Nach einem Rückgang von 30% bei Bitcoin: Grayscale bezeichnet dies als nicht-zyklische Korrektur, neues Allzeithoch im nächsten Jahr möglich

Grayscale ist der Ansicht, dass die Theorie des Vierjahreszyklus nicht mehr gilt und dass der Bitcoin-Preis im nächsten Jahr ein neues Allzeithoch erreichen könnte.

Verfasst von: Grayscale

Übersetzung: Luffy, Foresight News

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• Obwohl Bitcoin-Investoren hohe Renditen erzielt haben, mussten sie auch mehrere starke Rücksetzer verkraften. Der Rückgang von etwa 30 % seit Anfang Oktober entspricht dem historischen Durchschnitt und ist der neunte signifikante Rücksetzer in diesem Bullenmarkt.
• Grayscale Research ist der Ansicht, dass Bitcoin nicht in einen tiefen und langanhaltenden zyklischen Rückgang geraten wird und erwartet, dass der Preis im nächsten Jahr ein neues Allzeithoch erreichen könnte. Aus taktischer Sicht deuten einige Indikatoren auf einen kurzfristigen Boden hin, insgesamt bleibt das Bild jedoch uneinheitlich. Potenzielle positive Katalysatoren bis zum Jahresende sind eine weitere Zinssenkung der Fed sowie Fortschritte bei kryptobezogenen Gesetzesinitiativen.
• Neben den Mainstream-Kryptowährungen haben Privacy-Coins besonders gut abgeschnitten; zudem sind die ersten Exchange Traded Products (ETP) für Ripple und Dogecoin in den Handel gestartet.

Historisch betrachtet hat eine Investition in Bitcoin in der Regel beachtliche Renditen gebracht, mit einer jährlichen Rendite von 35 % bis 75 % in den letzten 3-5 Jahren. Gleichzeitig hat Bitcoin aber auch mehrere starke Rücksetzer erlebt: Der Preis ist in der Regel mindestens dreimal pro Jahr um mehr als 10 % gefallen. Wie bei allen anderen Vermögenswerten kann die potenzielle Rendite von Bitcoin als Ausgleich für das eingegangene Risiko betrachtet werden. Langfristige HODLer von Bitcoin haben hohe Gewinne erzielt, mussten dabei aber auch mit teils erheblichen Rücksetzern umgehen.

Die Korrektur, die Anfang Oktober begann, setzte sich über weite Teile des Novembers fort und erreichte einen maximalen Rückgang von 32 % (siehe Abbildung 1). Bislang liegt dieser Rücksetzer nahe am historischen Durchschnitt. Seit 2010 gab es etwa 50 Fälle, in denen der Bitcoin-Preis um mehr als 10 % gefallen ist, wobei der durchschnittliche Rückgang 30 % betrug. Seit dem Tiefpunkt im November 2022 gab es bereits neun Rücksetzer von mehr als 10 %. Trotz der starken Volatilität ist dies im Bitcoin-Bullenmarkt kein ungewöhnliches Phänomen.

Abbildung 1: Dieser Rücksetzer entspricht dem historischen Durchschnitt

Bitcoin-Rücksetzer lassen sich anhand von Ausmaß und Dauer messen und die Daten zeigen zwei Hauptkategorien (siehe Abbildung 2): Die eine sind „zyklische Rücksetzer“, die sich durch tiefe und langanhaltende Preisrückgänge auszeichnen, die 2-3 Jahre andauern und historisch etwa alle vier Jahre auftreten; die andere sind „Bullenmarkt-Rücksetzer“ mit einem durchschnittlichen Rückgang von 25 %, die 2-3 Monate dauern und in der Regel 3-5 Mal pro Jahr auftreten.

Abbildung 2: Bitcoin hat bereits vier große zyklische Rücksetzer erlebt

Abschwächung der Vierjahreszyklus-Theorie

Das Bitcoin-Angebot folgt einem Vierjahres-Halving-Zyklus, und historisch traten große zyklische Preisrückgänge etwa alle vier Jahre auf. Daher glauben viele Marktteilnehmer, dass auch der Bitcoin-Preis einem Vierjahreszyklus folgt – nach drei aufeinanderfolgenden Jahren mit Kursanstiegen wird im nächsten Jahr ein Rückgang erwartet.

Obwohl die Zukunft ungewiss ist, glauben wir, dass die Vierjahreszyklus-Theorie widerlegt werden wird und der Bitcoin-Preis im nächsten Jahr ein neues Allzeithoch erreichen könnte. Die Gründe dafür sind: Erstens gab es in diesem Bullenmarkt – anders als in früheren Zyklen – keinen parabolischen Preisanstieg, der auf eine Überhitzung hindeuten könnte (siehe Abbildung 3); zweitens hat sich die Marktstruktur von Bitcoin verändert, neues Kapital fließt hauptsächlich über Exchange Traded Products (ETP) und Digital Asset Treasuries (DAT) ein, nicht mehr über Privatanleger; drittens bleibt das gesamtwirtschaftliche Umfeld, wie unten erläutert, für Bitcoin weiterhin günstig.

Abbildung 3: In diesem Zyklus gab es keinen parabolischen Preisanstieg

Es gibt bereits einige Anzeichen dafür, dass Bitcoin und andere Krypto-Assets ihren Boden gefunden haben könnten. Beispielsweise befindet sich das Put-Skew-Niveau von Bitcoin auf einem sehr hohen Stand (Anmerkung: Put-Skew misst die Asymmetrie der impliziten Volatilitätskurve von Optionen und spiegelt die unterschiedlichen Markterwartungen hinsichtlich der zukünftigen Preisentwicklung des Basiswerts wider.), insbesondere bei Optionen mit 3- und 6-monatiger Laufzeit, was darauf hindeutet, dass Investoren das Abwärtsrisiko umfassend abgesichert haben (siehe Abbildung 4); die größten Digital Asset Treasuries werden unter dem Wert der auf ihren Bilanzen gehaltenen Krypto-Assets gehandelt (d.h. ihr „adjusted Net Asset Value“, mNAV, liegt unter 1,0), was auf geringe spekulative Positionen hindeutet (oft ein Vorbote einer Erholung).

Abbildung 4: Hohes Put-Skew deutet darauf hin, dass das Abwärtsrisiko abgesichert wurde

Gleichzeitig zeigen mehrere Kapitalflussindikatoren, dass die Nachfrage weiterhin schwach ist: Die offenen Positionen bei Futures sind im November weiter gesunken, die ETP-Mittelzuflüsse wurden erst gegen Monatsende positiv, und es könnte zu weiteren Verkäufen von frühen Bitcoin-Investoren gekommen sein. Was Letzteres betrifft, zeigen On-Chain-Daten, dass das „Coin Days Destroyed (CDD)“-Volumen Ende November erneut stark angestiegen ist (siehe Abbildung 5) (Anmerkung: CDD wird berechnet, indem die Anzahl der gehandelten Bitcoins mit der Anzahl der Tage seit der letzten Transaktion multipliziert wird). Wenn also viele Coins, die lange nicht bewegt wurden, gleichzeitig transferiert werden, steigt der CDD-Wert. Ähnlich wie beim CDD-Anstieg im Juli könnte das Wachstum Ende November darauf hindeuten, dass große Langzeitinhaber Bitcoin verkaufen. Für den kurzfristigen Ausblick gilt: Erst wenn sich diese Kapitalflussindikatoren (offene Futures-Positionen, ETP-Nettozuflüsse, Verkäufe von frühen Inhabern) verbessern, können Investoren mit mehr Zuversicht davon ausgehen, dass Bitcoin seinen Boden gefunden hat.

Abbildung 5: Mehr langfristig nicht bewegte Bitcoins werden On-Chain transferiert

Privacy-Coins stechen hervor

Laut unserem Crypto Sectors Index lag der Rückgang von Bitcoin im November im Mittelfeld der investierbaren Krypto-Assets. Das beste Marktsegment war das „Währungs-Krypto-Asset-Segment“ (siehe Abbildung 6), das ohne Bitcoin im Monatsverlauf zulegen konnte. Der Anstieg wurde vor allem von mehreren Privacy-Coins getragen: Zcash (+8 %), Monero (+30 %) und Decred (+40 %). Auch im Ethereum-Ökosystem gab es großes Interesse an Privacy-Technologien: Vitalik Buterin stellte auf der Devcon ein Privacy-Framework vor, und das auf Datenschutz spezialisierte Ethereum-Layer-2-Netzwerk Aztec brachte seine Ignition Chain heraus. Wie bereits im letzten Monatsbericht diskutiert, sind wir der Meinung, dass die Blockchain-Technologie ohne Privacy-Elemente ihr volles Potenzial nicht entfalten kann.

Abbildung 6: Im November stachen nicht-Bitcoin-Währungs-Assets hervor

Das schwächste Marktsegment war das „Krypto-Asset-Segment für Künstliche Intelligenz (AI)“, das im Monatsverlauf um 25 % fiel. Trotz der schwachen Preisentwicklung gab es in diesem Segment mehrere bedeutende fundamentale Fortschritte.

Konkret verzeichnet das Near Intents-Produkt von Near, dem zweitgrößten Asset im AI-Krypto-Segment nach Marktkapitalisierung, eine stetig steigende Akzeptanz (siehe Abbildung 7). Near Intents verbindet die gewünschten Ergebnisse der Nutzer mit einem „Netzwerk von Lösungsanbietern“, die um die beste Cross-Chain-Ausführung konkurrieren und so die Komplexität von Cross-Chain-Transaktionen eliminieren. Diese Funktion hat die Nutzbarkeit von Zcash verbessert – Nutzer können ZEC privat ausgeben, während der Empfänger auf einer anderen Chain Assets wie Ethereum oder USDC erhält. Obwohl sich dies noch in einem frühen Stadium befindet, glauben wir, dass diese Integration eine wichtige Rolle bei der Förderung von datenschutzfreundlichen Zahlungen über verschiedene Krypto-Ökosysteme hinweg spielen könnte.

Abbildung 7: Nears Intents-Produkt findet Product-Market-Fit

Darüber hinaus richtet sich die Aufmerksamkeit der Entwickler zunehmend auf das x402-Protokoll. Dies ist ein von Coinbase entwickeltes neues offenes Zahlungsprotokoll, das es AI-Agenten ermöglicht, Stablecoin-Zahlungen direkt über das Internet auszuführen. Dieser Zahlungsstandard erfordert keine Kontoerstellung, keine manuellen Genehmigungsschritte und keine Gebühren für Treuhand-Zahlungsabwickler und ermöglicht reibungslose, autonome Mikrotransaktionen durch AI-Agenten mit der Blockchain als Settlement-Layer. Kürzlich ist die Akzeptanz von x402 stark gestiegen, wobei das tägliche Transaktionsvolumen von weniger als 50.000 Mitte Oktober auf über 2 Millionen Ende November gestiegen ist.

Schließlich hat sich dank der im September von der US-Börsenaufsicht SEC genehmigten neuen allgemeinen Listing-Standards der Markt für Krypto-ETPs weiter ausgedehnt. Im vergangenen Monat wurden ETP-Produkte für Ripple und Dogecoin aufgelegt, und bis zum Jahresende werden voraussichtlich weitere Single-Token-Krypto-ETPs gelistet. Laut Bloomberg gibt es derzeit 124 kryptobezogene ETPs, die in den USA gelistet sind, mit einem verwalteten Vermögen von insgesamt 145 Milliarden US-Dollar.

Zinssenkungen und parteiübergreifende Gesetzgebung

In vielerlei Hinsicht wird 2025 ein Meilensteinjahr für die Krypto-Asset-Branche sein. Am wichtigsten ist, dass regulatorische Klarheit eine Welle institutioneller Investitionen ausgelöst hat, die das Fundament für ein nachhaltiges Wachstum der Branche in den kommenden Jahren bilden dürfte. Dennoch haben die Bewertungen mit den langfristigen fundamentalen Verbesserungen nicht Schritt gehalten: Unser marktkapitalisierungsgewichteter Crypto Sectors Index ist seit Jahresbeginn um 8 % gefallen. Trotz der Schwankungen des Kryptomarktes im Jahr 2025 werden sich Fundamentaldaten und Bewertungen letztlich angleichen, und wir sind für die Aussichten des Kryptomarktes zum Jahresende und für 2026 optimistisch.

Kurzfristig könnte die entscheidende Variable darin bestehen, ob die Fed auf ihrer Sitzung am 10. Dezember die Zinsen senkt und welche Hinweise sie für den Leitzins im nächsten Jahr gibt. Jüngste Medienberichte zeigen, dass Kevin Hassett, Direktor des National Economic Council, ein Hauptkandidat für die Nachfolge von Fed-Chef Powell ist. Hassett könnte eine Senkung des Leitzinses unterstützen: In einem CNBC-Interview im September sagte er, dass eine Zinssenkung der Fed um 25 Basispunkte ein „guter erster Schritt“ in Richtung „deutlicher Zinssenkungen“ sei. Bei sonst gleichen Bedingungen wirkt sich ein Rückgang der Realzinsen in der Regel negativ auf den Wert des US-Dollars aus und begünstigt Vermögenswerte, die mit dem Dollar konkurrieren, darunter physisches Gold und einige Kryptowährungen (siehe Abbildung 8).

Abbildung 8: Eine Zinssenkung der Fed könnte den Bitcoin-Preis stützen

Ein weiterer potenzieller Katalysator könnten die anhaltenden parteiübergreifenden Bemühungen um eine Gesetzgebung zur Marktstruktur für Krypto sein. Der Landwirtschaftsausschuss des Senats (zuständig für die Commodity Futures Trading Commission) veröffentlichte im November einen parteiübergreifenden Gesetzentwurf. Wenn Kryptowährungen den parteiübergreifenden Konsens wahren und nicht zum Wahlkampfthema der Zwischenwahlen werden, könnte das Marktstrukturgesetz im nächsten Jahr weitere Fortschritte machen, mehr institutionelle Investitionen in die Branche bringen und letztlich die Bewertungen steigern. Obwohl wir kurzfristig optimistisch für den Markt sind, könnten die wirklich attraktiven Renditen aus langfristigem Halten resultieren.