SignalPlus Makroanalyse Spezialausgabe: Einseitiger Aufwärtstrend

Die vergangene Woche war bemerkenswert, da Aktien- und Rentenmärkte jeweils unterschiedliche Entwicklungen zeigten – während erstere die ganze Woche über auf neue Allzeithochs kletterten, fielen die Renditen der Letzteren aufgrund schwacher Wirtschaftsdaten auf zyklische Tiefststände.

Nach schwachen Arbeitsmarktdaten wurde der Michigan Consumer Sentiment Index zum neuesten enttäuschenden Soft-Data-Punkt und ebnete dem Anleihemarkt den Weg, in diesem und im nächsten Jahr insgesamt sechs Zinssenkungen einzupreisen. Die 10-jährige Rendite fiel erstmals seit April unter 4 %, während die 5-jährige Rendite aufgrund der niedrigsten Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe seit fast vier Jahren nahe dem Jahrestief lag. Die US-Staatsanleiheauktionen dieser Woche stießen auf große Nachfrage, Investoren sind vollständig zum „Easy-Money“-Handel zurückgekehrt.

Obwohl der Kern-CPI mit einem monatlichen Anstieg von 0,346 % den höchsten Wert seit Januar erreichte und sich durch zollbedingten Druck ein möglicher Anstieg der Kerninflation abzeichnet, erwartet der Markt weiterhin, dass das FOMC den Zinssenkungszyklus wieder aufnehmen wird.

Die Federal Reserve konzentriert sich jedoch auf Anzeichen einer Abschwächung im Arbeitsmarkt: Die jüngste Benchmark-Revision des Bureau of Labor Statistics zeigte eine viel stärkere Abwärtskorrektur als erwartet (-911.000 vs. erwartete -700.000), was diesen Trend weiter verstärkt.

Im krassen Gegensatz dazu zeichnet der Aktienmarkt (wie üblich) ein völlig anderes Bild: Der S&P 500 stellte diese Woche dreimal neue Schlussrekorde auf, mehr als die Hälfte der Indexmitglieder handelt über dem 100-Tage-Durchschnitt. Oracle überzeugte mit einem beeindruckenden Quartalsbericht und belebte die angeschlagene KI-Stimmung, alle Sektoren legten zu – Halbleiter (+6 %), Banken (+3 %), Versorger (+3 %) und Software (+3 %) zeigten starke Leistungen.

Bemerkenswert ist, dass der S&P 500 seit dem April-Tief um mehr als 30 % gestiegen ist und damit einen der stärksten Fünfmonatsanstiege der letzten 50 Jahre verzeichnete.

Auch die Marktstruktur ist stark: Die implizite Volatilität aller wichtigen makroökonomischen Anlageklassen ist auf neue Zwischentiefs gefallen, angeführt von Staatsanleihen.

Das Handelsvolumen von S&P 500-Optionen lag mehr als 20 % über dem 12-Monats-Durchschnitt, und Daten von Sell-Side-Brokern zeigen, dass der Anteil der Privatanleger am Handelsvolumen etwa 12 % beträgt.

Die Aktienbestände sind insgesamt gestiegen, US-Haushalte sind zu den Hauptinhabern von US-Aktien geworden und haben von der aktuellen Aufwärtsbewegung erheblich profitiert.

Auch die globale Marktstimmung heizt sich auf: Der Hang Seng Index stieg auf ein Vierjahreshoch, der Taiwan Weighted Index erreichte mehrere Wochen in Folge neue Allzeithochs. Gold ist bisher der beste Performer des Monats, dicht gefolgt von Makro-Hedgefonds. Aus jeder Perspektive betrachtet, erleben alle Risikoanlagen tatsächlich einen breiten Aufschwung.

Inmitten dieser Euphorie treiben Unternehmen Aktienrückkäufe in atemberaubendem Tempo voran: In den ersten acht Monaten erreichte das Rückkaufvolumen 1,4 Billionen US-Dollar und stellte damit einen neuen Rekord auf. Das entspricht einem Anstieg von 38 % gegenüber dem gleichen Zeitraum 2024 (das Jahr selbst war bereits ein Rekordjahr) – der Aufwärtstrend gleicht einem Flächenbrand.

Mit Blick auf die Zukunft richtet sich der Fokus auf das FOMC-Meeting. Da der Markt allgemein erwartet, dass die Federal Reserve nach dem Jackson Hole Meeting weiterhin die Risikostimmung unterstützt, rechnen Händler nicht mit Überraschungen. Daten von Citi zeigen, dass die implizite Volatilität für Aktienoptionen am Tag des Meetings bei etwa 72 Basispunkten liegt, unter dem historischen Durchschnitt von 84 Basispunkten. Der Markt könnte Überraschungen mit „hawkischem“ Charakter aus anderen Bereichen suchen müssen.

Der Kryptomarkt erholte sich in der vergangenen Woche: Bitcoin schloss die Preislücke zwischen 110.000 und 116.000 US-Dollar, aber Gewinnmitnahmen begrenzten das Aufwärtspotenzial und die allgemeine Kaufdynamik ließ nach. Die BTC ETF-Zuflüsse stiegen nach 1,5 Monaten schwacher Zuflüsse in der vergangenen Woche deutlich an (ca. 2,3 Milliarden US-Dollar), während die ETH-Zuflüsse nach der FOMO-Stimmung im Spätsommer deutlich nachließen.

Enttäuschend war, dass der S&P 500 in der vergangenen Woche die Aufnahme von MicroStrategy in den Index verweigerte, obwohl das Unternehmen technisch alle Zulassungskriterien erfüllte. Dies zeigt, dass das Auswahlkomitee tatsächlich über Ermessensspielraum verfügt und Digital Asset Trusts (DAT) nicht in den Index aufnehmen möchte.

Dies ist zweifellos ein Rückschlag für kurzfristige Treasury-Momentum-Strategien – deren Geschäftsmodell wird zunehmend in Frage gestellt, MSTR und der gesamte DAT-Sektor schneiden schlechter ab als BTC, und der Nettoinventarwertaufschlag schrumpft weiter (in den meisten Fällen weitet sich der Abschlag aus). Es wird erwartet, dass sich dieser Trend kurzfristig fortsetzt und Investoren sich wieder auf Krypto-Unternehmen oder Mining-Unternehmen mit realem operativem Geschäft konzentrieren, in der Hoffnung, dass die schwache Dynamik kein Abwärtsrisiko mit erhöhter Konvexität auslöst.

Die derzeit starke makroökonomische Stimmung sollte die Kryptopreise weiterhin stützen, aber kurzfristig wird die Performance voraussichtlich hinter der von Aktien und anderen Risikoanlagen zurückbleiben. Viel Erfolg beim Handel während des FOMC-Meetings!