انخفضت الحصة السوقية من 80% إلى 20%، ماذا حدث بالضبط لـ Hyperliquid؟

النصف الثاني من معركة السيولة: تحليل معمق لتحول Hyperliquid إلى نموذج "AWS" ومسار كسر الجمود في النظام البيئي.

الكاتب: esprit.hl

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

في الأسابيع الأخيرة، ازدادت المخاوف في الصناعة بشأن مستقبل Hyperliquid. فقدان الحصة السوقية، الصعود السريع للمنافسين، وازدحام مسار المشتقات، كل هذه الظواهر تثير سؤالاً محورياً: ما الذي يحدث فعلاً تحت السطح؟ هل وصلت Hyperliquid إلى ذروتها بالفعل، أم أن التفسيرات الحالية للسوق تتجاهل إشارات هيكلية أعمق؟

ستقوم هذه المقالة بتحليل ذلك طبقة تلو الأخرى.

المرحلة الأولى: فترة الريادة الشاملة (بداية 2023 – منتصف 2025)

خلال هذه الفترة، سجلت Hyperliquid أرقاماً قياسية في جميع المؤشرات الرئيسية، واستمرت حصتها السوقية في النمو، وذلك بفضل عدة مزايا هيكلية رئيسية:

• نظام الحوافز بالنقاط: جذب السيولة السوقية بفعالية.
• ميزة السبق في إطلاق العقود الجديدة: على سبيل المثال، كانت السباقة في إطلاق عقود مثل TRUMP وBERA، مما جعلها المنصة الأكثر سيولة للأزواج الجديدة، وأصبحت الخيار الأول للتداولات قبل السوق (مثل PUMP، WLFI، XPL). كان على المتداولين استخدام Hyperliquid لمواكبة الاتجاهات الناشئة، مما عزز ميزتها التنافسية إلى أقصى حد.
• تجربة المستخدم: واجهة تشغيل وتجربة مستخدم من الطراز الأول بين DEX للعقود الدائمة.
• رسوم أقل: ميزة تنافسية من حيث التكلفة مقارنة بالبورصات المركزية.
• إطلاق التداول الفوري: فتح سيناريوهات استخدام جديدة.
• أدوات بناء النظام البيئي: تشمل Builder Codes، مقترح HIP-2 ودمج HyperEVM.
• استقرار عالي جداً: حتى في ظل تقلبات السوق الكبيرة، حافظت على خدمة دون انقطاع.

استناداً إلى هذه المزايا، استمرت حصة Hyperliquid السوقية في النمو لأكثر من عام، وبلغت ذروتها عند 80% في مايو 2025.

(حصة سوق تداول العقود الدائمة وفقاً لبيانات @artemis)

في ذلك الوقت، كان فريق Hyperliquid متقدماً بفارق كبير في الابتكار والتنفيذ، ولم يكن هناك منتج في النظام البيئي يمكنه منافسته فعلياً.

المرحلة الثانية: فترة ضعف النمو: استراتيجية "سيولة AWS" وتصاعد المنافسة

منذ مايو 2025، تراجعت حصة Hyperliquid السوقية بشكل حاد، وحتى أوائل ديسمبر، انخفضت نسبة حجم التداول من حوالي 80% إلى ما يقارب 20%.

(حصة HyperliquidX السوقية وفقاً لبيانات @artemis)

يرجع فقدان هذا الزخم في النمو بشكل رئيسي إلى النقاط التالية:

1. التحول الاستراتيجي من B2C إلى B2B

لم تواصل Hyperliquid تعميق نموذج B2C البحت (مثل إطلاق تطبيقها الخاص للهواتف المحمولة أو الاستمرار في إدراج منتجات عقود دائمة جديدة)، بل تحولت إلى استراتيجية B2B، وركزت على أن تصبح "AWS للسيولة" (خدمات أمازون السحابية).

جوهر هذه الاستراتيجية هو بناء بنية تحتية يمكن للمطورين الخارجيين الاستفادة منها، مثل Builder Codes للاستخدام في الواجهة الأمامية وHIP-3 لإطلاق أسواق عقود دائمة جديدة. ومع ذلك، فإن هذا التحول يعني نقل بعض صلاحيات نشر المنتجات إلى أطراف ثالثة.

على المدى القصير، ليست هذه الاستراتيجية هي الأمثل لجذب واحتفاظ السيولة. فالبنية التحتية لا تزال في مراحلها الأولى، واعتماد السوق يحتاج إلى وقت، كما أن المطورين الخارجيين لا يملكون حالياً نفس قدرة الوصول للمستخدمين والثقة التي راكمها فريق Hyperliquid الأساسي على المدى الطويل.

2. استغلال المنافسين للفرصة والاستحواذ على السوق

على عكس استراتيجية Hyperliquid الجديدة، حافظ المنافسون على نموذج التكامل الرأسي الكامل، مما مكنهم من التحرك بسرعة أكبر عند إطلاق منتجات جديدة.

وبفضل سيطرتهم الكاملة على جميع مراحل التنفيذ، تمكنت هذه المنصات من الحفاظ على السيطرة الكاملة على إطلاق المنتجات، والاستفادة من الثقة التي بنتها مع المستخدمين للتوسع بسرعة. وهذا منحها قدرة تنافسية أعلى بكثير في هذه المرحلة مقارنة بالمرحلة الأولى.

وقد تُرجم ذلك مباشرة إلى اكتساب حصة سوقية. فاليوم، لا يقدم المنافسون مجموعة منتجات Hyperliquid الكاملة فحسب، بل أطلقوا أيضاً ميزات لم تقدمها الأخيرة بعد، مثل سوق التداول الفوري، وتداول الأسهم الدائمة والفوركس التي أطلقتها Lighter.

3. غياب الحوافز وهجرة السيولة

لم تطلق Hyperliquid أي حملات حوافز رسمية منذ أكثر من عام، بينما فعل منافسوها ذلك. فعلى سبيل المثال، Lighter التي تتصدر حالياً حصة السوق في حجم التداول (حوالي 25%)، لا تزال في "موسم الحوافز بالنقاط" قبل إصدار التوكن.

(حصة Lighter_xyz السوقية وفقاً لبيانات @artemis)

في عالم DeFi، السيولة بطبيعتها تسعى وراء الربح. جزء كبير من حجم التداول الذي انتقل من Hyperliquid إلى Lighter (وغيرها من المنصات) كان على الأرجح سعياً وراء الحوافز والإيردروبات المحتملة. ومثل معظم DEX للعقود الدائمة التي تدير حوافز بالنقاط، من المتوقع أن تتراجع حصة Lighter السوقية بعد إصدار التوكن الخاص بها.

المرحلة الثالثة: صعود HIP-3 وBuilder Codes

كما ذُكر أعلاه، فإن بناء "AWS للسيولة" ليس الاستراتيجية المثلى على المدى القصير. لكن على المدى الطويل، فإن هذا التوجه الاستراتيجي هو ما يمنح Hyperliquid فرصة لتصبح محوراً أساسياً في التمويل العالمي.

على الرغم من أن المنافسين قد نسخوا معظم ميزات Hyperliquid الحالية، إلا أن مصدر الابتكار الحقيقي لا يزال في Hyperliquid.

يمكن لبناة النظام البيئي الذين يطورون على Hyperliquid التركيز على مجالات محددة، ووضع استراتيجيات تطوير منتجات أكثر استهدافاً فوق بنية تحتية تتطور باستمرار.

في المقابل، ستواجه البروتوكولات التي تحافظ على التكامل الرأسي الكامل (مثل Lighter) المزيد من القيود عند محاولة تحسين عدة خطوط إنتاج في الوقت نفسه.

رغم أن HIP-3 لا يزال في مراحله الأولى، إلا أن تأثيره طويل المدى بدأ يظهر بالفعل. فقد أطلق مشاركون رئيسيون مثل @tradexyz أسهم دائمة، ونشر @hyenatrade مؤخراً منصة لتداول USDe. وتظهر المزيد من الأسواق التجريبية، مثل @ventuals التي توفر التعرض لأصول ما قبل الاكتتاب العام، و@trovemarkets التي تركز على أسواق مضاربة متخصصة مثل أصول Pokémon أو CS:GO.

من المتوقع أنه بحلول 2026، ستشكل أحجام تداول أسواق HIP-3 نسبة كبيرة من إجمالي حجم التداول على Hyperliquid.

(حجم تداول أسواق HIP-3 التي أنشأها البناة)

العامل الحاسم الذي سيدفع Hyperliquid لاستعادة موقعها الريادي هو التأثير التآزري بين HIP-3 وBuilder Codes.

أي واجهة أمامية تدمج Hyperliquid يمكنها الوصول فوراً إلى جميع أسواق HIP-3، مما يوفر لمستخدميها منتجات فريدة. لذلك، لدى البناة حافز قوي لإنشاء أسواق جديدة عبر HIP-3، لأن هذه الأسواق يمكن دمجها بسهولة مع أي واجهة أمامية متوافقة (مثل Phantom، MetaMask وغيرها)، وبالتالي الوصول إلى مصادر سيولة جديدة كلياً—وهذا ما يشكل حلقة نمو مثالية.

إن التطور المستمر لـBuilder Codes يجعلني أكثر تفاؤلاً بشأن إمكانياته في تحقيق الإيرادات ونمو المستخدمين.

(إيرادات Builder Codes وفقاً لبيانات @hydromancerxyz)

(المستخدمون النشطون يومياً لـBuilder Codes وفقاً لبيانات @hydromancerxyz)

حالياً، لا يزال المستخدمون الرئيسيون لـBuilder Codes هم التطبيقات الأصلية للعملات المشفرة مثل Phantom، MetaMask، BasedApp وغيرها. لكنني أتوقع ظهور نوع جديد من "التطبيقات الفائقة" المبنية على Hyperliquid في المستقبل، والتي تهدف إلى جذب مجموعات مستخدمين جديدة بالكامل ليست من أصل العملات المشفرة.

من المرجح أن يكون هذا هو المسار الذي ستسلكه Hyperliquid نحو مرحلة التوسع التالية.