El mercado de bonos más problemático del mundo se prepara para otra gran oleada de oferta

El mercado de bonos de Japón enfrenta crecientes desafíos

Fotógrafo: Akio Kon/Bloomberg

El mercado de bonos del gobierno de Japón se prepara para otro año difícil, ya que los inversores deberán absorber el mayor aumento neto en la oferta de bonos visto en más de diez años.

Según el análisis de Bloomberg, la deuda gubernamental del país—que tuvo el peor desempeño entre los principales mercados globales el año pasado—verá que la emisión neta aumentará un 8% hasta aproximadamente ¥65 billones (415 mil millones de dólares) en el año fiscal que comienza en abril. Esta proyección toma en cuenta la reducción de las compras de bonos por parte del Banco de Japón y el vencimiento de la deuda.

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Este aumento en la emisión significa que los inversores privados tendrán que absorber más bonos, lo que podría llevar a mayores costos de intereses para la administración de la Primera Ministra Sanae Takaichi, que ha anunciado un presupuesto récord para apoyar una importante iniciativa de estímulo.

Akio Kato, gerente senior en Mitsubishi UFJ Asset Management en Tokio, comentó: “El equilibrio entre oferta y demanda en el mercado de bonos de Japón se ha deteriorado hasta el punto en que el gobierno puede necesitar reconsiderar sus planes de emisión cada trimestre.”

Kato ha adoptado una postura cautelosa respecto a los bonos japoneses, manteniendo duraciones de cartera más cortas en comparación con los índices de referencia estándar.

El año pasado, los bonos del gobierno japonés cayeron más del 6% en términos de moneda local, registrando el peor desempeño entre más de 40 mercados soberanos seguidos por Bloomberg. El ajuste gradual de la política del Banco de Japón no logró frenar la inflación persistente. En contraste, los bonos del Tesoro de Estados Unidos subieron un 6,3%, los bonos gubernamentales chinos aumentaron un 0,1% y los bonos alemanes cayeron un 1,6%.

El principal factor detrás del aumento en la oferta neta es la decisión del Banco de Japón de ralentizar sus compras de bonos. El banco central planea reducir sus compras brutas mensuales en más del 25% hasta alrededor de ¥2,1 billones en el próximo año. Como resultado, se espera que sus tenencias de bonos se reduzcan en ¥46,5 billones el próximo año fiscal, frente a una reducción de ¥41,1 billones en el período actual.

Los bancos y fondos de pensiones han sido los principales compradores desde que el BOJ comenzó a flexibilizar su control sobre los rendimientos de los bonos. Desde abril de 2023, sus compras netas (después de los vencimientos) han superado cada una los ¥30 billones. Sin embargo, con la expansión de la oferta neta, existen dudas sobre si esta demanda será suficiente.

Esta semana, el rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años subió al 2,13%, su nivel más alto desde 1999.

Miki Den, estratega senior de tasas en SMBC Nikko Securities, señaló: “Estimamos que el valor justo para el rendimiento a 10 años se sitúa actualmente en torno al 2,2–2,3%. No sería sorprendente ver que los rendimientos alcancen ese rango pronto.”

Perspectiva del mercado y cambios en la política

Los rendimientos enfrentan una renovada presión al alza después de que el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, indicara que probablemente se produzcan nuevas subidas de tasas, tras el movimiento del mes pasado hacia un máximo de tres décadas. Los swaps indexados a un día sugieren la posibilidad de dos aumentos adicionales de tasas para finales de 2026.

Perspectiva de los estrategas de Bloomberg:

• Los tenedores de bonos japoneses pueden experimentar otro año de rendimientos negativos.
• Los bonos del Tesoro de Estados Unidos podrían no tener el rendimiento que muchos esperan en 2026.

El rendimiento de los bonos gubernamentales japoneses a 10 años, que era negativo en 2019, ha subido más de 200 puntos básicos durante seis años de ventas persistentes, una tendencia que podría continuar este año.

— Ven Ram, estratega de activos cruzados

El aumento de los rendimientos, especialmente en los bonos a corto plazo, podría llevar al Ministerio de Finanzas a ajustar aún más su estrategia de emisión. Excluyendo las letras del tesoro, se prevé que la emisión bruta total de bonos disminuya ligeramente hasta unos ¥133 billones en el año hasta marzo de 2027. La emisión de notas a dos y cinco años está destinada a aumentar, mientras que la oferta de bonos con vencimientos superiores a 10 años disminuirá. El ministerio planea subastar bonos a 30 años el jueves.

Tadashi Matsukawa, jefe de inversiones en bonos en PineBridge Investments Japan, afirmó: “Es probable que la curva de rendimientos se aplane a medida que disminuya la oferta de bonos a largo plazo y se emitan más notas a corto plazo. Con la inflación persistente, esperamos que el BOJ continúe subiendo las tasas hacia niveles más neutrales.”

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