Autor: Zuoye
El ciclo proviene del apalancamiento. Desde los Meme coins de rápido auge y caída, hasta las ondas tecnológicas de 80 años, la humanidad siempre encuentra alguna fuerza, creencia u organización para crear más riqueza. Hagamos un breve repaso del contexto histórico actual para entender por qué es importante la interrelación entre criptomonedas, acciones y bonos.
Desde el final del siglo XV y los grandes descubrimientos geográficos, las economías centrales del capitalismo han mostrado los siguientes cambios:
• España y Portugal: metales preciosos físicos + plantaciones coloniales brutales
• Países Bajos: acciones + sistema corporativo (Compañía Neerlandesa de las Indias Orientales)
• Reino Unido: patrón oro + diferencial colonial (dominación militar + diseño institucional + sistema imperial preferencial)
• Estados Unidos: dólar + bonos del Tesoro + bases militares (abandono del colonialismo directo, control de puntos estratégicos)
Es importante notar que los sucesores absorben ventajas y desventajas de los predecesores. Por ejemplo, Reino Unido también adoptó el sistema corporativo y de acciones, y Estados Unidos también recurrió a la dominación militar. Aquí se destacan los puntos innovadores del nuevo hegemón. Basándonos en estos hechos, se pueden observar dos características principales en la trayectoria clásica del capitalismo:
• Ley de Cop: así como los animales tienden a aumentar de tamaño en la evolución, la escala de las economías centrales se hace cada vez mayor (Países Bajos → Reino Unido → Estados Unidos);
• Ciclo de deuda económica: los activos físicos y la producción de bienes ceden ante las finanzas, la trayectoria de una potencia capitalista clásica se basa en la recaudación y obtención de beneficios mediante innovaciones financieras;
• Colapso final del apalancamiento: desde las acciones neerlandesas hasta los derivados financieros de Wall Street, la presión sobre la rentabilidad hace que los colaterales pierdan brillo, la deuda no se puede liquidar y nuevas economías emergentes toman el relevo.
Estados Unidos ya se encuentra en el límite de su dominio global; lo que sigue será un largo final de “tú en mí, yo en ti”.
Los bonos del Tesoro estadounidense acabarán siendo incontrolables, como el Imperio Británico tras la Guerra de los Bóeres, pero para terminar con dignidad, se necesitan productos financieros como criptomonedas, acciones y bonos para extender la cuenta regresiva del colapso de la deuda.
Criptomonedas, acciones y bonos se sostienen mutuamente: el oro y BTC respaldan conjuntamente los bonos del Tesoro estadounidense como colateral, las stablecoins sostienen la adopción global del dólar, haciendo que el proceso de desapalancamiento tenga pérdidas más socializadas.
Seis formas de combinar criptomonedas, acciones y bonos
Todo lo que nos hace felices no es más que una ilusión.
Volverse más grande y complejo es una ley natural tanto para los instrumentos financieros como para los organismos vivos. Cuando una especie alcanza su apogeo, le sigue una competencia interna caótica: cuernos y plumas cada vez más complejos son respuestas al aumento de la dificultad para aparearse.
La tokenomics nació con Bitcoin, creando de la nada un sistema financiero on-chain. Los 2 trillones de dólares de capitalización de BTC, comparados con los casi 40 trillones de dólares de los bonos del Tesoro estadounidense, sólo pueden aliviar parcialmente la situación. Ray Dalio promueve frecuentemente el oro como cobertura frente al dólar, lo cual es similar.
La liquidez del mercado de acciones se convierte en un nuevo pilar para los tokens. El mercado Pre IPO abre la posibilidad de tokenización, y las acciones on-chain son el nuevo soporte tras la digitalización. La estrategia DAT (tesorería) será el eje principal del primer semestre de 2025.
Sin embargo, cabe señalar que la tokenización de los bonos del Tesoro estadounidense es incuestionable, pero la emisión de deuda basada en tokens y la tokenización de bonos corporativos aún están en fase experimental, aunque ya han comenzado las primeras pruebas a pequeña escala.
Descripción de la imagen: Crecimiento en el número de ETF
Fuente de la imagen: @MarketCharts
Las stablecoins se han convertido en una narrativa independiente. Los fondos y deudas tokenizados serán los nuevos sinónimos de RWA, mientras que los fondos indexados y los ETF integrales anclados a más conceptos de criptomonedas, acciones y bonos empiezan a atraer capital. ¿Se repetirá en el mundo cripto la historia de los ETF/índices tradicionales absorbiendo liquidez?
No podemos juzgarlo aún, pero los DAT de altcoins y los ETF de staking ya anuncian el inicio de un nuevo ciclo de apalancamiento.
Descripción de la imagen: Formas de combinar criptomonedas, acciones y bonos
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Los tokens como colateral están perdiendo fuerza tanto en DeFi como en las finanzas tradicionales. On-chain se necesitan USDC/USDT/USDS, que en cierto modo son variantes de los bonos del Tesoro estadounidense. Off-chain, las stablecoins se están volviendo tendencia. Antes de esto, los ETF y RWA ya han hecho sus propios experimentos.
En resumen, el mercado ha visto surgir seis formas principales de combinar criptomonedas, acciones y bonos:
• ETF (futuros, spot, staking, general)
• Criptoacciones (herramientas financieras que transforman el uso on-chain)
• IPO de empresas cripto (Circle representa el “techo duro” de la tendencia de stablecoins)
• DAT (MSTR criptoacciones-bonos vs ETH criptoacciones vs ENA/SOL/BNB/HYPE tokens)
• Bonos del Tesoro y fondos tokenizados (tema RWA de Ondo)
• Tokenización del mercado Pre IPO (aún sin volumen, periodo de letargo peligroso, transformación on-chain de las finanzas tradicionales)
El final del ciclo de apalancamiento y el momento de salida son impredecibles, pero se puede esbozar la estructura básica del ciclo.
En teoría, cuando aparecen los DAT de altcoins, ya estamos en la cima de un ciclo largo. Pero así como BTC puede lateralizar cerca de los 100 mil dólares, la virtualización total del dólar/bonos del Tesoro libera un impulso que el mercado necesita mucho tiempo para digerir, a veces hasta 30 años: de la Guerra de los Bóeres al abandono británico del patrón oro (1931-1902=29), del sistema de Bretton Woods (1973-1944=29).
Diez mil años es demasiado, hay que aprovechar el momento. Al menos hasta las elecciones de medio término de 2026, Crypto tendrá un buen año por delante.
Descripción de la imagen: Situación actual del mercado de criptomonedas, acciones y bonos
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Al analizar la estructura actual del mercado, la IPO de empresas cripto es la vía más exclusiva y de nicho; sólo unas pocas empresas cripto logran salir a bolsa en EE. UU., lo que demuestra que venderse como activo propio es lo más difícil.
En segundo lugar, revender activos de calidad existentes es más sencillo. Por ejemplo, BlackRock ya es el gigante indiscutible en los ETF spot de BTC y ETH. Los ETF de staking y los ETF generales serán el nuevo campo de competencia.
Después, la estrategia DAT (tesorería) de Strategy destaca como el único jugador que logra la rotación entre criptomonedas, acciones y bonos: puede emitir deuda basada en BTC, lo que respalda el precio de sus acciones, y con el capital sobrante sigue comprando BTC. Esto muestra que el mercado reconoce la seguridad de BTC como colateral y también el valor de Strategy como “representante” de los activos BTC.
En el ámbito de empresas de tesorería ETH, BitMine y Sharplink apenas logran la vinculación criptoacciones, pero no han convencido al mercado de su capacidad para emitir deuda (sin contar la deuda emitida para comprar tokens), es decir, el mercado reconoce parcialmente el valor de ETH, pero no el de las empresas de tesorería ETH. Un mNAV inferior a 1 (valor total de las acciones menor que el valor de los activos en cartera) es solo el resultado.
Pero mientras el valor de ETH sea ampliamente reconocido, la competencia de alto apalancamiento producirá ganadores; al final, sólo las empresas de tesorería de larga cola caerán, y las restantes obtendrán la representatividad de ETH. Tras los ciclos de apalancamiento y desapalancamiento, serán los ganadores.
Actualmente, la tokenización de acciones no alcanza la escala de los DAT, IPO o ETF, pero tiene el mayor potencial de aplicación. Las acciones actuales son electrónicas y se almacenan en servidores; en el futuro, circularán directamente on-chain: las acciones serán tokens y los tokens podrán representar cualquier activo. Robinhood construye su propio ETH L2, xStocks llega a Ethereum y Solana, y Opening Bell de SuperState ayuda a Galaxy a tokenizar acciones en Solana.
En el futuro, las acciones tokenizadas competirán entre Ethereum y Solana, aunque este escenario tiene menos potencial de crecimiento y resalta más el aspecto técnico, representando el reconocimiento del mercado a la tecnología blockchain. Sin embargo, la capacidad de capturar valor se transmitirá a $ETH o $SOL.
En el ámbito de bonos del Tesoro y fondos tokenizados, Ondo parece ser el único jugador dominante, debido a la dispersión entre bonos del Tesoro y stablecoins. El futuro de RWA requiere explorar más allá de los bonos del Tesoro, como ocurre con las stablecoins no ancladas al dólar. A largo plazo, el mercado es enorme, pero siempre será un proceso prolongado.
Por último, el Pre IPO adopta dos métodos: primero recaudar fondos y luego comprar acciones, o primero comprar acciones y luego tokenizarlas para distribuirlas. Por supuesto, xStocks abarca tanto el mercado secundario de acciones como el Pre IPO, pero la idea central es tokenizar mercados no públicos para incentivar su apertura. Este es el camino de expansión de las stablecoins.
Sin embargo, bajo el marco legal actual, ¿quedará espacio para el arbitraje regulatorio? Hay expectativas, pero requerirá una larga adaptación. El Pre IPO no se abrirá rápidamente; el núcleo es el problema del derecho de fijación de precios de los activos, que no es un problema técnico. Los numerosos distribuidores de Wall Street harán todo lo posible por impedirlo.
A diferencia de esto, la distribución de derechos e incentivos de las acciones tokenizadas puede desacoplarse. “La gente del mundo cripto no se preocupa por los derechos, sino por los incentivos”. En cuanto a la tributación de las ganancias de capital y otros temas regulatorios, ya hay experiencia global; la tokenización no es un obstáculo.
En comparación, el Pre IPO implica el derecho de fijación de precios de Wall Street, mientras que la tokenización de acciones amplifica los beneficios de Wall Street, abriendo canales de distribución y atrayendo más liquidez. Son dos situaciones completamente diferentes.
Convergencia en el ciclo alcista, competencia feroz en el bajista
El llamado ciclo de apalancamiento es una profecía autocumplida: cualquier buena noticia merece dos subidas, estimulando continuamente el aumento del apalancamiento. Pero cuando las instituciones poseen diferentes colaterales de forma cruzada, en el ciclo bajista venden primero los activos secundarios y buscan refugio en los colaterales seguros. Los minoristas, con menos libertad de acción, acaban asumiendo todas las pérdidas, voluntaria o involuntariamente.
Cuando Jack Ma compra ETH, China Renaissance Capital adquiere BNB y CMB International emite un fondo tokenizado de Solana, una nueva era llega a nuestro tiempo: las economías globales se mantienen conectadas gracias a la blockchain.
Estados Unidos es el extremo de la Ley de Cop, el modelo de dominio más eficiente y de menor coste, pero enfrenta una situación de interconexión extremadamente compleja. El nuevo monroísmo no se ajusta a las leyes económicas objetivas: Internet puede fragmentarse, pero la blockchain es naturalmente unificada; cualquier L2, nodo o activo puede integrarse en Ethereum.
Desde una perspectiva más orgánica, la combinación de criptomonedas, acciones y bonos es un proceso de intercambio entre ballenas y minoristas, similar al principio de “cuando sube Bitcoin, las altcoins suben menos; cuando baja Bitcoin, las altcoins caen más”, aunque esto último es más común en el ecosistema on-chain.
Analicemos este proceso:
1. En el ciclo alcista, las instituciones, aprovechando el apalancamiento, se refugian en activos de alta volatilidad y bajo precio como colateral. En el ciclo bajista, venden primero los activos alternativos para mantener posiciones en activos de alto valor;
2. Los minoristas hacen lo contrario: en el ciclo alcista, venden BTC/ETH y stablecoins para comprar activos de alta volatilidad, pero, limitados por el tamaño total de sus fondos, cuando el mercado se vuelve bajista, deben vender BTC/ETH y stablecoins para mantener el alto apalancamiento en altcoins;
3. Las instituciones pueden tolerar mayores caídas; los activos de alto valor de los minoristas acaban en manos institucionales. El esfuerzo de los minoristas por mantener el apalancamiento aumenta la resistencia de las instituciones, obligando a los minoristas a seguir vendiendo activos;
4. El ciclo termina con el colapso del apalancamiento. Si los minoristas no pueden mantener el apalancamiento, el ciclo termina. Si las instituciones colapsan y provocan una crisis sistémica, los minoristas siguen siendo los más perjudicados, porque los activos de alto valor ya han sido transferidos a otras instituciones;
5. Para las instituciones, las pérdidas siempre se socializan. Para los minoristas, el apalancamiento es su propia soga y además deben pagar a las instituciones. La única esperanza es adelantarse a otras instituciones y minoristas, tan difícil como llegar a la luna.
La clasificación y evaluación de los colaterales es solo superficial; lo esencial es fijar el apalancamiento según las expectativas sobre los colaterales.
Este proceso no explica del todo por qué las altcoins siempre caen más; se puede añadir que los minoristas desean más el aumento del apalancamiento que los emisores. Es decir, los minoristas quieren que cada par de activos tenga 125x, pero en el ciclo bajista, el verdadero contrapeso del mercado serán los propios minoristas. Las instituciones suelen tener carteras más diversificadas y estrategias de cobertura más complejas, y esta parte también recae sobre los minoristas.
En resumen, criptomonedas, acciones y bonos hacen que el apalancamiento y la volatilidad estén sincronizados. Desde la ingeniería financiera, imaginemos una stablecoin híbrida parcialmente respaldada por bonos del Tesoro estadounidense y con delta neutral, que conecte las tres formas. Solo así la volatilidad del mercado permitirá que los mecanismos de cobertura funcionen e incluso generen más beneficios, es decir, subidas sincronizadas.
ENA/USDe ya tienen parcialmente esta característica. Atrevámonos a predecir la trayectoria del ciclo de desapalancamiento: cuanto mayor el apalancamiento, más TVL y operaciones minoristas atraerá. Al final, la volatilidad alcanzará un punto crítico; el equipo priorizará la paridad de USDe y abandonará el precio de ENA. Luego, las acciones de las empresas DAT caerán, las instituciones se retirarán primero y los minoristas quedarán atrapados.
Después aparecerán ciclos de apalancamiento múltiple aún más aterradores: los inversores de la tesorería ENA venderán acciones para mantener su valor en empresas de tesorería ETH y BTC, pero siempre habrá empresas que no puedan sostenerse y colapsen lentamente. Primero explotarán los DAT de altcoins, luego las empresas DAT pequeñas de grandes tokens, y finalmente el mercado entrará en pánico, observando cualquier movimiento de Strategy.
Bajo el modelo de criptomonedas, acciones y bonos, el mercado de acciones estadounidense será la fuente final de liquidez, pero también será perforado por el efecto dominó. Esto no es alarmismo: ni siquiera la regulación pudo evitar la crisis cuantitativa de LTCM en Wall Street. Ahora que Trump lidera la emisión de tokens, no creo que nadie pueda detener la gran explosión de la interconexión entre criptomonedas, acciones y bonos.
Las economías globales están conectadas en la blockchain y explotarán juntas.
En ese momento, en sentido contrario, cualquier lugar con liquidez restante, on-chain u off-chain, en cualquiera de las seis formas, será una ventana de oportunidad para salir. Lo más aterrador es que on-chain no hay Reserva Federal; si falta el proveedor de liquidez final, el mercado caerá hasta el fondo, hasta la entropía máxima.
Todo terminará, todo comenzará de nuevo.
Tras un largo “periodo de dolor”, los minoristas, repartiendo deliverys, irán acumulando pequeñas cantidades para comprar BTC/ETH/stablecoins, encendiendo una chispa que dará a las instituciones un nuevo concepto de expansión. Un nuevo ciclo comenzará: tras eliminar la magia financiera y limpiar la deuda, el valor creado por el trabajo real volverá a ser el cierre de todo.
Quizás los lectores noten: ¿por qué no se habla del ciclo de las stablecoins?
Porque las stablecoins son la forma externa del ciclo. BTC/oro sostienen los tambaleantes bonos del Tesoro estadounidense, las stablecoins sostienen la adopción global del dólar. Las stablecoins no pueden formar un ciclo propio; deben acoplarse a activos subyacentes para tener rentabilidad real. Sin embargo, las stablecoins pueden evitar los bonos del Tesoro y anclarse más a BTC/oro y otros activos más seguros, suavizando así la curva del ciclo de apalancamiento.
Conclusión
De interpretar los clásicos, a que los clásicos me interpreten a mí.
Los préstamos on-chain aún no se han abordado. La integración de DeFi y CeFi está en marcha, pero no tiene mucha relación con las criptoacciones; DAT está algo relacionado. El futuro queda para artículos sobre préstamos institucionales y modelos de crédito.
Lo importante es analizar la estructura entre criptomonedas, acciones y bonos, y qué nuevas variedades y direcciones pueden surgir. Los ETF ya están consolidados, los DAT siguen en lucha, las stablecoins se expanden a gran escala, on-chain y off-chain ofrecen las mayores oportunidades, las criptoacciones y el Pre IPO tienen potencial ilimitado, pero es difícil transformar las finanzas tradicionales de forma compatible, ya que no han construido su propio sistema de circulación interna.
Las criptoacciones y el Pre IPO deben resolver el problema de los derechos, pero “resolverlo desde los derechos” no es suficiente; hay que crear efectos económicos para romper la regulación. Enfrentarse a la regulación solo lleva a la burocracia. El ejemplo de las stablecoins lo deja claro: rodear las ciudades desde el campo es lo más efectivo.
La IPO de empresas cripto es el proceso de redención y valoración de las criptomonedas por parte de las finanzas tradicionales. Luego se volverá cada vez más monótona: si quieres salir a bolsa, hazlo pronto; una vez agotado el concepto, todo será valoración cuantitativa, como en Fintech y la manufactura, y el potencial imaginativo disminuirá a medida que aumenten las salidas a bolsa.
La tokenización de bonos del Tesoro (fondos) es una apuesta a largo plazo, difícilmente generará beneficios extraordinarios y no tiene mucho que ver con los minoristas; resalta más el uso técnico de la blockchain.
Este artículo es principalmente un marco macro estático, con datos dinámicos insuficientes, como la participación de Peter Thiel en la financiación e inversión de diferentes DAT y ETF.
Y cuando se retira el apalancamiento, las ballenas y los minoristas se mueven en direcciones opuestas: las ballenas venden primero los activos secundarios y conservan los principales, los minoristas deben vender los principales para mantener el apalancamiento en los secundarios. Es decir, cuando sube Bitcoin, las altcoins no necesariamente suben, pero cuando baja Bitcoin, las altcoins siempre caen mucho más. Todo esto requiere datos para demostrarlo, pero por ahora solo puedo establecer un marco estático para aclarar las ideas.
