في السوق لا تزال قوية.
● قامت Standard Chartered مؤخرًا بتخفيض توقعاتها للبيتكوين بشكل كبير، حيث خفضت السعر المستهدف لنهاية 2025 من 200,000 دولار إلى حوالي 100,000 دولار. وترى أن عمليات الشراء من كبار حاملي البيتكوين ربما "وصلت إلى نهايتها".
سادسًا: منطق تباين الأسواق
ردود الفعل المتباينة للأصول المختلفة على نفس الحدث المتعلق بالسياسة النقدية تعكس منطقًا عميقًا في الأسواق. فعدم اليقين بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي هو أحد العوامل الأساسية.
● وفقًا لأحدث ملخص للتوقعات الاقتصادية، ارتفع متوسط توقعات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لنمو الاقتصاد الأمريكي من 2025 إلى 2028، حيث تم رفع توقعات النمو لعام 2026 من 1.8% إلى 2.3%.
● ومع ذلك، تتزايد الانقسامات داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسار السياسة المستقبلية. وأشارت تشوي شياو، كبيرة الاقتصاديين في Pictet Wealth Management في الولايات المتحدة: "هناك تباين واضح في مخطط النقاط لتوقعات الفائدة لعام 2026، حيث أن التوقع المتوسط عند 3.375% غير مستقر".
● من ناحية أخرى، تتزايد المخاوف في السوق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. فقد أعرب الرئيس الأمريكي دونالد ترامب مرارًا عن عدم رضاه عن وتيرة خفض الفائدة، واصفًا الخفض الأخير بأنه "ضئيل للغاية وكان يجب أن يتضاعف".
● ويتمثل معيار ترامب لاختيار رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم في "مدى استعداده لخفض الفائدة فورًا". وإذا تولى شخص يُنظر إليه على أنه أكثر "خضوعًا" هذا المنصب، فقد يؤدي ذلك إلى زعزعة ثقة السوق في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.
● خلال 24 ساعة بعد إعلان خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، بلغ إجمالي ارتفاع عقود الفضة الآجلة في COMEX منذ بداية العام 109%، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له في ثلاثة أشهر عند 4.17%.
عندما يؤدي خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وهو تقليديًا إشارة لدعم الأصول عالية المخاطر، إلى سلسلة من ردود الفعل غير التقليدية في الأسواق المختلفة، فإن السوق يبعث برسالة واضحة: السياسة النقدية وحدها لم تعد قادرة على التحكم في منطق أسعار الأصول المعقدة.
ومع اقتراب تغيير رئيس الاحتياطي الفيدرالي وتقلب البيانات الاقتصادية، قد يواجه السوق في 2026 المزيد من الاختبارات "غير التقليدية". وربما يتمكن المستثمرون القادرون على تحديد المحركات الأساسية لكل فئة من الأصول من إيجاد توازن جديد في هذا التباين.
