Guía para principiantes en DeFi (Parte 1): Cómo los grandes inversores de AAVE obtienen un 100% de APR arbitrando diferenciales con 10 millones de dólares

Autor： @Web3Mario

Resumen: Recientemente, con los cambios en el entorno regulatorio, los protocolos DeFi han logrado tasas de interés mucho más altas que las de los productos financieros tradicionales, gracias al entusiasmo de los traders on-chain por los criptoactivos. Esto tiene un impacto positivo para dos tipos de usuarios: en primer lugar, para algunos traders, tras el reciente máximo histórico de la mayoría de los blue chips de criptoactivos, reducir el apalancamiento y buscar escenarios de inversión con bajo riesgo alpha es una buena opción. Al mismo tiempo, en un ciclo macroeconómico de reducción de tasas, para la mayoría de las personas fuera del sector cripto, asignar activos ociosos en DeFi también puede generar mayores rendimientos. Por ello, el autor desea iniciar una nueva serie de artículos para ayudar a los lectores a iniciarse rápidamente en DeFi, y analizar los rendimientos y riesgos de diferentes estrategias combinando datos reales de ballenas DeFi, esperando contar con su apoyo. En esta primera entrega, el autor quiere comenzar con la popular estrategia de arbitraje de tasas de interés, y analizar las oportunidades y riesgos de esta estrategia tomando como ejemplo la asignación de fondos de grandes usuarios de AAVE.

¿En qué escenarios suele darse el arbitraje de tasas de interés en el mundo DeFi?

Primero, para quienes no están familiarizados con las finanzas, explicaremos qué es el arbitraje de tasas de interés. El llamado arbitraje de tasas de interés (Interest Rate Arbitrage), también conocido como Carry Trade, es una estrategia financiera cuyo núcleo es aprovechar las diferencias de tasas de interés entre distintos mercados, monedas o instrumentos de deuda para obtener beneficios. En términos simples, esta operación sigue un camino: pedir prestado a bajo interés, invertir a alto interés y ganar la diferencia. Es decir, el arbitrajista toma fondos a bajo costo y los invierte en activos con mayor rendimiento, obteniendo así una ganancia por el diferencial de tasas.

Por ejemplo, una de las estrategias favoritas de los hedge funds en los mercados tradicionales es el Carry Trade USD/JPY. Sabemos que Japón, bajo la política YCC, ha mantenido tasas de interés de bonos extremadamente bajas, incluso negativas en términos reales. Mientras tanto, el dólar estadounidense sigue en un entorno de tasas altas, lo que genera un diferencial entre ambos mercados de financiación. Los hedge funds utilizan bonos del Tesoro estadounidense como colateral de alto rendimiento, piden prestado yenes a través de diversos canales, y luego compran activos japoneses de alto dividendo o convierten los yenes a dólares para adquirir otros activos de alto retorno (PS: una de las estrategias favoritas de Buffett). Esta estrategia aumenta la eficiencia del apalancamiento de capital y, solo con esta ruta de arbitraje, el volumen de fondos puede influir en los precios de los activos de riesgo a nivel global. Por eso, cuando el Banco de Japón abandonó el YCC el año pasado, cada subida de tasas impactó fuertemente en los precios de los activos de riesgo.

En el mundo DeFi, las dos principales innovaciones son: primero, las plataformas de intercambio descentralizadas (DEX), y segundo, los protocolos de préstamos descentralizados (Lending). El primero da lugar a estrategias de arbitraje de precios, que no trataremos aquí; el segundo es la principal fuente de estrategias de arbitraje de tasas de interés. Los protocolos de préstamos descentralizados permiten a los usuarios usar un criptoactivo como colateral para pedir prestado otro. Dependiendo del mecanismo de liquidación, requisitos de colateralización y método de determinación de tasas, existen diferentes tipos, pero aquí nos centraremos en el modelo más común: el préstamo sobrecolateralizado. Por ejemplo, en AAVE, puedes usar cualquier criptoactivo soportado como colateral para pedir prestado otro. Durante este proceso, tu colateral sigue generando rendimiento nativo y el rendimiento de la plataforma, es decir, el Supply APY. Esto se debe a que la mayoría de los protocolos de préstamo adoptan el modelo Peer To Pool, donde tu colateral entra automáticamente en un pool común, sirviendo como fuente de fondos para los prestatarios, quienes pagan intereses al pool, de donde proviene el rendimiento para los prestamistas. Por otro lado, debes pagar el interés correspondiente al activo que pides prestado, es decir, el Borrow APY.

Estas dos tasas son variables y, en AAVE, se determinan por una curva de tasas de interés. Básicamente, cuanto mayor es la utilización del pool, mayor es la tasa. Esta estructura existe porque, en los protocolos Peer To Pool, los préstamos no tienen fecha de vencimiento como en los mercados financieros tradicionales. Esto simplifica la complejidad del protocolo y permite mayor liquidez para los prestamistas, quienes no necesitan esperar al vencimiento para recuperar su capital. Sin embargo, para garantizar que los prestatarios devuelvan los fondos, el protocolo aumenta la tasa de interés cuando la liquidez restante en el pool disminuye, incentivando el repago y manteniendo el equilibrio dinámico de la liquidez, reflejando así la demanda real del mercado.

Con estos conocimientos básicos, expliquemos cómo se realiza el arbitraje de tasas de interés. Primero, se busca un activo con alto rendimiento nativo + Supply APY para usar como colateral; luego, se busca una ruta de préstamo con bajo Borrow APY para pedir prestado otro activo; finalmente, en el mercado secundario, se utiliza el capital prestado para volver a comprar el colateral y repetir el proceso, aumentando así el apalancamiento.

Quienes tengan conocimientos financieros notarán fácilmente que este camino implica dos riesgos:

l  Riesgo de tipo de cambio: Si el activo A se deprecia frente al activo B, surge riesgo de liquidación. Por ejemplo, si tu colateral es ETH y pides prestado USDT, una caída en el precio de ETH puede reducir tu ratio de colateralización y provocar una liquidación.

l  Riesgo de tasa de interés: Si el Borrow APY del pool B supera el rendimiento total del pool A, la estrategia entra en pérdidas.

l  Riesgo de liquidez: La liquidez de intercambio entre los activos A y B determina el costo de entrada y salida de la estrategia. Si la liquidez cae drásticamente, el impacto puede ser significativo.

Para mitigar el riesgo de tipo de cambio, la mayoría de las estrategias de arbitraje de tasas en DeFi utilizan dos activos con cierta correlación de precios, evitando grandes desviaciones. Así, los principales activos elegidos en este sector son: la ruta LSD y la ruta Yield Bearing Stablecoin. La diferencia depende de la moneda base de la gestión de fondos. Si se usa un activo de riesgo como base, además del arbitraje de tasas, se puede seguir obteniendo el rendimiento alpha del activo nativo, por ejemplo, usando stETH de Lido como colateral y pidiendo prestado ETH. Esta ruta fue muy popular durante el LSDFi Summer. Además, elegir activos correlacionados permite un mayor apalancamiento, ya que AAVE establece un Max LTV más alto para estos activos, conocido como E-Mode, que permite un apalancamiento teórico de hasta 14 veces con un valor de 93%. Según los rendimientos actuales, por ejemplo en AAVE, el rendimiento de wsthETH es el rendimiento nativo de ETH 2.7% + 0.04% Supply APY, mientras que el Borrow APY de ETH es 2.62%. Esto implica un diferencial de 0.12%, por lo que el rendimiento potencial de la estrategia es 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

En cuanto al riesgo de tasa de interés y de liquidez, solo pueden mitigarse mediante el monitoreo constante de ambas tasas y la liquidez relevante. Afortunadamente, estos riesgos no implican liquidación inmediata, por lo que basta con liquidar a tiempo.

¿Cómo obtiene una ballena de AAVE un APR del 100% con 10 millones de dólares mediante arbitraje de tasas?

A continuación, veamos en la práctica cómo una ballena DeFi utiliza el arbitraje de tasas para obtener rendimientos extraordinarios. En artículos anteriores se mencionó que AAVE aceptó hace unos meses el PT-USDe emitido por Pendle como colateral. Esto desató completamente el potencial de ganancias del arbitraje de tasas. En la web oficial de AAVE puede verse que PT-USDe siempre está al límite de suministro, lo que muestra la popularidad de esta estrategia.

Seleccionamos para el análisis la ballena DeFi con mayor volumen de colateral en este mercado, 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, para analizar su asignación de fondos y rendimiento potencial. El valor total de los activos de esta cuenta alcanza los $22M, aunque la mayoría está asignada a la estrategia mencionada.

Puede verse que esta cuenta asigna fondos en dos mercados de préstamos: $20.6M en el ecosistema AAVE y $1.4M en Fluid. Como muestra la imagen, en AAVE, esta cuenta utiliza $20M de capital para apalancar aproximadamente $230M en activos PT-USDe, con préstamos correspondientes de $121M en USDT, $83M en USDC y $4M en USDe. Ahora calculemos su APR y apalancamiento.

Según la tasa de PT-USDe al momento de la apertura de la posición, la principal tasa fija fue el 15 de agosto a las 20:24, lo que significa que la tasa de apertura de la cuenta fue del 14.7%.

Actualmente, la tasa de préstamo de USDT en AAVE es del 6.22%, la de USDC es del 6.06% y la de USDe es del 7.57%. Podemos calcular que su apalancamiento es de 11.5 veces y el rendimiento total es del 104%. ¡Qué cifras tan atractivas!

¿Cómo puede un principiante de DeFi replicar la estrategia de los grandes?

De hecho, para los principiantes de DeFi, replicar una estrategia de arbitraje de tasas no es difícil. Actualmente existen muchos protocolos automatizados de arbitraje de tasas que ayudan a los usuarios comunes a evitar la compleja lógica de préstamos en bucle, permitiendo abrir posiciones con un solo clic. Aquí, como el autor se posiciona desde el lado comprador, no se mencionan proyectos específicos; los lectores pueden investigarlos por su cuenta.

Sin embargo, el autor advierte sobre los riesgos de esta estrategia, que se dividen en tres aspectos:

1.  En cuanto al riesgo de tipo de cambio, en artículos anteriores se explicó la lógica de diseño del Oracle de activos PT en la comunidad oficial de AAVE. En resumen, cuando el oráculo se actualice para captar los cambios de los activos PT en el mercado secundario, será necesario controlar el apalancamiento para evitar liquidaciones si la fecha de vencimiento es lejana y la volatilidad del mercado es alta.

2.  En cuanto al riesgo de tasa de interés, los usuarios deben monitorear continuamente los cambios en el diferencial y ajustar la posición si el diferencial converge o se vuelve negativo, para evitar pérdidas.

3.  En cuanto al riesgo de liquidez, esto depende principalmente de los fundamentos del proyecto de activos generadores de rendimiento. Si ocurre una crisis de confianza importante, la liquidez se agotará rápidamente y las pérdidas por slippage al salir de la estrategia pueden ser grandes. Los usuarios deben permanecer atentos y seguir el desarrollo del proyecto.