Carta del fundador de Figure, la primera acción de RWA: DeFi eventualmente se convertirá en la forma principal de financiamiento de activos

Autor original: Mike Cagney, fundador de Figure
Fuente original: Pantera Capital

Traducción: Zhou, ChainCatcher

La empresa de préstamos en blockchain Figure realizó su IPO el 11 de septiembre y debutó en el mercado de valores estadounidense. En su primer día de cotización, el precio de la acción subió hasta un 44%, alcanzando una capitalización de mercado de aproximadamente 7.8 mil millones de dólares; al cierre, la capitalización total fue de 6.5 mil millones de dólares.

Esta es la carta abierta de Mike Cagney, fundador de Figure, con motivo de la salida a bolsa:

A finales de 2017, tuve mi momento “aha” en blockchain. Cuando era CEO de SoFi, solía decir frases hechas sobre bitcoin y, en general, sobre blockchain—“¡Va a cambiar los servicios financieros!”—pero realmente no sabía cómo lo haría. Esta vez, fue diferente.

Si le preguntás a cualquier ingeniero full stack, la mayoría te dirá que preferiría no desarrollar en blockchain: es lento, pesado y, debido a su inmutabilidad, tiene muy poca tolerancia a errores. Pero blockchain tiene un superpoder: reemplaza la confianza por la verdad.

Los servicios financieros, tanto en el pasado como hoy, siguen siendo mercados basados en la confianza. Estos mercados requieren una gran cantidad de intermediarios: en una operación de compra-venta de acciones públicas, puede haber hasta siete intermediarios; en una transacción con tarjeta de débito, puede haber hasta cinco participantes. Muchas de las empresas de mayor capitalización se han construido alrededor de este tipo de rentas. Blockchain tiene la capacidad de condensar estos mercados multipartitos en solo dos partes: comprador y vendedor. Todo el espacio de rentas desaparecerá.

Blockchain no solo puede revolucionar los mercados existentes. Si se tokenizan activos históricamente ilíquidos (como préstamos) y su historial en la blockchain, esta puede aportar una liquidez nunca antes vista a estos mercados. Esta liquidez, sumada a la capacidad de digitalizar y controlar completamente los activos, abrirá oportunidades de financiamiento antes inalcanzables. Las oportunidades disruptivas que trae blockchain son grandes, pero las oportunidades por desarrollar son aún mayores.

Ese fue mi momento “aha”. Podés crear activos digitales nativos, donde cualquiera puede conocer la verdadera propiedad, composición e historial sin depender de la confianza. Los activos pueden negociarse en tiempo real y bilateralmente, sin riesgo de contraparte ni de liquidación. Los prestamistas pueden tener control digital completo e inmediato sobre las garantías. Blockchain redefine completamente cómo se originan, negocian y financian los activos. Esto no es simplemente un “maquillaje fintech” a lo viejo, sino un ecosistema de mercados de capital totalmente nuevo. Quiero estar en la primera línea impulsando este cambio.

Figure: reinventando los mercados de capital con blockchain

A principios de 2018, junto a mi esposa June Ou y algunos colegas afines, fundamos Figure. El objetivo de Figure es simple: transformar los mercados de capital con blockchain. Para lograrlo, debíamos llevar al mercado un caso de uso real y medible.

Las empresas cripto solían recaudar fondos vendiendo tokens, pero nosotros elegimos un camino diferente. Creímos que podíamos originar, agrupar y titularizar préstamos en blockchain, ahorrando hasta 85 puntos básicos (bps) en costos de transacción. Presentamos esta idea a los bancos y todos dijeron: “¡Genial! ¡Nos encanta! Queremos ser el décimo banco en hacerlo…” Claramente, esto no era un “si lo construís, vendrán”—simplemente crear el sistema no haría que la gente lo adoptara por sí sola.

Después de liderar el negocio de préstamos en SoFi, no nos entusiasmaba crear otra entidad prestamista, pero entendimos que debíamos demostrar al mercado que blockchain era mejor. En 2018, fuimos uno de los primeros equipos en originar préstamos de consumo en la blockchain. Figure comenzó como originador directo al consumidor, pero con una base tecnológica en blockchain. Elegimos la línea de crédito sobre el valor neto de la vivienda (HELOC) como primer producto, porque nadie la originaba eficientemente (terreno virgen), y no queríamos enfrentarnos de inmediato a los gigantes de préstamos de consumo o hipotecas; necesitábamos tiempo para convencer a ambos lados del mercado de adoptar esta nueva tecnología.

Pronto expandimos el modelo a B2B2C. Hoy, más de 168 terceros utilizan nuestra tecnología para originar préstamos en blockchain, incluyendo a la mitad de las 20 principales instituciones de hipotecas minoristas. Recientemente, también abrimos el mercado de capital nativo en blockchain para estos originadores: gracias a nuestra tecnología, pueden vender activos bilateralmente y directamente en el mercado de capital en blockchain (y pronto también financiarse), sin que Figure actúe como intermediario.

En 2020, completamos la primera titulización de préstamos de consumo nativos en blockchain de la industria; en 2023, logramos la primera titulización con calificación AAA. Desde nuestro lanzamiento, hemos originado más de 15 mil millones de dólares en préstamos en blockchain y realizado más de 50 mil millones de dólares en transacciones en la cadena. Somos el mayor participante en el sector RWA en blockchains públicas, y hasta ahora nadie nos ha alcanzado.

En 2018, la mayoría de las blockchains principales se basaban en PoW (prueba de trabajo). PoW presenta desafíos para los servicios financieros: costo, velocidad y, lo más importante, previsibilidad. PoS (prueba de participación) comenzaba a emerger y respondía mejor a estos problemas. Tras un experimento fallido con una cadena casi permisionada, June y su equipo construyeron y lanzaron Provenance Blockchain. Provenance es una blockchain pública, descentralizada y basada en PoS. Figure no controla Provenance, aunque poseemos el 20% del token utilitario $HASH y seguimos apoyando el desarrollo del protocolo. Provenance está diseñada para servicios financieros y es clave para impulsar la adopción institucional.

Blockchain y los mercados de capital

Creemos que blockchain aporta tres valores clave a los mercados de capital. El primero es a nivel transaccional: reduce costos de auditoría, control de calidad, revisiones de terceros, etc.; ya hemos obtenido beneficios significativos en este aspecto. El segundo es la liquidez: permite mercados bilaterales, en tiempo real y 24/7. Junto a nuestros socios, estamos construyendo este mercado de préstamos greenfield. Finalmente, el financiamiento, que creemos es el mayor valor.

Tokenizar activos digitales nativos (como préstamos) permite a los prestamistas perfeccionar sus garantías (por ejemplo, mediante la tecnología de registro de activos digitales de Figure, DART) y obtener control. Los prestamistas pueden evaluar directamente la liquidez, volatilidad y tasa de anticipo de las garantías para medir el riesgo, en lugar de solo analizar la solvencia del prestatario. Al conectar directamente la oferta y demanda de fondos, podemos construir un mercado tipo Pareto: tanto prestamistas como prestatarios se benefician, ya que eliminan los costos ineficientes de los intermediarios y asignadores de capital. Primero aplicamos este enfoque descentralizado (DeFi) en nuestro exchange cripto para ofrecer financiamiento garantizado, y recientemente incorporamos los préstamos de Figure a nuestro mercado de préstamos DeFi—Democratized Prime. Así como demostramos el poder de DeFi en transacciones y liquidez con nuestros propios activos, ahora lo hacemos en financiamiento.

Siempre hemos creído que DeFi será la forma principal de financiamiento de activos, y la legislación reciente está acelerando este proceso. Tras la aprobación de la ley GENIUS, el Departamento del Tesoro de EE.UU. señaló que billones de dólares podrían fluir hacia bonos del Tesoro estadounidense a través de stablecoins. Estos fondos provendrán principalmente de depósitos bancarios. Entre 2022 y 2023, la salida de un billón de dólares en depósitos casi colapsó el sistema financiero. Si el Tesoro acierta en su estimación de escala y ruta, algo nuevo debe llenar ese vacío. Creemos que ese algo es DeFi, y estamos liderando el camino en el sector RWA.

El “endgame” de blockchain

Creemos que la propuesta de valor de blockchain puede extenderse a todas las clases de activos. Tomemos las acciones públicas como ejemplo: además de la eficiencia y liquidez en las transacciones, la mejora en el financiamiento puede ser el cambio más notable. Imaginá un escenario donde podés usar acciones y otros activos no accionariales como colateral cruzado para apalancarte; o donde los propios inversores controlan y obtienen los beneficios económicos de prestar sus acciones. Blockchain nivela el campo de juego financiero. Fuimos pioneros en préstamos en la cadena y ahora queremos liderar la tokenización de nuevas clases de activos (como acciones).

Así como hoy en Web 2.0 existen siete gigantes tecnológicos, creo que en Web 3.0 habrá un grupo equivalente de empresas líderes en tecnología blockchain. Nuestra IPO nos acerca a convertirnos en líderes de ese grupo. Aunque hemos construido una empresa rentable y de rápido crecimiento basada en blockchain en un entorno regulatorio extremadamente estricto, seguimos siendo muy optimistas: los cambios regulatorios y la aceptación del mercado público hacia blockchain impulsarán la industria y sus oportunidades en los próximos años. La IPO es solo un paso en el largo proceso de llevar blockchain a todos los aspectos de los mercados de capital.