قد يؤدي الطلب على Bitcoin ETF إلى ارتفاع هائل في السعر، على غرار الارتفاع التاريخي للذهب

في تحليل مثير جذب انتباه الأسواق المالية العالمية، يقترح المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، مات هوغان، مستقبلاً تحويلياً لـBitcoin، مشيراً إلى أن الطلب المستمر من صناديق التداول في البورصة (ETFs) قد يدفع العملة الرقمية إلى مرحلة تقدير سعري تشبه بشكل ملحوظ الارتفاع التاريخي الأخير للذهب. وقد تم مشاركة هذه الرؤية عبر منصة X للتواصل الاجتماعي، في لحظة حاسمة للأصول الرقمية، عقب الموافقة التاريخية وإطلاق صناديق Bitcoin الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024. يستند هوغان في مقارنته إلى ديناميكيات السوق المعقدة، متحدياً السرديات المبسطة ومقدماً منظوراً غنياً بالبيانات حول كيفية امتصاص فئات الأصول الكبرى للصدمات الهيكلية في الطلب.

طلب Bitcoin ETF وتشابه الذهب: فك ميكانيكيات السوق

يفكك هوغان في أطروحته المركزية افتراضاً شائعاً حول تحركات أسعار الأصول. إذ يؤكد أن الطلب الجديد والمستمر لا يؤدي تلقائياً إلى ارتفاع سعري فوري وشديد. بل يجب على السوق أولاً التغلب على ضغط البيع القائم. لتوضيح ذلك، استعرض هوغان بالتفصيل مسار سوق الذهب مؤخراً. فقد بدأ الطلب من البنوك المركزية على المعدن الثمين في الارتفاع بشكل كبير في عام 2022، حيث تضاعفت المشتريات السنوية من حوالي 500 إلى 1000 طن متري. ويعزو المحللون على نطاق واسع هذا التحول إلى حدث جيوسياسي محوري: قرار الولايات المتحدة بتجميد الأصول الخزينة الروسية بعد غزو أوكرانيا، مما دفع العديد من الدول إلى تنويع أصول الاحتياطي بعيداً عن الأدوات التقليدية المعتمدة على الدولار.

على الرغم من هذا التدفق الضخم للطلب المؤسساتي، لم يكن رد فعل سعر الذهب فورياً. فقد سجل المعدن ارتفاعاً متواضعاً بنسبة 2% في عام 2022، تلاه زيادة بنسبة 13% في 2023. حدث هذا الصعود التدريجي لأن مشتريات البنوك المركزية الجديدة تم تعويضها بعمليات بيع من مشاركين آخرين في السوق، بما في ذلك صناديق ETF والمالكين الأفراد. لقد امتص السوق هذا الطلب الجديد بشكل كفء. ولم يدخل الذهب في مرحلة تسارع إلا بعد استنفاد ضغط البيع هذا إلى حد كبير، فارتفع بنسبة 27% في 2024 قبل أن يشهد ما وصفه هوغان بـ"ارتفاع كبير" في 2025. يبرز هذا النمط مبدأ أساسياً في السوق: الطلب الصافي الجديد—أي الطلب الذي يتجاوز سيولة البيع المتاحة—هو المحرك الحقيقي لإعادة التقييم السعري الكبير.

مرحلة امتصاص Bitcoin ETF: سوق في مرحلة انتقالية

يؤكد هوغان أن Bitcoin يمر حالياً بمرحلة امتصاص مماثلة. فمنذ إطلاق صناديق Bitcoin الفورية في الولايات المتحدة، قامت هذه الأدوات المنظمة بشراء Bitcoin بمعدل يفوق الكميات الجديدة التي ينشئها التعدين. هذا يخلق اختلالاً أساسياً بين العرض والطلب. ومع ذلك، لم يبدأ سعر Bitcoin بعد في موجة ارتفاع مستدامة ومتسارعة. ويعزو هوغان هذا الرد الفاتر إلى الديناميكية ذاتها التي لوحظت في الذهب: ضغط البيع من المالكين الحاليين.

ينبع هذا الضغط من مصادر متعددة. فقد يكون المستثمرون طويلو الأجل يجنون الأرباح بعد سنوات من الاستثمار، بينما تقوم جهات مثل منصة Mt. Gox المفلسة وبعض الحكومات بتوزيع الأصول على الدائنين أو إجراء عمليات بيع. علاوة على ذلك، وفرت صناديق ETF منفذاً منظماً وسهلاً لبعض المستثمرين المؤسساتيين الذين كانوا يحتفظون بـBitcoin بشكل مباشر. يوضح الجدول أدناه محركات الطلب ومرحلة الامتصاص لكل من الأصلين:

تُعد هذه المرحلة وظيفة طبيعية وصحية للسوق. فهي تتيح انتقال الأصول من المالكين القدامى إلى أدوات جديدة ذات توجه طويل الأجل مثل صناديق ETF، والتي غالباً ما تُظهر معدل دوران أقل. الاستنتاج الحاسم من تحليل هوغان هو أن ضغط البيع هذا محدود. وبمجرد أن يتلاشى، سيواجه الطلب المستمر من صناديق ETF—والذي يمثل تغييراً هيكلياً دائماً في كيفية وصول رأس المال المؤسساتي إلى Bitcoin—دفتر أوامر بيع أقل بكثير.

تحليل الخبراء وآثار هيكلية السوق

يدعم محللو الأسواق المالية المتخصصون في تدفقات الصناديق وبنية السوق منطق مقارنة هوغان. إذ يؤدي إدخال صندوق ETF فوري إلى تحويل بنية سوق الأصل من خلال خلق مشتري دائم غير متأثر بالسعر (عن طريق سلال الإنشاء اليومية) عندما تكون التدفقات الداخلة إيجابية. وهذا يختلف بشكل ملحوظ عن الطلب الذي يقوده المتداولون الأفراد المضاربون. أشار محلل صناديق ETF لدى Bloomberg Intelligence، جيمس سيفارت: "توفر الشفافية اليومية لتدفقات ETF نافذة غير مسبوقة على شهية المؤسسات. التدفقات الداخلة المستمرة، حتى أثناء حركة الأسعار العرضية، تشير إلى بناء أساسي بدلاً من المضاربة المؤقتة."

ويعد الحجم المحتمل لهذا الطلب واسع النطاق. فالمستشارون الماليون، ومؤسسات إدارة الثروات الكبرى، ومديرو الأصول الضخمة الذين كانوا مقيدين سابقاً من تخصيص أصول لـBitcoin لأسباب تنظيمية أو وصائية، أصبح لديهم الآن مسار متوافق مع اللوائح. حتى تخصيص نسبة صغيرة من صناعة إدارة الثروات التي تبلغ قيمتها عدة تريليونات يمثل طلباً قد يفوق الإنتاج اليومي الحالي من التعدين. علاوة على ذلك، قد يمهد نجاح صناديق ETF الأمريكية الطريق لمنتجات مماثلة في ولايات مالية كبرى أخرى، مما قد يفتح مصادر رأسمالية عالمية.

السياق التاريخي والمسار المستقبلي للذهب الرقمي

استمر السرد القائل بأن Bitcoin هو "الذهب الرقمي" لأكثر من عقد، مقارنةً بين عرضه الثابت وخصائصه كخزانة للقيمة وبين المعدن الثمين. ومع ذلك، يتجاوز تحليل هوغان الاستعارة إلى مقارنة ميكانيكية حول امتصاص صدمات الطلب. يوفر التاريخ السعري الحديث للذهب خارطة طريق معقولة. فإذا اتبع Bitcoin نمط رد الفعل المتأخر ذاته، فقد تكون فترة التماسك والامتصاص الحالية مقدمة لمرحلة صعودية كبيرة تستمر لسنوات، يقودها الحساب الرياضي الصارم لتدفقات صناديق ETF مقابل العرض المحدود.

ستؤثر عدة عوامل رئيسية على هذا المسار:

• استدامة تدفقات ETF: هل ستبقى التدفقات الأسبوعية إلى منتجات مثل BlackRock وFidelity وBitwise إيجابية في ظل تقلبات السوق؟
• الظروف الاقتصادية الكلية: تؤثر دورات أسعار الفائدة وبيانات التضخم على جميع الأصول البديلة وعالية المخاطر، بما في ذلك Bitcoin والذهب.
• التطورات التنظيمية: يمكن أن يسرع الوضوح أو يؤخر عدم اليقين من المنظمين العالميين عملية تبني المؤسسات.
• التطور التكنولوجي والشبكي: تستمر بنية Bitcoin الأمنية وفائدتها في التطور، مما يؤثر على منطق الاستثمار طويل الأجل فيها.

من المهم الإشارة إلى أن الأداء السابق لا يشير بالضرورة إلى النتائج المستقبلية، وجميع الاستثمارات تنطوي على مخاطر. ويشتهر سوق العملات الرقمية بتقلباته، وبينما تضيف بنية صناديق ETF شرعية، إلا أنها لا تلغي مخاطر الأسعار. ومع ذلك، يوفر تحليل هوغان إطاراً يستند إلى ميكانيكيات السوق القابلة للملاحظة بدلاً من المضاربة، ويمنح المستثمرين منظوراً أكثر عمقاً لتقييم الدور المتغير لـBitcoin في النظام المالي العالمي.

الخلاصة

تقدم مقارنة المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، مات هوغان، بين الطلب الحالي المدفوع بصناديق Bitcoin ETF وارتفاع الذهب الأخير، حالة مقنعة ومستندة إلى الأدلة حول مستقبل العملة الرقمية المحتمل. تعتمد الحجة الأساسية على فهم متقدم لسيولة السوق ومراحل الامتصاص. يتم حالياً تلبية الطلب المستمر على صناديق Bitcoin ETF من خلال بيع من المالكين الحاليين، مما يخفي صدمة العرض الكامنة. وتوحي التجارب التاريخية بأنه بمجرد زوال ضغط البيع المؤقت هذا، قد يظهر تأثير الطلب المؤسساتي المستمر بالكامل في ارتفاع الأسعار. وبينما من المرجح أن يكون الطريق متقلباً وغير خطي، يمثل التحول الهيكلي الذي أحدثته صناديق Bitcoin الفورية التغير الأهم في ديناميكيات سوق الأصل منذ نشأته، مما قد يمهد الطريق لعصر جديد في سرد تقييمه.

الأسئلة الشائعة

س1: ماذا قال المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise تحديداً عن Bitcoin والذهب؟
ذكر مات هوغان أن Bitcoin قد يشهد ارتفاعاً في الأسعار مماثلاً لما حدث للذهب مؤخراً إذا استمر الطلب من صناديق التداول الفورية (ETF). وأوضح أن كلا السوقين شهدا مرحلة تم فيها امتصاص الطلب المؤسساتي الجديد عبر بيع من المالكين الحاليين قبل أن ترتفع الأسعار بشكل كبير.

س2: لماذا لم يرتفع سعر الذهب فوراً عندما بدأت البنوك المركزية في الشراء بكثافة؟
وفقاً لتحليل هوغان، لم يكن هناك رد فعل فوري لأن زيادة مشتريات البنوك المركزية تم تعويضها بعمليات بيع من مشاركين آخرين في السوق مثل مالكي ETF والمستثمرين الأفراد. وقد احتاج السوق إلى وقت لاستيعاب هذا الطلب الجديد قبل أن تظهر ندرة العرض في السعر.

س3: كيف تخلق صناديق Bitcoin ETF وضعاً مشابهاً اليوم؟
منذ إطلاقها في يناير 2024، كانت صناديق Bitcoin الفورية الأمريكية تشتري Bitcoin يومياً أكثر مما يتم إنتاجه عبر التعدين. وهذا يخلق استنزافاً صافياً في العرض. ومع ذلك، فقد توازن هذا الطلب حتى الآن عبر عمليات بيع متزامنة من جهات مثل التركات المفلسة وجامعي الأرباح طويل الأجل، مما أدى إلى فترة تماسك بدلاً من ارتفاع حاد في الأسعار.

س4: هل ضغط البيع من حاملي Bitcoin الحاليين غير محدود؟
لا، فالنقطة الأساسية في حجة هوغان هي أن ضغط البيع هذا محدود. مصادر مثل توزيعات الإفلاس الإلزامية أو مبيعات الحكومات هي أحداث مرتبطة بوقت محدد. وبمجرد إزالة هذا الفائض، سيواجه الطلب المستمر من صناديق ETF عرضاً أقل بكثير من العملات المتاحة للبيع، مما قد يخلق ضغطاً تصاعدياً على الأسعار.

س5: هل هذا يعني أن ارتفاع سعر Bitcoin مضمون؟
لا يوجد أي توقع مضمون. يقدم تحليل هوغان سيناريو معقولاً يستند إلى ميكانيكيات سوق قابلة للملاحظة وتشبيه تاريخي. وتعتمد تحقق هذه الإمكانية على استمرار تدفقات صناديق ETF، وعدم حدوث أحداث تنظيمية سلبية كبرى، وبقاء الظروف الاقتصادية الكلية مواتية للأصول البديلة.