Les données sur l'emploi non agricole dissipent les attentes d'une baisse des taux en janvier

Non-farm payrolls de décembre

Le tribunal a, sans surprise, repoussé la décision, et Trump n’a pas manqué de faire parler de lui : il a publié subitement hier soir les données des non-farm payrolls en avance. Il faut savoir que les non-farm payrolls sont l’un des indicateurs macroéconomiques ayant le plus d’impact sur le marché boursier actuel. Quel effet le geste de Trump a-t-il eu sur le marché ? Et que pouvons-nous tirer comme enseignement de ces données aussi importantes ? Passons maintenant à une analyse approfondie des chiffres de ce mois-ci.

Selon les données du département du Travail, 50 000 emplois non agricoles ont été créés en décembre, en dessous des attentes qui étaient de 65 000. Par ailleurs, les chiffres d’octobre et de novembre ont été fortement révisés à la baisse, avec une réduction totale de 76 000 emplois, la majeure partie concernant le mois d’octobre. Sur l’ensemble de l’année, seuls 584 000 emplois non agricoles ont été créés, soit le niveau le plus faible depuis la pandémie de 2020.

Il est indéniable que 2025 s’annonce comme une année pleine de rebondissements. Entre droits de douane, guerre commerciale, shutdown du gouvernement, baisse des taux et resserrement de la liquidité, tous ces éléments ont contribué, plus ou moins, à l’affaiblissement du marché de l’emploi. Du côté positif, ces perturbations ponctuelles devraient progressivement s’atténuer cette année, réduisant considérablement les interférences sur les données macroéconomiques. Mais sur le plan négatif, si les prochains indicateurs économiques devaient encore se dégrader, il n’y aurait plus d’excuse : cela signifierait probablement un vrai problème économique. Passons à l’analyse du secteur.

En décembre, le secteur privé a contribué à hauteur de 37 000 emplois, contre 13 000 pour le secteur public. Par rapport à l’an dernier et au mois précédent, la part du secteur public a légèrement augmenté, ce qui pourrait être un élément perturbateur ou bien un effet prolongé de la réouverture mi-novembre. Toutefois, je ne pense pas que cette tendance va se poursuivre, d’une part parce que le nombre total est faible, amplifiant la part relative du secteur public ; d’autre part, la tendance reste à la réduction de la taille de l’État, il est donc peu probable qu’il embauche massivement. Nous devrions donc nous concentrer sur le secteur privé, qui reflète mieux la réalité du marché.

Dans le secteur privé, la branche des biens, après un rebond en novembre, s’est de nouveau essoufflée, entraînant une perte de 21 000 emplois. Le secteur le plus touché est la construction. La faiblesse persistante de la construction s’explique, outre l’environnement de taux élevés qui pèse sur la promotion immobilière, par les conditions hivernales qui entravent les chantiers. Cependant, si Trump impose l’achat de 200 milliards de MBS, cela pourrait profiter à tout le secteur immobilier, y compris les actions, les matières premières et le marché de l’emploi. Une reprise générale pourrait s’amorcer prochainement et je resterai attentif à ce sujet.

Du côté des services, 58 000 emplois ont été créés ce mois-ci. Cela reste inférieur aux 283 000 de la même période l’an dernier, mais ce chiffre demeure élevé et marque un certain rebond.

Mais ce rebond des services est-il dû à l’effet saisonnier des fêtes de fin d’année ? Habituellement, oui, mais cette année, c’est différent. L’emploi dans le secteur des services n’a pas connu de croissance généralisée, au contraire, sa structure interne continue de se fragmenter. Par exemple, la distribution, qui généralement embauche massivement en fin d’année, poursuit sa tendance morose et a entraîné une perte de 25 000 emplois ce mois-ci. À l’inverse, l’éducation et la santé continuent de porter le secteur, générant à elles seules 41 000 emplois.

À la lumière des données de l’an dernier, la fragmentation du secteur des services n’est pas fortuite, cette structure perdure depuis un certain temps, en particulier pour des secteurs défensifs comme l’éducation et la santé, qui se distinguent systématiquement dans les chiffres des non-farm payrolls, grands et petits.

Cela montre que la résilience de l’emploi macroéconomique provient principalement du soutien contracyclique, et non d’une véritable reprise de la vitalité économique. Mais, d’un point de vue micro-investissement, les services pro-cycliques sont peut-être arrivés à un point bas temporaire ; il peut donc être intéressant de commencer à se positionner sur ces secteurs maintenant.

En regardant plus bas dans le tableau, concernant le temps de travail dans le secteur privé, il n’y a pas eu de changement significatif en décembre par rapport au passé ou à l’an dernier. Cela indique que, pour l’instant, les entreprises restent attentistes sur la productivité du travail et n’ont pas encore procédé à la réduction des heures travaillées, un signe classique d’une récession à venir.

Cependant, le salaire horaire suscite quelques inquiétudes. Les données montrent qu’en décembre, le salaire horaire a augmenté de 0,33 % sur un mois et de 3,76 % sur un an. Ce rythme dépasse non seulement la croissance attendue du PIB pour 2025, mais aussi, de loin, l’inflation.

Historiquement, les salaires augmentent souvent en fin d’année, mais la hausse est plus marquée cette année. Ce n’est pas favorable à la rhétorique anti-inflationniste et à la perspective de baisse des taux, mais cela soutient toutefois la consommation.

Enfin, portons un regard sur le taux de chômage.

Le mois dernier, le taux de chômage avait augmenté de 0,2 % pour atteindre 4,6 % (corrigé à 4,5 %) car davantage de personnes cherchaient un emploi sur le marché. Mais en décembre, la tendance s’est inversée : moins de personnes sont à la recherche d’un emploi, et le taux de chômage a donc diminué à 4,4 %.

Cela signifie que le marché du travail est toujours dans une sorte de guerre froide : si tu ne me cherches pas, je ne te cherche pas non plus. Les deux parties restent passives : les entreprises n’élargissent ni ne réduisent leurs effectifs, les salariés ne démissionnent ni ne changent d’employeur. En un mot : statu quo.

Est-ce une bonne chose ? Pas vraiment. Car si la situation est actuellement équilibrée, elle reste néanmoins fragile. Pensez à la vague de licenciements d’octobre et novembre derniers : au-delà de l’impact de l’IA, le resserrement de la liquidité macroéconomique y a aussi contribué. Si à l’avenir la liquidité est à nouveau absorbée par le Trésor ou si les revenus des entreprises se détériorent, cela pourrait à nouveau peser négativement sur l’emploi.

Selon Jason, même si les non-farm payrolls de décembre sont inférieurs aux attentes et semblent augmenter la probabilité d’une baisse des taux, ce sont surtout le taux de chômage et la croissance des salaires qui influencent la Fed. Sur ces deux points, le taux de chômage est maîtrisé et la croissance des salaires s’envole, ce qui réduit quasiment à zéro la probabilité d’une baisse des taux en janvier.

Cela dit, ce n’est pas grave : comme nous l’avons déjà mentionné dans nos émissions précédentes, Wall Street devra compter sur ses propres forces au premier, voire au deuxième trimestre. Le marché n’attend pas que la Fed intervienne pour soutenir la bourse. Aujourd’hui, Wall Street mise davantage sur la thématique de l’IA, sur les bénéfices des entreprises ou sur le retour à la valeur. On ne sera pas, comme au quatrième trimestre de l’an dernier, trop dépendant d’une rhétorique de baisse des taux et d’une liquidité abondante. Ce marché-là est en réalité plus sain et plus durable.