Die große Wette der Anleihehändler auf 2026 wird bestätigt, da das US-Beschäftigungswachstum nachlässt

Ausblick auf den Anleihemarkt: Investoren richten den Blick auf die Schritte der Federal Reserve im Jahr 2026

Foto von Jamie Kelter Davis/Bloomberg

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Wetten auf Fed-Politik bestimmen Strategien am Anleihemarkt

Investoren am Anleihemarkt setzen weiterhin stark auf die Richtung der Federal Reserve und die Entwicklung von Treasuries bis 2026. Die am Freitag veröffentlichten aktuellen Arbeitsmarktdaten zeigten, dass die Schaffung neuer Arbeitsplätze hinter den Erwartungen zurückblieb, was die Überzeugung stärkte, dass die Fed weitere Zinssenkungen zur Förderung des Wirtschaftswachstums vornehmen wird. Dies festigte die Erwartung, dass kurzfristige Treasuries, die am sensibelsten auf die Fed-Politik reagieren, in diesem Jahr besser abschneiden werden als langlaufende Anleihen, was zu einer größeren Renditedifferenz zwischen beiden führt.

Der sogenannte „Steepener“-Trade – die Bevorzugung kurzfristiger gegenüber langfristigen Treasuries – blieb während des gesamten Jahres 2025 eine beliebte Herangehensweise und zieht auch 2026 weiterhin große Akteure wie Pimco an. In der vergangenen Woche erreichte der Abstand zwischen den Renditen zweijähriger und zehnjähriger Treasuries den höchsten Stand seit fast neun Monaten.

„Wir konzentrieren uns auf langfristige Anlagen, und im Laufe der nächsten ein bis zwei Jahre gibt es viele Szenarien, in denen die Steepener-Strategie erfolgreich sein könnte“, bemerkte Pramod Atluri, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Capital Group.

Der Arbeitsmarktbericht setzte den Schlusspunkt für eine ereignisreiche Phase dieser Strategie. Am Freitag erwarteten Händler auch eine Entscheidung des Supreme Court bezüglich der Herausforderungen gegen die Zölle des ehemaligen Präsidenten Donald Trump, es wurde jedoch kein Urteil gefällt. Sollte das Gericht gegen die Zölle entscheiden, könnte dies die Treasuries beeinflussen, da diese Zölle Einnahmen generieren. Darüber hinaus verarbeiten Investoren Trumps Vorschlag, dass Fannie Mae und Freddie Mac 200 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren kaufen sollen.

Inflation bleibt eine Herausforderung

Die Aufmerksamkeit richtet sich nun auf die Veröffentlichung der Verbraucherpreisdaten für Dezember am Dienstag, die eine anhaltende Inflation zeigen dürften – was die Fed dazu veranlassen könnte, weitere Zinssenkungen zu pausieren.

Seit September hat die Fed die Zinsen dreimal gesenkt. Händler erwarten den nächsten Zinsschritt etwa Mitte 2026, mit einer weiteren möglichen Senkung später im Jahr. Die sich verändernden Erwartungen bezüglich dieser Schritte werden weiterhin die Wetten auf die Steilheit der Zinskurve beeinflussen.

Allerdings sind nicht alle Experten davon überzeugt, dass der Steepener-Trade weiterhin erfolgreich sein wird. Subadra Rajappa, Leiterin der US-Zinsstrategie bei Societe Generale, kommentierte:

„Ich denke nicht, dass noch viel Raum für eine stärkere Steilheit der Kurve bleibt. Stabile Beschäftigung und hartnäckige Inflation deuten auf weniger Zinssenkungen hin.“

Der Arbeitsmarktbericht vom Freitag zeigte zudem einen Rückgang der Arbeitslosenquote für Dezember, was die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung in diesem Monat verringert und zu einer teilweisen Auflösung des Steepener-Trades führte. Die Renditedifferenz zwischen zweijährigen und zehnjährigen Treasuries verringerte sich auf den niedrigsten Stand seit Ende letzten Jahres.

Steepener bleibt bei vielen Fondsmanagern beliebt

Trotz jüngster Verschiebungen bleibt die Steepener-Strategie unter US-Anleihemanagern populär. Laut JPMorgan Chase & Co. halten die größten aktiv verwalteten Core-Bond-Fonds nach wie vor erhebliche Positionen in dieser Strategie, auch wenn sie diese seit Ende letzten Jahres etwas reduziert haben.

Timing ist alles

Brian Quigley, Senior Portfolio Manager bei Vanguard, betonte die Bedeutung des Timings:

„Wir sind bei den Zinsen recht neutral, aber der Curve-Steepener war unser bevorzugter Trade zum Jahresbeginn.“

Quigley erwartete, dass globale Investoren zu Jahresbeginn aufgrund einer Flut von Anleiheemissionen höhere Renditen für langlaufende Anleihen fordern würden. In dieser Woche stehen Auktionen über 61 Milliarden US-Dollar in 10- und 30-jährigen Treasuries an, was auf diese Laufzeiten Druck ausüben könnte.

Atluri von Capital Group positioniert sich für eine steilere Kurve, indem er kürzerlaufende Anleihen übergewichtet. Er erwartet, dass dieser Ansatz gut funktioniert, falls eine Risikoaversion an den Kredit- oder Aktienmärkten zu Erwartungen stärkerer Zinssenkungen durch die Fed führt, oder wenn robustes Wirtschaftswachstum bzw. Defizitsorgen die Langfristrenditen steigen lassen.

Perspektive der Bloomberg-Strategen

Bloombergs Makrostrategin Tatiana Darie beobachtet, dass die Beschäftigungstrends denen vor einer Rezession ähneln, was erklärt, warum Händler weiterhin mit weiteren Lockerungen der Fed rechnen – auch wenn eine Zinssenkung im Januar nun unwahrscheinlich erscheint. Die widersprüchlichen Signale aus Wirtschaftsdaten und Angebotsrisiken lassen Anleiheinvestoren unsicher über die zukünftige Entwicklung der Renditen zurück, insbesondere mit Blick auf den anstehenden CPI-Bericht für Dezember.

Auch die Sorgen über die Staatsausgaben stehen im Mittelpunkt, während Händler auf die endgültige Entscheidung des Supreme Court zu den Zöllen warten; der nächste Termin für eine Stellungnahme ist am Mittwoch.

Einige Marktteilnehmer glauben, dass ein Urteil gegen die Zölle gemischte Auswirkungen haben könnte: Während dies Inflationssorgen entschärfen und langlaufende Anleihen unterstützen könnte, könnten gleichzeitig Defizitsorgen zunehmen und größere Treasury-Auktionen notwendig werden.

John Brady, Managing Director bei RJ O’Brien, schlägt vor, dass bei einem Abbau der Zölle die anfänglichen Inflationsängste nachlassen könnten, was langlaufenden Anleihen zugute käme und den Steepener-Trade herausfordern könnte. Dieses Szenario könnte sich jedoch ändern, wenn ein neuer Fed-Chef – möglicherweise von Trump nach Ablauf der Amtszeit von Jerome Powell im Mai ernannt – aggressivere Zinssenkungen befürwortet, insbesondere wenn die Inflation abkühlt.

„Wenn das passiert, könnten die Märkte beginnen, eine dritte Zinssenkung in diesem Jahr einzupreisen“, sagte Tony Rodriguez, Leiter der Fixed-Income-Strategie bei Nuveen.

Kommende Ereignisse im Blick

• Veröffentlichung von Wirtschaftsdaten:
  • 13. Januar: NFIB-KMU-Optimismus, ADP wöchentliche Beschäftigungsänderung, Verbraucherpreisindex Dezember, Neubauverkäufe, Bundeshaushaltssaldo, Baugenehmigungen
  • 14. Januar: MBA-Hypothekenanträge, Erzeugerpreisindex (Okt/Nov), Einzelhandelsumsätze, Leistungsbilanzsaldo, Bestandsimmobilienverkäufe, Unternehmensbestände
  • 15. Januar: Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe, Import-/Exportpreisindex, Empire Manufacturing, Philadelphia Fed Business Outlook, TIC-Flüsse
  • 16. Januar: NY Fed Services Business Activity, Industrie-/Fertigungsproduktion, Kapazitätsauslastung, NAHB Wohnungsmarktindex
• Redner der Federal Reserve:
  • 12. Januar: Raphael Bostic (Atlanta Fed), Tom Barkin (Richmond Fed), John Williams (NY Fed)
  • 13. Januar: Alberto Musalem (St. Louis Fed), Tom Barkin
  • 14. Januar: Anna Paulson (Philadelphia Fed), Stephen Miran (Governor), Neel Kashkari (Minneapolis Fed), Raphael Bostic, John Williams
  • 15. Januar: Raphael Bostic, Michael Barr (Governor), Tom Barkin, Jeff Schmid (Kansas City Fed)
  • 16. Januar: Philip Jefferson (Vizevorsitzender), Michelle Bowman (Vizevorsitzende für Aufsicht)
• Treasury-Auktionen:
  • 12. Januar: 13- und 26-Wochen-Bills, dreijährige Notes, zehnjährige Notes
  • 13. Januar: Sechs-Wochen-Bills, 30-jährige Anleihen
  • 14. Januar: 17-Wochen-Bills
  • 15. Januar: 4- und 8-Wochen-Bills

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