Después de un aumento del 1460%: Reexaminando los fundamentos de valor de ZEC

¿El modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad de interacción on-chain son realmente suficientes para sostener un FDV de más de 10 billones de dólares?

Escrito por: Lacie

El origen del mito, el preludio del colapso

En los últimos dos meses, Zcash ($ZEC) se ha convertido en el foco más brillante de todo el mercado cripto. Desde finales de septiembre, cuando su precio era de $50, hasta el reciente máximo de $730, el incremento ha sido del 1460%, y el FDV ha alcanzado un pico histórico de 13B en 8 años.

Lo que llevó el sentimiento al clímax fue que varias figuras de alto perfil se pronunciaron a favor: @naval, @0xMert_ y @CryptoHayes, entre otros, impulsaron el FOMO del mercado, atrayendo a numerosos KOL, minoristas e incluso algunos fondos a reevaluar esta vieja cadena. De manera poco común, tanto la CT china como la internacional discutieron acaloradamente sobre ZEC, la narrativa de privacidad y el resurgimiento de la tecnología ZK. Privacy parece haber sido nuevamente consagrada como la "próxima gran tendencia" en el mercado cripto.

Sin embargo, bajo este aparente y candente trasfondo narrativo, algunos problemas fundamentales clave han sido ignorados: ¿el modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad de interacción on-chain son realmente suficientes para sostener un FDV de más de 10 billones de dólares?

ZEC está en la víspera de las clásicas "Tijeras Hardware–Precio" en la historia de PoW

Antes de discutir la sostenibilidad de cualquier proyecto PoW, los incentivos económicos del lado de la minería suelen reflejar de la manera más directa la capacidad de la cadena para capturar valor.

Primero, calculemos el periodo de recuperación actual de ZEC:

1) Z15 Pro: el minero más popular actualmente

El minero insignia de ZEC más discutido en el mercado y que los mineros están dispuestos a comprar es el Bitmain Antminer Z15 Pro, cuyas especificaciones de hardware son las siguientes:

• Hashrate: 840 KH/s
• Consumo de energía: 2780 W, en operación real alrededor de 2560 W
• Eficiencia energética: 0.302 KH/W

Actualmente, en la web oficial solo hay futuros del Z15 Pro, con entrega en abril de 2026, a un precio de $4,999. Los impacientes pueden buscar unidades de segunda mano en el mercado negro, con un precio real de unos 5w rmb.

2) Hashrate y estructura de ingresos de la minería de ZEC: sorprendentes ingresos diarios

En los últimos dos meses, los altos rendimientos de ZEC están atrayendo rápidamente más hashrate, el hashrate total de la red ha comenzado a crecer notablemente y la dificultad ya está en un ciclo ascendente. El gráfico muestra claramente que el precio de ZEC (línea amarilla) comenzó a despegar a finales de septiembre, mientras que el hashrate (lila claro) y la dificultad (azul oscuro) aumentaron simultáneamente. Esta tendencia indica que el lado de la minería ya está reaccionando al aumento de precios.

Al momento de escribir, los parámetros clave de la red Zcash son:

• Hashrate total: 13.31 GH/s
• Dificultad de red: 118.68M
• Recompensa por bloque: 2.5 ZEC / bloque

Para calcular los ingresos diarios, introducimos los parámetros del Z15 Pro en una calculadora de minería y establecemos los siguientes valores estándar:

• Comisión del pool: 2%
• Precio de la electricidad: $0.08 / kWh
• Consumo diario de electricidad: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08 /kWh)

Así obtenemos una cifra sorprendente: ¡una sola Z15 Pro genera más de $50 de beneficio neto diario! Y según los datos históricos, este alto rendimiento ya ha durado al menos una semana.

3) Periodo de recuperación: un ROI excepcionalmente alto

Suponiendo que la dificultad de la red no cambie a corto plazo y que el coste de la electricidad sea estable, calculamos el periodo de recuperación usando el precio de futuros del Z15 Pro de $4,999.

Para reflejar el coste real, aquí se amortiza el minero en 5 años (1826 días):

• Amortización diaria del equipo: $2.74
• Beneficio neto diario tras amortización: unos $47.63

Por lo tanto, el periodo de recuperación estático de una Z15 Pro es de solo unos 105 días, lo que equivale a una rentabilidad anual cercana al 350%.

Esta cifra es extremadamente rara en toda la historia de PoW, incluso podría decirse que es anómala:

• El periodo de recuperación de los mineros de BTC en ciclos alcistas suele ser de 12–24 meses
• En la era PoW de ETH, el ROI de los mineros era de 300–600 días
• Históricamente, los proyectos PoW con recuperación inferior a 120 días (FIL, XCH, RVN, etc.) casi siempre colapsaron a los pocos meses

El minero BTC más reciente genera unos $23 diarios, con un periodo de recuperación estático de unos 3.4 años

4) Revisión de casos: las "Tijeras Hardware–Precio" que se repiten

Las "Tijeras Hardware–Precio" son un guion de "recolección" que se repite en la historia de la minería PoW: los mineros, en el punto álgido del precio y el FOMO, compran mineros a precios varias veces superiores (cuando el ROI parece bajísimo, solo 4 meses para recuperar). Sin embargo, cuando los mineros finalmente se entregan y el hashrate se dispara (normalmente con más de 3 meses de retraso), los grandes jugadores venden en la cima, lo que lleva a los mineros a un "doble golpe" de caída de precio y de producción, y sus mineros se convierten instantáneamente en chatarra cara.

• En mayo de 2021, Chia provocó una escasez mundial de discos duros. El precio de XCH se disparó a $1,600, y la recuperación estática de los primeros discos duros llegó a ser inferior a 130 días. Esta rentabilidad extrema provocó una ola global de hashrate de almacenamiento. Sin embargo, lo que siguió fue una brutal "tijera": aunque el precio cayó, los discos duros pedidos previamente seguían entrando en línea, y el hashrate total siguió aumentando tras el pico de precio, alargando el periodo de recuperación de 30 días a más de 3,000 días.

• Observando los datos del minero IceRiver KS1, a mediados de 2023 su periodo de recuperación llegó a ser de solo 150 días. A diferencia de Chia, el precio de KAS incluso mantuvo una tendencia alcista. Pero aun así, los mineros perdieron dinero porque la pendiente de crecimiento del hashrate superó con creces la del precio. La rápida iteración y despliegue masivo de ASIC industriales hizo que la dificultad de la red aumentara exponencialmente. Aunque el precio se mantuvo fuerte, debido al aumento de la dificultad, el periodo de recuperación del KS1 se disparó irreversiblemente a más de 3,500 días.

El hashrate de ZEC está en el rango peligroso de la historia de ataques del 51%

Además del modelo económico de la minería, otra línea de riesgo decisiva es la seguridad de la red y la escala del hashrate. Para las cadenas PoW, la "escala total de hashrate + coste de ataque del 51%" determina directamente si puede sostenerse en un estado de alta valoración.

1) Escala total de hashrate: equivalente solo a una granja de BTC pequeña o mediana

Según los últimos datos de la red, el hashrate total de ZEC es de unos 12.48 GSol/s. Considerando que un Z15 Pro tiene 0.00084 GSol/s, solo se necesitan unas 14,857 unidades de Z15 Pro, con un consumo energético de unos 40 MW, equivalente a una granja de BTC pequeña o mediana.

En cuanto a la escala de hashrate de toda la red, la base de seguridad de Zcash es extremadamente débil, ya dentro del rango de riesgo de muchas cadenas PoW pequeñas que han sufrido ataques del 51%.

2) Coste de ataque: teóricamente solo de varios millones de dólares

En general, lanzar un ataque del 51% requiere controlar más del 50% del hashrate total al mismo tiempo. Si toda la red de ZEC puede ser dominada con unas 16,000 Z15 Pro, el atacante solo necesita alquilar o comprar varios miles de equipos para controlar más del 50% del hashrate.

Estimación aproximada:

• Cada Z15 Pro cuesta unos $5,000 en futuros; compras de más de 300 unidades pueden obtener al menos un 10% de descuento
• Controlar el hashrate con ~8,000 unidades → coste máximo de ~$40M, consumo energético de unos 20 MW
• Si se alquilan o se compran de segunda mano, el coste real de inicio podría ser de varios millones de dólares

En una cadena pública con un FDV cercano a los 10 billones de dólares, solo se necesita una inversión de hashrate de varios millones para lanzar potencialmente una reorganización de la cadena o un doble gasto, lo que constituye un riesgo estructural difícil de ignorar.

3) Comparación con cadenas principales: enorme brecha de seguridad

Para que todos tengan una percepción más clara, comparemos con otras grandes cadenas PoW en funcionamiento:

Más importante aún, el hashrate actual de ZEC no solo es mucho menor que el de BTC/LTC/KAS y otras cadenas PoW principales, sino que incluso cadenas como ETC, BTG, VTC y BSV, que han sufrido ataques del 51%, tenían un hashrate mayor que el actual de ZEC en el momento del ataque. Esto significa que la seguridad de la red de ZEC ya está en una zona de peligro susceptible de ataques.

Los datos on-chain revelan que el uso real de ZCash sigue siendo muy limitado

A pesar de que la narrativa de ZEC ha ido en aumento recientemente, los datos on-chain ofrecen una perspectiva más fría: existe una desviación significativa entre el uso real y el FDV actual de miles de millones.

Desde el volumen de transacciones y direcciones activas hasta la escala del ecosistema, el comportamiento real de la red de Zcash está lejos de la prosperidad que sugiere el precio:

• En el último mes, el promedio diario de transacciones fue de solo 15,000 – 18,000 por día, apenas el 1% – 2% de una gran cadena pública
• Como cadena de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transparentes, las transacciones shielded son menos del 10%

La revalorización cuando el mercado pasa de la euforia a la calma

Narrativas, emociones, efecto celebridad y trampas económicas de los mineros han llevado a un proyecto dormido durante ocho años a la cima de la opinión pública. Pero, más allá de la apariencia bulliciosa, cuando volvemos a los tres aspectos más fundamentales de la blockchain: sostenibilidad económica, seguridad de la red y adopción on-chain, ZEC muestra una imagen completamente opuesta.

Esto es:

• Un asedio a los mineros con solo 105 días de recuperación y un 350% de rentabilidad anual
• Una cadena PoW cuyo hashrate equivale solo a una granja de BTC mediana, con un coste de ataque del 51% de apenas millones de dólares, un volumen de transacciones del 1%–2% de las cadenas principales y una función de privacidad utilizada en menos del 10% de los casos

La historia lo ha demostrado una y otra vez: un periodo de recuperación extremadamente corto (ROI ultraalto) suele ser un presagio de un colapso minero y de precios.

No puedo afirmar si ZEC será la excepción.

Pero la ley del mundo cripto nunca ha cambiado: la narrativa y el sentimiento pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan hasta dónde puede llegar ese mito.