- L'action Strategy a chuté de 49,35 % en 2025, s'échangeant désormais en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin.
- Le risque de dilution des actions augmente alors que Strategy émet des actions à seulement 82 % de la valeur nette d'inventaire (NAV) de Bitcoin.
- Le nouveau dividende STRC de 11 % suscite des inquiétudes concernant la pression sur le capital et l'ingénierie financière.
Strategy entre dans une phase critique alors que sa stratégie Bitcoin de longue date s'ajuste aux nouvelles conditions du marché. L'action de la société a chuté de 49,35 % en 2025 et s'échange désormais en dessous de la valeur de marché de ses avoirs en Bitcoin. Ce changement affaiblit la logique d'arbitrage qui soutenait autrefois les achats financés par actions. Ce tournant survient alors que Strategy continue d'accroître ses avoirs et d'introduire de nouveaux instruments financiers.
L'attention s'est accrue après que le célèbre investisseur value Christopher Bloomstran a critiqué l'approche de la société. Dans un post sur X, Bloomstran a déclaré que le modèle de financement de Strategy était devenu mathématiquement défavorable. Il s'est concentré sur la relation entre la capitalisation boursière et les actifs en Bitcoin. Ses commentaires ont mis en lumière les risques de dilution liés à l'émission actuelle d'actions.
La prime sur l'action Strategy a permis des achats accréteurs de Bitcoin
Au cours des années précédentes, Strategy bénéficiait d'une forte prime de valorisation. Ses actions s'échangeaient bien au-dessus de la valeur du Bitcoin inscrit à son bilan. Cet écart permettait à l'entreprise d'émettre des actions de manière efficace. Le produit pouvait être utilisé pour acheter du Bitcoin sans réduire l'exposition par action.
Cet avantage s'est estompé. Désormais, la capitalisation boursière de Strategy représente environ 82 % de la valeur de marché de ses avoirs en Bitcoin. Dans ces conditions, l'émission de nouvelles actions réduit la valeur par action. Bloomstran a qualifié ce résultat de « mathématique défavorable » plutôt que de question de timing de marché.
Les données de performance boursière soulignent ce changement. Les actions Strategy ont baissé pendant six mois consécutifs durant le second semestre 2025. Les pertes se sont succédé de juillet à décembre. Il s'agit de la première séquence de ce type depuis que la société a adopté Bitcoin comme actif de trésorerie en août 2020.
Les baisses mensuelles ont été marquées. L'action a chuté de 16,78 % en août et de 16,36 % en octobre. Novembre a connu une baisse de 34,26 %, suivie d'un nouveau recul de 14,24 % en décembre. Ces pertes ont contribué à la chute annuelle de 49,3 %.
Source : X
Les cycles passés montraient un schéma différent. D'importants replis étaient souvent suivis de forts rebonds. Lors de la baisse du marché en 2022, des rallyes de plus de 40 % sont apparus en quelques mois. L'absence de reprises similaires fin 2025 suggère une phase de réévaluation plus longue.
Malgré la baisse de la performance des actions, Strategy a continué d'accumuler du Bitcoin. Le 29 décembre, la société a annoncé l'achat de 1 229 BTC. La transaction a coûté environ 108,8 millions de dollars. Le prix implicite était d'environ 88 568 dollars par Bitcoin.
Strategy accroît ses avoirs en Bitcoin tout en ajoutant un dividende de 11 %
Les avoirs totaux restent importants. Fin décembre, Strategy déclarait détenir 672 497 BTC. La société a indiqué que les actifs avaient été acquis pour environ 50,44 milliards de dollars. Aucun changement dans la politique d'accumulation n'a été annoncé publiquement.
Dans le même temps, Strategy a introduit un nouvel instrument de dividende. Ce titre, connu sous le nom de STRC, offre un rendement de 11 %. L'instrument doit être émis en janvier 2026. Cette décision a immédiatement attiré l'attention des investisseurs axés sur la valeur.
Les critiques soutiennent que le dividende modifie le profil financier de la société. Un versement à haut rendement augmente les obligations fixes alors que l'action s'échange sous la valeur de l'actif. Bloomstran a déclaré que cette combinaison reflétait une gestion défensive du bilan. Il a remis en question le fait que cette initiative soutienne la création de valeur à long terme.
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Le calendrier du dividende suscite également des préoccupations. L'émission d'un instrument à 11 % de rendement alors que le risque de dilution persiste modifie la dynamique de la structure du capital. Les analystes qualifient cette approche d'ingénierie financière.
La prime sur l'action qui soutenait autrefois l'accumulation s'est réduite. Les achats continus de Bitcoin augmentent l'exposition sans le même avantage de financement. Les investisseurs observent la manière dont la direction va réagir.
Strategy n'a pas interrompu ses achats ni réduit ses avoirs. Les déclarations publiques continuent de mettre en avant la conviction à long terme dans Bitcoin. Aucune révision de la politique de trésorerie n'a été communiquée.
Les conditions de marché, cependant, diffèrent des cycles précédents. Les investisseurs en actions accordent une plus grande importance à la mécanique du bilan. Avec la disparition de la prime, l'efficacité du financement devient plus cruciale.
Pour l'instant, Strategy reste fidèle à son approche. La performance de l'action, le rythme d'accumulation et les nouveaux instruments évoluent en parallèle. Le résultat influencera la façon dont le marché percevra les bilans d'entreprise dominés par Bitcoin à l'avenir.
