2026: El año del cambio de régimen en la Reserva Federal

La Reserva Federal dejará atrás la actitud tecnocrática y cautelosa de la era Powell, para pasar a una nueva misión que prioriza explícitamente la reducción del costo del crédito con el fin de impulsar la agenda económica presidencial.

Escrito por: Alex Krüger

Traducción: Block unicorn

Prólogo

La Reserva Federal tal como la conocemos llegará a su fin en 2026.

El factor más importante para los retornos de activos el próximo año será la nueva Reserva Federal, especialmente el cambio de régimen que traerá el nuevo presidente de la Fed designado por Trump.

Hassett se ha convertido en el principal candidato de Trump para liderar la Reserva Federal (con una probabilidad del 71% según Polymarket). Actualmente director del Consejo Nacional Económico, es un economista de la oferta y un leal seguidor de Trump desde hace mucho tiempo, defensor de la idea de “priorizar el crecimiento”. Considera que, tras haber ganado básicamente la guerra contra la inflación, mantener tasas reales altas es una terquedad política y no una decisión económica prudente. Su posible nombramiento marcaría un cambio de régimen decisivo: la Reserva Federal dejaría atrás la actitud tecnocrática y cautelosa de la era Powell, para pasar a una nueva misión que prioriza explícitamente la reducción del costo del crédito con el fin de impulsar la agenda económica presidencial.

Para entender el régimen de políticas que implementaría, evaluemos exactamente lo que ha dicho este año sobre las tasas de interés y la Reserva Federal:

• “La única razón que explica que la Reserva Federal no haya bajado las tasas en diciembre es el sesgo partidario anti-Trump.” (21 de noviembre).
• “Si yo estuviera en el FOMC, sería más probable que bajara las tasas, mientras que Powell es menos propenso a hacerlo.” (12 de noviembre).
• “Estoy de acuerdo con Trump en que las tasas podrían ser mucho más bajas.” (12 de noviembre).
• “Las tres bajadas de tasas previstas son solo el comienzo.” (17 de octubre).
• “Espero que la Reserva Federal continúe bajando las tasas de forma significativa.” (2 de octubre).
• “La bajada de tasas de la Reserva Federal es el paso correcto hacia una reducción significativa de las tasas.” (18 de septiembre).
• “Waller y Trump tienen razón sobre las tasas de interés.” (23 de junio).

En una escala de 1 a 10, de dovish a hawkish (1 = más dovish, 10 = más hawkish), Hassett obtiene un 2.

Si es nominado, Hassett reemplazará a Mullaney como gobernador de la Reserva Federal en enero, cuando expire el mandato corto de Mullaney. Luego, en mayo, cuando termine el mandato de Powell, Hassett será promovido a presidente. Según los precedentes históricos, Powell anunciará su intención con varios meses de antelación y luego renunciará al resto de su puesto como gobernador, allanando el camino para que Trump nomine a Warsh para cubrir ese puesto.

Aunque Warsh es actualmente el principal rival de Hassett para la nominación a presidente, mi hipótesis central es que será incluido en el bloque reformista. Como ex gobernador de la Reserva Federal, Warsh ha estado “haciendo campaña” con una plataforma de reformas estructurales, pidiendo explícitamente un “nuevo acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal” y criticando a la dirección de la Fed por ceder ante “la tiranía del statu quo”. Lo más importante es que Warsh considera que el actual auge de la productividad impulsado por la inteligencia artificial es esencialmente deflacionario, lo que significa que mantener tasas restrictivas es un error de política.

Nuevo equilibrio de poder

Este escenario dotará a la Reserva Federal de Trump de un núcleo dovish fuerte y de una influencia creíble en la mayoría de las decisiones de flexibilización, aunque no es seguro y el grado de inclinación dovish dependerá del consenso.

• Núcleo dovish (4 personas): Hassett (presidente), Warsh (gobernador), Waller (gobernador), Bowman (gobernadora).
• “Centristas persuadibles” (6 personas): Cook (gobernadora), Barr (gobernador), Jefferson (gobernador), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nueva York), A. Paulson (Filadelfia).
• Hawkish (2 personas): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

Sin embargo, si Powell no renuncia a su puesto de gobernador (algo muy probable; todos los expresidentes han renunciado históricamente, por ejemplo, Yellen renunció 18 días después de la nominación de Powell), sería extremadamente negativo. Esto no solo bloquearía la vacante necesaria para Warsh, sino que también convertiría a Powell en un “presidente en la sombra” y crearía otro centro de poder posiblemente más leal fuera del núcleo dovish.

Línea de tiempo: cuatro etapas de reacción del mercado

Considerando todos los factores anteriores, la reacción del mercado debería dividirse en cuatro etapas distintas:

El entusiasmo inmediato por la nominación de Hassett (diciembre) y el sentimiento alcista durante las semanas posteriores a la confirmación, ya que los activos de riesgo celebrarán que un dovish declarado y leal ocupe la presidencia.

Si Powell no anuncia su renuncia al directorio en tres semanas, la inquietud irá en aumento, ya que cada día que pase resurge la pregunta: “¿Y si decide no irse?”. El riesgo de cola reaparecerá.

El momento en que Powell anuncie su renuncia desatará una ola de euforia.

Cuando se acerque la primera reunión del FOMC bajo el liderazgo de Hassett en junio de 2026, el mercado volverá a estar nervioso, atento a cada palabra de los miembros votantes del FOMC (quienes hablan regularmente, permitiendo vislumbrar sus opiniones y procesos de pensamiento).

Riesgo: un comité dividido

Dado que el presidente no tiene el “voto decisivo” que muchos imaginan (de hecho, no lo tiene), Hassett deberá ganar el debate en el FOMC para obtener una verdadera mayoría. Cada movimiento de 50 puntos básicos podría resultar en una división de 7-5, lo que causaría un daño institucional corrosivo y enviaría al mercado la señal de que el presidente es un operador político y no un economista imparcial. En casos extremos, un empate 6-6 o una votación 4-8 en contra de la bajada de tasas sería un desastre. El resultado exacto de la votación se publicará en las actas del FOMC tres semanas después de cada reunión, convirtiendo esas publicaciones en eventos de gran impacto para el mercado.

Lo que ocurra después de la primera reunión es la mayor incógnita. Mi previsión base es que Hassett, si cuenta con 4 votos firmes y una vía confiable para llegar a 10, logrará un consenso dovish y ejecutará su agenda.

Inferencia: el mercado no puede anticiparse completamente a la nueva postura dovish de la Reserva Federal.

Revalorización de tasas de interés

El diagrama de puntos es solo una ilusión. Aunque el diagrama de puntos de septiembre proyecta una tasa del 3,4% para diciembre de 2026, ese número representa la mediana de todos los participantes, incluidos los hawkish que no votan. Al anonimizar el diagrama de puntos según declaraciones públicas, estimo que la mediana de los votantes es mucho más baja, en 3,1%.

Cuando sustituyo a Hassett y Warsh por Powell y Mullaney, la situación cambia aún más. Si Mullaney y Waller representan la postura agresiva de bajada de tasas de la nueva Fed, la distribución de votos para 2026 sigue siendo bimodal, pero con picos más bajos: Williams / Paulson / Barr en 3,1%, Hassett / Warsh / Waller en 2,6%. Anclo la tasa de la nueva dirección en 2,6%, en línea con la previsión oficial de Mullaney. Sin embargo, observo que él ha expresado preferencia por una “tasa adecuada” de entre 2,0% y 2,5%, lo que implica que la inclinación del nuevo régimen podría ser incluso más baja de lo que predicen.

El mercado ya ha reconocido esto en parte: al 2 de diciembre, la expectativa de tasa para diciembre de 2026 es del 3,02%, pero aún no ha descontado completamente la magnitud del cambio de régimen. Si Hassett logra guiar la bajada de tasas, la curva de rendimiento a corto plazo deberá bajar otros 40 puntos básicos. Además, si la predicción de Hassett sobre la deflación por el lado de la oferta es correcta, la inflación caerá más rápido de lo que el mercado espera, lo que impulsará recortes de tasas aún mayores para evitar un endurecimiento pasivo.

Impacto cross-asset

Aunque la reacción inicial a la nominación de Hassett debería ser “mayor apetito por el riesgo”, la manifestación concreta de este cambio de régimen es una “curva de inflación más empinada”, es decir, apostar por una política de flexibilización agresiva a corto plazo, pero anticipar un mayor crecimiento nominal (y riesgo inflacionario) a largo plazo.

Tasas de interés: Hassett quiere que la Reserva Federal baje agresivamente las tasas en recesión, pero mantenga un crecimiento superior al 3% en tiempos de bonanza. Si lo logra, el rendimiento de los bonos a 2 años debería caer significativamente para reflejar las expectativas de recortes, mientras que el rendimiento a 10 años podría mantenerse alto debido al mayor crecimiento estructural y la persistencia de la prima inflacionaria.

Acciones: Hassett considera que la postura actual de la política está reprimiendo activamente el auge de productividad impulsado por la inteligencia artificial. Reducirá drásticamente la tasa de descuento real, lo que hará que los múltiplos de valoración de las acciones de crecimiento “se disparen”. El peligro no es la recesión, sino la turbulencia en el mercado de bonos provocada por un aumento abrupto de los rendimientos largos debido a protestas.

Oro: una Reserva Federal alineada políticamente, que prioriza explícitamente el crecimiento económico sobre el objetivo de inflación, es sin duda el escenario alcista de manual para los activos duros. Dado que el mercado cubrirá el riesgo de que el nuevo gobierno repita los errores de política de los años 70 por recortar demasiado las tasas, el oro debería superar a los bonos del Tesoro de EE.UU.

Bitcoin: en circunstancias normales, Bitcoin sería la expresión más pura de la estrategia de “cambio de régimen”. Sin embargo, desde el shock del 10 de octubre, Bitcoin ha mostrado una fuerte inclinación bajista, con un rebote macroeconómico débil y caídas abruptas ante cualquier noticia negativa, principalmente debido a la creciente preocupación por el “ciclo de cuatro años” y una crisis de posicionamiento propia. Creo que para 2026, la política monetaria de Hassett y la agenda de desregulación de Trump superarán el actual sentimiento bajista autorrealizado.

Nota técnica: “Tealbook”

El Tealbook es la previsión económica oficial del personal de la Reserva Federal y el punto de referencia estadístico para todas las discusiones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Este informe es elaborado por el Departamento de Investigación y Estadística, dirigido por la directora Trefin, que cuenta con más de 400 economistas. Tanto Trefin como la mayoría de su personal son keynesianos, y el modelo principal de la Reserva Federal (FRB/US) adopta explícitamente el nuevo keynesianismo.

Hassett puede, mediante votación del directorio, nombrar a un economista de la oferta para dirigir el departamento. Sustituir a un keynesiano tradicional (que cree que el crecimiento económico genera inflación) por un economista de la oferta (que cree que el auge de la inteligencia artificial es deflacionario) cambiaría significativamente las previsiones. Por ejemplo, si el modelo del departamento predice que la inflación bajará del 2,5% al 1,8% debido a un aumento de la productividad, los miembros del FOMC menos dovish podrían estar más dispuestos a votar por recortes de tasas significativos.