Abschied oder „Auf Wiedersehen“? Das goldene Zeitalter der Value-Investitionen

Spier gründete den Aquamarine Fund im Jahr1997 und verwaltet etwa500 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten. Er bezeichnet sich selbst als „treuen Jünger“ von Warren Buffett.2007 bot er zusammen mit InvestmentlegendeMohnish Pabrai650.000 US-Dollar, um das Charity-Lunch mit Buffett zu ersteigern.

Seit der Gründung des Fonds imSeptember 1997 beträgt die jährliche durchschnittliche Rendite des Aquamarine Fund über9%, leicht über der annualisierten Rendite des S&P500. Er gehört damit zu den wenigen Fondsmanagern, die ihren Anlegern über lange Zeiträume hinweg eine leicht über dem S&P500-Index liegende Rendite bei signifikant geringerem Verlustrisiko bieten konnten.

Warum hat Value-Investor Spier einen scheinbar reißerischen Artikel veröffentlicht? Hauptsächlich wegen der Auswirkungen des rasanten Fortschritts im Bereich Künstliche Intelligenz.

Damals sah sich Spier häufig mit einer Frage konfrontiert, die alle Fondsmanager beschäftigt:

Vielleicht meinen sie damit: Haben Sie Insiderinformationen? Oder verfügen Sie über besondere Einsichten?

Wie auch immer die Methoden aussehen, Spier ist der Meinung, dass alles, was Investoren tun, darauf abzielt,

Spier blickt auf seine über 30 jährige Erfahrung als Value-Investor zurück und sagt: „Wenn ich wirklich einen Vorteil hatte, dann war es die akribische Recherche.“

Früher verlief alles langsam. Wissen war schwer zu erlangen. Investoren mussten mühsam recherchieren, telefonieren und Jahresberichte per Post anfordern, um an Informationen zu kommen. Diese„harte Beschaffungskompetenz“ verschaffte ihm einen Vorteil. Die vielen Informationsbruchstücke mussten mühsam zusammengesetzt und gesammelt werden. Die Wissensakkumulation erfolgte tage- oder wochenweise.

Um einen„Informationsvorteil“ zu erlangen, reiste Spier zur Hauptversammlung von Berkshire; er flog sogar nach London, nur um mit den Gründern des„Nomad Fund“,Nick Sleep undQais Zakaria , Cornish Pasties zu essen und ihre Investmenteinsichten zu hören.

Doch diese Welt ist unwiderruflich vergangen.

Mit dem Fortschritt der Informationstechnologie ist der Zugang zu Informationen kein Problem mehr. E-Mails, Tweets, Livestreams, Videos und Podcasts ermöglichen es jedem, effizient große Mengen an Informationen zu erhalten.

Das Aufkommen großer Sprachmodelle wirkt wie ein „Erdbeben“ und beschleunigt die Informationssymmetrie. Die Verarbeitung öffentlicher Informationen erfolgt nahezu in Echtzeit; Unternehmensanalysen und Branchenscans werden automatisiert; Dateninsights werden zu Werkzeugen und skalierbar; Analyse-Logiken werden schnell kopiert und verbreitet. So kann man sofort auf alle öffentlichen Informationen und Analysen zu einem Unternehmen zugreifen. Heute sind viele Research-Berichte und Unternehmensmeldungen nahezu kostenlos erhältlich. Recherchen, für die man früher Tage oder Wochen benötigte, sind heute in Sekunden erledigt. Die Informationsasymmetrie zwischen Investoren ist fast verschwunden.

Spier ist der Meinung, dass das frühere„goldene Zeitalter des Value-Investing“ vorbei ist. Die Zeit, in der man mit tiefgehender Analyse den Markt schlagen und Überrenditen erzielen konnte, ist durch den technologischen Fortschritt endgültig vorbei.

Die Asset-Bewertung wird präziser, was bedeutet, dass der Raum für Überrenditen durch bessere Analysen schrumpft. Die früher in Unternehmensdetails verborgenen „feinen Nuancen“ – seien es Stärken oder Schwächen – werden leichter erkannt. Bessere Analysen sind für alle zugänglich und führen nicht mehr automatisch zu höheren Überrenditen. Die Ertragsverteilung aktiver Manager wird sich weiter verengen und nähert sich der Indexrendite an.

Lange Zeit war die Story der aktiven Investoren klar:

„Den Markt durch Informationsvorteile, Recherche und Urteilsvermögen dauerhaft schlagen.“

DochAI und Datentools nivellieren den Informationsvorteil, was zu mehr Schwierigkeiten im aktiven Management und weniger nachhaltigem Alpha führt.

Wenn Modelle, Frameworks und Datenquellen sich angleichen, breitet sich Konkurrenz durch Homogenität aus.

• Asset Allocation tendiert zu überfüllten Trades;

• Marktschwankungen werden verstärkt;

• Beta wird fälschlicherweise als Alpha angesehen

In Bullenmärkten mag dieser Trend zur Konvergenz als Effizienzsteigerung interpretiert werden. In Zeiten extremer Volatilität kann er jedoch zum Verstärker systemischer Risiken werden.

Es entsteht sogar ein neues Phänomen: Die Investoren konkurrieren nicht mehr darum,„wer tiefer schaut“, sondern„wer schneller als die anderen sieht“. Wer so denkt, wird von Quant-Investoren mit der Sense erwartet.

Natürlich meint Spier, dass diese Veränderungen nicht nur schlecht sind. Die Technologie ermöglicht es„dem Masseninvestor“, leichter Zugang zu hochwertigen Analysetools zu erhalten und so die Demokratisierung der Investmentbranche sowie niedrigere Kosten zu fördern, was mehr Menschen zugutekommt. Dies könnte auch dazu führen, dass mehr Investoren auf kostengünstige Index-Investments umsteigen, die gegenüber traditionellem aktivem Management attraktiver werden.

Für aktive Value-Investoren besteht Spiers eigene Strategie darin, weiterhin vor Ort zu recherchieren, große Modelle zur Kreuzvalidierung einzusetzen und Netzwerke zu pflegen. Er glaubt, dies könnte ein „vergeblicher Widerstand“ sein. „In Zukunft werde ich mich vielleicht darauf konzentrieren, tiefere Netzwerke aufzubauen und in Unternehmen zu investieren, die Beziehungen wertschätzen.“

Ist Value Investing also wirklich „vorbei“?

AI kann Informationsvorteile nivellieren, aber Recherche nicht ersetzen.

Früher bestand die Forschungslogik darin, viel Zeit in Informationsbeschaffung, Organisation, Lektüre und Modellberechnung zu investieren. Doch in einer Umgebung, in der Informationsbeschaffung automatisiert und Analysetools allgegenwärtig sind, werden individuelle Frameworks und Hypothesen der Investoren zum Kern. Der Wert der Analyse verschiebt sich vom„Informationsverarbeiter“ hin zum„strukturierten Entscheider“.

Selbst wenn der Informationsvorteil verschwunden ist, sind Information und Wissen nur Voraussetzungen für Investmenteinsichten, aber Wissen allein genügt nicht. Gutes Denkvermögen führt zu nachhaltigen Einsichten.

Um wirklich gründlich zu denken, muss man Wissen mit dem richtigen Denkmodell verarbeiten. Große Sprachmodelle (LLM) sind mächtige Werkzeuge zur Synthese bekannter Informationen, helfen aber kaum, das richtige Denkmodell zu erkennen oder zu verifizieren.

Und wenn alle ähnliche Tools nutzen, werden falsche Schlussfolgerungen noch verstärkt. Die echten Fähigkeitsunterschiede kehren zurück zu: Wer erkennt die Modell-Blindstellen? Wer hinterfragt Datenprämissen? Wer widersteht der„Konsens-Illusion“? Das könnte die künftige „weiche Kompetenz“ der Investoren sein.

Außerdem meint Spier, dass künftig die Unterschiede zwischen erfolgreichen Investoren stärker auf Soft Skills beruhen werden:

Diese Bereiche unterscheiden sich vom Erwerb von Informationsvorteilen, ihre Eintrittsbarrieren sind spezifischer und schwerer zu kopieren.

Deshalb ist das„Ende des goldenen Zeitalters“ keine pessimistische Prognose, sondern eher eine Erklärung für einen Phasenwechsel. Früher war der Wettbewerb unter institutionellen Investoren: Wer ist klüger, wer weiß mehr? In Zukunft wird der Wettbewerb lauten: Wer ist robuster, wer denkt langfristiger, wer ist geduldiger?

Das goldene Zeitalter der Vergangenheit gehörte denen, die über Informationskompetenz verfügten. Die Zukunft wird denjenigen gehören, die langfristige Systeme aufbauen, Organisationsdisziplin wahren und strukturiertes Denken pflegen.

Vielleicht sagen wir dem Value Investing im Zeitalter der KI nicht Lebewohl, sondern werden

eine neue Art von Value Investing wiedersehen

Quellen: Spier: The Golden Age of Value Investing Is Over. (siehe Originaltext); Bilder: Internet.

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