Glassnode : La bataille de défense des 100 000 $ reprend - Bitcoin va-t-il rebondir ou continuer à baisser ?

Original Article Title: Défendre les 100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Résumé

· Bitcoin est passé sous le coût de base des détenteurs à court terme (environ 112,5k $), confirmant un affaiblissement de la demande et marquant officiellement la fin de la précédente phase de marché haussier. Le prix actuel se consolide autour de 100k $, soit une baisse d'environ 21 % par rapport à son plus haut historique (ATH).

· Environ 71 % de l’offre de Bitcoin reste en situation de profit, ce qui correspond aux caractéristiques d’une correction à moyen terme. Le taux de perte latente relative de 3,1 % indique une phase de marché baissier modérée à l’heure actuelle, plutôt qu’une capitulation profonde.

· Depuis juillet, l’offre de Bitcoin détenue par les détenteurs à long terme a diminué de 300 000 pièces, indiquant que malgré la baisse des prix, la pression vendeuse persiste — un schéma différent de l’approche « sell the rallies » du début de ce cycle.

· Le Bitcoin spot ETF américain a connu des sorties persistantes (sorties quotidiennes comprises entre 150M $ et 700M $), et le Cumulative Volume Delta (CVD) des principales plateformes d’échange révèle une pression vendeuse soutenue, indiquant une demande organique de trading réduite.

· La prime directionnelle de l’open interest sur le marché des contrats perpétuels a diminué, passant d’une moyenne mensuelle de 338M $ en avril à 118M $, suggérant que les traders débouclent leurs positions longues à effet de levier.

· La demande pour les options de vente avec un prix d’exercice à 100k $ reste forte, avec des primes en hausse, montrant que les traders continuent de se couvrir contre le risque plutôt que d’acheter la baisse. La volatilité implicite à court terme reste sensible aux variations de prix, mais s’est stabilisée depuis le pic d’octobre.

· Dans l’ensemble, le marché est dans un état d’équilibre fragile : demande faible, pertes gérables et forte prudence. Pour qu’un rebond durable ait lieu, il est nécessaire de réattirer les flux entrants et de reconquérir la zone des 112k $ - 113k $.

Analyses On-Chain

Suite à la publication du rapport de la semaine dernière, Bitcoin, après plusieurs tentatives infructueuses de reconquérir le coût de base des détenteurs à court terme, est passé sous le seuil psychologique des 100k $. Cette rupture a confirmé l’affaiblissement de la dynamique de la demande, la pression vendeuse persistante des investisseurs à long terme, et a marqué la sortie claire du marché de la phase haussière.

Cet article évaluera la faiblesse structurelle du marché à travers des modèles de valorisation on-chain et des indicateurs basés sur les dépenses, puis combinera les données du marché spot, des contrats perpétuels et des options pour jauger le sentiment du marché et le positionnement du risque pour la semaine à venir.

Tester le support inférieur

Depuis le krach du marché du 10 octobre, Bitcoin a eu du mal à se maintenir au-dessus du coût de base des détenteurs à court terme, finissant par chuter autour de 100 000 $, soit environ 11 % en dessous du seuil clé de 112 500 $.

En regardant les données historiques, lorsque le prix subit une telle décote par rapport à ce niveau, la possibilité d’un retracement supplémentaire vers des niveaux de support structurels inférieurs augmente — par exemple, le prix réalisé actuel des investisseurs actifs autour de 88 500 $. Cet indicateur suit dynamiquement le coût de base de l’offre en circulation active (hors tokens dormants) et a souvent joué un rôle de référence crucial lors des phases de consolidation prolongées des cycles passés.

À la croisée des chemins

Une analyse plus poussée révèle que la structure formée par cette correction est similaire à celle de juin 2024 et février 2025 — durant ces deux périodes, Bitcoin se trouvait à un carrefour clé entre « rebond » et « repli profond ». Avec un prix actuellement à 100 000 $, environ 71 % de l’offre reste en profit, plaçant le marché dans une fourchette d’équilibre typique de 70 %-90 % d’offre en profit, signalant un ralentissement à moyen terme.

Cette phase s’accompagne souvent d’un rebond correctif bref vers le coût de base des détenteurs à court terme, mais une reprise durable nécessite généralement une consolidation prolongée et un nouvel afflux de demande. À l’inverse, si l’affaiblissement se poursuit et que davantage de détenteurs subissent des pertes, le marché pourrait passer de la baisse modérée actuelle à une phase de marché baissier profonde. Historiquement, cette phase se caractérise par des ventes capitulatives et une réaccumulation à long terme.

Pertes tolérables

Pour différencier davantage la nature du repli actuel, on peut observer le ratio de perte latente relative — cette métrique mesure la proportion des pertes latentes totales en USD par rapport à la capitalisation boursière. Contrairement aux niveaux de pertes extrêmes du marché baissier 2022-2023, le ratio actuel de 3,1 % indique une pression modérée, semblable aux corrections à moyen terme des troisième et quatrième trimestres 2024 et du deuxième trimestre 2025, toutes restant sous le seuil de 5 %.

Tant que le ratio de perte latente reste dans cette fourchette, le marché peut être qualifié de « marché baissier modéré », caractérisé par une réévaluation ordonnée plutôt que par des ventes paniques. Cependant, si le repli s’intensifie et que ce ratio dépasse 10 %, cela pourrait déclencher des ventes capitulatives généralisées, signalant un environnement de marché baissier plus sévère.

Ventes continues des détenteurs à long terme

Malgré le niveau de pertes relativement gérable et un recul modeste de 21 % par rapport au sommet historique de 126 000 $, le marché fait toujours face à une pression vendeuse modérée mais persistante de la part des détenteurs à long terme (LTH). Cette tendance s’est progressivement manifestée depuis juillet 2025, et même le nouveau sommet historique atteint début octobre n’a pas modifié ce schéma, prenant de nombreux investisseurs au dépourvu.

Pendant cette période, la quantité de Bitcoin détenue par les détenteurs à long terme a diminué d’environ 300 000 pièces (de 14,7 millions à 14,4 millions). Contrairement à la vague de ventes du début de ce cycle où les détenteurs à long terme « vendaient le sommet », ils choisissent cette fois de « vendre la baisse », c’est-à-dire de réduire leurs avoirs lors de la consolidation des prix et d’une tendance baissière soutenue. Ce changement de comportement indique que les investisseurs expérimentés montrent des signes de fatigue accrue et une baisse de confiance.

Analyses On-Chain

Épuisement des munitions : refroidissement de la demande institutionnelle

En se concentrant sur la demande institutionnelle : au cours des deux dernières semaines, les flux entrants dans le Bitcoin spot ETF américain ont considérablement ralenti, avec des sorties nettes quotidiennes comprises entre 150 millions et 700 millions de dollars. Cela contraste fortement avec les flux entrants soutenus de septembre à début octobre, qui soutenaient les prix.

La tendance récente indique que les allocations de fonds institutionnels deviennent plus prudentes, avec des prises de bénéfices et une volonté réduite d’ouvrir de nouvelles positions, ce qui pèse sur la pression d’achat globale des ETF. Ce refroidissement de l’activité est étroitement lié à la faiblesse générale des prix, soulignant une baisse de la confiance des acheteurs après des mois d’accumulation.

Biais évidents : demande spot faible

Au cours du mois écoulé, l’activité du marché spot a continué de décliner, le Cumulative Volume Delta (CVD) sur les principales plateformes affichant une tendance baissière. Binance et le CVD spot global sont tous deux passés en négatif, à -822 BTC et -917 BTC respectivement, indiquant une pression vendeuse soutenue et un intérêt acheteur actif limité. Coinbase reste relativement neutre, avec un CVD de +170 BTC, sans signe clair d’absorption par les acheteurs.

La détérioration de la demande spot est en phase avec le ralentissement des flux entrants dans les ETF, indiquant une baisse de la confiance des investisseurs particuliers. Ces signaux renforcent collectivement le refroidissement du marché : l’intérêt acheteur s’estompe et les prises de bénéfices sont rapides lors des rebonds.

Désintérêt : désendettement sur le marché des dérivés

Sur le marché des dérivés, la prime directionnelle sur le marché des contrats à terme perpétuels (c’est-à-dire le coût payé par les traders longs pour maintenir leurs positions) a fortement chuté, passant d’un pic mensuel de 338 millions de dollars en avril à environ 118 millions. Ce déclin notable indique un débouclage généralisé des positions spéculatives, avec un appétit pour le risque clairement en baisse.

Après une période prolongée de taux de financement positifs élevés au premier semestre, la baisse régulière de cette métrique suggère que les traders réduisent leur levier directionnel, privilégiant une position plus neutre plutôt qu’une exposition longue agressive. Ce changement est en phase avec la demande spot tiède et les flux entrants dans les ETF, soulignant que le marché des contrats perpétuels est passé d’un biais optimiste à une posture plus prudente et aversive au risque.

Recherche de protection : tonalité défensive sur le marché des options

Alors que Bitcoin oscille autour du seuil psychologique des 100 000 $, l’indicateur de skew des options montre sans surprise une forte demande pour les options de vente. Les données indiquent que le marché des options ne parie pas sur un retournement ou un « achat sur repli », mais paie plutôt une prime élevée pour se couvrir contre un risque de baisse supplémentaire. Les prix des options de vente aux niveaux de support clés sont élevés, indiquant que les traders restent concentrés sur la protection du risque plutôt que sur l’accumulation de positions. En résumé, le marché se couvre, il ne cherche pas de point bas.

Résurgence de la prime de risque

Après dix jours consécutifs de valeurs négatives, la prime de risque de volatilité implicite à un mois est légèrement repassée en positif. Comme prévu, cette prime montre une tendance à la moyenne — après une période difficile pour les vendeurs de gamma, la volatilité implicite se réajuste à la hausse.

Ce changement reflète un marché toujours dominé par la prudence. Les traders sont prêts à payer une prime pour se protéger, permettant aux market makers de prendre des positions compensatoires. Il convient de noter qu’à mesure que Bitcoin est tombé à 100 000 $, la volatilité implicite a augmenté en même temps que la reconstitution des positions défensives.

Pique de volatilité suivie d’un repli

La volatilité implicite à court terme reste étroitement corrélée de manière inverse à l’évolution des prix. Lors des ventes massives de Bitcoin, la volatilité a fortement augmenté, la volatilité implicite à une période atteignant 54 % à un moment donné, avant de retracer d’environ 10 points de volatilité près de 100 000 $.

Les volatilités à plus long terme ont également augmenté : la volatilité implicite à un mois a progressé d’environ 4 points de volatilité par rapport aux niveaux d’avant ajustement proches de 110 000 $, tandis que la volatilité implicite à six mois a augmenté d’environ 1,5 point. Ce schéma met en évidence la relation classique « panique-volatilité », où les baisses rapides des prix continuent de provoquer des pics de volatilité à court terme.

La bataille pour défendre le seuil des 100 000 $

L’observation de la prime des options de vente à un prix d’exercice de 100 000 $ peut fournir des indications supplémentaires sur le sentiment actuel. Au cours des deux dernières semaines, la prime nette des options de vente a progressivement augmenté. Hier, alors que les inquiétudes concernant la possible fin du marché haussier s’intensifiaient, la prime a fortement grimpé. Pendant la période de vente, la prime des options de vente a bondi, et même lorsque Bitcoin s’est stabilisé près des niveaux de support, la prime est restée élevée. Cette tendance confirme que les activités de couverture persistent, les traders choisissant à nouveau de se protéger plutôt que de prendre des risques.

Flux de fonds défensifs

Les données de flux de fonds des sept derniers jours montrent que les transactions à l’achat sont dominées par des positions delta négatives — principalement obtenues par l’achat d’options de vente et la vente d’options d’achat. Au cours des dernières 24 heures, il n’y a toujours pas de signal clair de point bas. Les market makers continuent de détenir du gamma long, absorbant un risque important des traders en quête de profit et pouvant potentiellement profiter des variations de prix bidirectionnelles.

Ce schéma a maintenu la volatilité élevée mais gérable, le marché conservant une tonalité prudente. Dans l’ensemble, l’environnement actuel est plus propice à la défense qu’à la prise de risque agressive, sans catalyseur haussier clair. Cependant, en raison du coût toujours élevé de la protection contre la baisse, certains traders pourraient bientôt commencer à vendre la prime de risque pour rechercher des opportunités d’investissement de valeur.

Conclusion

Le passage de Bitcoin sous le coût de base des détenteurs à court terme (environ 112 500 $) et sa stabilisation près de 100 000 $ signalent un changement décisif dans la structure du marché. À ce jour, cette correction ressemble aux précédentes phases de ralentissement en milieu de cycle : 71 % (dans la fourchette 70 %-90 %) de l’offre reste en profit, et la perte latente relative s’établit à 3,1 % (sous les 5 %), indiquant un marché baissier modéré plutôt qu’une capitulation profonde. Cependant, les ventes continues des détenteurs à long terme depuis juillet et les sorties des produits ETF soulignent l’affaiblissement de la confiance tant des investisseurs particuliers qu’institutionnels.

Si la pression vendeuse se poursuit, le prix réalisé des investisseurs actifs (autour de 88 500 $) sera une référence clé à la baisse ; tandis que la reconquête du coût de base des détenteurs à court terme signalerait un regain de vigueur de la demande. Parallèlement, les swaps de base directionnels sur le marché des contrats perpétuels et le biais du CVD indiquent tous deux un recul de l’effet de levier spéculatif, une participation spot réduite, et renforcent un environnement aversif au risque.

Sur le marché des options, la forte demande pour les options de vente, la hausse de la prime à 100 000 $ et un léger rebond de la volatilité implicite confirment tous une tonalité défensive. Les traders continuent de privilégier la protection à l’accumulation, reflétant une hésitation à « acheter le creux ».

Dans l’ensemble, le marché est dans un équilibre fragile : survendu mais sans panique, prudent mais structurellement sain. Le prochain mouvement directionnel dépendra de la capacité d’une nouvelle demande à absorber les ventes soutenues des détenteurs à long terme et à reconquérir la zone des 112 000 $ - 113 000 $ comme support solide ; ou si les vendeurs continuent de dominer, prolongeant la tendance baissière actuelle.