Comment l'effet de levier natif à la crypto a provoqué la chute de Bitcoin tandis que les ETF ont à peine bronché
JPMorgan attribue la récente vente massive de Bitcoin (BTC) et d’Ethereum (ETH) à l’effet de levier propre à l’écosystème crypto plutôt qu’à des sorties institutionnelles, notant que les ETF spot et les contrats à terme CME ont absorbé un volume minimal de ventes forcées, tandis que les marchés de contrats perpétuels ont subi un important désendettement sur les deux actifs.
Le Bitcoin a chuté de 13,1 %, passant de 122 316 $ le 3 octobre à 106 329 $ le 17 octobre, tandis que l’open interest sur les contrats perpétuels est passé d’environ 70 milliards $ à 58 milliards $ le 10 octobre. Cette baisse de 12 milliards $ indique des liquidations forcées plutôt que des sorties de position ordonnées.
Les données de Farside Investors montrent que les ETF spot Bitcoin ont enregistré 70,4 millions $ de sorties nettes concentrées les 14, 15 et 16 octobre, ce qui reste minime comparé à l’ampleur du mouvement de prix et à la liquidation de l’effet de levier sur les marchés dérivés.
L’Ethereum a connu un désendettement encore plus sévère par rapport à la taille de son marché. L’open interest sur les contrats perpétuels est passé d’environ 28 milliards $ à entre 19 et 20 milliards $ le 10 octobre, soit une baisse de 9 à 10 milliards $.
Les ETF spot Ethereum ont enregistré 668,9 millions $ de sorties nettes les 9, 10, 13 et 16 octobre, soit près de 9,5 fois les sorties des ETF Bitcoin, avec des rachats concentrés les 10 et 13 octobre.
Malgré une réaction institutionnelle plus marquée sur les ETF Ethereum, JPMorgan conclut que le désendettement sur les contrats perpétuels a été le principal moteur de l’évolution des prix pour les deux actifs, les flux des ETF montrant « très peu de ventes forcées » par rapport à la cascade sur les dérivés.
Les données soutiennent la thèse de la banque. L’open interest d’Ethereum a chuté d’environ 35 %, tandis que celui du Bitcoin a baissé d’environ 17 %. Cependant, les deux actifs ont connu une vente coordonnée le 10 octobre, alors que l’effet de levier était liquidé sur les plateformes crypto-natives.
| Flux nets des ETF spot US (US$m) | 3–16 octobre 2025 | +3 406,9 | +745,9 | Somme du “Total” quotidien de Farside pour chaque date ; aucune entrée pour le 17 octobre. |
| Variation de l’open interest sur les futures CME | 9 → 10 octobre 2025 | ~stable à légère baisse | en baisse ; plus prononcée que BTC | Les analyses indiquent que l’open interest CME BTC est resté globalement stable pendant la liquidation, tandis que celui d’ETH a connu un désendettement plus important ; les variations quotidiennes exactes de l’open interest CME ne sont pas publiées. |
| Variation agrégée de l’open interest perpétuel (notionnel) | 10–11 octobre 2025 (24–48h) | ≈ −40 % | ≈ −40 % | Désendettement généralisé sur les contrats perpétuels selon Kaiko/JPMorgan ; cohérent avec les rapports contemporains. |
Mécanismes de liquidation sur les contrats perpétuels
Les contrats à terme perpétuels amplifient les mouvements car l’effet de levier force les transactions. Lorsque les prix chutent, les ratios de marge diminuent et les plateformes liquident les positions sous-margées par des ordres au marché qui frappent des carnets peu fournis et déclenchent des cascades réflexives.
Le cross-margin accentue cette dynamique, car la garantie évaluée au prix du marché diminue avec la baisse de l’actif, forçant des comptes qui semblaient sûrs à franchir les seuils de maintenance et à générer davantage de flux forcés.
Les taux de financement sont le signal le plus rapide. Lors d’une liquidation, les contrats perpétuels basculent généralement vers des taux négatifs durables, le contrat perpétuel s’échangeant à un rabais par rapport à l’indice spot.
Le retournement intervient lorsque le taux de financement revient vers zéro tandis que la prime ou la décote du perpétuel se referme, idéalement avec une stabilisation du prix sur un volume spot en hausse plutôt que sur la seule activité perpétuelle.
L’open interest constitue le second pilier. Une forte baisse de l’open interest agrégé lors de la vente signifie que l’effet de levier a quitté le système au lieu de se déplacer vers de nouvelles positions vendeuses.
La baisse de 17 % de l’open interest sur Bitcoin et de 35 % sur Ethereum indique un véritable désendettement.
Une reconstruction constructive est lente et menée par le marché spot. Les prix se redressent ou restent sur un niveau plancher tandis que l’open interest augmente modérément, le financement reste proche de zéro et la base perpétuelle demeure serrée.
Un plancher durable après une liquidation sur les perpétuels se caractérise par un taux de financement négatif revenant vers zéro, la décote du perpétuel se refermant, l’open interest se réinitialisant et se reconstruisant progressivement, et la courbe des futures revenant à un léger contango.
L’article original How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched est apparu en premier sur CryptoSlate.
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