USDCNH subió y luego retrocedió, parece ser un consenso vender a niveles altos

Morning FX

Ayer por la mañana, con el fortalecimiento del índice del dólar estadounidense, el USDCNH se acercó al nivel de 7.0. Sin embargo, tras la apertura del mercado interno, la fuerza de la liquidación de divisas emergió, y en dos horas el USDCNY cayó más de 100 pips, llevando al USDCNH a estabilizarse en 6.98, protagonizando una caída intradía.

Imagen: El volumen de transacciones interbancarias aumenta

El volumen diario de transacciones superó nuevamente los 50 mil millones de dólares. En un entorno de alto volumen y baja volatilidad, esta sombra inferior vuelve a validar la importancia de la tendencia. La apreciación del renminbi ha continuado durante casi ocho meses, y liquidar divisas en niveles altos se está convirtiendo en consenso.

I. ¿Cómo ha sido el sentimiento hacia el renminbi desde principios de año?

A finales del año pasado, el USDCNH volvió a romper el umbral de 7.0 después de 15 meses, impulsado por un superávit comercial récord y la reducción de la diferencia de tasas entre China y Estados Unidos, lo que llevó a un aumento en la liquidación de divisas.

Aunque en diciembre el renminbi se apreció más de 800 pips en un solo mes, ampliando notablemente el margen, el mercado de opciones permaneció tranquilo, y la volatilidad implícita bajó rápidamente al comenzar el año. La mayoría considera que una apreciación moderada sigue siendo la tendencia principal.

Imagen: El mercado de opciones permanece tranquilo

En los cuatro primeros días de negociación del año, el renminbi ha seguido esta tendencia, manteniéndose estable en el rango de 6.97-6.99, y el tipo de cambio central ha estado muy cercano al del mercado. El renminbi sigue fortaleciéndose frente a monedas principales no estadounidenses como el yen y el euro, continuando la tendencia independiente iniciada en la segunda mitad del año pasado. El índice de tipo de cambio CFETS del renminbi subió a 98, alcanzando un máximo de 8 meses.

Imagen: Evolución intradía del renminbi

El sentimiento offshore también es estable. Antes de fin de año, la diferencia entre el precio offshore y onshore era de aproximadamente -40 pips; después de año nuevo, se mantiene en -20 pips, sin expectativas de una apreciación unilateral rápida.

II. ¿Se presentarán tendencias de apreciación o depreciación abrupta?

En mi opinión, es muy poco probable. Se puede analizar el riesgo desde dos perspectivas: la balanza de pagos internacional y el índice del dólar estadounidense.

Primero, el riesgo de depreciación similar al de 2022-2024 está descartado. Actualmente, la diferencia de tasas entre China y Estados Unidos se ha reducido considerablemente, convirtiendo el saldo por cuenta corriente en el factor dominante. Los últimos datos de noviembre muestran que el superávit comercial se amplió a 111,700 millones de dólares, el segundo más alto del año. La liquidación neta de divisas por parte de los clientes se mantiene en torno a los 30,000 millones de dólares. Además, con los fondos pendientes de liquidar previamente, el alto superávit seguirá dominando la oferta y demanda del USDCNY.

Imagen: Evolución intradía del renminbi

En segundo lugar, el riesgo de apreciación rápida es controlable. El impulso de desdolarización en las operaciones ha comenzado a debilitarse, aún no hay un nuevo presidente confirmado en la Reserva Federal, y falta una línea clara de negociación. El renminbi y el dólar mantienen una relación G2; una apreciación excesivamente rápida y una tendencia independiente no favorecen la estabilidad del índice del renminbi, además de no ajustarse al objetivo de política cambiaria de mantener la estabilidad en un nivel razonable y equilibrado.

III. Resumen

(1) El renminbi ha experimentado una volatilidad intradía poco vista en mucho tiempo, pero no rompió niveles clave y volvió rápidamente al equilibrio; liquidar divisas en altos se ha convertido en una acción consensuada.

(2) Preste atención al informe de empleo no agrícola de esta noche, ya que es el primer dato “limpio” tras el cierre del gobierno, y proporcionará orientación sobre la dirección de la política monetaria de la Fed en el corto plazo. Si supera las expectativas y fortalece el índice del dólar estadounidense, la liquidación en niveles altos sigue siendo una opción con alta certeza.