Glassnode: BTC cae a $89K, el mercado de opciones muestra un sentimiento continuo de cobertura

Título original: Below the Band
Autores originales: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: Jinse Finance

Puntos clave del artículo:

• Bitcoin ha caído por debajo de la base de coste de los STH (Short-Term Holder, titulares a corto plazo) y del rango de -1 STD (desviación estándar), ejerciendo presión sobre los compradores recientes; el rango de $95,000 a $97,000 se ha convertido ahora en un nivel clave de resistencia, y recuperar esta zona significaría un primer paso en la recuperación de la estructura de mercado.

• La demanda spot sigue siendo débil, con flujos de fondos negativos significativos en los ETF spot estadounidenses, y los asignadores de activos de TradFi no han añadido presión de compra.
• El apalancamiento especulativo continúa disminuyendo, reflejado en la caída del interés abierto en contratos de futuros de los 500 principales activos y en las tasas de financiación que han caído a mínimos del ciclo.

• El mercado de opciones ha revalorizado significativamente el riesgo, con la volatilidad implícita aumentando en todos los plazos, el skew permaneciendo bajo mientras los traders pagan una prima por protección ante riesgos bajistas.
• Los flujos dominados por opciones put bajistas y la demanda en torno a precios de ejercicio clave (por ejemplo, 90K) han reforzado las estrategias de posicionamiento defensivo, con los traders cubriéndose activamente más que aumentando la exposición al riesgo alcista.

• El DVOL se ha recuperado hasta máximos mensuales, vinculando métricas de volatilidad, skew y flujos para una amplia revalorización del riesgo y señalando la expectativa de un aumento de la volatilidad a corto plazo.

Bitcoin ha roto por debajo de su anterior rango de consolidación, cayendo por debajo de $97,000 para tocar brevemente los $89,000, estableciendo un nuevo mínimo local y revirtiendo sus ganancias acumuladas en el año a negativo. Este descenso más profundo extiende la tendencia bajista moderada que destacamos la semana pasada, lo que plantea preguntas sobre la posible reaparición de soporte estructural. En esta edición, utilizaremos modelos de precios on-chain y la realización de pérdidas de titulares a corto plazo para evaluar la respuesta del mercado a este descenso. Después, analizaremos las opciones, los flujos de fondos de ETF y las posiciones en futuros para evaluar cómo los especuladores están ajustando su sentimiento en esta nueva ronda de condiciones de mercado suaves.

Perspectivas On-Chain

Ruptura por debajo de la banda inferior

Romper por debajo de $97,000, el límite inferior del “área de rango” de la semana pasada, señaló el riesgo de una corrección más profunda. Posteriormente, el precio se desplomó hasta $89,000, formando un nuevo mínimo local, por debajo del nivel de -1 desviación estándar en relación con la base de coste de los titulares a corto plazo (actualmente cerca de $109,500).

Este descenso confirma que casi todos los grupos de inversores han experimentado pérdidas recientemente, una estructura que históricamente desencadena ventas de pánico y debilita el impulso del mercado, requiriendo tiempo para recuperarse. A corto plazo, el rango de $95,000 a $97,000 puede suponer una resistencia local, y recuperar este rango indicaría una restauración gradual del equilibrio del mercado.

Picos de ventas de pánico

Desde el punto de vista del comportamiento inversor, este reciente desplome marca la tercera vez desde principios de 2024 que el precio cae por debajo del modelo de base de coste de los titulares a corto plazo. Sin embargo, el nivel de pánico de los compradores de la parte superior esta vez es significativamente mayor. La media móvil de 7 días de las pérdidas realizadas por los titulares a corto plazo (STH) ha aumentado hasta $5.23 mil millones diarios, alcanzando el nivel más alto desde el flash crash de FTX.

Una pérdida realizada tan alta resalta una estructura superior más pesada formada entre $106,000 y $118,000, con una densidad que supera con creces los picos de ciclos anteriores. Esto indica que se necesita una demanda más fuerte para absorber las ventas de BTC, o el mercado debe pasar por una fase de acumulación más larga y profunda para restaurar el equilibrio.

Poniendo a prueba la demanda activa

Reexaminando el modelo de valoración, el mercado ha entrado ahora en territorio inexplorado, con un interés especulativo que aumenta significativamente en esta fase bajista moderada. La primera gran zona de defensa es el Precio Realizado de los Inversores Activos, actualmente alrededor de $88,600. El precio de negociación de Bitcoin cerca de este nivel es equivalente a la base de coste de los holders no inactivos que han operado activamente en los últimos meses, convirtiéndolo en un posible rango de negociación a medio plazo.

Sin embargo, si el precio rompe decisivamente por debajo de este modelo, significaría la primera vez en este ciclo que el precio cae por debajo de la base de coste de los inversores activos, indicando claramente que la tendencia bajista domina el mercado.

Otra forma de retirada

Aunque el precio de Bitcoin ha caído por debajo del límite inferior clave del modelo de base de coste de los titulares a corto plazo, la escala y el alcance de las pérdidas sufridas por los inversores son mucho menores que durante las condiciones extremas del mercado bajista de 2022-2023. El gráfico a continuación rastrea todas las criptomonedas actualmente underwater y las agrupa según la profundidad de su caída no realizada. Actualmente, alrededor de 6.3 millones de Bitcoins están en posición de pérdida, con la mayoría de las pérdidas en el rango de -10% a -23.6%.

Esta distribución se asemeja más al breve mercado lateral del primer trimestre de 2022 que a una etapa de capitulación profunda.

Por lo tanto, el rango de precios entre el Precio Realizado de los Inversores Activos ($88,600) y la media real del mercado ($82,000) puede servir como una línea divisoria entre una fase bajista moderada y una estructura similar al mercado bajista completo de 2022-2023.

Perspectiva Off-chain

Demanda insuficiente de ETF

La salida continua de fondos de los ETF spot estadounidenses ha reflejado constantemente una falta significativa de demanda, con la media móvil de 7 días permaneciendo negativa en las últimas semanas. La salida persistente indica que los asignadores de activos financieros tradicionales no están dispuestos a aumentar sus posiciones en el actual mercado bajista, en marcado contraste con el fuerte patrón de entrada que apoyó el rally anterior. La debilidad sostenida sugiere que la demanda de inversión no discrecional se ha enfriado significativamente, destacando la ausencia de compradores incrementales, uno de los mayores grupos marginales de compradores del mercado, reforzando aún más la situación general de demanda restringida. La falta de entradas continuas en los ETF indica que un pilar clave de la demanda aún no se ha recuperado, lo que lleva a que una fuente crítica de demanda falte en el mercado de este ciclo.

Sin señales de riesgo

Esta semana, el interés abierto de los contratos de futuros continuó disminuyendo en sincronía con los precios, lo que indica una reducción sostenida de la actividad especulativa. Los traders no han aprovechado la caída para comprar, sino que han cerrado posiciones sistemáticamente, lo que lleva a una posición en el mercado de derivados significativamente menor que el nivel de la caída anterior. La ausencia de expansión del apalancamiento resalta la actitud cautelosa de los participantes del mercado, alineándose con la tendencia general de reducción de la demanda de los grupos que buscan riesgo.

La contracción continua de las posiciones en futuros destaca que el mercado sigue sin querer desplegar fondos, lo que agrava aún más la falta de confianza detrás de la tendencia actual de precios.

Tasa de financiación en un mínimo cíclico

A medida que el interés abierto de los contratos de futuros sigue disminuyendo, el mercado de derivados está señalando una clara reducción de las posiciones especulativas. Los traders están cerrando posiciones en lugar de comprar la caída, lo que lleva a una ratio de apalancamiento en el interés abierto significativamente menor que el nivel de la caída anterior.

Esta dinámica también se refleja en el mercado de financiación, donde las tasas de los 500 principales activos han girado notablemente hacia territorio neutral o negativo. El rally de prima observado anteriormente ahora se ha vuelto negativo, destacando un enfriamiento generalizado de la demanda de posiciones largas apalancadas y un cambio del mercado hacia estrategias más defensivas.

La disminución del interés abierto y la financiación negativa confirman colectivamente que el apalancamiento especulativo está siendo retirado sistemáticamente del mercado, reforzando así el sentimiento de aversión al riesgo.

Fuerte aumento de la volatilidad implícita

El mercado de opciones suele ser el primero en revalorizar el riesgo, y tras una breve caída del precio de Bitcoin por debajo de $90,000, el mercado de opciones completó rápidamente una reevaluación del riesgo. La volatilidad implícita en todos los vencimientos ha aumentado bruscamente, siendo las opciones a corto plazo las que muestran la reacción más intensa. El gráfico muestra un aumento significativo en la volatilidad de las opciones a corto plazo, con toda la curva de opciones experimentando una amplia revalorización.

Este crecimiento refleja dos factores impulsores. Primero, la demanda de protección ante caídas ha aumentado a medida que los traders se preparan para una posible corrección mayor. Segundo, la respuesta de las mesas de trading short-gamma. Muchos traders han tenido que recomprar opciones cortas y mover posiciones hacia arriba, impulsando mecánicamente la volatilidad implícita a corto plazo.

La volatilidad implícita se encuentra actualmente cerca de los niveles vistos durante el evento de liquidación del 11 de octubre, lo que indica que los traders han reevaluado rápidamente los riesgos recientes.

Esta dislocación confirma las preocupaciones

Desde la volatilidad implícita hasta el skew, el mercado de opciones transmite el mismo mensaje. El skew de 25delta permanece negativo en todos los vencimientos, con el skew para un vencimiento de una semana acercándose a niveles bajistas extremos. La prima para puts de una semana ronda el 14%, lo que indica que los traders están dispuestos a pagar un precio más alto por protección bajista independientemente del precio spot.

Este comportamiento puede crear una profecía autocumplida. Cuando los traders compran estas opciones put, los dealers a menudo terminan manteniendo posiciones cortas. Para cubrir este riesgo, venden futuros o contratos perpetuos. Esta presión de venta puede agravar aún más el estrés del mercado y potencialmente amplificar la tendencia de debilitamiento contra la que los traders intentan cubrirse.

La curva de rendimiento de los bonos a largo plazo también se inclina de forma bajista, aunque en menor medida. La curva de rendimiento para un vencimiento de seis meses está ligeramente por debajo del 5%, lo que indica que las preocupaciones del mercado se centran principalmente en los bonos a corto plazo más que en todo el rango de vencimientos.

Demanda de protección bajista

Desde la dislocación del mercado hasta la actividad real de trading, el volumen de operaciones de los últimos siete días también ha confirmado un patrón similar. Los traders han comprado una cantidad significativa de primas de opciones put, superando con creces la demanda de opciones call. Esto se alinea con el comportamiento de cobertura, reflejando que los traders están más inclinados a cubrirse ante nuevas caídas del mercado que a apostar por un aumento.

La escasa actividad de trading en opciones call confirma aún más que los traders no han incrementado significativamente la exposición al riesgo antes de fin de año. En comparación con el flujo en opciones put, los volúmenes de compra y venta de opciones call se han mantenido en niveles bajos, apoyando la visión de que la cautela, más que la especulación, está impulsando los cambios de posición.

En general, esta combinación sugiere que el mercado se está preparando para la volatilidad y se inclina más hacia la protección que hacia la asunción de riesgos.

Prima de opción de ejercicio 90K

Basándose en los datos generales de flujos de fondos, la prima de la opción put para el strike de 90K muestra que a medida que los precios se debilitan, la demanda de protección se acelera. En las últimas dos semanas, la prima neta de opciones put para este strike se ha mantenido relativamente equilibrada hasta que Bitcoin rompió por debajo del nivel de $93,000. Una vez por debajo de este nivel, los traders aumentaron la presión de venta sobre estas opciones put, lo que llevó a un aumento significativo en la prima de la opción de ejercicio 90K.

Este comportamiento indica que a medida que la presión spot se intensifica, los traders están dispuestos a pagar un precio cada vez más alto para obtener protección bajista. Este movimiento también se alinea con el aumento anterior de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que la demanda concentrada en precios de ejercicio clave suele impulsar el precio de los contratos a corto plazo.

La fuerte revalorización de la opción put de 90K subraya la rapidez con la que la actividad de cobertura bajista se acelera cuando se rompen niveles de precios clave.

Poniendo precio a la fragilidad del mercado

El índice DVOL ha pasado de los precios individuales de las opciones a un indicador de volatilidad más amplio, reflejando hasta qué punto el mercado está revalorizando el riesgo. El índice DVOL, que se acercó a 40 hace tres semanas, ha repuntado desde entonces hasta cerca de su máximo mensual en torno a 50. DVOL refleja la volatilidad implícita de una cesta de opciones de vencimiento fijo, por lo que cuando el índice DVOL sube, indica que los traders esperan oscilaciones de precios mayores en el futuro.

Este repunte une la tendencia general del mercado de opciones. La volatilidad implícita en todos los vencimientos está en aumento, el skew permanece negativo, el delta de los flujos recientes de fondos es negativo y los traders parecen reacios a aumentar el riesgo de cara a fin de año. Estos factores sugieren colectivamente que el mercado se está preparando para una volatilidad significativa de precios. Los principales impulsores incluyen el riesgo de liquidación de contratos perpetuos, la incertidumbre macroeconómica y las entradas en ETF que conducen a una débil demanda spot.

El próximo evento que podría alterar este panorama de volatilidad es la reunión del Federal Open Market Committee (FOMC) dentro de tres semanas. Hasta entonces, el mercado de opciones seguirá señalando cautela e indicando claramente una preferencia por la cobertura.

El aumento del DVOL confirma aún más que el mercado está asimilando expectativas de mayor volatilidad futura, con los traders preparándose para oscilaciones del mercado.

Conclusión

Bitcoin continúa navegando una fase de mercado desafiante caracterizada por una estructura de mercado débil, una demanda especulativa menguante y un aumento significativo en el sentimiento de cobertura en el mercado de derivados.

La demanda spot sigue siendo moderada, las entradas en ETF son negativas y el mercado de futuros no muestra intención de aumentar el apalancamiento en un estado debilitado.

Mientras tanto, la volatilidad implícita, el skew y los flujos de fondos de cobertura indican una mayor preocupación de los inversores por los riesgos bajistas recientes, con una disposición a pagar una prima cada vez mayor por protección.

Todos estos factores juntos forman un mercado que busca estabilidad, cuyo rumbo futuro depende de si la demanda puede resurgir cerca de niveles de precios clave o si la fragilidad actual evolucionará hacia una corrección más profunda o un mercado bajista.