La course à l’adoption du bitcoin ( BTC ) comme actif de trésorerie pourrait bien se transformer en piège mortel pour les sociétés les moins préparées. En 2025, plus de 250 entités institutionnelles – des entreprises privées aux fonds de pension en passant par les ETF – détiennent du bitcoin dans leur bilan. Toutefois, selon un rapport de la société de capital-risque Breed, seules quelques-unes survivront aux effets pervers d’un modèle exposé aux aléas du marché.

Une mécanique de déclin en sept phases

Dans un rapport publié récemment, le fonds de capital-risque Breed met en lumière les risques systémiques auxquels font face les sociétés cotées qui détiennent du bitcoin comme actif de réserve. Selon le rapport, la majorité de ces entreprises risquent d’être entraînées dans une « spirale de la mort ». L’analyse repose sur un enchaînement en sept étapes, déclenché par une baisse du cours du BTC.

Cette chute entraîne mécaniquement une diminution du multiple de valeur nette des actifs (MNAV), un indicateur clé qui reflète la prime de valorisation d’une entreprise par rapport à ses actifs nets. Quand cette prime s’effondre, le cours boursier se rapproche de la valeur nette comptable (NAV), réduisant drastiquement la capacité à lever des fonds.

Breed résume ainsi l’enchaînement fatal : « À mesure que l’accès au crédit se tarit et que les dettes arrivent à échéance, des appels de marge sont déclenchés, forçant les entreprises à vendre leurs BTC sur le marché ». Ce phénomène accentue la chute du prix du bitcoin, amplifie la pression sur les autres acteurs, et ouvre la voie à une vague de consolidations et de rachats.

La valorisation dépendante de la dette pourrait précipiter la chute

L’un des points critiques soulevés par Breed concerne la nature des financements utilisés par ces entreprises. Pour l’heure, la plupart financent leurs achats de Bitcoin par émission d’actions plutôt que par emprunt. Une stratégie qui limite les risques de contagion si la tendance actuelle perdure.

« Le financement par capitaux propres protège encore l’écosystème », précisent les auteurs du rapport. Toutefois, la situation pourrait basculer si les sociétés optaient massivement pour la dette à l’avenir. Dans ce cas, les échéances de remboursement, combinées à la volatilité du marché, pourraient précipiter des ventes massives de BTC.

Les conséquences d’une telle dynamique ne se limiteraient pas à ces entreprises. La liquidation de leurs avoirs pourrait déclencher une baisse généralisée du marché, fragilisant à la fois les particuliers, les fonds et les autres institutions exposées.

Pour Breed, seules les entreprises « capables de maintenir une prime MNAV durable grâce à un leadership fort, une exécution rigoureuse et des stratégies distinctives » parviendront à tirer leur épingle du jeu. Celles qui continueront à faire croître le nombre de BTC par action, quelles que soient les conditions de marché, pourront survivre à ce scénario extrême.

Ce rapport de Breed agit comme un signal d’alerte pour les entreprises ayant fait du bitcoin un pilier de leur trésorerie. Si le modèle a montré sa puissance en période haussière, il révèle aussi ses vulnérabilités en phase de repli. Le sort de ces sociétés dépendra de leur capacité à éviter l’endettement excessif et à maintenir une valorisation supérieure à leur actif net.