Ha comenzado una “guerra oculta de rendimientos” en los ETFs de Ethereum, obligando a los emisores a finalmente pagarte por mantenerlos

Grayscale ha convertido el rendimiento de staking de Ethereum en algo que los inversores en ETF reconocen al instante: una distribución en efectivo.

El 6 de enero, el Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) pagó alrededor de $0,083 por acción, sumando un total de $9,39 millones, financiados por las recompensas de staking que el fondo obtuvo de sus tenencias de ETH y luego vendió por efectivo.

El pago cubrió las recompensas generadas desde el 6 de octubre hasta el 31 de diciembre de 2025. Los inversores registrados al 5 de enero lo recibieron, y ETHE cotizó ex-distribución en esa fecha de registro, siguiendo la misma mecánica de calendario utilizada en sus fondos de acciones y bonos.

Es fácil restarle importancia a esto como un detalle de nicho dentro de un producto de nicho. Pero es un hito significativo en la forma en que Ethereum está siendo empaquetado para carteras convencionales.

El staking siempre ha sido central en la economía de Ethereum, pero la mayoría de los inversores lo han experimentado de forma indirecta, a través de la apreciación del precio, plataformas nativas de criptomonedas o simplemente no lo han experimentado.

Una distribución de ETF cambia el enfoque, haciendo que el “rendimiento” de Ethereum aparezca como una partida que se asemeja mucho a un ingreso.

Eso importa por dos razones. Primero, podría cambiar la forma en que los asignadores modelan la exposición a ETH, no solo como volatilidad, sino como un activo con una corriente de retorno recurrente. Segundo, establece la competencia entre emisores: si los ingresos de staking se convierten en una característica, los inversores comenzarán a comparar fondos de ETH en los mismos términos que usan para productos de ingreso, incluyendo rendimiento neto, calendario, transparencia y comisiones.

Un momento de dividendos, aunque nadie quiera llamarlo así

La palabra “dividendo” no es técnicamente correcta aquí, pero captura el instinto del inversor que este pago está diseñado para activar.

Un dividendo corporativo proviene de las ganancias. Las recompensas de staking provienen de la mecánica del protocolo, una combinación de emisión y comisiones pagadas a los validadores por asegurar la red. Sin embargo, la intuición económica es familiar: posees un activo y este genera un rendimiento.

Cuando ese rendimiento se entrega en efectivo y llega en un calendario ordenado con una fecha de registro y una fecha de pago, la mayoría de los inversores lo considerarán mentalmente como un ingreso.

El propio enfoque de Grayscale se acerca a esa idea. La empresa dice que ETHE es el primer ETP de Ethereum en EE. UU. que distribuye recompensas de staking a los accionistas. Si ese “primero” se mantiene, se convertirá en una cuña de marketing. Si no, aún así se convertirá en un precedente dentro de la categoría, porque ahora existe una plantilla de cómo hacerlo.

El punto más importante es lo que esto hace para la narrativa de Ethereum en los mercados tradicionales. Durante años, el argumento institucional para ETH se ha dividido entre dos campos.

Uno es el campo de la “plataforma tecnológica”: capa de liquidación, contratos inteligentes, activos tokenizados, stablecoins, escalado L2. El otro es el campo del “activo”: colateral escaso, efectos de red, política monetaria, mecanismos de quema, rendimiento de staking.

La distribución de ETHE acerca esos campos entre sí. Es difícil hablar de Ethereum como infraestructura sin hablar también de quién recibe el pago por operar esa infraestructura. Y es igualmente difícil hablar de Ethereum como activo sin abordar cómo el sistema de staking canaliza el valor hacia los tenedores, validadores y proveedores de servicios.

También existe una razón más aburrida por la que esto podría expandirse.

Uno de los puntos conflictivos para el staking dentro de productos tipo trust ha sido si la actividad de staking pone en peligro el tratamiento fiscal del vehículo. En la Rev. Proc. 2025-31, el IRS proporcionó un puerto seguro que permite a ciertos trusts calificados hacer staking de activos digitales sin perder su estatus de trust otorgante.

Eso no resuelve todos los matices legales, pero reduce una fuente importante de ansiedad estructural y ayuda a explicar por qué los emisores ahora están más dispuestos a operacionalizar el staking y transferir los ingresos.

En otras palabras, este pago es más que solo un pago. Es una señal de que la infraestructura está dejando de ser experimental.

Cómo el rendimiento de staking se convierte en una distribución de ETF

Para ver por qué esto es más importante de lo que parece, enfóquese en lo que tuvo que suceder detrás de escena.
El rendimiento de staking de Ethereum no es un cupón. No llega en un calendario fijo a una tasa fija. Las recompensas varían según las condiciones de la red, la cantidad total en staking, el rendimiento de los validadores y la actividad de comisiones. Los stakers nativos de criptomonedas experimentan esa variabilidad directamente.

Un ETF debe traducir ese desorden en algo que se ajuste a las expectativas del mercado de valores. Eso significa divulgación clara, contabilidad limpia, operaciones repetibles y un mecanismo para convertir las recompensas en efectivo.

El anuncio de Grayscale es explícito en el paso clave: la distribución representa los ingresos de la venta de las recompensas de staking obtenidas por el fondo. Eso significa que el fondo no solo dejó que las recompensas se acumularan y aumentaran el NAV de forma invisible: las convirtió en efectivo y envió ese efectivo.

Esta decisión de diseño afecta la percepción del rendimiento por parte de los inversores. Si las recompensas se acumulan dentro del producto, los retornos se reflejan tanto en el precio como en el NAV. Si las recompensas se distribuyen, los retornos se reflejan en parte como efectivo y en parte como precio.

Con el tiempo, ambos enfoques pueden ofrecer un rendimiento total similar, pero se sienten diferentes, porque uno parece crecimiento y el otro parece ingreso. Los inversores suelen comportarse de manera diferente según la categoría en la que crean estar.

Las fechas también muestran cuán deliberadamente “nativo de ETF” se ha hecho esto. Las recompensas se obtuvieron durante un período definido y la distribución siguió una secuencia familiar: fecha de registro, fecha de pago y comportamiento de cotización ex-distribución en la fecha de registro.

La mecánica importa aquí porque establece expectativas. Una vez que los accionistas experimentan una distribución, comienzan a preguntar cuándo será la próxima y de qué tamaño podría ser.

Ahí es donde comienzan las preguntas útiles.

¿Cuánto del ETH del fondo está realmente en staking? Un producto puede mantener ETH y aún así permitir que solo una porción menor esté en staking, dependiendo de las limitaciones operativas, necesidades de liquidez y política.

¿Cuál es el impacto de las comisiones entre las recompensas brutas y los pagos a los inversores? El staking tiene contrapartes y servicios, y el rendimiento neto es lo que importará a los inversores una vez que el “ingreso de staking” se convierta en un argumento de venta.

¿Cómo se maneja el riesgo? Los validadores pueden ser penalizados por mal comportamiento o inactividad, y los proveedores de servicios pueden introducir vulnerabilidades operativas. Incluso si los inversores nunca tienen que aprender la palabra “slashing”, les importará si el proceso es sólido.

Por eso el “momento dividendo” es un buen gancho pero una historia incompleta. La verdadera evolución es que el rendimiento de ETH se está estandarizando en una experiencia de producto que puede ser comparada entre emisores y encajada en marcos de asignación.

La carrera por el rendimiento ha comenzado, y la letra pequeña decidirá los ganadores

Grayscale consiguió el primer gran titular, pero ya está claro que el mercado se está moviendo hacia la competencia en el empaquetado del rendimiento.

21Shares ha anunciado una distribución de recompensas de staking para su ETF 21Shares Ethereum (TETH), con una cifra por acción y un pago programado. Si otro emisor tan grande como 21Shares está dispuesto a hacerlo rápidamente, sugiere que la industria cree que los inversores responderán, y que el camino operativo se está volviendo repetible.

Una vez que varios fondos distribuyan ingresos de staking, los criterios de clasificación cambiarán. Las comisiones y el seguimiento siguen siendo importantes, pero ahora surge un nuevo conjunto de preguntas inevitables:

1. Rendimiento neto y transparencia:
Los inversores comenzarán a preguntar no solo “¿cuánto pagaste?” sino “¿cómo lo calculaste?”. Un producto de rendimiento creíble explica la diferencia entre las recompensas brutas de staking, los costos operativos y lo que realmente llega a los accionistas.
2. Cadencia de distribución y expectativas del inversor:
Un patrón trimestral, semestral o un calendario irregular atraerá a diferentes inversores. La previsibilidad puede ser una característica, pero las recompensas de staking son variables. Los fondos deberán equilibrar la comunicación fluida con la divulgación honesta.
3. Diseño del producto: distribución en efectivo vs. aumento de NAV:
Dos fondos pueden hacer staking de ETH y ofrecer rendimientos totales similares, pero verse diferentes en un estado de cuenta. Con el tiempo, eso afecta quién los posee y cómo se negocian en torno a las fechas de distribución.
4. Claridad estructural y fiscal:
El puerto seguro del IRS es útil, pero solo es parte del entorno normativo. A medida que el staking se vuelva más común en productos regulados, la atención se centrará en cómo se gestionan la custodia, los proveedores de servicios y las divulgaciones.

Este es el tipo de desarrollo que parece pequeño el primer día y obvio en retrospectiva. El rendimiento de staking de Ethereum siempre ha estado ahí. El cambio es que ahora se canaliza a través de un envoltorio ETF de una forma que parece normal para los inversores institucionales.

Si eso se convierte en estándar, altera cómo encaja Ethereum en las carteras. ETH deja de ser solo una apuesta direccional sobre la adopción y los efectos de red, y se convierte en una exposición híbrida: parte narrativa de crecimiento, parte narrativa de rendimiento, todo entregado a través de una estructura familiar.

Eso no elimina la volatilidad ni hace que las recompensas de staking sean predecibles. Sin embargo, facilita la tenencia del activo para el tipo de inversores que prefieren que su cripto se comporte, al menos operativamente, como cualquier otra partida de su cartera.

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