Sygnum warnt: Wachsende Bestände von Unternehmen wie MicroStrategy könnten Bitcoin für Zentralbankreserven „ungeeignet“ machen

Bitcoin-Akquisitionsvehikel wie Strategy (ehemals MicroStrategy) haben die institutionelle Nachfrage nach Bitcoin erheblich verstärkt. Ihr zunehmend aggressiver und gehebelter Ansatz zur Akkumulation von BTC birgt jedoch laut einem Bericht der regulierten Digitalbank Sygnum das Risiko, die Glaubwürdigkeit des Vermögenswerts als Zentralbankreserve zu untergraben.

Am Montag gab Strategy bekannt, weitere 1.045 BTC für rund 110,2 Millionen US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 105.426 US-Dollar pro Bitcoin erworben zu haben – womit sich die Gesamtbestände auf 582.000 BTC im Wert von über 63 Milliarden US-Dollar belaufen. Das entspricht etwa 2,8 % des gesamten Bitcoin-Angebots von 21 Millionen und impliziert Buchgewinne von rund 22 Milliarden US-Dollar.

Mittlerweile haben 144 Unternehmen irgendeine Form von Bitcoin-Treasury übernommen, davon sind 114 börsennotiert. Zu den jüngsten Neuzugängen wie Twenty One (unterstützt von Tether), Nakamoto, Trump Media, GameStop und K33 gesellen sich Unternehmen wie Metaplanet, Semler Scientific und KULR, die das von Strategy-Mitgründer Michael Saylor entwickelte Modell adaptieren. Analysten von Bernstein prognostizieren, dass Strategy und seine unternehmerischen Nachahmer in den nächsten fünf Jahren bis zu 330 Milliarden US-Dollar zu ihren Bitcoin-Treasuries hinzufügen könnten, angetrieben durch die krypto-freundlichere Trump-Regierung in den USA.

Mit den Plänen von Strategy, diese Bestände im Laufe der Zeit durch verschiedene milliardenschwere Finanzierungsprogramme weiter auszubauen, warnt Sygnum, dass eine solche Konzentration systemische Fragilität einführt und Zentralbanken möglicherweise davon abhält, Bitcoin zu übernehmen – aus Sorge um Liquidität, Volatilität und zentralisierten Einfluss.

„Große, konzentrierte Bestände sind für jeden Vermögenswert ein Risiko, und an diesem Punkt nähern sich die Bestände von Strategy einem problematischen Niveau, da das Unternehmen fast 3 % aller jemals ausgegebenen Bitcoins hält – aber einen deutlich höheren Anteil am tatsächlich liquiden Angebot“, so die Analysten von Sygnum. „Das Ziel, 5 % aller ausgegebenen Bitcoins zu erwerben, wirft Bedenken auf, nicht zuletzt, weil diese Vehikel durch das Anhäufen eines zu großen Teils des Angebots die Eigenschaften von Bitcoin als sicheren Hafen untergraben. Eine private Firma, die einen großen Teil des bestehenden Angebots kontrolliert, würde Bitcoin für Zentralbanken als Reservevermögen ungeeignet machen.“

Ein sich wandelndes Modell der Bitcoin-Akquisition durch Unternehmen

Was 2020 als Unternehmensstrategie zur Absicherung gegen Inflation begann, hat sich laut Sygnum zu einem spekulativen Investmentvehikel-Modell gewandelt. Unternehmen wie Strategy und Neulinge wie Twenty One Capital oder Nakamoto Holdings nutzen nun Schulden – Wandelanleihen, Vorzugsaktien und sogar ewige Instrumente –, um Bitcoin-Käufe über den Umfang ihrer eigentlichen Geschäftstätigkeit hinaus zu hebeln. Diese Firmen agieren inzwischen eher wie geschlossene Fonds als wie klassische Unternehmen, was laut der Digitalbank Zweifel an der Angemessenheit aufkommen lässt, solche Aktivitäten als Treasury-Management zu bezeichnen.

Sygnum fügte hinzu, dass „der starke Rückgang des liquiden Angebots auch die strukturellen Trends sinkender Bitcoin-Volatilität und steigender Liquidität umkehren kann“ – beides Voraussetzungen, die von Institutionen und Zentralbanken als Schlüsselfaktoren für die Aufnahme von Bitcoin als Reservevermögen genannt werden. Diese Effekte, so die Analysten, werden nun durch gehebelte Akquisitionsvehikel verzerrt, die die organische Nachfrage verdrängen.

Abgesehen von Nischenfällen wie El Salvador erwägen derzeit nur wenige Zentralbanken, Bitcoin in ihre Reserven aufzunehmen, und noch weniger setzen solche Pläne um. Im März jedoch unterzeichnete Präsident Trump eine Executive Order zur Einrichtung einer US-Strategic Bitcoin Reserve, die aus etwa 200.000 BTC (22 Milliarden US-Dollar) besteht, die der Bundesregierung bereits im Rahmen straf- oder zivilrechtlicher Verfahren zugefallen sind. Er beauftragte Finanzminister Scott Bessent und Handelsminister Howard Lutnick, budgetneutrale Strategien für den Erwerb weiterer Bitcoins zu entwickeln. Auch Behörden in Tschechien, Bhutan und Pakistan zeigen Interesse.

Verdrängung vorsichtigerer Bitcoin-Allokatoren aus dem Unternehmenssektor und Verstärkung von Abschwüngen

Sygnum argumentiert, dass diese gehebelten Bitcoin-Strategien zwar zunächst von einer starken bullischen Stimmung profitieren und dazu beitragen, das liquide Angebot zu verringern, langfristig jedoch nicht nachhaltig sind. Die Aktienkursaufschläge gegenüber den BTC-Beständen stehen bereits jetzt unter Druck, sich abzubauen oder sogar in Abschläge umzuschlagen – insbesondere, da immer mehr solcher Vehikel auf den Markt kommen und die Anlegernachfrage stagniert, so die Analysten. Bärenmärkte oder Schwierigkeiten bei der Kapitalbeschaffung könnten diese Unternehmen zwingen, Bitcoin zu verkaufen, was Kursrückgänge verstärken und die Stimmung weiter belasten würde, fügen sie hinzu.

Nach Ansicht von Sygnum könnte dieser Trend zudem vorsichtigere Bitcoin-Allokationen von Unternehmen verdrängen. Im Gegensatz zu spekulativen Akkumulationsstrategien können kleine Bitcoin-Positionen als sinnvolle Absicherung in einem volatilen globalen Finanzsystem dienen. Diese Vehikel laufen jedoch Gefahr, den Eindruck zu erwecken, dass Bitcoin grundsätzlich mit gehebelter Spekulation verbunden ist, was eine durchdachte institutionelle Adoption untergraben könnte, so die Analysten weiter.

„Diese Vehikel haben die Nachfrage nach Bitcoin katalysiert, die den Kryptomarkt nicht erreichen kann oder noch nicht erreichen kann. In dieser Hinsicht haben sie einen ähnlichen Beitrag geleistet wie die Bitcoin-ETFs. Sie haben zudem den Aktionären dieser Unternehmen enorm genutzt, indem sie Mittel in einen sicheren Hafen investiert haben, anstatt in ein schwächelndes Geschäft“, resümieren die Analysten. „Doch sobald die Nachfrage sich einpendelt und durch das erhöhte Angebot gesättigt wird, ist die Bewertung dieser Aktien im Verhältnis zu ihren Bitcoin-Beständen gefährdet. Darüber hinaus schaffen diese Strategien auch gewisse Risiken für den Kryptomarkt insgesamt.“

Strategys Kapitalstruktur ist darauf ausgelegt, einen 90%igen Bitcoin-Einbruch zu überstehen

Michael Saylor hingegen bleibt von der Widerstandsfähigkeit von Strategy überzeugt. In einem aktuellen Interview mit der Financial Times erklärte Saylor, dass die Kapitalstruktur von Strategy so konzipiert sei, dass sie einen 90%igen Rückgang des Bitcoin-Kurses, der vier bis fünf Jahre anhält, überstehen könne – dank einer Mischung aus Eigenkapital, wandelbaren Anleihen und Vorzugsinstrumenten. Allerdings räumte er ein, dass die Aktionäre in einem solchen Szenario dennoch „leiden“ würden. Auch Analysten von Bernstein argumentieren, dass bei den relativ niedrigen Schulden von Strategy und keinen fälligen Zahlungen bis 2028 der Verschuldungsgrad des Unternehmens beherrschbar bleibt.

Dieses Vertrauen erstreckt sich jedoch möglicherweise nicht auf das breitere Feld der Unternehmens-Bitcoin-Akkumulatoren, die nun das Modell von Strategy kopieren – insbesondere nicht auf jene mit schwächeren Bilanzen, geringerer Anlegerloyalität und begrenztem operativem Einkommen, um potenzielle Marktschocks abzufedern. Da scheinbar jede Woche weitere Unternehmen in diesen Bereich eintreten, könnten die Risiken für die Preisstabilität von Bitcoin und die Tragfähigkeit dieses Modells im Falle eines starken Abschwungs zunehmen.