Warum Wall Street den Einstieg von Strategy in den S&P 500 blockiert – selbst mit seinem 56 Milliarden Dollar Bitcoin-Imperium

Strategy Inc. (ehemals MicroStrategy) verbrachte das Jahr 2025 damit, die größte Bitcoin-Reserve eines börsennotierten Unternehmens aufzubauen, die jemals durch die öffentlichen Märkte finanziert wurde. Doch das Ausmaß dieses Ehrgeizes kollidierte letztlich mit der Logik der eigenen Aktie.

Was als aggressive Akkumulationsstrategie begann, angetrieben durch die Bereitschaft des Unternehmens zur Hebelwirkung und zur Verwässerung bestehender Aktionäre, entwickelte sich zu einem strukturellen Widerspruch, der das Unternehmen heute definiert.

Eine Bilanz, aufgebläht durch Bitcoin, aber eine Erzählung am Rande des Zerreißens

Strategy hat innerhalb eines Jahres 21 Milliarden Dollar durch sieben Wertpapieremissionen aufgenommen, um seine Bestände auf etwa 641.000 BTC zu erweitern – eine Zahl, die nun fast 3% des begrenzten Angebots des Vermögenswerts ausmacht.

Doch während die Bilanz historische Ausmaße annahm, zerfiel die Aktienstory, sodass die Aktie 68% unter ihren Höchstständen notiert und Investoren dazu zwingt, neu zu bewerten, in welche Art von Unternehmen sie tatsächlich investieren.

Der Wandel erfolgte nicht plötzlich. In den letzten beiden Quartalen reduzierten Institutionen ihr Engagement von 36,32 Milliarden Dollar auf 30,94 Milliarden Dollar – ein Rückgang um 5,38 Milliarden Dollar, der einerseits eine breitere Risikoumschichtung am Markt widerspiegelt, andererseits aber auch echtes Unbehagen gegenüber dem Finanzierungsmodell von Strategy zeigt.

Das Unternehmen wird nicht mehr wie ein Softwareentwickler oder eine Technologieplattform gehandelt. Es bewegt sich nahezu im Gleichschritt mit Bitcoin selbst, doch seine Kapitalstruktur verhält sich wie ein Experiment in permanenter Hebelwirkung.

Investoren stehen einem Unternehmen gegenüber, das Milliardengewinne erzielt, wenn Bitcoin steigt, und Milliardenverluste, wenn der Kurs fällt. Für viele war diese Volatilität tolerierbar. Es war jedoch die zusätzliche Verwässerung, die sich als untragbar erwies.

Ein Jahr des Kapitals, das ein Unternehmen neu definierte

Die Mechanismen, die der Transformation von Strategy zugrunde liegen, zeigen, wie aggressiv das Unternehmen seine These verfolgt hat.

Das Unternehmen gab an, 11,9 Milliarden Dollar an Stammaktien, 6,9 Milliarden Dollar an Vorzugsaktien und 2,0 Milliarden Dollar an wandelbaren Schuldtiteln ausgegeben zu haben und nutzte die Erlöse, um das ganze Jahr über kontinuierlich Bitcoin zu kaufen.

Strategy’s Bitcoin Fundraise YTD (Quelle: Strategy)

Die Abfolge dieser Kapitalaufnahmen vergrößerte nicht nur die Schatzkammer, sondern gestaltete auch die Identität des Unternehmens neu. Jede neue Runde brachte mehr ausstehende Aktien, schwächte den Anspruch der bestehenden Inhaber und signalisierte, dass das Management die Erweiterung der Reserve über die Stabilität der Gewinne oder die Aktienperformance stellte.

Dieser Ansatz hätte in einem Markt, der asymmetrische Chancen auf Bitcoins Kursanstieg belohnt, tragfähig sein können.

Doch in einem Jahr, in dem Investoren zunehmend vorhersehbare Cashflows und ausgewogene Geschäftsmodelle suchten, erschwerte die Struktur von Strategy es großen Portfolios, ein fortgesetztes Engagement zu rechtfertigen.

Die Ergebnisse des Unternehmens sind von Natur aus volatil, und die Verwässerung ist strukturell und nicht zyklisch. Diese Kombination trieb Institutionen zu Unternehmen mit stabileren Fundamentaldaten und ließ die Aktie von Strategy als Proxy für Bitcoin mit einem Unternehmensmantel zurück.

Strategische Neuausrichtung der Verwahrung

Die strategische Neuausrichtung ging über die Kapitalbeschaffung hinaus. Die Blockchain-Analyseplattform Arkham Intelligence berichtete, dass Strategy innerhalb von zwei Monaten rund 58.000 BTC im Wert von etwa 5,1 Milliarden Dollar an Fidelity Digital Assets übertragen hat.

Weiter hieß es:

„Insgesamt hält Strategy 641.692 BTC (56,14 Mrd. $), davon wurden 165.709 BTC (14,50 Mrd. $) an Fidelity Custody übertragen.“

Strategy’s Recent Bitcoin Transactions (Quelle: Arkham Intelligence)

Die Entscheidung spiegelt eine umfassendere Neubewertung des operationellen Risikos wider. Nach Jahren, in denen man sich hauptsächlich auf Coinbase als Verwahrer stützte, setzte das Unternehmen nun auf ein Multi-Provider-Modell, das besser mit den Erwartungen von Kreditgebern und Analysten übereinstimmt, die diversifizierte Verwahrungslösungen bevorzugen.

Die Änderung brachte Kompromisse mit sich. Fidelity betreibt eine Omnibus-Verwahrstruktur, die Kundenvermögen on-chain aggregiert.

Dieses Modell verbessert die Redundanz und erfüllt die Erwartungen institutioneller Gegenparteien, nimmt aber die direkte Sichtbarkeit, die es Analysten zuvor ermöglichte, die Bestände von Strategy über identifizierbare Wallet-Cluster zu verfolgen.

Im früheren Setup konnte das Solvenzprofil des Unternehmens durch den Abgleich öffentlicher Adressen mit Unternehmensangaben überwacht werden.

Das Omnibus-Modell ersetzt diese Echtzeit-Transparenz durch Verwahrerauszüge und interne Prüfmechanismen, die zwar Sicherheit und operative Stärke bieten, aber die externe Nachvollziehbarkeit verringern, auf die Privatanleger und On-Chain-Forscher einst angewiesen waren.

Bewertung der Bitcoin-Schuldenabdeckung von MicroStrategy

Mit dem Wachstum des Schuldenbergs führte das Management eine unkonventionelle Kennzahl ein, um Anleihegläubiger zu beruhigen und die Hebelwirkung zu rechtfertigen.

Das „Bitcoin (BTC) Rating“ von Strategy misst die Deckung der Wandelanleihen, indem der Marktwert der Bitcoin-Reserve mit dem Nennwert der Schulden verglichen wird.

Dieses Verhältnis wurde entwickelt, um das Kreditgespräch zu vereinfachen, indem der Fokus auf die Vermögensdeckung und nicht auf die Ergebnisvolatilität gelegt wird. Frühe Daten deuten darauf hin, dass der Puffer erheblich ist.

Bei einem Bitcoin-Preis von 74.000 Dollar, was den aggregierten Einstandskosten von Strategy entspricht, liegt die Deckung bei 5,9-fach. Bemerkenswert ist, dass selbst ein erheblicher Rückgang auf 25.000 Dollar die Deckung nur auf das 2,0-fache reduziert, was immer noch den Nennwert der Verbindlichkeiten übersteigt.

Strategy’s Bitcoin Credit Rating (Quelle: Strategy)

Für Gläubiger bietet diese Darstellung Sicherheit. Die Zahlen zeigen, dass Strategy auch in ungünstigen Szenarien über eine erhebliche Besicherung verfügt.

Aktionäre hingegen sehen etwas anderes. Das BTC Rating adressiert nicht die Verwässerung, die zur Aufrechterhaltung der Reserveexpansion erforderlich ist, noch mildert es die Volatilität, die sich direkt in den Quartalsergebnissen niederschlägt.

Im Wesentlichen zeigt dies, dass die Gläubiger des Unternehmens Klarheit über das Risiko erhalten, während die Aktionäre die strukturellen Folgen der kontinuierlichen Emission tragen.

Die Grenzen des Indexsystems

Das einzigartige Finanzprofil des Unternehmens steht auch in einem schwierigen Verhältnis zu den Indexregeln.

Strategy erfüllt die Anforderungen an Marktkapitalisierung und Liquidität für den S&P 500, doch der Index verlangt vier aufeinanderfolgende Quartale mit positiven Gewinnen.

Da die Gewinne von Strategy mechanisch an die Preisschwankungen von Bitcoin gekoppelt sind, fällt es dem Unternehmen schwer, unter dem vom S&P für die Aufnahme verwendeten Rechnungslegungsrahmen nachhaltige Gewinne zu erzielen.

In Quartalen, in denen Bitcoin steigt, schnellen die gemeldeten Gewinne von Strategy in die Höhe. In Quartalen, in denen Bitcoin fällt, sind die Verluste ebenso erheblich. Diese Volatilität schließt das Unternehmen effektiv vom Index aus und eliminiert einen erheblichen Pool passiver Nachfrage, der die Aktie sonst stützen könnte.

Diese Ausgrenzung ist relevant, weil die Liquidität und der Streubesitz von Strategy eigentlich ausreichen würden, um eine Indexaufnahme als nächsten logischen Schritt für ein Unternehmen dieser Größe erscheinen zu lassen. Stattdessen bleibt das Unternehmen auf aktive Investoren angewiesen, die die kombinierten Risiken aus Hebelwirkung, Verwässerung und Bitcoin-abhängiger Ergebnisvolatilität bewerten müssen.

Das Ergebnis ist eine zunehmend gespaltene Identität: ein Unternehmen, das eine massive digitale Vermögensreserve aufgebaut hat, finanziert durch die öffentlichen Märkte, dessen Aktienwert jedoch die Skepsis des Marktes gegenüber der Nachhaltigkeit der angewandten Strategie widerspiegelt.

Die Neuerfindung von MicroStrategy

Strategy hat etwas erreicht, das kein anderes börsennotiertes Unternehmen in diesem Ausmaß versucht hat. Es hat eine beispiellose Bitcoin-Reserve aufgebaut, seine Verwahrer diversifiziert und eine neuartige Kennzahl zur Schuldenabdeckung entwickelt, um sein Kreditprofil zu stabilisieren.

Das Unternehmen hat bewiesen, dass die öffentlichen Märkte ein Multi-Milliarden-Dollar-Modell zur Bitcoin-Akkumulation finanzieren würden und dass sich die operative Infrastruktur ebenso schnell entwickeln kann wie die Bilanz.

Was es jedoch nicht erreicht hat, ist eine stabile Aktienstory. Investoren, die die Aktie einst als gehebeltes Proxy für Bitcoin betrachteten, stehen nun einer Kapitalstruktur gegenüber, die eine fortlaufende Verwässerung erfordert, um das Akkumulationstempo aufrechtzuerhalten.

Gläubiger fühlen sich durch die Vermögensdeckung geschützt, während Aktionäre weiterhin Schwankungen der Gewinne und Kapitalentscheidungen ausgesetzt sind. Die Neubewertung des Marktes spiegelt diese Spannung wider.

Das Unternehmen hat sein Ziel erreicht, die Bitcoin-Treasury-Landschaft zu dominieren, doch der Ansatz, der dies ermöglichte, schwächt weiterhin genau den Aktienmotor, der es finanziert.

Der Beitrag „Why Wall Street is blocking Strategy’s S&P 500 entry — even with its $56B Bitcoin empire“ erschien zuerst auf CryptoSlate.