En la cuerda floja, el yen sufre otro golpe al comienzo del año

Morning FX

Apenas ha pasado medio mes de 2026 y el yen está nuevamente desafiando su límite inferior. El USDJPY se disparó casi cien puntos ayer y ha subido 250 puntos desde principios de año, acercándose a 160. Está a solo un paso del máximo de 40 años de 161.70 alcanzado en julio de 2024, todo esto en un contexto en el que la Reserva Federal ha venido recortando tasas de interés de forma consecutiva.

Imagen: El yen se deprecia hasta el nivel de 159

El impulsor de esta ronda de desplome del yen es Takamichi, quien, aprovechando una fuerte ventaja en la opinión pública, planea adelantar las elecciones de la Cámara de Representantes para consolidar la mayoría y promover sus políticas. Tras las elecciones generales de Japón en octubre pasado, la "operación Takamichi" regresa con fuerza: la bolsa japonesa sube fuertemente mientras los bonos y el yen se desploman.

I. El ciclo mortal del mercado financiero japonés reaparece

Desde que asumió el cargo, Takamichi ha mantenido unalto nivel de apoyo en la opinión pública (alcanzando un máximo histórico del 75% en las encuestas). Sin embargo, la coalición gobernante formada por el Partido Liberal Democrático y el Partido de la Restauración apenas tiene mayoría en la Cámara de Representantes y es minoría en el Senado. Sus políticas requieren dominio absoluto en el parlamento para ser implementadas, por lo que buscan aprovechar el periodo de luna de miel con la opinión pública para adelantar las elecciones.

Imagen: La bolsa japonesa sube, bonos y divisa caen simultáneamente

El mercado no lo ve con buenos ojos. Si el Partido Liberal Democrático gana las elecciones, implicaría un aumento en la emisión de bonos del Estado, lo que obligaría al Banco de Japón a mantener tasas bajas para pagar los intereses. Aunque la bolsa japonesa se beneficia del impulso fiscal, el aumento en la oferta de bonos y la postergación de expectativas de subidas de tasas provocan un colapso en los bonos a largo plazo y en el yen. Los rendimientos de los bonos japoneses a 10 y 30 años superan el 2.1% y 3.4%, respectivamente, acercándose a máximos históricos.

II. ¿Hasta dónde llegará finalmente la depreciación del yen?

En opinión del autor, ante los cambios políticos, la salida de capitales y la fortaleza de las tasas del dólar, solo se puede contar con la intervención del Banco de Japón para retrasar la tendencia, probablemente en el rango de 161-162.

(1) Los datos económicos de Estados Unidos han mantenido su solidez a principios de año, y es poco probable que haya una caída inesperada antes de las elecciones de medio término. Las expectativas de recortes de tasas antes de la reunión de junio prácticamente han desaparecido.

Imagen: Expectativas de recortes de tasas implícitas en el mercado de futuros de tasas de interés

(2) El límite anual de las cuentas NISA se ha restablecido a comienzos de año, las tasas reales siguen bajas y los flujos de compra de USDJPY continuarán; sumado a la postura inflexible de Takamichi, el yen tiene poco soporte comprador.

El punto de intervención del Banco de Japón podría situarse en el rango de 161-162, que fue el límite extremo de la depreciación anterior del yen. Anteriormente, el Banco de Japón elevó la advertencia al nivel 4 (de 5) cuando el yen alcanzó el nivel de 158. Una depreciación del 2% a comienzos de año podría activar los nervios del Banco de Japón, por lo que se espera una intervención sustancial por encima de 160.

III. Resumen

(1) El yen ha recibido un fuerte golpe al iniciar el año, y las elecciones anticipadas han provocado el regreso de la "operación Takamichi". El yen se acerca al nivel de intervención de 160 y los rendimientos de los bonos japoneses marcan nuevos máximos.“Curva de tasas extremadamente empinada” y “divergencia entre el yen, la bolsa y los diferenciales de tasas” forman un paisaje único.

(2) Los datos de Estados Unidos son sólidos y las esperanzas de recortes de tasas antes de junio se han desvanecido. Si el Banco de Japón no avanza con suficiente determinación en su postura hawkish, el yen seguirá débil hasta que se produzca una intervención contundente.