مايكل سايلور يشعل الجدل حول نموذج خزينة البيتكوين

خزائن البيتكوين تواجه أوقاتاً صعبة

تزامن رد فعل سايلور مع فترة حرجة بالنسبة لشركات خزينة البيتكوين. تشير البيانات الحالية إلى أن حوالي 40% من أفضل 100 خزينة بيتكوين يتم تداولها بأقل من قيمتها السوقية، مما يعقد جهود الحصول على رأس مال جديد. علاوة على ذلك، قام أكثر من 60% من هذه الشركات بشراء البيتكوين بأسعار أعلى من قيمته الحالية. وقد شهد البعض انخفاض قيمة أسهمهم بنسبة تقارب 99%.

نموذج أعمال Strategy تحت المجهر

تجد شركة Strategy، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy والتي أسسها سايلور، نفسها في قلب الانتقادات. وتزيد التقارير المالية للشركة من حدة النقاشات. ففي الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، ولدت Strategy حوالي 125 مليون دولار من التدفق النقدي التشغيلي من أعمالها الأساسية في برمجيات ذكاء الأعمال. ومع ذلك، خلال نفس الفترة، جمعت أكثر من 50 مليار دولار من خلال الأسهم والأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل، وذهبت جميع هذه الأموال تقريباً لشراء البيتكوين. في الواقع، تم تمويل أكثر من 99% من خزينة البيتكوين الخاصة بالشركة من خلال إصدار الأوراق المالية وليس من الأرباح التشغيلية. وبينما يظل قسم البرمجيات مربحًا، إلا أن حجمه الحالي غير كاف لدعم عمليات شراء البيتكوين أو تغطية مصاريف الأرباح والفوائد.

اليوم، تُعد Strategy أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، حيث تمتلك أكثر من 650,000 بيتكوين، أي ما يعادل حوالي اثني عشر ضعف ما يملكه أقرب منافسيها.

انتشار ظاهرة “خزينة البيتكوين”

أطلق سايلور شرارة اتجاه جديد في السوق عندما بدأ شراء البيتكوين عبر إصدار الأسهم في عام 2020. قفزت أسهم Strategy بأكثر من عشرة أضعاف، مما ألهم العديد من الشركات حول العالم بحلول عام 2024. تركز بعض الشركات الآن بالكامل على شراء البيتكوين بدلاً من تطوير المنتجات أو تقديم الخدمات، بهدف زيادة قيمة المساهمين من خلال الهندسة المالية.

وفقاً لموقع BitcoinTreasuries.net، تحتفظ أكثر من 200 شركة الآن بالبيتكوين في ميزانياتها، وتمتلك مجتمعة حوالي 1.1 مليون بيتكوين، أي ما يعادل تقريباً 100 مليار دولار من الأصول.

Metaplanet وشركات أخرى انتقلت إلى البيتكوين

تعد Metaplanet، التي تتخذ من اليابان مقراً لها، مثالاً على هذا التحول. فبعد أن كانت تدير فنادق في جميع أنحاء البلاد، أصبحت الشركة الآن لا تملك أية عقارات. يدور نموذج أعمالها بالكامل حول الاقتراض وبيع الأسهم واستخدام العائدات في شراء البيتكوين. وبالمثل، تعمل كيانات مثل Nakamoto وStrive وOranjeBTC البرازيلية كشركات مدرجة علنًا توفر إمكانية الوصول إلى البيتكوين.

سايلور: “تبني البيتكوين يشبه احتضان الكهرباء”

يرفض سايلور الانتقادات، ويرى نموذج خزينة البيتكوين كنتيجة طبيعية للتقدم التكنولوجي:

“لماذا سيكون من غير المنطقي أن تتبنى الشركة تكنولوجيا أفضل؟ إنه كالتساؤل عن الانتقال إلى الكهرباء.”

يشير النقاد إلى أن تبني الكهرباء لم يتطلب اقتراضاً مستمراً أو هياكل مالية معقدة. ومع ذلك، يجادل سايلور بأن كل شركة، سواء كانت مربحة أم لا، مبررة في التحول نحو البيتكوين، حيث يمكن حتى للشركات الخاسرة تعويض العجز من خلال ارتفاع قيمة البيتكوين.

“لا توجد منافسة، المكان يتسع للجميع”

عندما سُئل سايلور عما إذا كانت شركات الخزينة تتنافس فيما بينها، كان رده واضحاً:

“نحن لا نتنافس. مجرد طرح هذا السؤال يعد جهلاً. هناك مساحة كافية لـ400 مليون شركة لاقتناء البيتكوين.”

ومع ذلك، يعترض النقاد على فكرة أن اقتناء البيتكوين يمكن أن يصبح نموذج عمل مستقل. ولم تقدم Strategy بعد مزيداً من التوضيح حول هذا الأمر.