En los últimos meses, Hyperliquid ha recibido una gran atención. Este artículo busca poner al día a todos sobre las novedades y lo que se espera a futuro. Es tanto una guía de inicio para Hyperliquid como una recopilación de mis observaciones detalladas sobre el ecosistema en su conjunto.
TL;DR
Para quienes solo quieren conocer los puntos clave y lo más importante del artículo:
Hyperliquid ha capturado silenciosamente el 13,6% del volumen mensual de contratos perpetuos de Binance, generando ingresos mensuales de 116 millones de dólares, pero la mayoría de los análisis pasan por alto la dinámica sutil de riesgo/recompensa, que determinará si se convierte en una infraestructura revolucionaria en cripto o en otra víctima de DeFi.
Posición en el mercado
· Captura el 70% del volumen total de contratos perpetuos descentralizados, con un volumen diario equivalente al 9,9% de Binance;
· 665.000 traders generan un volumen mensual promedio de 300.000 dólares por persona (65 veces la intensidad de trading de los usuarios minoristas de Binance);
· USDC por 4.400 millones de dólares en la plataforma, representando el 71% del total bloqueado de USDC en Arbitrum.
Fundamentos
· Ingresos mensuales de 116 millones de dólares, de los cuales el 97% se devuelve a los participantes del ecosistema;
· El 38% del suministro total de tokens (388 millones de HYPE) sigue reservado para incentivos de crecimiento futuro;
· 24 nodos validadores mantienen la seguridad de la red vs más de 1 millón en Ethereum (compromiso entre centralización y rendimiento).
Competencia
· Se estima que el 15–25% del volumen es wash trading (mejor que el estándar de la industria pero aún relevante);
· En 12 meses, la cuota de mercado de contratos perpetuos frente a Binance creció del 2,2% al 13,6%;
· Jupiter muestra 32.000 millones de dólares en volumen de contratos perpetuos en 60 días, evidenciando una competencia on-chain cada vez mayor.
Mientras la mayoría se enfoca en la apreciación del precio del token, yo analizo la sostenibilidad comercial subyacente a través de varios ciclos de mercado (incluyendo pruebas de estrés bajistas y competencia).
· El desbloqueo de 238 millones de tokens a fin de año generará una presión de venta diaria de 17 millones de dólares, 8 veces la capacidad actual de recompra, una resistencia estructural que la mayoría de los alcistas ignora;
· La asignación de 600 millones de dólares en bonos del Tesoro listados en Nasdaq y el respaldo de VanEck sugieren que existe demanda institucional capaz de absorber la presión de desbloqueo, aunque el calendario de adopción institucional sigue siendo incierto;
· Trading sin comisiones de gas + 0,2 segundos de latencia + libro de órdenes integrado generan costos de cambio, pero la deuda técnica y las limitaciones del mecanismo de consenso pueden erosionar estas ventajas.
Hyperliquid podría enfrentar fuga de usuarios por depreciación del token y compresión de rendimientos, pero el modelo de devolución del 97% de las comisiones y la capacidad de generar ingresos sostenibles lo posicionan como una infraestructura de potencial multicíclo.
· A diferencia de los protocolos DeFi tradicionales que dependen de emisiones de tokens o subsidios, Hyperliquid genera ingresos de actividad económica real y los devuelve casi en su totalidad; demuestra resiliencia cuando colapsan los modelos de rendimientos insostenibles;
· Se espera una caída del 60–80% durante el desbloqueo 2025–2027, pero la inteligencia comercial y las ventajas de infraestructura podrían permitirle emerger con fuerza en la consolidación del sector.
Este artículo apunta directamente a lo que realmente determinará el éxito a largo plazo de Hyperliquid: un modelo de negocio sostenible, posicionamiento competitivo y la capacidad de sobrevivir múltiples ciclos en una crisis sectorial.
I. ¿Qué pasó?
La parte conocida: Hyperliquid es un exchange descentralizado líder de contratos perpetuos (Perpetual DEX) que busca expandirse verticalmente. Captura el 60% del volumen del mercado de perpetuos descentralizados, impulsado por arbitraje regulatorio, campañas de airdrop, excelente UI/UX, liquidez profunda y fuerte consenso comunitario.
Crecimiento inicial
Los usuarios pueden operar en un exchange de perpetuos con UI/UX fluida sin KYC (aunque deben cumplir regulaciones locales). Esto es posible gracias a:
# Sin comisiones de gas y bajos costos de trading, un mecanismo único de cancelación de órdenes y prioridad post-only, superior a otros tipos de órdenes (como IOC), lo que reduce significativamente el front-running de HFT (más de 10 veces).
# Interfaz intuitiva, operaciones DeFi de un solo clic.
# Experiencia de trading ultrarrápida, bloques cada 0,2 segundos, 20.000 TPS on-chain gracias a un modelo de consenso único.
# Excelentes market makers y provisión de liquidez, inicialmente guiados por el equipo central de Hyperliquid.
En un mundo cripto donde todos buscan apalancamiento fácil en bull market (memecoins, mercados de predicción, derivados, altcoins beta, etc.), los contratos perpetuos encontraron su nicho como la forma más simple de acceso apalancado, logrando product-market fit.
Airdrop
Luego, lanzaron su airdrop, que cubrió casi 94.000 wallets, con un promedio de 45.000 a 50.000 dólares en HYPE por participante:
· Sin presión de venta de insiders;
· La amplia tenencia de usuarios fomenta lealtad y alineación de intereses.
Es notable que la comunidad Hypios también ofreció airdrops generosos a sus holders, e incluso los memecoins en Hyperliquid (como $BUDDY, $PURR) mantuvieron baja presión de venta y holders firmes.
Como los traders y usuarios DeFi recibieron tokens, muchos optaron por hacer staking (para reducir comisiones) y depositar en la bóveda HLP, mejorando la experiencia de trading y activando un fuerte efecto flywheel.
Los usuarios intensivos, con su nueva riqueza, siguieron operando activamente — los ingresos por comisiones se usan para recomprar tokens — reforzando el producto y el impacto de mercado — Hyperliquid atrae más usuarios y volumen.
Así, esta distribución masiva evitó la típica caída de precio tras el airdrop. De hecho, en los meses siguientes, el precio de HYPE se disparó un 1.179%, de 3,90 dólares en noviembre de 2024 a 47 dólares en agosto de 2025.
The HyperEVM
El 18 de febrero, HyperEVM fue presentado oficialmente.
▲ Fuente: ASXN
No es una cadena independiente, sino que utiliza el mismo mecanismo de consenso HyperBFT de HyperCore. Comparten estado y, en esencia, usan una versión Cancun hard fork sin Blob.
Ahora los desarrolladores pueden acceder a un libro de órdenes on-chain maduro, líquido y de alto rendimiento. Por ejemplo, un proyecto puede desplegar un contrato ERC20 en HyperEVM usando herramientas estándar EVM y listar el activo en el libro de órdenes spot de HyperCore sin permisos. Una vez enlazados, los usuarios pueden usar el token tanto en apps de HyperEVM como en el mismo libro de órdenes.
Esto potencia a desarrolladores y comunidad al habilitar más casos de uso. Permite que la amplia base de usuarios y liquidez alineados con Hyperliquid dejen su huella en el ecosistema. Además, al ofrecer una capa programable y componible, mejora la liquidez y abre otra vía para que el uso de Hyperliquid beneficie a los participantes.
Es relevante que esto también abre la puerta a proyectos fuera del ecosistema Hyperliquid. Por ejemplo, Pendle ya está integrado con HyperBeat y con los LST de Kinetiq y WHLP LHYPE de LoopedHYPE. EtherFi y HyperBeat lanzan preHYPE. Morpho ofrece bóvedas en HyperBeat, con curadores top como MEV Capital, Gauntlet, Re7 labs y más.
El efecto red de HyperEVM no se trata de clonar o compatibilidad EVM; su esencia es crear un sistema operativo financiero programable donde código, liquidez e incentivos estén nativamente alineados y sean accesibles al instante. La liquidez no se fragmenta, sino que crece exponencialmente con más casos de uso, fuentes de ingresos y protocolos integrados. A medida que se enriquece el stack tecnológico, usuarios y desarrolladores se benefician, convirtiendo el ecosistema Hyperliquid en el “centro de gravedad” de DeFi del futuro.
II. ¿Qué sucede ahora?
En un ecosistema lleno de actores financieros —farmers, traders cuantitativos, desarrolladores, operadores— Hyperliquid ya tiene toda la liquidez e infraestructura necesarias. ¿Cómo expandirse desde aquí?
Códigos para desarrolladores (Builder Codes)
Hyperliquid lanzó los Builder Codes, permitiendo integrar la plataforma en cualquier canal de distribución y compartir parte de las comisiones con los integradores. Para Phantom wallet, con 17 millones de usuarios, es una gran oportunidad para expandir casos de uso y aumentar ingresos.
Resumen de propuestas HIP
Además, las propuestas de mejora de Hyperliquid (HIP1, 2, 3) profundizan el stack tecnológico.
· HIP-1 es un estándar para desplegar tokens nativos y libros de órdenes spot on-chain.
· HIP-2 busca inyectar liquidez permanente a los libros de órdenes spot de tokens HIP-1.
El proyecto Unit impulsa la adopción de HIP-2 al ofrecer una experiencia spot más nativa. Esencialmente, Unit es una wallet multisig que permite a los traders indexar la cadena nativa y operar sin permisos en Hyperliquid.
Pero la actualización más resonante es HIP-3, que introduce mercados de contratos perpetuos desplegados por desarrolladores sin permisos en la infraestructura central. Antes de HIP-3, solo el equipo central podía lanzar mercados de perpetuos, pero ahora cualquiera que haga staking de 1 millón de HYPE puede desplegar su propio mercado on-chain.
El proceso es:
1. Hacer staking de 1 millón de HYPE.
2. Definir detalles del mercado: nombre y código (aún se adquiere por subasta, como en spot), tipo de colateral, fuente de oráculo y lógica de respaldo, parámetros de apalancamiento y margen, especificaciones del contrato y mecanismo de funding.
3. Configurar la estructura de comisiones (fee base y cualquier fee personalizado), decidiendo el porcentaje de comisiones para el deployer (hasta 50%). Similar al revenue sharing entre Binance y Circle.
4. Desplegar el mercado
El operador del mercado debe atraer liquidez, mientras que Hyperliquid recibe el otro 50% de las comisiones (que se redistribuyen a los holders de HYPE). Estos mercados no aparecen directamente en la interfaz principal de Hyperliquid, pero cualquiera puede elegir a qué mercados conectarse. Así, Hyperliquid pasa de ser solo una plataforma de lanzamiento a un proveedor de activos.
Hasta ahora, Hyperliquid ha conquistado los siguientes ámbitos clave:
· Motor de trading de alto rendimiento: experiencia similar a CEX para spot y perpetuos, incluyendo apalancamiento y transferencias spot. Combinado con experiencia de usuario de nivel consumidor en los canales de distribución.
· EVM como capa de ejecución programable: construyó una capa programable (HyperEVM) estrechamente conectada con la experiencia de usuario y el centro de liquidez.
· Infraestructura de stablecoins: atrajo 5.600 millones de dólares en USDH a su ecosistema.
Para Hyperliquid o cualquier otro proyecto en su ecosistema (basado en HyperEVM), aún hay amplias oportunidades a explorar:
· Rampa fiat nativa: construir puentes más fáciles y baratos entre fiat y cripto.
· Soluciones de pago: aprovechar la red rápida y barata para nuevas apps de pagos.
· Apps de consumo nivel Web2: crear productos descentralizados complejos con experiencia comparable a Web2 para atraer más usuarios.
· Motor de gestión de riesgos: mejores herramientas de gestión de riesgos y cobertura para instituciones y traders avanzados.
Estado actual de tokens/liquidez
El plan de recompra liderado por Assistance fund ya ha recomprado 28 millones de HYPE, financiado con el 54% de los ingresos totales (el 46% de las comisiones de perpetuos va a depositantes HLP, lo que significa que el 92–97% de los ingresos totales se devuelven a los usuarios), con un promedio diario de recompra de 2,15 millones de dólares.
Actualmente, el 38% del suministro total de 1.000 millones de HYPE sigue reservado para airdrops e incentivos, lo que podría impulsar aún más el uso del ecosistema. Sin embargo, esto es un arma de doble filo, ya que un aumento tan grande en el suministro circulante podría generar una presión de venta muy superior a la capacidad de recompra actual.
En cuanto a entradas de USDC, Hyperliquid sigue creciendo, con un saldo actual de unos 4.400 millones de dólares. Sorprendentemente, esto representa el 71,11% del USDC bloqueado en Arbitrum, y estos fondos se usan en el ecosistema Hyperliquid.
Al analizar el volumen no HLP (acumulado de 4,3 billones de dólares), dado que HLP es un proveedor de liquidez pasivo/pool de fondos de la plataforma encargado de internalizar órdenes y cubrir riesgos, el volumen no HLP representa el flujo peer-to-peer entre usuarios. Es importante notar que este flujo aún incluye:
· Market makers;
· Cuentas de minería de trading y bóvedas sistemáticas, que representan aproximadamente el 20%.
Para un exchange, tener más market makers es un “problema dulce”. De hecho, Jeff mencionó que ya hay “demasiados” market makers.
Al día del análisis, había 46.925 traders independientes diarios. Los datos muestran que el porcentaje total de monedas operadas por usuario supera el 100%, ya que una dirección opera múltiples activos. Esta superposición multimoneda indica que Hyperliquid no es solo un lugar de trading de un solo activo: los traders interactúan con varios activos por sesión, lo que refleja alta retención y especulación cross-asset. Mientras tanto, el número de traders en Hyperliquid sigue creciendo de manera estable.
¿Qué significa esto?
Por ahora, todo parece depender de atraer usuarios a la infraestructura HyperCore y luego devolver valor al ecosistema de alguna manera:
· HyperEVM traerá más volumen a hyperliquid + una capa financiera estable.
· Builder Codes ayudan a expandir los canales de distribución de hyperliquid y devuelven comisiones al token HYPE.
· HIP-3 permitirá la creación de mercados sin permisos y compartirá comisiones con el token HYPE.
· La inflación del token HYPE beneficia a los stakers y, en general, genera mayores rendimientos en HyperEVM.
Con el token HYPE como herramienta de marketing perfecta y la mejor forma de coordinar el desarrollo comunitario, Hyperliquid ha formado una comunidad unida, casi de fe religiosa. Al final, si el trading apalancado es valioso para el consumidor, el efecto flywheel de Hyperliquid seguirá girando.
III. ¿Qué sigue?
Bearish Case
# Posible endurecimiento regulatorio
Los contratos perpetuos ofrecen acceso apalancado a usuarios finales. Sin KYC/AML robusto, existe riesgo de lavado de dinero. La plataforma podría verse obligada a implementar sistemas de cumplimiento más estrictos y reportar grandes operaciones. Como Polymarket, los usuarios estadounidenses podrían requerir KYC para usar la plataforma.
# Desbloqueo de tokens
Si se gestiona mal, el suministro bloqueado de airdrop podría causar una enorme presión de venta.
· 238 millones de tokens para contribuyentes clave (23,8% del total) comenzarán a desbloquearse linealmente el 29 de noviembre de 2025.
· Al precio actual, se espera una presión de venta diaria de 17,3 millones de dólares entre 2027 y 2028.
· La proporción de insiders pasará del 15,9% actual al 45,8% fully diluted.
¿Por qué importa?
· La capacidad de recompra del Assistance fund es de solo 2 millones de dólares diarios;
· Esto genera una presión de venta 8,6 veces mayor que la capacidad de recompra;
· El timing coincide con el ciclo bajista tras el halving de bitcoin 2027–2028;
· Se requeriría un crecimiento de ingresos por comisiones de 6–7 veces solo para mantener el equilibrio de precios.
# Riesgo de fuga de liquidez
Con nuevas formas de distribución en Hyperliquid L1 (Builder Codes, mercados HIP-3), existe riesgo de que el volumen migre a otros mercados. Aunque las comisiones finalmente retornan al token HYPE (aunque con posible descuento en el reparto) y Hyperliquid controla los mercados y canales principales, el riesgo persiste.
# Disminución marginal del efecto recompra y riesgo de ruptura del flywheel
El impacto de las recompras en el precio tiene rendimientos decrecientes. Si la adopción y los ingresos no igualan las expectativas de crecimiento o el costo de oportunidad de otros tokens, el flywheel puede romperse (las tendencias macro también pueden deprimir el precio, como en abril 2025). Un factor mitigante es la teoría de juegos: si el precio cae lo suficiente, la recompra consolida y empuja el precio hacia arriba. Pero el riesgo clave es cuántos usuarios están solo por el token HYPE.
# Seguridad y confianza
Los usuarios minoristas aman la UX de Hyperliquid, pero prefieren Ethereum como reserva de valor —por su mayor set de validadores (800.000 vs solo 16 de HL), historial de seguridad y penalizaciones más estrictas (el consenso de HL es seguro pero más centralizado y con riesgo de penalización concentrado). Casos como $JELLYJELLY han generado dudas sobre seguridad y gobernanza.
# Falta de fondos para desarrollo
El 97% de las comisiones se destinan a recompras, dejando cero presupuesto para crecimiento, marketing o incentivos de seguridad. Cualquier desvío de fondos vía gobernanza para desarrollo sería doblemente negativo para los holders. Los competidores financian activamente su ecosistema, mientras Hyperliquid se mantiene “hambriento”.
Bullish Case
# Motores de crecimiento
· Grandes flujos de capital gracias a integración EVM y mejor interoperabilidad;
· Mercados HIP3 atraen capital tradicional institucional y minorista;
· El número de mercados de perpetuos en el sitio principal sigue creciendo;
· El 38,8% de tokens reservados para airdrops proveen munición de crecimiento.
# Potencial de ingresos USDH
Con depósitos USD por 5.000 millones de dólares, la introducción de USDH podría generar 150–200 millones de dólares anuales según tasas actuales de bonos del Tesoro. Si estos ingresos, antes retenidos por Circle, se redirigen a recompras de HYPE, sería muy positivo para el ecosistema.
# Expansión cross-chain
Con LayerZero, se podrá depositar desde cualquier cadena LayerZero con un solo clic; los primeros activos incluyen USDT0, USDe, PLUME, COOK. Esto rompe el techo de una sola cadena y permite capturar flujo de órdenes en L2.
# Ventaja de comisiones
· La tasa actual es de 2,8 bps, mientras que los competidores cobran 1 bps;
· Órdenes sin gas + matching on-chain ofrecen un modelo rentable sostenible;
· Aún con comisiones a la mitad, seguiría siendo rentable.
# Oportunidad por crisis de confianza en CEX
Incidentes en exchanges centralizados (como FTX) dañan su imagen. Hyperliquid, como infraestructura neutral semi-confiable, promueve la experiencia CEX con principios blockchain, acortando la brecha en custodia descentralizada, costos operativos y arbitraje regulatorio.
Sin embargo, comparar el volumen spot con el de perpetuos es como comparar manzanas con naranjas. Si queremos distinguir claramente la cuota real de mercado spot y perpetuos entre Binance y Hyperliquid (HL), vemos lo siguiente:
Volumen diario (9 de septiembre de 2025)
Volumen 30 días, estimado a partir de los 73.000 millones de dólares mensuales de Messari y el ratio diario messari
Las posiciones de mercado son completamente diferentes. Uno sirve principalmente a usuarios off-chain, el otro apunta a usuarios on-chain. El siguiente gráfico muestra el dominio de cada uno en su segmento.
Análisis de base de usuarios (User Base Analysis)
Intensidad de trading (Trading Intensity), estimación basada en 25 millones de usuarios activos
Cuota de mercado (Market Share)
Hasta ahora, todos los builders con los que he interactuado en el ecosistema Hyperliquid son equipos trabajadores, creadores de valor y orientados a la comunidad. Este ambiente se debe en gran parte a cómo se ha guiado el ecosistema desde el producto hasta el airdrop y todo lo intermedio.
Para llevar cripto al público masivo, el sector debe crear nuevo valor y mejores experiencias para los nuevos usuarios minoristas. En esencia, creo que Hyperliquid puede ofrecer muchos de estos productos.
Por ejemplo:
· Excelente interfaz de trading (el Robinhood on-chain): puede acceder a liquidez on-chain y ofrecer una experiencia financiera fluida. Si el mercado cripto quiere una mejor estructura financiera, también necesita un mejor portal de interacción que abstraiga la confusa UI/UX.
· Productos Pre-IPO: con el ICO/TGE de $PUMP, vimos cómo los mercados pre-lanzamiento facilitados en exchanges de perpetuos permiten especulación y mejor price discovery para el activo subyacente. Si esto se replica en activos Pre-IPO, sería una forma intuitiva de arbitraje de valor real.
· Solución a la fragmentación: con la aparición de nuevos mercados (HIP3, otros CLOB, etc.), la liquidez y la experiencia de usuario pueden fragmentarse. Proyectos como este ofrecen una gran solución, como 1inch para DEX, Jumper para bridges y Beefy para yield farming.
· Activos del mundo real (RWA): HIP3 permite que activos off-chain como SPX se contabilicen on-chain. Otras formas de RWA ofrecerán rendimientos y actividad financiera sostenibles respaldados por ingresos, impulsando el desarrollo del ecosistema.
En resumen, Hyperliquid adopta un enfoque centrado en el usuario. Desde las decisiones del equipo central hasta miles de builders alineados con la visión, el diseño del ecosistema premia a quienes crean valor, no a quienes lo extraen. Los recién llegados ahora tienen igualdad de oportunidades para demostrar su visión, sin preocuparse por malos actores, y pueden acceder a un ecosistema rico y maduro. Sobrevivir a un bear market es un misterio para cualquier producto, pero personalmente tengo mucha fe en su capacidad de rebotar y atraer más builders.
No es una apuesta a que el precio de HYPE suba o los rendimientos se mantengan altos, sino a que construir negocios reales con usuarios reales e ingresos reales ganará a largo plazo, incluso con volatilidad y pérdida de usuarios.
El mercado probablemente te dará varias oportunidades para acumular este activo temático a precios deprimidos. La cuestión es si creés que, en la evolución a largo plazo de cripto, la inteligencia comercial y los modelos de ingresos sostenibles importan más que los juegos de tokens a corto plazo.
El espacio de desarrollo es grande, pero como toda inversión de riesgo, creo que está en las manos correctas.
