Analyse der jüngsten TBAC-Kreditempfehlungen
Seit die Zinssätze von null gestiegen sind und die Haushaltsdefizite explodiert sind, haben die Märkte begonnen, genau darauf zu achten, wie sich die Regierung finanziert
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Vor ein paar Jahren waren die vierteljährlichen Rückzahlungsankündigungen (QRA) des Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) trockene und langweilige Treffen, die nur Nerds wie ich beachteten. Das TBAC berät das Finanzministerium zur Schuldenemissionsstrategie für das kommende Quartal.
Seit die Zinssätze von null abkamen und die Haushaltsdefizite explodierten, haben Marktteilnehmer jedoch begonnen, genau darauf zu achten, wie sich die Regierung finanziert. Angebot und Nachfrage sind Treiber der Renditen von US-Staatsanleihen. Daher wird ein größeres Angebot am langen Ende der Zinskurve einen spürbaren Einfluss auf die Marktpreise haben.
Diese Woche erhielten wir die letzte QRA vor der Wahl. Mit dem Vorbehalt, dass alles ab Januar 2025 eine Fortsetzung der gleichen Regierung annimmt, lassen Sie uns in den Bericht eintauchen, um zu sehen, was wir gelernt haben!
Die Menge der auszugebenden Schulden
Die erste Hälfte der QRA kam am Montag, als wir ein Update über die Menge der Schulden erhielten, die das Finanzministerium für das kommende Quartal ausgeben will.
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Das Finanzministerium erwartet Folgendes:
Für Oktober – Dezember 2024:
- Abbau des Treasury General Account (TGA) von derzeit 886 Milliarden Dollar auf 700 Milliarden Dollar.
- In dieser Zeit plant das Finanzministerium eine Nettoemission von 546 Milliarden Dollar.
Für Januar – März 2025:
- Ein TGA-Guthaben von 850 Milliarden Dollar, gegenüber dem vorherigen Quartal, das 700 Milliarden Dollar erwartet.
- Nettoaufnahme von 823 Milliarden Dollar.
Die Zahlen spiegeln einen signifikanten Anstieg der geplanten Schuldenemissionen für die nächsten Quartale wider — ein Anstieg um 277 Milliarden Dollar. Der Rückgang des TGA-Guthabens erklärt jedoch 150 Milliarden Dollar dieses marginalen Bedarfs.
Die Zusammensetzung der auszugebenden Schulden
Der eigentliche Kern der QRA besteht darin, ein Gefühl dafür zu bekommen, wie das Fälligkeitsprofil der Schuldenemissionen aussehen wird (im Wesentlichen, wie viel von jeder Fälligkeit die gesamten Kreditbeträge ausmachen wird).
Wir können die Zusammensetzung der Schulden für die nächsten zwei Quartale unten sehen:

Einige wichtige Erkenntnisse hier:
- Finanzministerin Janet Yellen hat klargestellt, dass es in den kommenden Quartalen keine Pläne für Änderungen in der Zusammensetzung der Emissionen mit langer Laufzeit gibt. Effektiv bleibt der Dollarbetrag der Emissionen für alles, was länger als ein Jahr dauert, konstant.
- Das bedeutet, wenn der Finanzierungsbedarf steigt, liegt es an Emissionen mit weniger als einem Jahr (T-Bills), die Rolle der Emissionen zu übernehmen.
- Aufgrund des bevorstehenden TGA-Abbaus auf 700 Milliarden Dollar und der anschließenden Umkehr auf 850 Milliarden Dollar wird eine erhebliche Erhöhung der Bill-Emissionen erforderlich sein, um das Finanzministerium zu finanzieren.
Wenn wir den Anteil der gesamten Nettoemissionen in den letzten Quartalen betrachten, der T-Bills sind, erhalten wir Folgendes:

Bemerkenswert ist, dass das Finanzministerium eine Erhöhung des Anteils von 13% auf 45% prognostiziert. Dies ist bemerkenswert, da das Finanzministerium historisch gesehen einen langfristigen Durchschnitt von 15% bis 20% der gesamten Schulden als T-Bills anstrebt. Zugegeben, diese 45% Gewichtung ist wahrscheinlich ein Ausreißer, der im zweiten Quartal 2025 umgekehrt wird, wenn die Steuereinnahmen eintreffen und die Notwendigkeit für Bills, die Emissionsrolle zu übernehmen, verringern.
Das gesagt, mit der gesamten ausstehenden Staatsverschuldung, die bereits über dem oberen Limit ihres Zielbereichs bei 22% liegt, muss man sich fragen, wie lange dieses Spiel, die Märkte mit der Laufzeit nicht zu überraschen, noch andauern kann:

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