Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traducción: Luffy, Foresight News
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Bitcoin ha caído por debajo del rango de referencia de coste de los tenedores a corto plazo (STH), los compradores recientes están bajo presión evidente; el rango de 95,000 - 97,000 dólares se ha convertido en una resistencia clave, y recuperarlo sería una señal inicial de reparación de la estructura del mercado.
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La demanda al contado sigue siendo débil, las salidas de capital de los ETF al contado en EE. UU. se intensifican y no han aparecido nuevas compras por parte de los asignadores de finanzas tradicionales.
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El apalancamiento especulativo sigue deshaciéndose, el volumen de contratos abiertos de futuros disminuye y la tasa de financiación cae a mínimos del ciclo.
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El mercado de opciones ha revalorizado significativamente el riesgo, la volatilidad implícita en todos los plazos aumenta y los operadores pagan primas elevadas para cubrir el riesgo a la baja.
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Las opciones put dominan los flujos de capital, la demanda de precios de ejercicio clave (como 90,000 dólares) es fuerte, lo que refuerza una postura defensiva; los operadores prefieren cubrir activamente el riesgo en lugar de aumentar la exposición alcista.
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El índice de volatilidad de activos digitales (DVOL) ha repuntado a máximos mensuales, reflejando una revalorización integral del riesgo en indicadores como volatilidad, sesgo y flujos de capital, lo que sugiere que la volatilidad a corto plazo podría mantenerse elevada.
Bitcoin ha caído por debajo del rango de consolidación anterior, tocando brevemente los 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local y convirtiendo el rendimiento anual de positivo a negativo. Esta profunda corrección prolonga la tendencia bajista moderada que señalamos la semana pasada y ha suscitado dudas sobre cuándo reaparecerán los soportes estructurales del mercado. En este artículo, evaluaremos la reacción del mercado a esta ruptura utilizando modelos de valoración on-chain y datos de realización de pérdidas de los tenedores a corto plazo; además, analizaremos el mercado de opciones, los flujos de capital de los ETF y la situación de las posiciones en futuros para explorar el ajuste de sentimiento de los especuladores ante el renovado debilitamiento del mercado.
Perspectivas on-chain
Ruptura del rango inferior
Bitcoin cayó por debajo del límite inferior del "rango flotante" de la semana pasada, en 97,000 dólares, lo que indica el riesgo de una corrección más profunda. El precio se desplomó posteriormente hasta los 89,000 dólares, marcando un nuevo mínimo local por debajo de la desviación estándar negativa de uno (alrededor de 95,400 dólares) respecto al coste de los tenedores a corto plazo (actualmente unos 109,500 dólares).
Esta ruptura indica que casi todos los grupos de inversores que han entrado recientemente están en pérdidas. Este patrón históricamente ha provocado ventas de pánico y debilitado el impulso del mercado, requiriendo tiempo para su reparación. A corto plazo, el rango de 95,000 - 97,000 dólares será una resistencia local, y recuperarlo sería una señal inicial de reparación de la estructura del mercado.
El pánico vendedor alcanza su punto máximo
Desde la perspectiva del comportamiento inversor, esta caída es la tercera vez en 2024 que el precio cae por debajo del rango inferior del coste de los tenedores a corto plazo. Sin embargo, el nivel de pánico entre los compradores principales es notablemente mayor esta vez: la media móvil de 7 días de pérdidas realizadas por los tenedores a corto plazo se ha disparado a 523 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.
Una magnitud tan alta de realización de pérdidas resalta la pesada estructura de techo formada en el rango de 106,000 - 118,000 dólares, donde la densidad de fichas es mucho mayor que en los picos de ciclos anteriores. Esto significa que, o se necesita una demanda de compra mucho más fuerte para absorber la presión vendedora, o el mercado debe pasar por una fase de acumulación más larga y profunda para restablecer el equilibrio.
Poniendo a prueba la demanda activa
Desde la perspectiva de los modelos de valoración, el mercado ha entrado en territorio desconocido, con un notable aumento del interés especulativo propio de una fase bajista moderada. El primer rango defensivo importante se sitúa cerca del precio realizado por los inversores activos (actualmente unos 88,600 dólares). El precio de bitcoin cerca de este nivel equivale al coste base de los tenedores no inactivos que han estado negociando activamente en los últimos meses, convirtiéndolo en un posible rango de negociación a medio plazo.
Sin embargo, si se rompe decisivamente este nivel de precio, sería la primera vez en este ciclo que el precio cae por debajo del coste de los inversores activos, lo que sería una señal clara de que la dinámica bajista domina el mercado.
Diferentes tipos de corrección
A pesar de haber caído por debajo del rango principal del coste de los tenedores a corto plazo, la magnitud e intensidad de las pérdidas de los inversores aún está lejos de los niveles extremos del mercado bajista de 2022-2023. El siguiente gráfico rastrea todos los bitcoin actualmente en pérdidas, agrupados según la magnitud de la corrección no realizada: aproximadamente 6.3 millones de bitcoin están actualmente en pérdidas latentes, la mayoría con una pérdida entre el 10% y el 23.6%.
Esta distribución es muy similar al mercado lateral de corto plazo del primer trimestre de 2022, en lugar de una fase de capitulación profunda. Por eso, el rango entre el precio realizado por los inversores activos (88,600 dólares) y el valor de mercado real (82,000 dólares) podría ser la línea divisoria clave entre una fase bajista moderada y la estructura bajista total de 2022-2023.
Perspectivas off-chain
Falta de demanda de ETF
Las entradas de capital en los ETF al contado de EE. UU. siguen reflejando una clara falta de demanda, con la media móvil de 7 días manteniéndose en negativo durante las últimas semanas. Las salidas persistentes indican que los asignadores de finanzas tradicionales no están dispuestos a aumentar su exposición durante la corrección actual, en marcado contraste con el fuerte patrón de entradas que antes impulsaba el mercado al alza. La debilidad actual implica que la voluntad de asignación autónoma se ha enfriado considerablemente y que uno de los mayores grupos de compradores marginales del mercado no ha realizado nuevas compras, reforzando aún más el entorno general de demanda limitada.
La ausencia de entradas sostenidas indica que un pilar clave de la demanda aún no se ha activado, lo que deja al mercado actualmente sin una fuente central de demanda.
Sin señales de recuperación del apetito por el riesgo
El volumen de contratos abiertos de futuros sigue disminuyendo en este ciclo, cayendo en paralelo al precio y reflejando una contracción continua de la actividad especulativa. Los operadores no aumentan su exposición cuando el mercado se debilita, sino que deshacen sistemáticamente el riesgo, lo que deja el tamaño de las posiciones en derivados notablemente bajo en comparación con otras fases de corrección. La ausencia de nuevo apalancamiento resalta la postura cautelosa de los participantes del mercado y coincide con la tendencia general de debilitamiento de la demanda entre los distintos grupos de asunción de riesgo.
La contracción continua de las posiciones en futuros indica que el mercado sigue reacio a desplegar capital, lo que confirma la falta de confianza detrás de la tendencia actual de precios.
La tasa de financiación toca mínimos del ciclo
A medida que el volumen de contratos abiertos de futuros sigue cayendo, el mercado de derivados emite una señal clara de reducción de posiciones especulativas. Los operadores optan por deshacer riesgos en lugar de aumentar exposición cuando el mercado se debilita, lo que lleva a un nivel de apalancamiento en contratos abiertos significativamente más bajo que en otras fases de corrección.
Esta dinámica también se refleja en el mercado de tasas de financiación: la tasa de financiación de los 500 principales activos ha pasado claramente a un rango neutral o negativo. En comparación con el estado de prima positiva a principios de año, este cambio resalta una desaceleración generalizada de la demanda de posiciones largas apalancadas y una transición hacia posiciones más defensivas.
La caída del volumen de contratos abiertos junto con tasas de financiación negativas indican que el apalancamiento especulativo está siendo sistemáticamente retirado del mercado, reforzando el sentimiento de aversión al riesgo.
Fuerte aumento de la volatilidad implícita
El mercado de opciones suele ser el primero en revalorizar el riesgo. Tras la breve caída de bitcoin por debajo de los 90,000 dólares, el mercado de opciones reaccionó rápidamente: la volatilidad implícita en todos los plazos subió considerablemente, siendo los contratos a corto plazo los que más lo sintieron. El gráfico muestra un repunte claro de la volatilidad a corto plazo y una revalorización integral de toda la curva de volatilidad.
Este aumento se debe a dos factores principales: primero, los operadores buscan mayor protección ante la posibilidad de una corrección más profunda; segundo, los traders que estaban cortos en Gamma reaccionan. Muchos de ellos se ven obligados a recomprar opciones vendidas y a desplazar sus posiciones hacia arriba, lo que mecánicamente eleva la volatilidad implícita a corto plazo.
La volatilidad implícita actual se acerca a los niveles vistos durante el evento de liquidación del 10 de octubre, mostrando la rapidez con la que los operadores han reevaluado el riesgo a corto plazo.
El sesgo confirma el sentimiento de pánico
Pasando de la volatilidad implícita al indicador de sesgo, el mercado de opciones transmite la misma señal: el sesgo 25 delta en todos los plazos se mantiene en negativo, y el sesgo a una semana se acerca a niveles extremadamente bajistas (nota: el indicador de sesgo cuantifica el sentimiento y la preferencia de riesgo del mercado comparando la diferencia de volatilidad implícita entre opciones de diferentes precios de ejercicio. El sesgo 25 delta mide la inclinación de la volatilidad en el mercado de opciones, normalmente comparando la volatilidad implícita de las opciones put y call 25 delta). La prima de las opciones put a una semana es de aproximadamente el 14%, lo que indica que, independientemente del precio al contado, los operadores están dispuestos a pagar más por protección a la baja.
Este comportamiento puede convertirse en una profecía autocumplida: cuando los operadores compran estas opciones put, los creadores de mercado suelen quedar con una exposición delta corta. Para cubrir esta exposición, venden futuros o contratos perpetuos, lo que añade presión al mercado y puede amplificar la caída que los operadores intentaban evitar.
El sesgo a plazos más largos también es bajista, aunque en menor medida: el sesgo a seis meses está ligeramente por debajo del 5%, lo que indica que la preocupación del mercado se concentra principalmente en el corto plazo y no en todo el horizonte temporal.
Fuerte demanda de protección a la baja
Pasando del sesgo a la actividad real de negociación, los flujos de capital de los últimos siete días destacan el mismo patrón. Los operadores han comprado una gran cantidad de primas de opciones put, superando con creces la demanda de opciones call. Esto es coherente con el comportamiento de cobertura y refleja que el mercado prefiere protegerse ante nuevas caídas en lugar de apostar por subidas.
La actividad en opciones call es limitada, lo que indica que los operadores no están dispuestos a aumentar significativamente su exposición al riesgo antes de fin de año. Tanto el volumen de compra como de venta de opciones call es bajo en comparación con los flujos de capital hacia las opciones put, lo que respalda la idea de que "la cautela domina sobre la especulación".
En general, esta combinación de flujos de capital indica que el mercado se está preparando para un aumento de la volatilidad y prefiere la defensa a la expansión de la exposición.
Prima de opciones con precio de ejercicio en 90,000 dólares
Focalizando aún más en los datos de flujos de capital, la prima de las opciones put con precio de ejercicio en 90,000 dólares muestra que, a medida que el precio se debilita, la demanda de protección se acelera. En las dos últimas semanas, la prima neta de opciones put en este precio de ejercicio se mantuvo relativamente equilibrada hasta que bitcoin cayó por debajo de los 93,000 dólares. Una vez que se perdió ese soporte, los operadores comenzaron a elevar activamente las ofertas por estas opciones put, impulsando al alza la prima de compra en el precio de ejercicio de 90,000 dólares.
Este comportamiento indica que, a medida que aumenta la presión vendedora al contado, los operadores están dispuestos a pagar precios cada vez más altos por protección a la baja. Esta tendencia también coincide con el aumento observado en la volatilidad implícita a corto plazo.
La fuerte revalorización de las opciones put a 90,000 dólares destaca el ritmo acelerado de la cobertura a la baja cuando se rompen niveles de precios clave.
Vulnerabilidad en la fijación de precios del mercado
Pasando de un solo precio de ejercicio a indicadores de volatilidad más amplios, el índice DVOL muestra el grado de revalorización del riesgo por parte del mercado: el índice ha subido de unos 40 hace tres semanas a casi 50, un máximo mensual. DVOL refleja la volatilidad implícita de una cesta de opciones de vencimiento fijo, por lo que su aumento significa que los operadores esperan mayores fluctuaciones de precios en el futuro.
Esta tendencia alcista integra todas las observaciones del mercado de opciones: aumento de la volatilidad implícita en todos los plazos, sesgo negativo, flujos de capital recientes con delta negativo y casi ninguna voluntad de aumentar la exposición al riesgo antes de fin de año. Estos factores dibujan un mercado que se prepara para movimientos de precios inestables, impulsado principalmente por el riesgo de liquidaciones en contratos perpetuos, la incertidumbre macroeconómica y la falta de una fuerte demanda al contado derivada de los flujos de capital de los ETF.
El próximo evento que podría cambiar este patrón de volatilidad es la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto dentro de tres semanas. Hasta entonces, el mercado de opciones seguirá enviando señales de cautela y mostrando una clara preferencia por posiciones defensivas.
El aumento del DVOL indica aún más que el mercado se está preparando para una mayor volatilidad futura y que los operadores están ajustando sus posiciones en torno a la volatilidad.
Conclusión
Bitcoin sigue atravesando una fase de mercado desafiante, caracterizada por el debilitamiento de la estructura del mercado, la desaparición de la demanda especulativa y una transición generalizada en los mercados de derivados hacia posiciones de aversión al riesgo. La demanda al contado sigue ausente, los flujos de capital de los ETF son negativos y el mercado de futuros muestra una reticencia a aumentar el apalancamiento durante la debilidad. Mientras tanto, la volatilidad implícita, el sesgo y los flujos de cobertura apuntan a un aumento del riesgo bajista a corto plazo, con primas cada vez más altas pagadas por los inversores en busca de protección. Estas dinámicas conforman un entorno de mercado "en busca de estabilidad". La evolución futura dependerá de si reaparece la demanda cerca de los niveles clave de referencia de costes o si la vulnerabilidad actual del mercado se convierte en una corrección más profunda o en un mercado bajista.
