La thèse baissière à moyen terme d’Akiba sur Bitcoin à 49 000 $ – pourquoi cet hiver sera le plus court à ce jour
Malgré tous les discours affirmant que ce cycle serait d'une certaine manière « différent », la structure du marché de Bitcoin me paraît toujours indéniablement cyclique.
À chaque sommet, on entend le même refrain affirmant que le modèle cyclique est mort, et à chaque phase de refroidissement, l’idée que seule la liquidité détermine désormais la trajectoire refait surface. Mais les preuves continuent d’indiquer le contraire.
Les phases baissières peuvent être plus courtes, la cadence peut se compresser, et de nouveaux sommets historiques peuvent survenir plus tôt à chaque époque, mais le rythme sous-jacent n’a pas disparu.
Ma thèse principale sur le marché baissier
Mon point de vue de travail est simple : le prochain véritable creux du marché baissier sera toujours le plus bas du cycle, et il est probable que ce point n’ait pas encore été atteint.
Le dernier cycle a touché son fond en 2023 et le halving a permis d’atteindre un sommet historique plus tôt que prévu, une baisse comprimée jusqu’en 2026 correspond à la fois aux schémas historiques et à la dynamique actuelle.
En fait, le retournement actuel pourrait facilement évoluer vers une chute rapide et brutale qui dépasse brièvement à la baisse, épuise les vendeurs et prépare le terrain pour une nouvelle ascension vers un nouveau sommet avant le halving suivant.
Dans ce scénario, une chute panique vers la zone des 40 000 dollars élevés deviendrait le point où le marché craque enfin, et où la base d’acheteurs change de nature.
Sous les 50 000 dollars, ce sont les bilans souverains, les institutions et les allocateurs à très haute valeur nette qui ont « raté » le dernier mouvement qui sont les plus susceptibles d’entrer massivement.
Cette demande est structurelle. Il s’agit d’acteurs qui considèrent désormais Bitcoin non pas comme un simple trade, mais comme un stock stratégique.
La véritable fragilité se situe ailleurs : dans le budget de sécurité.
Avec la disparition des inscriptions et l’effondrement des revenus de frais vers les niveaux d’avant la hype, les mineurs ont dû se tourner vers l’IA et l’hébergement HPC juste pour maintenir leur flux de trésorerie.
Cela stabilise leurs activités mais crée une nouvelle élasticité du hashrate, surtout lors des bas de prix, et laisse le réseau dépendre davantage de l’émission au moment précis où celle-ci diminue.
Le résultat à court terme est un marché plus sensible au comportement des mineurs, plus exposé aux baisses de la part des frais, et plus enclin à des ventes mécaniques brutales lorsque le hashprice se contracte.
Tout cela maintient la vision cyclique : des phases baissières plus courtes, des planchers plus marqués, et un chemin où le prochain vrai creux, que ce soit début 2026 ou juste avant la fenêtre 2027, est défini par l’économie des mineurs, les tendances des frais et le moment où les acheteurs fortunés se précipitent pour sécuriser l’offre.
Scénarios de marché baissier BTC (Base/Atterrissage en douceur/Coupure profonde)
Ainsi, peu importe ce que disent les influenceurs dopés au copium, Bitcoin évolue toujours par cycles, et le prochain cycle baissier dépendra probablement des calculs du budget de sécurité, du comportement des mineurs et de l’élasticité des flux institutionnels.
Plongeons plus profondément dans les données.
Si les frais ne reconstituent pas un plancher durable alors que l’émission diminue, et si les mineurs s’appuient sur l’IA et l’hébergement HPC pour stabiliser leur trésorerie, le hashrate devient plus sensible au prix lors des bas.
Ce mélange peut exercer une pression sur le hashprice, stresser les opérateurs marginaux et produire des jambes mécaniques qui établissent un plancher près de 49 000 dollars début 2026, puis laissent place à une reprise plus lente en 2027 et 2028.
L’offre structurelle est réelle, mais elle peut vaciller lorsque la volatilité augmente et que le macro se resserre à la marge.
| Base | 49,000 | Q1–Q2 2026 | 2–3 jambes rapides à la baisse, consolidation | Hashprice en dessous de 40 $ PH/s/jour pendant des semaines ; part des frais dans les revenus des mineurs < 10 % ; flux ETF 20D négatifs | Capitulation des mineurs ; flux ETF deviennent positifs sous les 50 000 $ |
| Atterrissage en douceur | 56,000–60,000 | H2 2025 | Un seul flush, range | Part des frais > 15 % maintenue ; hashrate stable ; flux ETF mixtes à positifs lors des baisses | Hausse des frais de règlement L2 ; retour de l’activité inscriptions ; achats nets ETF stables |
| Coupure profonde | 36,000–42,000 | Fin 2026–Q1 2027 | Effondrement, rapide | Macro risk-off ; sécheresse des frais ; détresse des mineurs ; sorties ETF persistantes | Changement de politique/liquidité ; gros achats souverains ou ETF |
La coupure profonde atteint l’un des points de prix et de liquidité les plus forts à 36 700 dollars, indiqué par la ligne verte pleine sur le graphique ci-dessous.
Ainsi, bien que je croie au cycle de Bitcoin, les flux ETF et les revenus des mineurs détermineront jusqu’où nous irons.
Le plus grand ETF de Bitcoin, IBIT de BlackRock, a enregistré une sortie record d’environ 523 millions de dollars en une journée le 19 novembre 2025, alors que le prix spot chutait. C’est un exemple clair de l’élasticité des flux dans le nouveau régime.
Les sommes roulantes sur l’ensemble des ETF spot américains capturent le même comportement dans l’ensemble, avec des fenêtres de sorties nettes qui se forment à mesure que les prix baissent.
Pour les revenus des mineurs, le plancher de frais apparu lors des inscriptions s’est désormais estompé.
L’activité des ordinals de l’an dernier a fait grimper les revenus de frais à des périodes où ils rivalisaient avec la subvention de bloc, la dépassant parfois, mais la demande de transactions s’est refroidie et la part des frais a reculé.
Selon la série de Bitcoin Magazine sur les frais versus récompenses et les graphiques de revenus des mineurs, les contributions des frais ont été nettement inférieures aux pics de 2024.
Les percentiles du taux de frais du mempool montrent également des taux médians bien en dessous des sommets de l’an dernier.
Une faible part des frais maintient le budget de sécurité dépendant de l’émission, qui diminue de façon prévisible, donc la charge se reporte sur le prix et le hashprice pour maintenir l’économie des mineurs.
Le comportement des mineurs évolue également à mesure que les opérateurs publics se développent dans l’IA et l’hébergement HPC.
Cela introduit des flux de revenus doubles qui stabilisent les modèles économiques, mais cela peut aussi rendre le hashrate plus élastique lors des bas de prix.
Si le flux de trésorerie de l’hébergement couvre les coûts fixes, les mineurs peuvent réduire le hash lorsque les marges BTC se contractent sans détresse immédiate, ce qui resserre la sécurité du réseau à la marge lors des baisses et peut accentuer la sensibilité au prix.
TeraWulf a signé deux contrats d’hébergement IA de 10 ans soutenus par Google avec un potentiel de revenus de plusieurs milliards de dollars, et d’autres mineurs opèrent des pivots similaires.
Le calendrier de ces contrats est un contexte utile pour l’argument de l’élasticité de l’offre de hash.
Le hashprice reste la mesure simple des marges des mineurs.
L’Index Hashrate de Luxor montre des séries spot et forward qui sont restées proches de la bande inférieure jusqu’à fin 2025, ce qui correspond à des conditions plus tendues.
Si le hashprice forward reste à des niveaux déprimés tandis que la part des frais reste faible, la probabilité de stress sur le bilan des mineurs augmente, et une offre de type capitulation peut apparaître dans des fenêtres concentrées.
Le chemin à partir de là tend à comporter deux ou trois jambes rapides à la baisse, une base, puis une phase d’accumulation qui absorbe l’offre des mineurs et des leviers à mesure que le financement perpétuel et la base se réinitialisent.
Le scénario de base à 49 000 $ est un appel cyclique, pas une prévision macro.
Le timing s’aligne avec ma position cyclique et l’observation que les phases baissières se raccourcissent.
Le sommet historique pré-halving de 2024 a comprimé la cadence par rapport à 2020–21, mais n’a pas mis fin aux cycles.
La ligne à surveiller est la confluence de trois séries
- Part des frais dans les revenus des mineurs sur 7 jours qui ne parvient pas à se maintenir au-dessus de 10–15 % pendant des semaines.
- Hashprice atteignant de nouveaux plus bas de cycle et s’y maintenant suffisamment longtemps pour mettre la pression sur les opérateurs les plus faibles.
- Flux ETF cumulés sur 20 jours devenant négatifs à mesure que le prix baisse, ce qui démontre une rupture de l’élasticité des flux à la marge.
Lorsque ces éléments s’alignent, la probabilité d’un mouvement brutal augmente.
Le côté reprise de l’appel repose sur la tuyauterie et l’inventaire.
Les ETF, la conservation et les rails OTC déplacent désormais de vrais volumes avec moins de frictions que lors des cycles précédents, ce qui aide à convertir la demande de rachat en flux exécuté.
La liste des acheteurs à 49 000 $ inclut les ETF qui rééquilibrent vers les pondérations cibles, les mandats UHNW qui ajoutent une exposition de base, et les bilans souverains ou quasi-souverains qui considèrent les niveaux sous 50 000 $ comme stratégiques.
Une réponse élastique des prix de ces canaux fait la différence pratique entre une langueur prolongée et une remontée plus rapide vers une expansion du cap réalisé et une meilleure santé du marché.
Les contre-arguments méritent d’être considérés.
Le règlement Layer 2 pourrait établir un plancher de frais durable dans cette époque, ce qui renforcerait le budget de sécurité et modérerait la pression sur le hashprice.
Si la part des frais augmente et se maintient au-dessus de la dizaine tandis que les flux ETF deviennent positifs lors des baisses, la phase baissière pourrait se résoudre plus tôt et moins profondément que le scénario de base.
Le pivot vers l’IA et le HPC peut aussi être présenté comme un soutien à la sécurité du réseau à moyen terme, car il maintient la solvabilité des mineurs et leur capacité à investir dans la capacité et les contrats d’énergie.
Ce cas doit être mis en balance avec l’effet à court terme de l’élasticité du hashrate lors des bas, là où les mouvements brusques se produisent généralement.
L’approche Power-law donne également une base à la vision cyclique sans surajustement.
À l’échelle logarithmique, la trajectoire à long terme de Bitcoin se comporte comme un système organique avec des contraintes de ressources, où l’énergie, le hashrate, l’émission et un marché des frais définissent la friction autour de la tendance.
Les écarts au-dessus et en dessous de cette bande se produisent lorsque les variables du budget de sécurité et des flux vont dans la même direction.
La configuration actuelle ressemble à un risque classique de sortie sous la bande si les frais restent faibles et que l’élasticité des flux s’affaiblit.
Niveaux de retournement à surveiller
| Flux ETF spot (cumul 20J) | < 0 pendant la baisse des prix | > 0 lors des baisses (achat sur repli) | Farside Investors |
| Part des frais dans les revenus des mineurs (7J) | < 10 % pendant plusieurs semaines | > 15 % maintenu | Bitcoin Magazine Pro |
| Hashprice (USD/TH/jour ; spot/forwards) | Nouveaux plus bas de cycle persistants | Stabilisation puis plus bas plus élevés | Hashrate Index |
| Feerates (médiane sat/vB) | Stable/en baisse pendant la volatilité | En hausse malgré un prix stable | mempool.space |
| Hashrate/difficulté du réseau | Hashrate en baisse lors de la faiblesse | Hashrate stable pendant la baisse | Blockchain.com |
Si ces conditions se maintiennent, un point bas à 49 000 $ début 2026 correspond au cycle, à l’économie des mineurs et à la façon dont les canaux absorbent désormais les replis.
Si les frais se reconstituent et que les flux se stabilisent plus tôt, le point bas pourrait être plus élevé.
La stratégie consiste à surveiller simultanément la part des frais, le hashprice et les flux ETF, puis à laisser le marché choisir la trajectoire.
L’article Akiba’s medium term $49k Bitcoin bear thesis – why this winter will be the shortest yet est apparu en premier sur CryptoSlate.
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