ETH prend le devant de la scène : la véritable ouverture de la seconde moitié du marché haussier

Auteur : Proton Capital Research Team

 

À l'approche du troisième trimestre 2025, le marché des actifs numériques se trouve à un point tournant crucial. Bitcoin a joué le rôle d’« ancre des actifs à risque » lors des cycles précédents, mais sa position dominante s’affaiblit progressivement. Nous sommes convaincus qu’Ethereum prend le relais de Bitcoin pour devenir la force dominante de la seconde moitié du marché haussier.

À court terme, l’ajustement actuel du marché est davantage le résultat de facteurs saisonniers et d’incertitudes macroéconomiques, plutôt qu’un renversement de tendance. Les signaux modérés émis par la Fed lors du symposium annuel des banques centrales offrent un soutien marginal aux actifs à risque ; parallèlement, le plan de financement du Trésor américain à hauteur de 1.1 billions de dollars et le faible niveau du solde des reverse repo overnight signifient que la liquidité du dollar reste sous pression. Ce contexte de « politique modérée et resserrement de la liquidité » place le marché dans une phase de « pause à la mi-temps ».

Plus important encore, le relais de la seconde mi-temps a déjà été transmis à Ethereum. Qu’il s’agisse des flux de capitaux, de l’accumulation de capital on-chain, de la structure du marché des produits dérivés, ou encore des récits politiques autour de la législation sur les stablecoins et la tokenisation financière, tous les signaux convergent progressivement. Pour les investisseurs, il ne s’agit pas simplement d’un changement de prix d’actif, mais d’un processus de revalorisation des logiques de capital et des dividendes institutionnels. Pour les particuliers, cela signifie que la période de forte croissance de Bitcoin est essentiellement terminée, tandis qu’Ethereum ouvre une nouvelle fenêtre d’accumulation de richesse ; pour les institutions, ETH n’est pas seulement un actif du marché crypto, mais aussi la pierre angulaire des stablecoins, des RWA et des infrastructures financières conformes. La rapidité de l’allocation d’ETH déterminera la différenciation des performances au cours des prochaines années. En d’autres termes, l’ascension d’Ethereum concerne la reconstruction de l’ensemble du paysage de la finance crypto.

Dans ce contexte, nous présentons nos prévisions de prix de référence à moyen terme : fin 2025, objectif BTC à 130 000 dollars, objectif ETH à 11 000 dollars.

 

Pause à la mi-temps - Perturbations macroéconomiques

Récemment, le marché a connu une correction d’une certaine ampleur, ce qui n’est pas rare selon les tendances saisonnières. L’été est généralement une période creuse en termes d’activité de trading, les traders des principaux marchés occidentaux étant en vacances, ce qui, combiné à l’incertitude des politiques macroéconomiques, rend la liquidité globale relativement rare et la tolérance au risque naturellement prudente. Dans ce contexte, la réaction du marché aux nouvelles à court terme est amplifiée, entraînant une volatilité accrue des prix.

Figure 1. Performance saisonnière du BTC (source : Coinglass)

Sur le plan macroéconomique, l’hésitation des investisseurs quant aux attentes de baisse des taux de la Fed est devenue le principal moteur des fluctuations récentes des prix. Il convient de noter qu’au symposium annuel des banques centrales fin août, le président Powell a envoyé des signaux relativement modérés, suggérant que la Fed pourrait progressivement adopter une posture plus accommodante en fonction de l’évolution de l’économie et de l’inflation. Cette déclaration a en partie apaisé les inquiétudes du marché concernant un resserrement excessif de la politique monétaire et a apporté un soutien marginal positif aux actifs à risque.

Cependant, à l’opposé de l’assouplissement de la politique monétaire, les opérations de financement du Trésor américain exercent une pression sur la liquidité. Selon le plan de financement du Trésor pour le troisième trimestre, le montant prévu atteindra 1.1 billions de dollars. Si l’on suppose que le solde du TGA atteindra 850 milliards de dollars fin septembre (contre 526 milliards actuellement), le marché devra absorber une émission massive de nouvelles obligations, ce qui est presque inévitable. Parallèlement, le solde du compte de reverse repo overnight (ON RRP), qui sert de « réservoir de liquidité excédentaire », est tombé à un niveau historiquement bas de moins de 40 milliards de dollars. Dans cet environnement, l’effet d’absorption de liquidité du Trésor pourrait partiellement compenser l’impact positif du changement d’attitude de la Fed, exerçant une pression à court terme sur le marché monétaire en dollars.

Figure 2. Solde du compte TGA du Trésor américain et solde du compte de reverse repo overnight (source : FRED)

Bien que les signaux macroéconomiques soient mitigés, nous restons convaincus qu’il s’agit davantage d’une « pause à la mi-temps » dans le marché haussier que d’un renversement de tendance. Premièrement, selon nos indicateurs internes de suivi à long terme, BTC ne présente pas encore les signaux caractéristiques d’un sommet historique, et la structure du marché est encore éloignée d’un pic cyclique. Deuxièmement, la trajectoire globale de la politique de la Fed reste accommodante, et la probabilité d’un « atterrissage en douceur » de l’économie américaine augmente, offrant un solide soutien à la tendance haussière à moyen et long terme des actifs à risque. En d’autres termes, les perturbations macroéconomiques à court terme peuvent provoquer de la volatilité, mais elles ne changent pas la logique fondamentale de la poursuite du marché haussier.

 

Signaux de structure de marché : déclin de BTC, ascension d’ETH

La dominance de BTC (BTC.D) est passée de 66 % en juin 2025 à environ 59 % actuellement ; du point de vue du cycle traditionnel de quatre ans, cela indique généralement que le marché haussier entre dans sa seconde moitié. ETH prend le relais pour mener le marché, et la performance globale du marché de juillet à août 2025 le confirme. Bien que le marché ait légèrement reculé cette semaine, il ne s’agit que d’une pause à la mi-temps, et il est prévu qu’ETH poursuive sa forte performance après une brève consolidation.

Figure 3. Graphique hebdomadaire de la dominance BTC.D (source : Tradingview)

Le ratio ETH/BTC a officiellement franchi la moyenne mobile sur 60 semaines sur le graphique hebdomadaire, confirmant la fin du marché baissier du ratio depuis 2022. En termes de positionnement, nous sommes encore au début du retour à la moyenne historique, et le consensus du marché vient tout juste de se former. Après d’importants ajustements récents en matière de politique réglementaire, de structure de détention et de structure des jetons, et avec la mise en œuvre de politiques concrètes, ETH entre dans la prochaine phase : la découverte de valeur.

Figure 4. Graphique hebdomadaire ETH/BTC (source : Tradingview)

 

Évolution de la liquidité sur les exchanges

L’analyse des données des exchanges montre que la structure de l’offre d’ETH évolue de manière similaire à celle qu’a connue BTC. Au cours des deux derniers mois, le stock d’ETH sur les exchanges a atteint des plus bas historiques, indiquant une forte diminution de la liquidité vendeuse. Ce processus s’est déjà produit lors du marché haussier de BTC, entraînant une contraction de l’offre et une accélération de la hausse des prix. Depuis le 1er juillet, l’afflux de capitaux institutionnels est devenu le principal moteur de la baisse des soldes sur les exchanges : les trésoreries d’entreprises cotées, représentées par BMNR, ont acheté au total 2,9 millions d’ETH (soit environ 13 milliards de dollars) ; les ETF ont acheté 2,22 millions d’ETH sur la même période. Cela montre que les achats institutionnels modifient rapidement la structure de liquidité du marché ETH. À mesure que davantage de fonds sont alloués à des détentions à long terme (trésoreries d’entreprise, ETF, staking), le flottant continuera de se réduire, et cette contraction de l’offre aura un impact marginal très significatif sur le prix.

Figure 5. Solde d’ETH sur les exchanges (source : CryptoQuant)

 

Structure de détention institutionnelle : un potentiel d’augmentation encore important

Actuellement, le taux de pénétration institutionnelle global d’ETH est de 8,74 % (5,34 % pour les ETF + 3,40 % pour les trésoreries d’entreprise), ce qui reste nettement inférieur à celui de BTC (10,89 %). En d’autres termes, si la part institutionnelle d’ETH rattrape celle de BTC, il existe au moins une demande passive supplémentaire de 2,6 millions d’ETH sur le marché. Cet écart montre non seulement que le niveau d’institutionnalisation d’ETH est encore à ses débuts, mais aussi qu’il existe un potentiel de rattrapage considérable à l’avenir.

Parallèlement, la possible approbation d’ETF de staking et l’entrée attendue de capitaux à long terme tels que les fonds de pension (par exemple, 401(k)) constitueront de nouveaux moteurs pour les achats institutionnels à l’avenir. Combiné à l’effet de contraction de l’offre induit par le mécanisme de staking d’ETH, on peut s’attendre à ce que les capitaux institutionnels continuent de jouer un rôle dominant dans l’écosystème ETH à l’avenir.

Figure 6. Part de détention institutionnelle de BTC et ETH

 

Marché des dérivés : effet de levier et liquidité en migration

Les changements structurels du marché des dérivés pointent également clairement vers ETH. Selon les données de Glassnode, le volume des contrats perpétuels ETH a récemment fortement augmenté. La part de marché des contrats perpétuels ETH par rapport à BTC a atteint un niveau record de 67 %, ce qui indique également un regain d’intérêt spéculatif pour les altcoins. Un autre indicateur — l’open interest sur les contrats perpétuels — montre que la dominance d’ETH augmente rapidement et se rapproche de celle de BTC, atteignant actuellement près de 45 %. Pour l’ensemble du marché, le montant total des contrats ouverts sur les principales altcoins (ETH, SOL, XRP et DOGE) a récemment atteint un nouveau sommet à 60,2 milliards de dollars, montrant que l’appétit pour le risque et les flux de capitaux se déplacent massivement. Cela signifie qu’en termes d’allocation de capitaux, ETH est devenu le principal actif pour la tarification du risque et les activités spéculatives, tandis que BTC joue davantage le rôle d’« ancre de valeur ».

Figure 7. Dominance du volume des contrats perpétuels BTC et ETH (source : Glassnode)

 

Données on-chain : afflux de capitaux réels

Du point de vue de l’accumulation de capitaux on-chain, la performance d’ETH surpasse également celle des autres actifs majeurs. La capitalisation réalisée (Realized Cap) est un indicateur clé pour mesurer l’afflux de capitaux réels on-chain, calculée en valorisant chaque jeton selon son dernier prix de transfert on-chain. En août, la Realized Cap d’ETH a maintenu une croissance rapide et stable depuis juillet, tandis que BTC, SOL et d’autres actifs sont restés stables ou en baisse. Cela montre que le processus d’accumulation de capitaux on-chain s’oriente clairement vers ETH. Cela signifie non seulement que les flux de capitaux sont plus importants, mais surtout que ces fonds représentent une accumulation de « coûts réels », reflétant la montée en puissance systémique d’ETH dans l’allocation d’actifs des investisseurs.

Figure 8. Capitalisation réalisée des principaux actifs crypto (source : Glassnode)

 

Politiques et récits : accélération des dividendes institutionnels

Les récents développements politiques et narratifs ont également insufflé une forte dynamique au développement à moyen et long terme d’Ethereum. En juillet 2025, les États-Unis ont officiellement adopté le « GENIUS Act », le premier cadre législatif fédéral sur les stablecoins. Cette loi précise non seulement les exigences de conformité pour l’émission, la réserve et l’audit, mais offre également une garantie institutionnelle pour le développement à long terme des stablecoins adossés au dollar. Avec la dissipation progressive de l’incertitude réglementaire, la confiance du marché s’est nettement renforcée. Étant donné que plus de la moitié des stablecoins sont actuellement émis sur le réseau Ethereum, nous prévoyons que la capitalisation totale des stablecoins s’étendra encore pour approcher le niveau du trillion de dollars, Ethereum étant le principal bénéficiaire.

Parallèlement, les progrès de la scalabilité du réseau Ethereum soutiennent également ce récit. Grâce au développement rapide des solutions de couche 2, le volume quotidien des transactions sur Ethereum a récemment atteint un sommet, tandis que les frais de Gas restent relativement bas. Cela garantit non seulement l’évolutivité du réseau sous forte utilisation, mais offre également un environnement stable pour le déploiement de nouveaux cas d’usage, notamment la tokenisation d’actifs financiers et l’utilisation massive des paiements en stablecoins.

Figure 9. Volume quotidien des transactions sur le réseau ETH (source : Etherscan)

Un autre catalyseur politique majeur est le lancement du plan « Project Crypto » par l’administration Trump en août 2025. Ce plan vise à réviser systématiquement les lois sur les valeurs mobilières en vigueur et à promouvoir la migration progressive des marchés de capitaux vers un environnement on-chain. Si ce plan est mis en œuvre, il réduira efficacement les barrières de conformité entre la finance traditionnelle et la finance crypto, permettant aux États-Unis d’établir en premier une infrastructure de marché des capitaux adaptée aux actifs numériques à l’échelle mondiale. Ce dividende institutionnel profitera directement aux actifs du monde réel (RWA) et à la finance décentralisée (DeFi). En fait, les principaux protocoles de l’écosystème ETH, tels que AAVE, ETHENA et PENDLE, ont récemment vu leur TVL (Total Value Locked) croître rapidement, reflétant la réaction positive des capitaux aux attentes institutionnelles.

À plus long terme, si à l’avenir les fonds de pension comme les 401k allouent des actifs crypto, ETH pourrait bien devenir le seul actif central, en dehors de BTC, à être inclus. Cela signifie qu’avec le double moteur des institutions et du capital, Ethereum consolide non seulement sa position dominante sur le plan technologique et écologique, mais pose également progressivement les bases de sa position stratégique sur les marchés financiers mondiaux.

 

Conclusion

En combinant la structure du marché, les flux de capitaux, les données on-chain et l’environnement politique, notre jugement est très clair : Ethereum prend progressivement le relais de Bitcoin pour devenir l’actif central de la seconde moitié du marché haussier. Les fluctuations et corrections à court terme ne changeront pas la tendance à long terme ; au contraire, elles créent une fenêtre précieuse pour un repositionnement du capital.

Du point de vue de la structure des investisseurs, le marché passe du récit unique de BTC à l’écosystème diversifié d’ETH, ce qui signifie que les prochaines opportunités de richesse se concentreront davantage sur Ethereum. Pour les fonds, la rapidité avec laquelle ils établissent et augmentent leur position en ETH déterminera directement leur performance relative dans la compétition sectorielle des prochaines années. Rater cette phase pourrait creuser un écart significatif avec les concurrents. Le rôle d’ETH dépasse désormais celui d’une simple blockchain publique : il devient progressivement l’infrastructure centrale profondément liée aux stablecoins, aux RWA et aux marchés financiers conformes, incarnant la direction inévitable de la tokenisation du système financier.

Par conséquent, nous maintenons notre prévision de référence à moyen terme :fin 2025, l’objectif de prix pour BTC est de 130 000 dollars, tandis que le ratio ETH/BTC devrait progresser jusqu’à 0,08, avec un objectif de prix pour ETH à 11 000 dollars. Ce chiffre n’est pas qu’un simple prix, il reflète l’évolution de la structure du marché et la concrétisation des dividendes institutionnels. Avec l’afflux continu de capitaux, la contraction de l’offre flottante et la clarification de l’environnement politique, la revalorisation d’ETH ne fait que commencer. La scène de la seconde mi-temps est prête, et ETH en sera l’acteur incontesté.