Selon la nouvelle norme, les ETFs Shanzhai sont lancés en masse : accomplir en seulement six mois ce que le bitcoin a réalisé en dix ans.

Titre original : "L’essor des clones d’ETF, achevant le parcours de dix ans du Bitcoin en six mois : le marché crypto subit une transformation structurelle"

Auteur original : Clow, Blockchain Basics

Il a fallu près de dix ans pour qu’un ETF Bitcoin soit approuvé, alors que les Shitcoins n’ont mis que six mois.

En novembre 2025, un événement incroyable s’est produit à Wall Street. Solana, XRP, Dogecoin — ces soi-disant "meme coins" autrefois considérés par la finance traditionnelle comme de simples jouets spéculatifs, se sont soudainement retrouvés, en l’espace de quelques semaines, cotés à la New York Stock Exchange et au Nasdaq, devenant des produits ETF régulés.

Encore plus surprenant, ces ETF n’ont pas suivi le processus d’approbation individuel de la SEC, mais ont profité d’un nouvel ensemble de "General Listing Standards" et d’une clause peu connue, la "clause 8(a)", leur permettant d’entrer en vigueur presque automatiquement avec l’accord tacite des régulateurs.

Les règles du jeu sont complètement réécrites.

"Reddition stratégique" des régulateurs

Pendant longtemps, l’attitude de la SEC envers les ETF crypto peut se résumer en quatre mots : Retarder autant que possible.

Chaque nouvelle demande d’ETF crypto nécessitait que les bourses soumettent une demande de modification de règles, la SEC disposant d’un délai d’examen allant jusqu’à 240 jours, invoquant souvent à la dernière minute le "risque de manipulation de marché" comme motif de rejet. Cette approche de "régulation par l’application" a conduit à l’accumulation d’innombrables dossiers en attente.

Mais le 17 septembre 2025, tout a soudainement changé.

La SEC a approuvé un amendement "General Listing Standards" proposé par trois grandes bourses, qui, bien que technique en apparence, a en réalité ouvert grand la porte aux ETF Shitcoin : certains crypto-actifs remplissant des conditions spécifiques pouvaient être listés directement sans approbation individuelle.

Les conditions d’admission principales sont simples :

· Soit l’actif dispose d’au moins 6 mois d’historique de trading sur un marché à terme régulé par la CFTC, et la bourse a un accord de surveillance avec ce marché ;

· Soit il existe déjà sur le marché un ETF détenant au moins 40 % d’exposition à cet actif.

Dès qu’une de ces conditions est remplie, l’ETF Shanzhai peut emprunter la "voie rapide". Solana, XRP et Dogecoin remplissent toutes ces conditions.

Plus audacieux encore, les émetteurs ont également trouvé un autre "accélérateur" — la disposition 8(a).

Les demandes d’ETF traditionnelles incluent généralement une clause de "retard d’amendement", permettant à la SEC de mener un examen indéfini. Cependant, au quatrième trimestre 2025, des émetteurs comme Bitwise et Franklin Templeton ont commencé à retirer cette clause de leurs dossiers.

Selon la Section 8(a) du Securities Act de 1933, si la déclaration d’enregistrement ne contient pas de clause de prise d’effet différée, le document devient automatiquement effectif 20 jours après son dépôt, à moins que la SEC n’émette un ordre d’arrêt.

C’est comme donner à la SEC une question à choix multiples : soit trouver des raisons suffisantes pour bloquer dans les 20 jours, soit voir le produit entrer automatiquement en vigueur.

En raison de pénuries de personnel liées à la fermeture du gouvernement, combinées à la pression de décisions judiciaires comme les affaires Ripple et Grayscale, la SEC est presque impuissante face à l’accumulation de centaines de dossiers. Plus important encore, le 20 janvier 2025, le président de la SEC Gary Gensler a démissionné, laissant l’ensemble du régulateur en état de "canard boiteux".

Les émetteurs ont saisi cette fenêtre d’opportunité unique et se sont lancés dans une frénésie.

Solana ETF : une tentative audacieuse de récompenses de staking

Grâce à son attrait technologique en tant que blockchain publique haute performance, Solana est devenu le troisième actif "blue-chip" à être transformé en ETF après BTC et ETH.

En novembre 2025, il y a 6 ETF Solana cotés, dont le BSOL de Bitwise, le GSOL de Grayscale, le VSOL de VanEck, et d’autres. Parmi eux, le BSOL de Bitwise est le plus agressif — il offre non seulement une exposition au prix de SOL, mais tente aussi de distribuer des récompenses on-chain aux investisseurs via un mécanisme de staking.

C’est une tentative audacieuse. La SEC considère depuis longtemps les services de staking comme une émission de titres, mais Bitwise le qualifie explicitement de "Staking ETF" dans le dossier S-1, tentant de concevoir une structure conforme pour distribuer les récompenses de staking. Si cela réussit, l’ETF Solana pourrait non seulement capter l’appréciation du prix, mais aussi offrir un flux de trésorerie semblable à un "dividende", le rendant bien plus attractif qu’un ETF Bitcoin sans rendement.

Un autre point de controverse est que Solana ne dispose pas de contrats à terme sur le CME. Selon la logique historique de la SEC, cela aurait dû être un motif de rejet. Cependant, les régulateurs ont finalement approuvé, ce qui pourrait indiquer qu’ils considèrent que l’historique de trading sur des plateformes régulées comme Coinbase est suffisant pour établir une découverte de prix efficace.

La performance du marché est tout aussi impressionnante.

Selon les données de SoSoValue, l’ETF Solana a enregistré des entrées nettes pendant 20 jours consécutifs depuis son lancement, totalisant 568 millions de dollars. Alors que les ETF Bitcoin et Ethereum ont connu d’importantes sorties en novembre, l’ETF Solana a attiré des fonds à contre-courant. Fin novembre, les actifs sous gestion des six fonds Solana atteignaient 843 millions de dollars, soit environ 1,09 % de la capitalisation de SOL.

Cela indique que les fonds institutionnels procèdent à une rotation d’actifs, sortant des trades Bitcoin surpeuplés pour rechercher des actifs émergents à plus fort bêta et potentiel de croissance.

XRP ETF : réévaluation réglementaire après le règlement

Le parcours de XRP vers un ETF a longtemps été entravé par le litige entre Ripple Labs et la SEC. Après un règlement en août 2025, l’épée de Damoclès suspendue au-dessus de XRP est enfin tombée, entraînant une vague de demandes d’ETF.

En novembre, il y a déjà 5 ETF XRP cotés ou en passe de l’être :

L’ETF XRP de Bitwise a été coté le 20 novembre et utilise directement "XRP" comme symbole de trading, une stratégie marketing audacieuse qui a suscité la controverse — certains y voient un coup de génie pour cibler directement les investisseurs particuliers dans les recherches, tandis que d’autres critiquent le risque de confusion entre l’actif sous-jacent et le fonds dérivé.

Le XRPC de Canary a fait ses débuts le 13 novembre avec un afflux record de 243 millions de dollars dès le premier jour.

Le GXRP de Grayscale a été coté le 24 novembre, converti à partir d’une fiducie, résolvant le problème de la prime/décote.

Malgré de forts afflux initiaux, le prix du XRP a subi une pression à court terme après la cotation des ETF. Dans les jours qui ont suivi la cotation de l’ETF Bitwise, le prix du XRP a chuté d’environ 7,6 %, avec une baisse temporaire de plus de 18 %.

C’est un comportement typique de "buy the rumor, sell the news". Les fonds spéculatifs ont acheté à l’avance à mesure que l’attente d’approbation de l’ETF se formait, puis ont pris leurs bénéfices une fois la nouvelle confirmée. Des facteurs macroéconomiques, tels que de solides données sur l’emploi réduisant les attentes de baisse des taux, ont également pesé sur la performance globale des actifs à risque.

Cependant, à long terme, l’ETF introduit une pression d’achat passive continue sur le XRP. Les données montrent que l’ETF XRP a enregistré des entrées nettes cumulées de plus de 587 millions de dollars depuis son lancement. Les spéculateurs se retirent, mais les allocateurs d’actifs prennent le relais, construisant une base à long terme plus solide pour le prix du XRP.

Dogecoin ETF : du meme à la classe d’actifs

L’ETFisation de Dogecoin marque un tournant majeur : Wall Street commence à accepter le "Meme coin" comme un actif d’investissement légitime, fondé sur le consensus communautaire et les effets de réseau.

Actuellement, il existe trois produits liés à Dogecoin :

Le GDOG de Grayscale, coté le 24 novembre ;

Le BWOW de Bitwise a soumis la demande 8(a), en attente de prise d’effet automatique ;

Le TXXD de 21Shares est un produit à effet de levier 2x destiné aux investisseurs à forte appétence au risque.

La réaction du marché a été relativement modérée. GDOG n’a enregistré qu’un volume de 1,41 million de dollars le premier jour, sans flux net. Cela pourrait s’expliquer par la forte proportion d’investisseurs particuliers sur Dogecoin — ils préfèrent détenir les tokens directement sur les bourses plutôt que de payer des frais de gestion via un ETF. Cependant, le marché s’attend généralement à ce que le BWOW de Bitwise stimule la demande institutionnelle dans ce secteur grâce à des frais plus bas et un marketing plus efficace.

Prochaine vague : Litecoin, HBAR et BNB

En plus des trois principaux meme coins, Litecoin, Hedera (HBAR) et BNB cherchent également activement à être ETFisés.

Litecoin, en tant que fork du code Bitcoin, est le plus proche de BTC en termes de caractéristiques réglementaires et est considéré comme une commodité. Canary Capital a soumis une demande en octobre 2024 et a déposé un formulaire 8-A (dernière étape de l’enregistrement en bourse) le 27 octobre 2025, indiquant qu’une cotation d’ETF LTC est imminente.

La demande d’ETF HBAR est menée par Canary, suivi de Grayscale. La percée clé est survenue lorsque Coinbase Derivatives a lancé des contrats à terme HBAR régulés par la CFTC en février 2025, fournissant la base réglementaire nécessaire pour que HBAR réponde au "standard de cotation universel". Nasdaq a déposé un document 19b-4 pour Grayscale, indiquant qu’HBAR a de fortes chances d’être le prochain actif approuvé.

BNB est la tentative la plus difficile. VanEck a soumis une demande S-1 pour VBNB, mais compte tenu de la relation étroite entre BNB et la plateforme Binance, ainsi que des problèmes passés de Binance avec les régulateurs américains, l’ETF BNB est considéré comme le test ultime des nouveaux standards réglementaires de la direction de la SEC.

L’effet "Crypto Multiplier" : le double tranchant de la liquidité

La cotation des ETF altcoins ne consiste pas seulement à ajouter des véhicules d’investissement, mais aussi à remodeler l’ensemble du marché via des flux de fonds structurels.

Une étude de la Banque des Règlements Internationaux (BIS) a introduit le concept de "Crypto Multiplier" : la réaction de la capitalisation de marché des crypto-actifs aux entrées de fonds est non linéaire. Pour les altcoins dont la liquidité est bien inférieure à celle du Bitcoin, les fonds institutionnels apportés par les ETF pourraient avoir un impact significatif sur les prix.

Selon les données de Kaiko, la profondeur de marché à 1 % du Bitcoin est actuellement d’environ 5,35 milliards de dollars, alors que la plupart des altcoins n’en ont qu’une fraction. Cela signifie qu’un afflux de fonds équivalent (comme les 105 millions de dollars du premier jour de l’ETF XRP de Bitwise) devrait théoriquement avoir un effet de levier bien plus important sur le prix du XRP que sur celui du BTC.

Le phénomène actuel de "sell the news" masque cet effet. Les market makers doivent acheter des actifs spot au début des souscriptions d’ETF, mais si le sentiment général du marché est baissier, ils peuvent utiliser les marchés à terme pour des couvertures courtes ou des marchés hors bourse pour absorber l’inventaire, ce qui supprime temporairement la hausse des prix spot.

Cependant, à mesure que les actifs sous gestion des ETF augmentent, cette pression d’achat passive épuisera progressivement la liquidité des bourses, entraînant à l’avenir des mouvements de prix plus volatils et orientés à la hausse.

Stratification du marché : un nouveau système de valorisation

Le déploiement des ETF a intensifié la stratification de la liquidité sur le marché crypto :

Premier niveau (actifs ETF) : BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Ces actifs disposent d’une passerelle fiat conforme, de l’approbation des Registered Investment Advisors (RIA) et sont accessibles aux fonds de pension. Ils bénéficieront d’une "prime de conformité" et d’un risque de liquidité plus faible.

Deuxième niveau (actifs non-ETF) : autres tokens Layer 1 et DeFi. En l’absence de canal ETF, ces actifs continueront de dépendre du financement retail et de la liquidité on-chain, risquant une corrélation réduite avec les actifs mainstream et une marginalisation potentielle.

Cette différenciation va remodeler la logique de valorisation de l’ensemble du marché crypto, passant d’une dynamique spéculative à une valorisation diversifiée basée sur les canaux de conformité et l’allocation institutionnelle.

Résumé

La vague d’ETF altcoins de fin 2025 marque une étape décisive pour les crypto-actifs, passant de la "spéculation périphérique" à "l’allocation mainstream".

Grâce à une utilisation habile des "General Listing Standards" et de la "clause 8(a)", les émetteurs ont réussi à franchir la ligne de défense de la SEC, amenant des actifs autrefois controversés comme Solana, XRP et Dogecoin sur des plateformes de trading régulées.

Cela a non seulement offert des passerelles fiat conformes à ces actifs, mais surtout, au niveau légal, a confirmé de facto la nature "non-sécuritaire" de ces actifs.

Malgré la pression de prises de bénéfices à court terme, à mesure que les investisseurs institutionnels commencent à allouer 1 % à 5 % de leurs portefeuilles à ces actifs, les flux structurels de fonds feront inévitablement grimper la valorisation de ces "commodités numériques".

Au cours des 6 à 12 prochains mois, nous verrons davantage d’actifs (tels qu’Avalanche, Chainlink) tenter de reproduire ce parcours.

Dans un marché crypto diversifié, les ETF deviendront la frontière la plus cruciale pour distinguer les "actifs centraux" des "actifs périphériques".

Pour les investisseurs, cette transformation apporte non seulement des opportunités d’investissement, mais aussi une restructuration complète du paysage du marché : un marché autrefois dominé par la spéculation et les narratifs évolue vers un nouvel ordre ancré dans les canaux de conformité et l’allocation institutionnelle.

Ce processus est irréversible.