La liquidez de bitcoin ha sido remodelada, ¿en qué nuevos indicadores del mercado deberíamos enfocarnos?

Hoy en día, los mayores poseedores de bitcoin han pasado de ser grandes ballenas a empresas que cotizan en bolsa y fondos regulados, y la presión de venta ha cambiado de la reacción de los minoristas al mercado a un impacto de capital institucional.

Escrito por: Blockchain Knight

Hasta principios de esta semana, los ETF de bitcoin y las empresas que cotizan en bolsa poseían en conjunto alrededor de 2.57 millones de bitcoins, superando ampliamente los 2.09 millones en los exchanges.

Este dato marca que el stock sensible al precio dentro de la oferta circulante de bitcoin se ha trasladado de los exchanges al sistema institucional, remodelando por completo las características de liquidez del mercado y las vías de transmisión del riesgo.

Actualmente, la liquidez de bitcoin se distribuye en tres nuevos “pools”, cada uno con una lógica operativa diferente.

El pool de exchanges reacciona más rápido: los más de 2 millones de bitcoins en plataformas como Coinbase pueden negociarse en cuestión de minutos, siendo la principal fuente de presión de venta a corto plazo, aunque el tamaño de este pool ha venido disminuyendo desde 2021.

El pool de ETF posee alrededor de 1.31 millones de bitcoins (con BlackRock IBIT representando 777,000), y sus participaciones se negocian en el mercado secundario, requiriendo procesos de liquidación T+1/T+2 y solo ingresan al mercado spot tras el rescate por parte de los participantes autorizados. Esta fricción reduce la volatilidad intradía, pero puede acumular riesgos de olas de rescates.

El pool corporativo posee más de 1 millón de bitcoins (5.1% del circulante), siendo las empresas de estrategia los principales tenedores. Estos fondos son más sensibles al entorno de capital y menos pegajosos que los holders de largo plazo, ya que se ven afectados por pérdidas de valoración de mercado y vencimientos de deuda.

El auge de los ETF también ha reconfigurado el mercado de derivados. Las instituciones realizan arbitraje de base comprando ETF y vendiendo futuros, lo que ha impulsado el crecimiento de los contratos abiertos de futuros de bitcoin en CME, y la base se ha convertido en una señal de arbitraje más que en un indicador direccional.

Instituciones de investigación señalan que la gran salida de capital de los ETF a mediados de octubre fue en realidad un cierre de posiciones de arbitraje de base, no un retiro institucional, lo que complica la interpretación de los flujos de capital debido a estas operaciones mecánicas.

Al mismo tiempo, la volatilidad del mercado se ha comprimido notablemente: datos de Glassnode muestran que la volatilidad realizada a largo plazo de bitcoin ha caído del 80% al 40%.

El volumen diario de negociación de los ETF, de varios miles de millones de dólares, ha atraído capital regulado; las instituciones equilibran sus fondos según lo planeado en lugar de vender por pánico, y junto con el estrechamiento de los spreads de los market makers, la liquidez spot ha mejorado.

Sin embargo, la compresión de la volatilidad no significa eliminación del riesgo: la concentración de tokens en ETF y empresas implica que un solo rescate o liquidación a gran escala puede tener un impacto mucho mayor que las operaciones minoristas.

La nueva estructura también esconde nuevos riesgos: la mayoría de las empresas asignan BTC mediante emisión de deuda, y si el precio cae por debajo del costo y el crédito se restringe, podría desencadenar ventas forzadas; aunque los ETF no enfrentan presión de refinanciación, los rescates continuos igualmente devolverán bitcoin a los exchanges, lo que solo retrasa pero no elimina la presión de venta.

Hoy en día, los mayores poseedores de bitcoin han pasado de ser grandes ballenas a empresas que cotizan en bolsa y fondos regulados, y la presión de venta ha cambiado de la reacción de los minoristas al mercado a un impacto de capital institucional.

Este cambio ha comprimido la volatilidad diaria, pero ha generado nuevos riesgos de cola, lo que significa que el mercado de bitcoin ha entrado en una nueva etapa dominada por instituciones, por lo que la lógica de trading debe actualizarse por completo y debemos volver a prestar atención a ciertos datos.