تأثير خفض الفائدة الهيكلي محدود، والتوقعات تتجه نحو خفض شامل للاحتياطي وخفض الفائدة

في 15 يناير 2026، أعلن نائب محافظ البنك المركزي "تسوو لان" وآخرون في مؤتمر صحفي عقده مكتب الإعلام بمجلس الدولة عن سلسلة من السياسات. وتشمل النقاط الرئيسية: 【1】فيما يتعلق بأدوات السياسات الهيكلية، تم خفض سعر إعادة الإقراض بمقدار 25 نقطة أساس، وزيادة حجم الأدوات المختلفة، وتوسيع مجالات الدعم؛ 【2】فيما يتعلق بالسياسات الكمية، تم إرسال إشارات تيسيرية لضمان استقرار توقعات السوق؛ 【3】توسيع مشاركة البنك المركزي في تداول السندات الحكومية. كما تم الإدلاء بتصريحات حول الأسعار وسعر الصرف وغيرها من الجوانب.

التفسير كما يلي. النص الأخضر أدناه يعبر عن وجهة نظري.

أولاً، أدوات السياسات الهيكلية: خفض الفائدة، زيادة المبالغ، وتوسيع النطاق

لتسهيل الفهم، أدرجت في الجدول 1 نظرة عامة على أحدث أدوات السياسات النقدية الهيكلية.

أعلن البنك المركزي عن التعديلات التالية على أدوات السياسات النقدية الهيكلية:

أولاً، تم خفض سعر الفائدة السنوي على جميع أنواع إعادة الإقراض ضمن أدوات السياسات النقدية الهيكلية من 1.5% إلى 1.25%، وتم تعديل أسعار الفائدة للفترات الأخرى بالتوازي. انظر العمود السادس من الجدول 1.

(وجهة نظري: الهدف من ذلك هو: (1) تشجيع البنوك التجارية على منح قروض موجهة بشكل انتقائي لتحفيز الاقتصاد؛ (2) خفض تكاليف البنوك التجارية؛ (3) الحفاظ على هامش الفائدة الصافي للبنوك التجارية، وبالتالي حماية أرباحها.)

ثانياً، تم تعديل جميع أدوات السياسات النقدية الهيكلية، وزيادة المبالغ، وتوسيع مجالات الدعم. وتشمل:

(1) دمج إعادة الإقراض لدعم الزراعة والمؤسسات الصغيرة مع إعادة الخصم، وتوحيد وإضافة 500 مليار يوان للحد الأقصى. وتم تخصيص إعادة إقراض للشركات الخاصة ضمنها، مع التركيز على دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة الخاصة،بمبلغ إجمالي قدره 1 تريليون يوان (يُحتسب ضمن المبلغ الإجمالي لإعادة الإقراض لدعم الزراعة والمؤسسات الصغيرة).

(2) زيادة سقف إعادة الإقراض للابتكار التكنولوجي والتحديث التقني من 800 مليار يوان إلى 1.2 تريليون يوان، مع إدراج الشركات الصغيرة والمتوسطة الخاصة ذات الاستثمار العالي في البحث والتطوير ضمن المستفيدين.

(3) دمج الأدوات السابقة: أداة دعم تمويل سندات الشركات الخاصة، وأداة تقاسم مخاطر سندات الابتكار التكنولوجي تحت إدارة موحدة، وتسمى "أداة تقاسم مخاطر سندات الابتكار التكنولوجي والشركات الخاصة"، بسقف إجمالي قدره 200 مليار يوان.

(4) توسيع نطاق أداة دعم خفض الكربون ليشمل مشاريع ذات تأثيرات أكبر في خفض الكربون مثل التحديث الموفر للطاقة، والترقية الخضراء، والتحول إلى الطاقة منخفضة الكربون، بهدف توجيه البنوك لدعم التحول الأخضر الشامل.

(5) توسيع نطاق إعادة الإقراض لدعم الاستهلاك والخدمات ورعاية المسنين ليشمل قطاع الصحة.

(وجهة نظري: تركز هذه السياسات جميعاً على تشجيع البنوك التجارية على منح إعادة الإقراض بشكل انتقائي، ودعم تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة، والابتكار التكنولوجي، والشركات الخاصة، مما يساعد على استقرار التوظيف وتحفيز الاقتصاد.المشكلة هي أن الحجم الإجمالي لهذه الأدوات الهيكلية معاً لا يتجاوز 5-6 تريليونات يوان، وخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس تأثيره محدود جداً جداً. وهذا يدل على أن البنك المركزي شديد الحذر في مسألة خفض الفائدة.بنهاية عام 2025، بلغ إجمالي ودائع العملة الصينية حوالي 289.7 تريليون يوان، وكان متوسط نسبة الاحتياطي الإلزامي للمؤسسات المالية 6.3%، أي أن الاحتياطيات تبلغ حوالي 18.2 تريليون يوان. خفض نسبة الاحتياطي بمقدار 0.5 نقطة مئوية يمكن أن يحرر حوالي 1.45 تريليون يوان من الأموال طويلة الأجل، مما يساعد على خفض تكلفة التمويل الاجتماعي.

بحلول نهاية عام 2025، بلغ رصيد قروض العملة الصينية للمؤسسات المالية حوالي 272 تريليون يوان، مع زيادات سنوية قدرها 16.27 تريليون يوان في 2025، وهو حجم أكبر بكثير من الأدوات الهيكلية.

لذلك فإن الخفض الشامل لنسبة الاحتياطي وخفض الفائدة (خفض معدل إعادة الشراء لمدة 7 أيام وLPR) هو الأكثر فعالية. العديد من القروض بما في ذلك الرهون العقارية مرتبطة بـLPR.)

بالإضافة إلى ذلك، أشار "تسوو لان" إلى أنه سيتم خفض النسبة الدنيا للدفعة الأولى لقروض شراء العقارات التجارية إلى 30%، لدعم جهود التخلص من فائض المخزون في سوق العقارات التجارية والمكتبية. كما تم تشجيع المؤسسات المالية على تحسين خدمات التحوط من مخاطر سعر الصرف وتوفير منتجات متنوعة ومناسبة لإدارة مخاطر سعر الصرف للشركات.

ثانياً، أدوات السياسات الكلية: إرسال إشارات تيسيرية

1. نسبة الاحتياطي الإلزامي

أشار "تسوو لان" إلى أن متوسط نسبة الاحتياطي الإلزامي للمؤسسات المالية حالياً هو 6.3%، ولا يزال هناك مجال لمزيد من الخفض.

وجهة نظري: هذا يعني أن الخفض قد يتم هذا العام، لكن التوقيت غير محدد. عادةً ما يتم الخفض عندما تكون هناك حاجة لضخ كميات كبيرة من الأموال طويلة الأجل لتعزيز السيولة.

2. معدلات السياسة النقدية

1. القيود الخارجية

حالياً سعر صرف العملة الصينية مستقر نسبياً. الولايات المتحدة في مسار خفض الفائدة، مما لا يشكل قيداً قوياً على خفض الفائدة في الصين.

2. القيود الداخلية

منذ عام 2025، ظهر استقرار في هامش الفائدة الصافي للبنوك، حيث بقي لربعين متتاليين عند 1.42%. في عام 2026، ستتم إعادة تسعير ودائع كبيرة لأجل ثلاث وخمس سنوات، وقد قام البنك المركزي مؤخراً بخفض معدلات إعادة الإقراض. كل هذا يساعد في خفض تكاليف الفائدة على البنوك واستقرار هامش الفائدة الصافي، مما يخلق مساحة لخفض الفائدة.

(وجهة نظري: هذه التصريحات ليست فقط من أجل توجيه السوق لتوقع خفض الفائدة، بل تهدف أيضاً لطمأنة السوق واستقرار التوقعات. وبالنظر إلى أن الاقتصاد في 2026 قد لا يكون متفائلاً، أرى شخصياً أن الخفض المبكر أفضل من المتأخر، حيث يمكن أن يكون له تأثير أسرع على الاقتصاد، مثلاً إذا تم الخفض في يناير أو فبراير.

منذ يونيو 2023 وأنا أدعو إلى خفض قوي للفائدة بـ70-100 نقطة أساس. لكن البنك المركزي مقيد بعوامل عدة مثل سعر الصرف وهامش الفائدة الصافي للبنوك التجارية، وظل يتبع سياسة تدريجية بطيئة، حيث خُفضت الفائدة بنحو 60 نقطة أساس خلال عامين ونصف فقط. حالياً يبلغ متوسط سعر الفائدة المرجح على قروض المؤسسات المالية حوالي 3%، في حين أن متوسط مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) خلال الـ12 شهراً القادمة من غير المتوقع أن يتجاوز 0.5%. أي أن سعر الفائدة الحقيقي حالياً حوالي 2.5-3.0%، وهو مرتفع نسبياً، ويتجاوز كثيراً السعر المحايد (حوالي 1.5%). لذلك أرى أنه يجب خفض الفائدة 100 نقطة أساس. إذا خفضت الولايات المتحدة الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس في 2026 (اضغط هنا)، فيجب على البنك المركزي الصيني أن يحذو حذوها، لكن من الواضح أنهم لن يفعلوا ذلك.

3. توجه السياسة النقدية للبنك المركزي

أشار "تسوو لان" إلى أن البنك المركزي سيواصل تنفيذ سياسة نقدية معتدلة تيسيرية، والاستفادة من التأثيرات المدمجة للسياسات القائمة والجديدة، وتعزيز التعديلات الدورية والمضادة للدورات، لتهيئة بيئة نقدية ومالية مناسبة لاستقرار النمو الاقتصادي والتنمية عالية الجودة.

هذه الفقرة لا تتضمن معلومات جديدة، لذا يمكن تجاوزها.

ثالثاً، حول مشاركة البنك المركزي في تداول السندات الحكومية

قال "تسوو لان" (مع تبسيط النص الأصلي):إجراء عمليات شراء وبيع السندات الحكومية مفيد لتعزيز التنسيق بين السياسة النقدية والسياسة المالية. للأسباب التالية: 【1】خلال السنوات الأخيرة، تم تنفيذ سياسة مالية نشطة، مع زيادة إصدار السندات الحكومية. يمكن للبنك المركزي من خلال شراء وبيع السندات الحكومية أن يضمن إصدارها بسهولة وبتكلفة معقولة؛ 【2】من خلال عمليات إعادة الشراء الكاملة للسندات الحكومية وسندات الحكومات المحلية، يمكن للبنك المركزي زيادة سيولة هذه السندات في السوق؛ 【3】يساعد ذلك في تعزيز دور منحنى عائد السندات الحكومية كمؤشر مرجعي للتسعير؛ 【4】يساعد ذلك أيضاً في تنويع أدوات الإدارة الاحترازية الكلية، والحد من التقلبات الحادة، وضمان الاستقرار في سوق السندات.

في عام 2026، سيأخذ البنك المركزي في اعتباره بشكل شامل الحاجة إلى ضخ القاعدة النقدية، وحالة العرض والطلب في سوق السندات، وتغيرات منحنى العائد، للقيام بعمليات شراء وبيع السندات الحكومية بمرونة، مع أدوات السيولة الأخرى، للحفاظ على وفرة السيولة وتهيئة بيئة نقدية ومالية مناسبة لإصدار السندات الحكومية بسلاسة.

(وجهة نظري: حالياً، لا يزال سعر الفائدة الطبيعي في الصين مرتفعاً نسبياً، لكن يجب الحذر من انخفاضه كثيراً مستقبلاً، مما قد يقيد مساحة خفض الفائدة عند الاقتراب من الحد الصفري. لذلك، مشاركة البنك المركزي في سوق السندات الحكومية يتيح الاستعداد المسبق واكتساب الخبرة تحسباً للاضطرار لتنفيذ التيسير الكمي (QE) في المستقبل.)

رابعاً، حول الأسعار

أشار "تسوو لان" إلى أن الأسعار شهدت تغيرات إيجابية مؤخراً.في ديسمبر 2025،CPI ارتفع على أساس سنوي بنسبة 0.8%، وهو أعلى مستوى منذ مارس 2023؛ وارتفع مؤشر CPI الأساسي على أساس سنوي بنسبة 1.2%، واحتفظ بمعدل نمو فوق 1% لأربعة أشهر متتالية، بينما سجل مؤشر PPI انخفاضاً سنوياً قدره -1.9%، وارتفع على أساس شهري لثلاثة أشهر متتالية.

ضمن مؤشر CPI، منذ عام 2023، ارتفعت أسعار التعليم والثقافة والترفيه بنسبة 3.6%، وارتفعت أسعار السياحة بنسبة 14.4%، مما يدل على استمرار تحسين هيكل الاستهلاك لدى السكان في الصين. سيواصل البنك المركزي اعتبار تعزيز النمو الاقتصادي المستقر وعودة الأسعار لمستوى معقول من أهم اعتبارات السياسة النقدية.

(وجهة نظري: هدف CPI المحدد في تقرير عمل الحكومة في مارس 2025 هو 2%. شرحت سابقاً أن مع انخفاض سعر الفائدة الطبيعي، سينخفض متوسط مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) وسيبقى منخفضاً. باختصار: سيواجه الاقتصاد ضغوط انكماشية على المدى الطويل. لذلك، رغم ارتفاع CPI في ديسمبر، ورغم أن الرسم البياني أدناه يظهر أن العوامل الموسمية في 2026 ترفع المتوسط الشهري بمقدار 0.35%، لا يمكننا افتراض أن CPI سيستمر في الصعود. سيبقى منخفضاً على المدى الطويل. أشك في أن CPI سيصعب أن يتجاوز 2% خلال السنوات المقبلة، ما لم يحدث انكماش كبير في جانب العرض.

بالإضافة إلى ذلك، فإن انتعاش مؤشر CPI الأساسي يعزى بشكل أساسي إلى ارتفاع أسعار الذهب (اضغط هنا)، وهو لا يدل على تحسن الطلب الكلي.